港股整個2月走勢波瀾不驚，有點像去年12月份的走勢，差不多整個月都在橫盤整理，看不到多少波動，恒指2月運行空間在26373.01-27156.28點。

　　之所以行情走得比較糾結(jié)，是因為2月市場一直籠罩在美國對伊朗的軍事行動方向，這是最大的制約因素，期間進行了多輪談判，但均未取得成果。另外，AI對市場的負(fù)面沖擊在開始顯現(xiàn)，不少軟件應(yīng)用端個股遭受壓力。而利好方面幾乎沒看不到政策層面的支持，美聯(lián)儲也如預(yù)期沒有降息，只有行業(yè)本身中國大模型方向讓市場信心有所提振。

　　因此，港股市場大的催化就來自于新上市的兩個大模型類公司大放異彩，如智譜（02513）：推出了GLM-5大模型大漲最高2.2倍；MiniMax-WP（00100）：推出M2.5模型也最高漲超1倍，再是持續(xù)漲價的AI設(shè)備光纖類的長飛光纖（601869）光纜（06869）、GPU概念的天數(shù)智芯（09903）、覆銅板概念的建滔積層板（01888）均漲超60%以上；還有北美缺電引發(fā)燃?xì)廨啓C緊張的東方電氣（600875）（01072）也漲超60%。中東局勢競爭刺激航運類的中遠海能（

　　國內(nèi)3月重磅就是3.4-3.11全國兩會：政府工作報告、GDP目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)政策等等。有機構(gòu)預(yù)計2026年全國GDP增速目標(biāo)或為4.5%-5.0%。財政：預(yù)計2026年財政預(yù)算赤字率將保持在4%左右，超長期特別國債、地方政府新增專項債、政策性金融工具等廣義財政工具的規(guī)模也有望穩(wěn)中有升，總體而言，預(yù)計2026年廣義財政赤字率可能在11.7%左右。貨幣：預(yù)計貨幣政策將延續(xù)適度寬松的基調(diào)，全年降息10-20bps，并通過降準(zhǔn)和國債買賣等多種形式維持流動性充裕。地產(chǎn)：需求端政策仍有持續(xù)加碼空間，包括一線城市限制性政策、收儲工作等；供給端城市更新將作為推動城市高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手，核心投向涵蓋老舊小區(qū)改造、保障性住房建設(shè)、市政基礎(chǔ)設(shè)施補短板、城中村改造等多個領(lǐng)域。注意一下3.20日的LPR，主要影響地產(chǎn)、銀行、高負(fù)債板塊。如果降低則是利好。

　　整體來看，港股在中東戰(zhàn)事擾動及重大會議例行下跌預(yù)期下，月初會面臨壓力，之后看戰(zhàn)事的發(fā)展不斷調(diào)整方向，大層面來說，也不用那么緊張，要始終相信我們自身的實力。A股應(yīng)該會比港股更強，因為外資更受外部環(huán)境影響。

　　2026年03月投資策略：走中東戰(zhàn)事這條線

　　智通財經(jīng)2月金股大幅跑贏大盤。2月同期恒指最大漲幅0.04%；十大金股2月平均最大漲幅8.2%。十大金股月度最大漲幅具體如下：中聯(lián)重科（000157）(01157)漲21.7%、中國中免（601888）(01880)漲18%、蔚來-SW (09866)漲9.3%、紫金礦業(yè)（601899）(02899)漲8.8%、上海石油化工股份(00338)漲6.3%、粵海投資(00270)漲5.6%、中遠海運港口(01199)漲4.9%、光大環(huán)境(00257)漲4.8%、微盟集團(02013)漲2.9%、快手-W (01024) -0.5%。

　　上個月確實挺難的，上漲的品種相當(dāng)少。走的線路都是強者恒強的方向，底部的品種很少能走起來，2月金股大部分都是偏穩(wěn)健的品種，但最強的幾個沒有選到。這個也無法苛求，誰也預(yù)測不到會出火爆的大模型，還有英偉達業(yè)績再超預(yù)期也很難預(yù)判。

　　3月的情況差不多是明牌了，策略毫無疑問就是走中東戰(zhàn)事這條線，這里面涉及品種有幾塊：首先是石油方向，打起來一般石油都會漲價，而彈性更大的是油氣設(shè)備；黃金、有色、大宗等資源品都會漲價；其次是航運，預(yù)計很多船只會繞行霍爾木茲海峽，同時紅海也會被胡賽武裝封鎖，還有更嚴(yán)重的如果這個海峽關(guān)閉的話，運力會更緊張。因此基本上一大半都往這個方向配置，其它方向就是造船軍工、漲價的化肥，還有AI大模型快速發(fā)展引發(fā)云業(yè)務(wù)的需求提升，兩會概念的核聚變氫能等等。后半段或許會有新的題材出來，但很難提前預(yù)判，操作上建議靈活應(yīng)對，如果戰(zhàn)事趨于緩和要盡快兌現(xiàn)。

　　具體品種：

　　油設(shè)：山東墨龍（00568）

　　航運：中遠海發(fā)（02866）

　　黃金：招金礦業(yè)（01818）

　　鋁業(yè)：中國鋁業(yè)（02600）

　　基建：中國中鐵（00390）

　　鋼鐵：鞍鋼股份（00347）

　　氫能：國富氫能（02582）

　　化肥：中化化肥（00297）

　　造船：中船防務(wù)（00317）

　　云業(yè)務(wù)：金山云（03896）

　　詳細(xì)清單如下：

　　1.山東墨龍（00568）

　　美以對伊朗發(fā)動軍事打擊，全球能源市場驟然繃緊。華盛頓以沉默示出信心——戰(zhàn)略儲備暫不動用；而OPEC+則可能主動出手，以超預(yù)期增產(chǎn)穩(wěn)定市場。據(jù)報道，美國能源部一名官員表示，針對此次軍事行動可能引發(fā)的油價上漲，美國政府完全“沒有討論過”動用戰(zhàn)略石油儲備（SPR）的問題。這一表態(tài)暗示，華盛頓判斷此次沖突對油價的沖擊將屬可控。

　　與此同時，據(jù)報道，OPEC+兩名代表透露，該組織定于周日召開的會議將討論大幅擴大增產(chǎn)規(guī)模的選項。當(dāng)前最大的不確定因素在于霍爾木茲海峽。據(jù)新華社報道，伊朗媒體周六報道，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊已警告部分船只通行不安全，該海峽已被“實際上”封閉。這條狹窄水道承載著全球約20%的石油供應(yīng)，一旦關(guān)閉，任何儲備釋放都難以彌補缺口。

　　1月28日晚，山東墨龍（002490）發(fā)布公告，于2025年1月1日至2025年12月31日，預(yù)計凈利潤為正值且屬于扭虧為盈情形。歸屬于上市公司股東的凈利潤400萬元至600萬元，同比增長109.15%至113.73%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損2850萬元至2500萬元，同比減少90.85%至91.97%。

　　2.中遠海發(fā)（02866）

　　中東政治形勢緊張，或進一步推高風(fēng)險溢價。近期，油運市場火爆疊加地緣政治動蕩，VLCC日租金沖高，已突破20萬美元/天。根據(jù)波羅的海交易所數(shù)據(jù)，截至2月26日，BDTI（波羅的海原油運輸指數(shù)）VLCCTD3C航線TCE（等價期租租金）報20.9萬美元/天，創(chuàng)下2020年4月以來新高。

　　一方面，需求端總體穩(wěn)健，長航線需求較好，原油漲價預(yù)期或推動進口需求前置，但需關(guān)注高油價對需求的反向抑制作用；另一方面，供應(yīng)端除前期VLCC運力增速緩慢、船舶老化等中長周期因素外，短期被制裁油輪規(guī)模持續(xù)上行、儲油運力高位運行也邊際減少了市場供給。

　　從供給端的市場運力情況來看，克拉克森研究提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2026年初，全球VLCC船隊20年以上船齡占比約20%，15年以上船齡占比達42%。2026年船隊交付量將較2025年上升，船隊規(guī)模同比增長3.2%。同時，受運費市場火熱及交易活躍的推動，油輪二手船價格持續(xù)上漲，截至2月底，克拉克森研究油輪二手船價格指數(shù)較今年初上漲約9%，其中10年船齡VLCC原油油輪二手船價格較年初上漲超過20%。

　　公司圍繞航運物流產(chǎn)業(yè)主線，專注于以集裝箱制造、集裝箱租賃、航運租賃為核心業(yè)務(wù)。在集裝箱制造板塊，產(chǎn)能利用率維持高位，其中，特箱業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，開頂箱、折疊箱等產(chǎn)量同比提升。在集裝箱租賃板塊，公司全球化布局步伐加快，已覆蓋超過43個國家共180余個港口。在航運租賃方面，2025年公司積極推進船舶的產(chǎn)融結(jié)合項目，其中甲醇預(yù)留環(huán)保船型占比提升，順應(yīng)了航運綠色轉(zhuǎn)型趨勢。

　　3.招金礦業(yè)（01818）

　　當(dāng)前國際大環(huán)境復(fù)雜多變，黃金催化因素相當(dāng)多，最直接的當(dāng)然是局部的戰(zhàn)爭。各大投行均上調(diào)了黃金的預(yù)期，摩根大通預(yù)計2026年底黃金價格將達到每盎司6300美元；瑞銀則認(rèn)為年中金價最高或觸及6200美元/盎司。

　　招金礦業(yè)基本面也相當(dāng)強悍，2025年前三季度營收120.52億元(+54.10%)，歸母凈利潤21.17億元；上半年凈利同比+160.44%，創(chuàng)歷史新高。經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，2025年前三季度38.00億元，抗風(fēng)險與擴產(chǎn)能力強。

　　公司資源儲備方面：截至2024年末金資源量1446.16噸、可采儲量517.54噸，支撐長期增長。主要看點是海域金礦，這個資源稟賦：儲量562噸、品位4.2g/t，屬于亞洲最大海底金礦，項目估值132.82億元。公司持股70%，達產(chǎn)后年產(chǎn)黃金15-20噸，貢獻權(quán)益產(chǎn)量10.5-14噸，相當(dāng)于再造一個招金。

　　成本優(yōu)勢方面：目標(biāo)克金成本≤340元，顯著低于行業(yè)均值，全周期價值突出。進度方面，2025年基建推進，2026年試生產(chǎn)、2027-2028年達產(chǎn)，進入業(yè)績釋放期。該項目聯(lián)合紫金礦業(yè)共同開發(fā)，降低建設(shè)與運營風(fēng)險，加速達產(chǎn)。

　　長期來看，“十五五”末自產(chǎn)金目標(biāo)50噸（2024年約18.34噸），三年翻倍。

　　4.中國鋁業(yè)（02600）

　　去年前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤108.72億元，同比增長20.65%。2025年第三季度，中國鋁業(yè)（601600）實現(xiàn)歸母凈利潤38.01億元，同比增長90.31%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達37.75億元，增幅103.37%。年初至三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤108.72億元，同比增長20.65%。

　　利潤增長主要源于公司持續(xù)強化成本管控、優(yōu)化資源保障與產(chǎn)銷量提升。2025年前三季度，原鋁產(chǎn)量600萬噸，同比增長6.76%，氧化鋁產(chǎn)量1304萬噸，同比增長3.74%。中國鋁行業(yè)頭部企業(yè)，綜合實力位居全球鋁行業(yè)前列。

　　公司的主要業(yè)務(wù)包括鋁土礦、煤炭等資源的勘探開采，氧化鋁、原鋁、鋁合金及炭素產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā)，國際貿(mào)易，物流產(chǎn)業(yè)，火力及新能源發(fā)電等。公司氧化鋁、精細(xì)氧化鋁、電解鋁、高純鋁及金屬鎵的產(chǎn)能均位居世界第一。

　　鋁價中樞抬升，2.3-2.5萬元/噸鋁價或會成為常態(tài)：當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)能接近產(chǎn)能天花板，盡管海外電解鋁項目投產(chǎn)建設(shè)有加速跡象，綜合來看，預(yù)計26-28年全球電解鋁供應(yīng)增速僅2-3%。需求端，房地產(chǎn)投資需求讓位于制造業(yè)需求，泛新能源領(lǐng)域需求堅實，疊加AI用鋁需求的逐步放量以及鋁代銅推進，預(yù)計26-28年全球電解鋁需求增速3-4%。全球流動性寬松背景下，供不應(yīng)求趨勢持續(xù)凸顯，考慮到海外產(chǎn)能incentive price普遍位于2.3萬元/噸之上，鋁價中樞顯著抬升，預(yù)計未來2.3-2.5萬元/噸的鋁價或會成為常態(tài)。

　　綜上，機構(gòu)給予“買入”評級。

　　5.中國中鐵（00390）

　　2月11日，經(jīng)過多輪競價，公司參股30%的中金（興安盟）礦業(yè)以78.7億元競得復(fù)興屯銀鉛鋅多金屬礦1區(qū)探礦權(quán)。該參股公司的其他兩大股東為中國黃金（600916）（55%）和內(nèi)蒙古本源礦業(yè)（15%）。

　　復(fù)興屯1區(qū)以銀鋅、鉛鋅和鋅礦體為主，是一超大型銀鉛鋅多金屬礦床，據(jù)評審備案，復(fù)興屯1區(qū)銀礦石量2629.2萬噸、銀金屬量5105噸，品位194.2克/噸，伴生鋅金屬23.57萬噸、鉛金屬13.52萬噸。

　　公司現(xiàn)有5座在產(chǎn)現(xiàn)代化礦山，出產(chǎn)銅、鉬、鈷、鉛、鋅、銀6種金屬，其中銅、鉬產(chǎn)量位居國內(nèi)前列，在建蒙古木哈爾鉛鋅礦。本次參股獲取復(fù)興屯多金屬礦礦權(quán)為公司資源板塊帶來新增量。

　　復(fù)興屯多金屬礦以銀金屬為主，以白銀價格20元/克、全維持成本6元/克計算，假設(shè)開采期20年，勘探與建設(shè)期4年，則在2030年起，復(fù)興屯多金屬礦將為公司帶來每年10.7億投資收益，占2024年中鐵資源歸母凈利潤的35.6%，占2024年公司整體歸母凈利潤的3.8%。

　　綜上，公司礦產(chǎn)資源板塊在產(chǎn)5座礦山，在建蒙古木哈爾鉛鋅礦，本次新獲取的礦權(quán)將為資源板塊利潤帶來顯著增量。機構(gòu)維持買入評級。

　　6.鞍鋼股份（00347）

　　此前鞍鋼股份（000898）發(fā)布公告，預(yù)期公司（連同其子公司統(tǒng)稱為“集團”）于截至2025年12月31日止12個月歸屬于公司股東的凈虧損相比2024年同期將取得下降。歸屬于公司股東的凈虧損為人民幣40.77億元左右，同比減虧人民幣30.45億元左右，減虧幅度約42.75%；歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損42.28億元左右，比上年同期收窄約41.29%；基本每股虧損0.435元左右。

　　行業(yè)方面，鋼鐵呈現(xiàn)供需雙降、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、盈利邊際改善態(tài)勢。

　　供給端：總量收縮+結(jié)構(gòu)分化，資本開支延續(xù)弱增態(tài)勢。受“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向、房地產(chǎn)行業(yè)下行及基建支撐力度有限等多重因素疊加影響，鋼鐵行業(yè)資本開支已連續(xù)四年放緩，2025年進一步陷入負(fù)增長區(qū)間。產(chǎn)量層面，1-10月，全國粗鋼產(chǎn)量達8.2億噸，同比減少3.9%，月度產(chǎn)量呈現(xiàn)明確的前高后低走勢。結(jié)構(gòu)分化特征顯著，制造業(yè)用鋼與建筑業(yè)用鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)反向變動，冷軋薄板（+9.9%）、無縫鋼管（+7.9%）、電工鋼板帶（+7.3%）等高端制造類鋼材產(chǎn)量增速居前，而建筑用鋼筋產(chǎn)量同比下滑約1.2%，反映出行業(yè)供給結(jié)構(gòu)向高附加值領(lǐng)域傾斜。

　　需求端：內(nèi)需持續(xù)收縮，專項債拉動效應(yīng)邊際減弱，出口成為重要拉動力。國內(nèi)粗鋼消費降幅持續(xù)擴大，2025年1-10月國內(nèi)粗鋼需求量為7.1億噸，同比下降6.4%。傳統(tǒng)用鋼領(lǐng)域需求延續(xù)疲軟態(tài)勢：房地產(chǎn)與基建領(lǐng)域用鋼需求持續(xù)收縮，2025年10月房地產(chǎn)新開工面積、施工面積分別降至0.37億平方米、0.44億平方米；盡管地方政府專項債凈融資規(guī)模維持高位，但資金投向更側(cè)重債務(wù)化解，對鋼材消費的拉動效應(yīng)顯著減弱。出口已成為穩(wěn)定鋼鐵行業(yè)運行的核心支撐力量。1-10月，我國鋼材出口量達9774萬噸，同比增長6.4%，該行預(yù)計全年出口量將再度突破1.1億噸，有效對沖了內(nèi)需下滑壓力；同時，貿(mào)易環(huán)境變化未對出口形成顯著制約，出口市場的韌性為行業(yè)供需平衡提供了重要保障。

　　盈利端：煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配格局下，鋼鐵行業(yè)盈利邊際明顯改善。2025年鋼價中樞整體下移，普鋼價格呈前高后低運行特征，截至2025年11月24日，普鋼綜合價格報3447元/噸，較年初高點回落約200元/噸。

　　綜上，鋼鐵板塊具備較強“反內(nèi)卷”屬性且盈利修復(fù)空間較大，優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)具備業(yè)績逐步修復(fù)帶來的優(yōu)異向上彈性，又具備供給格局改善帶來的板塊估值抬升空間，板塊仍具有中長期戰(zhàn)略性的投資機遇，機構(gòu)維持行業(yè)“看好”評級。

　　7. 國富氫能（02582）

　　2月13日，公司成功中標(biāo)中國科學(xué)院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院等離子體物理研究所80K冷箱采購項目，中標(biāo)金額為人民幣320萬元。項目聚焦于國家級核聚變研究平臺的關(guān)鍵低溫系統(tǒng)，為設(shè)施的穩(wěn)定運行提供重要工程支持，與中國第十五個五年規(guī)劃一致。

　　從全國首臺10噸級氫液化裝備等重大裝備突破出發(fā)，公司在深冷換熱、冷箱系統(tǒng)工程、可靠性設(shè)計與交付體系上已經(jīng)形成了可遷移的底層能力。成功中標(biāo)項目顯示公司的低溫工程技術(shù)能力已從氫能領(lǐng)域進一步拓展至低溫核聚變的關(guān)鍵元件與系統(tǒng)整合，不僅為集團開拓新的收入增長點，更釋放氫能與核聚變這兩項未來能源技術(shù)之間的協(xié)同效應(yīng)。

　　此外，國家能源局1月30日舉行新聞發(fā)布會，國家能源局能源節(jié)約和科技裝備司副司長邊廣琦表示，截至2025年底，我國可再生能源制氫項目累計建成產(chǎn)能超25萬噸/年，較上年實現(xiàn)翻番式增長�！笆�五五”時期，國家能源局將與國家發(fā)展改革委等有關(guān)部門通力協(xié)作，強化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃引領(lǐng)，加大政策支持力度，加強核心技術(shù)攻關(guān)，推進氫能試點，健全標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證體系，深化國際交流合作，大力培育氫能未來產(chǎn)業(yè)。

　　機構(gòu)指出，“十五五”期間，在政策推動下，氫能有望逐步邁入產(chǎn)業(yè)化階段。在零碳工廠、零碳園區(qū)的建設(shè)帶動下，綠氫及氫基綠色燃料的市場規(guī)模有望逐步擴大，新的應(yīng)用場景將帶動綠氫產(chǎn)業(yè)鏈和電解槽設(shè)備需求的增長，提前布局氫基綠色能源項目的投資方也有望受益產(chǎn)業(yè)發(fā)展前期的產(chǎn)品溢價。

　　8. 中化化肥（00297）

　　據(jù)報道，美國宣布將元素磷及草甘膦等關(guān)鍵除草劑納入國防關(guān)鍵物資。此前2025年11月，美國內(nèi)政部及USGS已新將磷酸鹽納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單。此舉導(dǎo)致全球磷供應(yīng)鏈重構(gòu)，國際磷肥價格突破700美元/噸。

　　公司在國際化肥市場上具有重要影響力，擁有逾60年的化肥國際貿(mào)易經(jīng)驗和國際貿(mào)易關(guān)系網(wǎng)絡(luò)實力。公司擁有自己建設(shè)的、國內(nèi)領(lǐng)先的分銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋了中國95%的耕地面積。公司業(yè)務(wù)涵蓋資源、研發(fā)、生產(chǎn)、分銷、農(nóng)化服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈。公司注重股東回報，近年來經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，分紅比例穩(wěn)步提升。

　　復(fù)合肥行業(yè)競爭殘酷，企業(yè)需在技術(shù)、成本、渠道、品牌、服務(wù)全方面比拼。公司的成本和渠道是傳統(tǒng)長板，近年背靠大股東先正達的支持，依托公司自有的“耕地保護國家工程研究中心”國家級研發(fā)平臺，發(fā)力攻關(guān)“生物+”復(fù)合肥，成功突圍，研發(fā)出了數(shù)個生物肥大單品。去年以來，公司堅定推進“生物+”戰(zhàn)略，研產(chǎn)銷各環(huán)節(jié)繼續(xù)發(fā)力，高端“生物+”產(chǎn)品在提質(zhì)抗逆與促進生長等各方面表現(xiàn)良好，支撐了公司業(yè)績增長。

　　此外，公司子公司中華云龍現(xiàn)擁有磷礦資源量2億噸，磷礦產(chǎn)能60萬噸/年。中華云龍2025年重點工作包括加快沒租哨磷礦探轉(zhuǎn)采手續(xù)辦理及220萬噸/年采選一體化項目建設(shè)，目前穩(wěn)步推進中。中化云龍的沒租哨礦區(qū)儲量達1.1億噸，大灣礦區(qū)儲量達0.9億噸，屬優(yōu)質(zhì)低硅鈣質(zhì)礦，易磨易選，重金屬（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，為高磷飼鈣優(yōu)選原料。

　　綜上，公司是中國化肥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，盈利能力強，現(xiàn)金流強勁，分紅率保持較高水平。未來公司鉀肥進口主通道地位穩(wěn)固，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定；“生物+”戰(zhàn)略有望持續(xù)發(fā)力，支撐公司業(yè)績上行。

　　9. 中船防務(wù)（00317）

　　公司2025年報業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期，預(yù)計2025年歸母凈利潤同比增長150%-197%，預(yù)計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元至11.2億元，同比增長149.61%-196.88%；扣非歸母凈利潤8.5億元至10.2億元，同比增加153.27%-203.93%。單2025Q4，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.85至4.65億元，同比增長49.94%-144.67%；扣非歸母凈利潤2.45至4.15億元，同比增長39.25%-135.92%。

　　2025年公司業(yè)績顯著增長主要系1）船舶產(chǎn)品收入及生產(chǎn)效率有所提升，產(chǎn)品毛利同比改善；2）聯(lián)營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著提升，參股公司分紅金額增加，公司確認(rèn)投資收益同比大幅增加。船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。

　　1）需求：

　　①量：根據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2025年全球船舶行業(yè)新接訂單同比下降24.2%。其中，箱船同比增長4.8%，油輪同比下降30.3%；散貨船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他船型同比下降52.0%。

　�、趦r：截至2026-1-16，克拉克森新船造價指數(shù)報收184.69點，今年以來增長0.01%，2021年以來增長46.82%，位于歷史峰值96.4%分位。船位緊張與通脹壓力推動船價持續(xù)上漲。

　　2）供給：船廠運載已近飽和，但活躍船廠數(shù)量及交付量相較上一輪周期顯著下降，供需緊張或推動船價持續(xù)走高。由于供給收縮、擴產(chǎn)困難，疊加換船周期、環(huán)保政策，供需緊張有望驅(qū)動船價持續(xù)創(chuàng)新高，船舶周期有望震蕩上行。

　　綜上，機構(gòu)維持“買入”評級。

　　10. 金山云（03896）

　　公司25Q3實現(xiàn)營收24.78億元，同比+31.4%，而25Q1、25Q2收入增速分別為10.94%、24.18%，25Q3收入增速進一步加快，得益于AI基礎(chǔ)設(shè)施及產(chǎn)品不斷升級，AI收入增長貢獻。

　　細(xì)分來看：

　　25Q3公有云服務(wù)收入17.52億元，同比+49.1%，其中AI收入達7.82億元，同比約+120%，AI需求旺盛；25Q3行業(yè)云服務(wù)收入7.26億元，同比+2.2%。

　　公司與小米-金山生態(tài)戰(zhàn)略合作持續(xù)攀升，來自生態(tài)收入達6.91億元，同比+83.8%。25Q3公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤0.15億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤0.29億元，相較于24Q3經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤，是首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整利潤盈利，盈利能力持續(xù)提升，彰顯公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力。

　　此外，公司2025年10月2日完成新一輪配售，共配售3.38億股，每股配售價為8.29港元，募資凈額約27.60億港元，80%用于支持AI業(yè)務(wù)，包括擴張基礎(chǔ)設(shè)施及提升云服務(wù)能力。技術(shù)及模型生態(tài)方面，金山云星流平臺已完成從資源管理平臺向一站式AI訓(xùn)推全流程平臺的戰(zhàn)略升級，實現(xiàn)了從異構(gòu)資源調(diào)度、訓(xùn)練任務(wù)故障自愈到機器人行業(yè)應(yīng)用支撐、模型API服務(wù)商業(yè)化落地的全鏈路閉環(huán)；平臺已支持近40種不同模型，包括XiaomiMiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等。

　　綜上，機構(gòu)維持金山云“增持”評級。公司正處于AI驅(qū)動業(yè)務(wù)增長的新發(fā)展階段，考慮到公司受益于AI智算云市場規(guī)模爆發(fā)增長，目標(biāo)價10.03港元。