“醫(yī)美三劍客”之一的昊海生科，交出了近五年來最差成績單。2月27日晚間，昊海生科發(fā)布2025年業(yè)績快報顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入24.73億元，同比減少8.33%；歸母凈利潤2.51億元，同比大幅下降40.3%。業(yè)績失速早有預(yù)兆。2025年一季度開始，昊海生科的業(yè)績便步入下滑區(qū)間，三大主營業(yè)務(wù)全面承壓：醫(yī)美板塊玻尿酸產(chǎn)品銷售遇冷，眼科業(yè)務(wù)受人工晶狀體市場競爭加劇拖累，其中子公司新產(chǎn)業(yè)（300832）眼科經(jīng)營的進口品牌人工晶狀體業(yè)務(wù)營業(yè)利潤不及預(yù)期，成為業(yè)績下滑的重災(zāi)區(qū)。

　　新產(chǎn)業(yè)眼科曾是昊海生科重點布局的標(biāo)的。自2016年起，昊海生科多次收購新產(chǎn)業(yè)眼科股權(quán)，并于2025年11月完成100%控股。然而，根據(jù)2023—2025年業(yè)績承諾，新產(chǎn)業(yè)眼科目前僅在2023年超額完成目標(biāo)。受此影響，昊海生科在業(yè)績快報中披露，基于新產(chǎn)業(yè)眼科經(jīng)營表現(xiàn)計提商譽減值約1.4億元。并購后遺癥正在從賬面風(fēng)險變?yōu)檎鎸嵦潛p。

　　五年來首次營收下降

　　根據(jù)最新發(fā)布的業(yè)績快報，昊海生科2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入24.73億元，同比減少8.33%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比減少40.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.6億元，同比減少57.67%。

　　回看2024年，昊海生科曾創(chuàng)下營收26.98億元、凈利潤4.2億元的歷史最佳業(yè)績，但彼時增速已明顯乏力，營收與凈利潤同比僅分別微增1.64%和1.04%。自2025年一季度開始，昊海生科業(yè)績步入下滑區(qū)間，三大主營業(yè)務(wù)全面失速。

　　對于業(yè)績下滑的核心原因，昊海生科將其歸結(jié)于眼科業(yè)務(wù)的大幅承壓。業(yè)績快報顯示，受政策和市場競爭影響，子公司新產(chǎn)業(yè)眼科所經(jīng)營的美國進口Lenstec品牌人工晶狀體業(yè)務(wù)面臨顯著經(jīng)營壓力。一方面，2025年國內(nèi)白內(nèi)障手術(shù)總量較2024年有所下降，市場整體需求回落；另一方面，市場競品數(shù)量增加，尤其是國產(chǎn)晶體憑借顯著的成本和價格優(yōu)勢，對進口品牌產(chǎn)品形成更大的挑戰(zhàn)，Lenstec產(chǎn)品在2025年量價齊跌，新產(chǎn)業(yè)眼科2025年度的營業(yè)利潤不達預(yù)期。

　　事實上，不光眼科，昊海生科的三大主營業(yè)務(wù)在2025年都遭遇了不同程度的挑戰(zhàn)。2025年中報顯示，昊海生科醫(yī)美與創(chuàng)面護理產(chǎn)品營收同比減少9.31%；骨科產(chǎn)品營收減少2.58%；眼科產(chǎn)品營收降幅最大，達18.61%。

　　醫(yī)美板塊中，玻尿酸產(chǎn)品銷售頹勢明顯。2025年中報顯示，昊海生科玻尿酸產(chǎn)品銷售收入同比下降16.8%，除子公司其勝生物因為增值稅率變化導(dǎo)致的除稅銷售收入下降外，定位大眾入門的第一代和第二代玻尿酸產(chǎn)品海薇和姣蘭遭遇消費需求階段性減少。而在眼科業(yè)務(wù)上，人工晶狀體及眼科粘彈劑產(chǎn)品因集采導(dǎo)致單價下調(diào)，角膜塑形鏡產(chǎn)品則因市場競爭加劇，銷售收入同比下降10.83%。

　　就業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)問題，北京商報記者向昊海生科發(fā)去采訪函，到截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　并購后遺癥盡顯

　　作為曾經(jīng)的“醫(yī)美三劍客”，昊海生科業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張始終與并購緊密相伴。該公司通過收購利康瑞、其勝生物、河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、歐華美科等企業(yè)，將業(yè)務(wù)布局在了醫(yī)美、眼科、骨科等多個領(lǐng)域，其中醫(yī)美業(yè)務(wù)占比最大。

　　但快速的并購擴張也為昊海生科埋下了諸多隱患，不少并購而來的子公司不僅未能為其貢獻可觀的利潤，反而成為業(yè)績“拖油瓶”。昊海生科2024年年報顯示，公司旗下利康瑞、Aaren、亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫五家子公司出現(xiàn)了不同程度的虧損。其中，利康瑞和Aaren的虧損金額較大，分別約6170.65萬元、3446.36萬元，亨泰視覺、河南賽美視、杭州愛晶倫則分別虧損1549.1萬元、1175.67萬元、802.52萬元。

　　北京商報記者梳理發(fā)現(xiàn)，能為昊海生科帶來持續(xù)營收和利潤的子公司不多，新產(chǎn)業(yè)眼科就是其中之一，而在可觀的數(shù)據(jù)面前，昊海生科也選擇了不斷加碼。2016年11月，昊海生科首次收購新產(chǎn)業(yè)眼科60%股權(quán)，2023年2月再次收購其20%股權(quán)，2025年11月，完成了對新產(chǎn)業(yè)眼科余下20%股權(quán)的收購，實現(xiàn)了對這家聚焦角膜塑形鏡與人工晶狀體業(yè)務(wù)平臺公司的100%控股。

　　但即便如此，新產(chǎn)業(yè)眼科的盈利表現(xiàn)仍未達到并購時的業(yè)績承諾。昊海生科在2023年收購新產(chǎn)業(yè)眼科20%股權(quán)時，轉(zhuǎn)讓方曾作出2023年至2025年，業(yè)務(wù)利潤分別不低于3960萬元、5910萬元、8100萬元的業(yè)績承諾。

　　從實際完成情況來看，新產(chǎn)業(yè)眼科僅2023年以4116.26萬元的業(yè)務(wù)利潤超額完成承諾，2024年其業(yè)務(wù)利潤僅為2200.62萬元，不足承諾業(yè)績的一半，2025年上半年這一數(shù)值則為1618.77萬元。

　　最新的業(yè)績快報顯示，基于經(jīng)營表現(xiàn)，結(jié)合2026年上半年的產(chǎn)品降價預(yù)期，昊海生科對新產(chǎn)業(yè)眼科商譽計提減值準(zhǔn)備約1.4億元。此外，昊海生科另一從事人工晶狀體生產(chǎn)和銷售的美國子公司Aaren Scientific Inc.所持有的無形資產(chǎn)—品牌亦出現(xiàn)減值跡象，計提減值準(zhǔn)備約2498萬元。

　　消費醫(yī)療行業(yè)分析師張從文指出，從昊海生科的收購歷史來看，其業(yè)務(wù)板塊基本都依靠持續(xù)并購建立，這些收購更多是為了并表擴大收入規(guī)模，而非真正實現(xiàn)技術(shù)、渠道、研發(fā)的深度整合。

　　北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇則進一步強調(diào)，多年以并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張，雖能幫助昊海生科快速拓寬賽道，但隱患突出，高溢價收購形成大額商譽，一旦標(biāo)的業(yè)績失速，便引發(fā)商譽減值，直接吞噬利潤。在外部沖擊下，并購標(biāo)的抗風(fēng)險能力薄弱，疊加公司投后整合能力不足，對新產(chǎn)業(yè)眼科多年逐步收購卻未形成有效管控。更深層次的問題在于，過度依賴外延并購，導(dǎo)致醫(yī)美、眼科等核心主業(yè)研發(fā)投入不足、產(chǎn)品迭代緩慢，內(nèi)生增長動力匱乏，極易陷入“收購—失速—減值”的惡性循環(huán)。

　　昔日“三劍客”不同的自救之路

　　昊海生科的業(yè)績困境并非個例，受行業(yè)環(huán)境變化、市場競爭加劇、政策調(diào)整等多重因素影響，近年來醫(yī)美和眼科賽道的企業(yè)均面臨不同程度的經(jīng)營壓力。而昔日的“醫(yī)美三劍客”在業(yè)績壓力下，也走出了截然不同的“自救”之路。

　　同為“醫(yī)美三劍客”的華熙生物自2023年起業(yè)績就不斷下滑。2023年，華熙生物的營收和凈利潤分別同比下滑4.45%和38.97%。2024年，該公司業(yè)績進一步下滑，營收同比下降11.61%至53.71億元，凈利潤則暴跌70.59%，僅為1.74億元。

　　為扭轉(zhuǎn)頹勢，華熙生物不得不啟動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時，也開始了大刀闊斧的改革。2025年二季度開始，董事長兼總經(jīng)理趙燕更是親自下沉核心業(yè)務(wù)板塊，直接接手管理品牌與傳播管理中心、BM肌活、米蓓爾品牌，試圖以管理層的直接介入加快戰(zhàn)略落地。

　　2月27日，華熙生物披露2025年業(yè)績快報，營業(yè)總收入雖仍比上年同期下降21.49%，但凈利潤卻較上年同期增長67.03%。業(yè)績快報顯示，業(yè)績變動主要系華熙生物持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資源配置，銷售費用及管理費用同比減少。

　　而另一邊，愛美客（300896）則陷入了連續(xù)四個季度營利雙降的困境，前三季度營收18.65億元，同比下滑21.49%，歸母凈利潤10.93億元，同比下滑31.05%。不過，專注于醫(yī)美針劑領(lǐng)域的愛美客則更聚焦產(chǎn)品。一方面，與江蘇吳中關(guān)于童顏針艾塑菲的代理權(quán)仲裁仍在進行；另一方面，愛美客獲批的國內(nèi)第七款肉毒毒素產(chǎn)品，也將成為其新的業(yè)績期待點。

　　與華熙生物和愛美客相比，業(yè)務(wù)更加多元的昊海生科選擇似乎也更多。在最新的動作中，昊海生科選擇通過收購切入生物羊膜這一高價值醫(yī)療器械賽道。2025年12月，昊海生科發(fā)布公告，擬以自有資金3835.15萬元受讓瑞濟生物19.8%的股份，以獲取標(biāo)的公司產(chǎn)品在中國境內(nèi)的經(jīng)銷權(quán)，補充現(xiàn)有產(chǎn)品組合，拓展眼科與骨科領(lǐng)域的業(yè)務(wù)覆蓋。

　　不過，醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，昊海生科的多元化嘗試，雖從賽道邏輯上可以理解，但從投資“姿勢”和標(biāo)的質(zhì)地來看，很難說這是一次能真正扭轉(zhuǎn)困局的“破局”之舉。眼下的昊海生科，或許更需要的是“做減法”——把已有的業(yè)務(wù)整合好、把存量的商譽消化好、把核心產(chǎn)品的競爭力打磨好，而非繼續(xù)用新的收購來稀釋管理層的注意力和公司的資源。醫(yī)美行業(yè)已經(jīng)進入“存量博弈”階段，誰能把已有的牌打好，誰才能笑到最后。