湖北宜化 

　　重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：擬收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善升級(jí) 

　　事件：公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書，擬以現(xiàn)金收購大股東宜化集團(tuán)所持的宜昌新發(fā)投100%股權(quán)，后者持有新疆宜化化工39.4%股權(quán)。收購?fù)瓿珊笊鲜泄�司持有新疆宜化股�?quán)比例將由35.6%提升至75%。交易標(biāo)的宜昌新發(fā)投100%股權(quán)的交易價(jià)格為32.08億元。據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，新疆宜化最終采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評(píng)估，其全部股權(quán)評(píng)估價(jià)值為81.1億元。 　新疆宜化資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，其擁有3000萬噸煤炭(54%權(quán)益)、60萬噸尿素、30萬噸PVC+25萬噸燒堿、8萬噸三聚氰胺等產(chǎn)能。據(jù)上市公司財(cái)報(bào)披露，2023FY及2024H1新疆宜化凈利潤分別為22.4及9.0億元；參考報(bào)告書披露的新發(fā)投歸母利潤(2023FY及2024年1-7月分別為4.74、1.92億元)同時(shí)考慮到其主要資產(chǎn)為新疆宜化39.4%的股權(quán)，預(yù)計(jì)新疆宜化2023FY及2024年化(基于1-7月數(shù)據(jù))歸母凈利潤分別約12.0和8.4億元。 　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完善升級(jí)。我們認(rèn)為本次收購影響如下：1)公司的尿素、PVC等氯堿產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增加，規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)更為明顯。2)上市公司產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸，新增煤炭開采業(yè)務(wù)，為公司化工生產(chǎn)提供原料及燃料，盈利模式穩(wěn)定性增強(qiáng)。3)新疆宜化歷史盈利優(yōu)異，本次收購將直接增厚上市公司利潤中樞。據(jù)收購報(bào)告書披露，本次交易后上市公司2023FY和2024年1-7月的歸母凈利潤將分別由4.53億元、5.73億元調(diào)整為9.33億元、7.54億元。4)從年初收購楚星生態(tài)磷酸二銨產(chǎn)能，到本次針對(duì)新疆宜化的重組，公司持續(xù)整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)鏈的整合和升級(jí)。 　在建工程穩(wěn)步推進(jìn)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。三季度公司加大資本開支，在建工程較二季度末增加約11億元。公司兩大重點(diǎn)在建項(xiàng)目“20萬噸/年精制酸、65萬噸/年磷銨搬遷及配套裝置升級(jí)改造項(xiàng)目”、“年產(chǎn)40萬噸磷銨、20萬噸硫基復(fù)合肥節(jié)能升級(jí)改造項(xiàng)目”穩(wěn)步推進(jìn)，公司持續(xù)對(duì)傳統(tǒng)化工化肥板塊進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。同時(shí)，公司披露兩個(gè)新增項(xiàng)目，分別：1)擬由宜化氟化工(公司持股51%+多氟多（002407）持股49%)投資10.02億元建設(shè)濕法磷酸配套2×3萬噸/年無水氟化氫項(xiàng)目；2)擬由精細(xì)化工公司(公司100%持股)投資6.98億元建設(shè)年產(chǎn)4萬噸季戊四醇升級(jí)改造項(xiàng)目。以上兩個(gè)項(xiàng)目均位于宜昌田家河園區(qū)，預(yù)計(jì)可充分利用園區(qū)的原料資源等配套優(yōu)勢(shì)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。 　投資建議：考慮到收購事項(xiàng)未完成，我們?nèi)跃S持此前對(duì)公司2024-2026年的歸母凈利潤預(yù)測(cè)，分別為10.03/12.19/14.23億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為14.8x/12.2x/10.4x。參考公司歷史估值中樞及可比公司估值，我們給予公司2025年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.95元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化；收購無法達(dá)成等。 

　　吉電股份 

　　定增落地，綠電有望高質(zhì)量增長 

　　吉電股份（000875）完成定增募資41.85億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，我們上調(diào)公司2024-26年歸母凈利預(yù)測(cè)。項(xiàng)目高收益率對(duì)沖電價(jià)波動(dòng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司綠電裝機(jī)容量有望高質(zhì)量增長。盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)，現(xiàn)金流改善增厚資金儲(chǔ)備。維持“增持”評(píng)級(jí)。 　定增募投綠電融合項(xiàng)目，資產(chǎn)負(fù)債率有望逐年下降 　公司此次定增募資主要用于風(fēng)光制氫合成氨一體化、風(fēng)電與農(nóng)光互補(bǔ)發(fā)電等項(xiàng)目，募資凈額扣除補(bǔ)流后為29.98億元、占項(xiàng)目總投資的34%。2024年9月末公司資產(chǎn)負(fù)債率為74%，此次定增募資有助于公司在擴(kuò)大項(xiàng)目規(guī)模的同時(shí)降低杠桿水平，我們預(yù)計(jì)2024-26年資產(chǎn)負(fù)債率有望逐年下降、分別為69%/65%/63%。財(cái)務(wù)費(fèi)用在公司可變成本中僅次于電煤采購成本，2021-23年財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)總成本的12%~14%；隨著負(fù)債率的下降，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用有望同步減少，從而增厚盈利水平。 　收益率預(yù)留電價(jià)波動(dòng)空間，綠電業(yè)務(wù)有望高質(zhì)量增長 　綠氨價(jià)格高于灰氨，此次募投的風(fēng)光制氫合成氨一體化項(xiàng)目實(shí)際IRR有望好于公司測(cè)算的4.57%；其余募投項(xiàng)目IRR在10.91%~25.35%之間。較高的項(xiàng)目收益率有助于應(yīng)對(duì)綠電參與市場(chǎng)化后的電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年9月末公司新能源裝機(jī)容量達(dá)到10.83GW，此次募投項(xiàng)目風(fēng)光裝機(jī)合計(jì)1.4GW、相當(dāng)于存量裝機(jī)的13%。結(jié)合公司在建項(xiàng)目進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)24-25年公司綠電裝機(jī)容量年均增長不低于2GW。 　上調(diào)歸母凈利預(yù)測(cè)，基于更新后的BPS微調(diào)目標(biāo)價(jià) 　考慮到財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，我們將公司2024-26年歸母凈利上調(diào)1.7%/3.0%/2.5%至14.37/17.44/20.51億元；考慮到分紅金額增加，我們將BPS調(diào)整+1.8%/-0.1%/-2.1%至4.82/5.18/5.60元。參考可比25年P(guān)B均值1.2x(一致預(yù)期)，公司盈利能力好于行業(yè)均值，給予公司25年1.3xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.73元(前值6.75元，基于25年1.3xPB)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)漲幅超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。 

　　海格通信 

　　北斗通導(dǎo)融合芯片中標(biāo)，軍民共進(jìn)添磚加瓦 

　　事件描述 　近日，廣州海格通信（002465）集團(tuán)股份有限公司收到中國移動(dòng)（600941）通信集團(tuán)終端有限公司“2024年至2025年通導(dǎo)融合終端芯片研發(fā)服務(wù)采購項(xiàng)目”的中選通知書，公司為該項(xiàng)目中選單位之一，預(yù)計(jì)中選合同金額為3106萬元。 　事件評(píng)論 　中國移動(dòng)終端公司本次開展的通導(dǎo)融合終端芯片研發(fā)服務(wù)采購項(xiàng)目是研制北斗通導(dǎo)融合終端芯片，產(chǎn)品未來可廣泛應(yīng)用于大眾消費(fèi)、物聯(lián)網(wǎng)和行業(yè)應(yīng)用。公司在北斗領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)了“芯片、模塊、天線、終端、系統(tǒng)、運(yùn)營”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。“北斗芯”系列匯聚了國內(nèi)多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)，全面掌握北斗基帶、射頻芯片設(shè)計(jì)技術(shù)，打造北斗三號(hào)應(yīng)用全芯片解決方案，在短報(bào)文通信和定位導(dǎo)航領(lǐng)域具有豐富的技術(shù)積累和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。 　公司本次中選中國移動(dòng)終端公司通導(dǎo)融合終端芯片研發(fā)服務(wù)采購項(xiàng)目是研制北斗通導(dǎo)融合終端芯片。本次中選充分展現(xiàn)了公司在北斗領(lǐng)域及芯片研發(fā)能力深厚實(shí)力，有利于加快推進(jìn)公司在北斗大眾消費(fèi)和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域的規(guī)模化推廣，進(jìn)一步擴(kuò)大北斗規(guī)模化應(yīng)用場(chǎng)景和市場(chǎng)份額，夯實(shí)公司市場(chǎng)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司本次中選將加快推進(jìn)雙方在北斗領(lǐng)域的深入合作和落地，實(shí)現(xiàn)公司的芯片、終端能力與中國移動(dòng)在北斗高精度、短報(bào)文服務(wù)能力的互補(bǔ)，在大眾消費(fèi)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和行業(yè)應(yīng)用的規(guī)模化推廣打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 　持續(xù)推進(jìn)公司軍民共進(jìn)戰(zhàn)略，加大民用市場(chǎng)拓展。民用市場(chǎng)是公司的重要拓展方向，公司堅(jiān)持技術(shù)與市場(chǎng)融合的科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，緊跟市場(chǎng)與技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，積極開展多種前沿技術(shù)的布局與研究，圍繞市場(chǎng)和產(chǎn)品兩個(gè)維度拓展增量業(yè)務(wù)，持續(xù)構(gòu)筑市場(chǎng)空間和可持續(xù)發(fā)展能力。在北斗民用市場(chǎng)，著力推進(jìn)“北斗+5G”技術(shù)融合和關(guān)鍵成果轉(zhuǎn)化，已在交通、應(yīng)急、電力、能源、海洋等多個(gè)行業(yè)落地應(yīng)用，突破多個(gè)行業(yè)首批應(yīng)用及國家重大工程項(xiàng)目。 　在衛(wèi)星通信民用市場(chǎng)，積極探索空天地一體化，實(shí)現(xiàn)“芯片、模組、天線、整機(jī)”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，抓住衛(wèi)星通信大眾化應(yīng)用的市場(chǎng)機(jī)遇，成為國內(nèi)主流手機(jī)廠商實(shí)現(xiàn)手機(jī)直聯(lián)衛(wèi)星芯片規(guī)模化應(yīng)用的供應(yīng)廠家，“汽車直連衛(wèi)星”業(yè)務(wù)已在國內(nèi)多家大型車企乘用車上裝測(cè)試，為下一步產(chǎn)品量產(chǎn)上車奠定基礎(chǔ)，并在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中標(biāo)了多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。 　在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，公司緊抓機(jī)遇，積極布局，依托自身在航空航天、無線通信和北斗導(dǎo)航等領(lǐng)域的技術(shù)積累，推出了面向低空活動(dòng)的“天騰”低空飛行管理服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建了基于系列化通導(dǎo)監(jiān)終端設(shè)備的低空智聯(lián)網(wǎng)、強(qiáng)大的平臺(tái)服務(wù)以及完善的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)視體系的生態(tài)系統(tǒng)，通過“1類平臺(tái)、N型飛行器、3張網(wǎng)絡(luò)”的低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局，為低空飛行提供了全方位、多層次的支持和保障。 　投資建議：預(yù)計(jì)2024-2026年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.56/9.65/15.01億元，同比增長-35%/111%/56%，對(duì)應(yīng)PE為69x/33x/21x，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、下游客戶需求不及預(yù)期； 　2、公司生產(chǎn)、獲單不及預(yù)期。 

　　唐人神 

　　公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：輕資產(chǎn)運(yùn)營，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯 

　　核心觀點(diǎn) 　事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，公司24年前三季度營業(yè)收入170.71億元，同比減少18.20%；歸母凈利潤2.54億元，同比增加127.86%。分季度來看，24年Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.34億元，同比減少15.64%；歸母凈利潤2.49億元，同比增長200.91%。 　加大投入新丹系種豬，養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降。公司是以飼料、養(yǎng)豬、肉制品為三大主營業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈豬企。公司生豬養(yǎng)殖成本未來有望進(jìn)一步改善，主要體現(xiàn)在：1)種豬體系優(yōu)化方面，公司通過加大高繁殖率新丹系種豬的補(bǔ)充，持續(xù)改善PSY、成活率等生產(chǎn)指標(biāo)，降低仔豬成本；2)通過提升產(chǎn)能利用率來攤薄固定費(fèi)用，形成規(guī)模效應(yīng)；3)發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化飼料配方，內(nèi)供飼料更注重性價(jià)比，從而降低飼料成本。 　產(chǎn)能布局支撐出欄規(guī)模擴(kuò)張。公司加快改善出欄結(jié)構(gòu)，“公司+農(nóng)戶”育肥模式快速增加，出欄規(guī)模占比達(dá)到72.89%。24年1-9月份，公司生豬累計(jì)銷售279.14萬頭，同比增加6.10%(其中商品豬247.84萬頭，仔豬31.30萬頭)。24Q3末生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為4.54億元，較23Q3末下降17.11%。隨著公司在豬肉消費(fèi)區(qū)域的布局，出欄量有望進(jìn)一步擴(kuò)張。 　飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，配方優(yōu)化降低養(yǎng)殖成本。公司三季度飼料銷量小幅下滑，其中豬料占比40%，禽料占比55%，水產(chǎn)及其他占比5%左右。公司豬料銷售客戶結(jié)構(gòu)以經(jīng)銷客戶為主，公司有望通過“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式，進(jìn)一步加大規(guī)模豬場(chǎng)的開發(fā)力度，提升直銷客戶的占比。 　投資建議：公司完全成本有望進(jìn)一步改善，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利潤分別為5.8億元、8.7億元、12.9億元，同比分別增長138.1%、50.1%、49.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、9、6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫病突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。 

　　中堅(jiān)科技 

　　定增新增智能機(jī)器人項(xiàng)目，走出機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵一步 

　　事件：公司發(fā)布《2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案(二次修訂稿)》，新增“具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。 　定增新增機(jī)器人項(xiàng)目，涉及結(jié)構(gòu)件、執(zhí)行器、傳感器、電子皮膚等產(chǎn)品。公司2023年12月發(fā)布第一稿定增預(yù)案《2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案》，募投項(xiàng)目包括“年產(chǎn)6萬臺(tái)騎乘式割草車建設(shè)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)25萬臺(tái)新能源智能園林機(jī)械建設(shè)項(xiàng)目”、“上海研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，共募資約5.16億元。近日，公司發(fā)布定增預(yù)案二次修訂稿，增加了“具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，該新增項(xiàng)目由中堅(jiān)科技（002779）全資子公司中堅(jiān)智氪實(shí)施，擬投資約3.04億元，項(xiàng)目建成后，公司將年產(chǎn)各類人形機(jī)器人結(jié)構(gòu)件、執(zhí)行器、傳感器及電子皮膚等產(chǎn)品共計(jì)101萬件。 　人形機(jī)器人商業(yè)化在即，為機(jī)器人大時(shí)代準(zhǔn)備產(chǎn)能。公司積累了豐富的ODM/OEM經(jīng)驗(yàn)，具備為客戶提供定制化的圖紙?jiān)O(shè)計(jì)開發(fā)、來圖加工生產(chǎn)等服務(wù)能力，滿足客戶對(duì)于不同終端產(chǎn)品的需求。目前公司已初步建立起一支具備高度專業(yè)素養(yǎng)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)器人研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并投入資源于機(jī)器人零部件的基礎(chǔ)研究、前沿技術(shù)探索以及產(chǎn)品迭代升級(jí)之中，旨在開發(fā)出性能更優(yōu)、成本更低、適應(yīng)性更強(qiáng)的機(jī)器人零部件產(chǎn)品。此次募投項(xiàng)目將使公司具備提供人形機(jī)器人關(guān)鍵零部件的能力，積累人形機(jī)器人各類零部件生產(chǎn)和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸與發(fā)展。 　園林機(jī)械產(chǎn)能提升，有望進(jìn)一步鞏固領(lǐng)先地位，優(yōu)化盈利水平。本次定增的“年產(chǎn)6萬臺(tái)騎乘式割草機(jī)建設(shè)項(xiàng)目”以及“年產(chǎn)25萬臺(tái)新能源智能園林機(jī)械建設(shè)項(xiàng)目”是公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的擴(kuò)充和升級(jí)。燃油動(dòng)力騎乘式割草車是公司的核心產(chǎn)品之一，產(chǎn)品附加值較高，本項(xiàng)目將購置更為先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，并在原有生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)創(chuàng)新，進(jìn)一步提高騎乘式割草車的性能和附加值。同時(shí)，新能源園林機(jī)械項(xiàng)目建設(shè)后，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)燃油動(dòng)力人工操控產(chǎn)品和新能源動(dòng)力智能產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，有助于增強(qiáng)公司的市場(chǎng)地位和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為9.25/12.46/16.39億元，歸母凈利潤分別為0.84/1.31/1.76億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為119.2/76.2/56.8X。公司是國內(nèi)園林機(jī)械領(lǐng)軍企業(yè)，向新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略升級(jí)，有望打開全新增長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　寧德時(shí)代 

　　擬與Stellantis在西班牙合資建廠，預(yù)計(jì)總投資為40.38億歐元 

　　事件：為進(jìn)一步深化寧德時(shí)代（300750）與StellantisN.V.的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，支持其電動(dòng)汽車生產(chǎn)和電氣化戰(zhàn)略目標(biāo)，寧德時(shí)代及其旗下子公司與Stellantis旗下子公司等四方主體于2024年12月10日簽署了一份合資協(xié)議，擬共同在西班牙出資成立合資公司，雙方各持股50%，并以合資公司為主體在西班牙阿拉貢自治區(qū)薩拉戈薩市興建合資電池工廠，該電池工廠預(yù)計(jì)總投資規(guī)模為40.38億歐元。 　與全球領(lǐng)先汽車制造商合作：Stellantis是全球領(lǐng)先的汽車制造商之一，為美國紐約證券交易所(代碼：STLA)、法國巴黎泛歐證券交易所(代碼：STLAP)及意大利米蘭泛歐證券交易所(代碼：STLAM)三地上市公司，總部位于荷蘭阿姆斯特丹，旗下?lián)碛袠?biāo)致、雪鐵龍、Jeep、阿爾法.羅密歐、瑪莎拉蒂等眾多知名的汽車品牌。 　項(xiàng)目建設(shè)：1)建設(shè)內(nèi)容：建設(shè)年產(chǎn)可達(dá)50GWh動(dòng)力電池工廠，產(chǎn)品目標(biāo)客戶為Stellantis；2)擬建設(shè)地點(diǎn)：西班牙阿拉貢自治區(qū)薩拉戈薩市菲格魯埃拉斯鎮(zhèn)；3)項(xiàng)目投資總額及資金來源：預(yù)計(jì)為40.38億歐元由合資公司出資或通過貸款等方式自籌；4)項(xiàng)目建設(shè)周期：總建設(shè)期預(yù)計(jì)為4年。 　深化出海，堅(jiān)定全球化：本項(xiàng)目將深化寧德時(shí)代與全球領(lǐng)先的汽車制造商Stellantis在新能源汽車領(lǐng)域的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過充分發(fā)揮和利用雙方在各自領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和資源，推動(dòng)全球電動(dòng)化和清潔能源轉(zhuǎn)型。 　投資建議：考慮到公司作為行業(yè)龍頭，供應(yīng)鏈整合能力優(yōu)秀，新品迭代加速，我們維持公司24-26年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為3987/4596/5131億元，歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為501/596/704億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24x/20x/17x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。 

　　南山鋁業(yè) 

　　回購股份并注銷點(diǎn)評(píng)：再發(fā)3-6億元回購注銷公告，重視股東回報(bào)、價(jià)值低估 

　　事件：公司公告，以不超過6.24元/股的價(jià)格回購公司股份，回購金額為3-6億元，回購股份用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。 　2023、2024連續(xù)兩年回購股份并注銷，2024年中報(bào)和三季度連續(xù)分紅，重視股東回報(bào)、充分彰顯誠意。 　1、回購股份并注銷：1)2023.12.14-2024.12.9，公司累計(jì)回購股份0.95億股，占比總股本為0.81%，已于2024.12.10注銷；2)此次再次公告3-6億元的回購方案，且回購股份用于注銷并減少公司注冊(cè)資本，充分彰顯誠意。 　2、持續(xù)現(xiàn)金分紅：1)2019-2023年，公司分紅金額分別為5.98、6.57、10.28、4.68、14.05億元，占比當(dāng)年歸母凈利潤分別為36.85%、32.06%、30.14%、13.31%、40.44%；2)2024年8月，公司公告《2024-2026年股東分紅回報(bào)規(guī)劃》，承諾2024-2026年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的40%；3)2024H1，公司進(jìn)行半年度分紅，分紅金額為4.68億元，占比上半年歸母凈利潤為21.38%；4)2024年10月28日，公司公告2024年三季度利潤分配方案，向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.40元(含稅)，年內(nèi)累計(jì)現(xiàn)金分紅比例為26.77%。 　盈利預(yù)測(cè)：市場(chǎng)認(rèn)為南山鋁業(yè)（600219）處于鋁加工環(huán)節(jié)，本身壁壘不高；同時(shí)由于上游主要產(chǎn)品氧化鋁屬于周期品，具備一定的周期屬性，因此公司盈利跟隨氧化鋁漲跌波動(dòng)，是純?chǔ)缕贩N。而我們有不同的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為：1)高端鋁加工具有高壁壘，公司研發(fā)費(fèi)用領(lǐng)先全行業(yè)，重點(diǎn)產(chǎn)品汽車板和航空板都具備高技術(shù)壁壘；2)分紅政策的變化和分紅的穩(wěn)定性，2023年公司首次將穩(wěn)定股東回報(bào)寫進(jìn)年報(bào)，資本開支高峰已過+賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，分紅+回購齊發(fā)力。上游：出海印尼占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，布局氧化鋁+電解鋁+再生鋁等核心資源；下游：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級(jí)是發(fā)展趨勢(shì)，布局高端汽車板和航空板。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS分別為0.38、0.40、0.44元，PE分別為11、10、9倍，PB僅為0.97倍，價(jià)值低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量和鋁的下游需求不達(dá)預(yù)期、原材料擾動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)惡化等。 

　　萬華化學(xué) 

　　2024年11月月報(bào)：純MDI價(jià)格環(huán)比上漲，聚氨酯價(jià)差指數(shù)改善 

　　化工行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利”，萬華化學(xué)（600309）是國內(nèi)少有的以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的典型。公司以優(yōu)良文化為基礎(chǔ)，通過技術(shù)創(chuàng)新和卓越運(yùn)營打造出高技術(shù)和低成本兩大護(hù)城河。萬華化學(xué)正以周期成長股的步伐向全球化工巨頭之列進(jìn)軍。 　短期看，影響萬華化學(xué)基本面的是產(chǎn)品的景氣度，從表征指標(biāo)來看，價(jià)差是影響短期利潤最核心的因素。萬華化學(xué)的產(chǎn)品體系日益龐大，為更好地表示公司景氣的程度，我們將萬華化學(xué)的產(chǎn)品體系作為一個(gè)整體，按照現(xiàn)有的產(chǎn)品體系，對(duì)營收和原材料的差值建模，在現(xiàn)有產(chǎn)品體系下追溯歷史上營收和原材料的價(jià)差，將價(jià)差定義為萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)，以此來判斷公司的景氣位置。長遠(yuǎn)看，影響萬華化學(xué)基本面的是未來的成長，能夠證明公司具有持續(xù)進(jìn)化能力的里程碑式的產(chǎn)品至關(guān)重要。萬華化學(xué)在MDI賽道上已經(jīng)證明了自己，公司未來可能落地的項(xiàng)目就是公司未來發(fā)力的方向，就是公司持續(xù)進(jìn)化的空間。 　2024Q4萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)處于歷史13.18%分位數(shù) 　截至2024年12月7日，2024年Q4萬華化學(xué)價(jià)差指數(shù)平均為75.92，較2024年Q3上升2.68(以2010年Q1價(jià)差為基點(diǎn))，處于歷史13.18%分位數(shù)。考慮到價(jià)差環(huán)比有所改善，預(yù)計(jì)Q4歸母凈利潤39億元。 　其中，截至12月7日，萬華化學(xué)聚氨酯板塊Q4價(jià)差指數(shù)平均為96.17，較2024Q3上升7.74，處于歷史22.02%分位數(shù)。萬華化學(xué)Q4石化板塊價(jià)差指數(shù)平均為60.64，較2024Q3下降4.71，處于歷史底部。萬華化學(xué)Q4新材料板塊價(jià)差指數(shù)平均為37.67，較2024Q3下降0.19，處于歷史9.94%分位數(shù)。 　重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)展 　2024年11月8日，萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司年產(chǎn)1萬噸香蘭素產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書報(bào)批前公示。 　2024年11月13日，萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司營養(yǎng)品二期項(xiàng)目，環(huán)境影響報(bào)告書征求意見稿公示。 　2024年11月20日，萬華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司營養(yǎng)品二期項(xiàng)目，環(huán)境影響報(bào)告書報(bào)批前公示。 　2024年11月25日，萬華化學(xué)(寧波)有限公司年產(chǎn)15萬噸改性功能塑料項(xiàng)目(先行)竣工環(huán)境保護(hù)驗(yàn)收公示。 　MDI價(jià)格價(jià)差 　2024年11月，聚合MDI均價(jià)18363元/噸，同比+14.99%，環(huán)比-0.77%；純MDI均價(jià)19022元/噸，同比-11.88%，環(huán)比+4.24%。 　2024年12月7日，聚合MDI價(jià)格18200元/噸，純MDI價(jià)格18900元/噸。 　2024年11月，聚合MDI與煤炭、純苯平均價(jià)差12528元/噸，同比+28.90%，環(huán)比+0.62%；純MDI平均價(jià)差13186元/噸，同比-14.02%，環(huán)比+8.15%。2024年12月7日，聚合MDI與煤炭、純苯價(jià)差12279元/噸，純MDI價(jià)差12979元/噸。 　據(jù)天天化工網(wǎng)和百川盈孚，2024年以來，海外MDI裝置非計(jì)劃內(nèi)停產(chǎn)頻發(fā)，包括：1)美國巴斯夫40萬噸裝置4月11日不可抗力停產(chǎn)；2)美國科思創(chuàng)33萬噸裝置4月底不可抗力停車；3)美國陶氏34萬噸裝置5月21日不可抗力停產(chǎn)；4)韓國錦湖三井于7月23日故障停車；5)荷蘭亨斯邁47萬噸/年MDI裝置于8月5日被宣布不可抗力。6)美國陶氏34萬噸/年MDI裝置因前端原料裝置供應(yīng)宣布不可抗力。此外，海外部分MDI裝置處于低負(fù)荷，據(jù)百川盈孚，1-10月國內(nèi)聚合MDI出口量合計(jì)100.12萬噸，同比增長9.95%。 　下游冰箱出口量同比提升，房地產(chǎn)新開工同比下滑 　2024年10月，國內(nèi)家用電冰箱產(chǎn)量897萬臺(tái)，同比+6.8%；2024年10月，家用電冰箱出口量690萬臺(tái)，同比+22.6%。 　2024年10月，國內(nèi)冷柜產(chǎn)量364萬臺(tái)，同比+14.4%；2024年10月，國內(nèi)冷柜銷量347.8萬臺(tái)，同比+14.5%。 　2024年10月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量299.6萬輛，同比+3.6%；2024年10月，國內(nèi)汽車銷量305.3萬輛，同比+7.0%。 　2024年10月，房屋新開工面積累計(jì)6.12億平方米，同比-22.6%。2024年10月，房屋累計(jì)施工面積72.07億平方米，同比-12.2%。 　為1906、2305、2618億元，歸母凈利潤分別為150、204、260億元，對(duì)應(yīng)PE分別16、11、9倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)大幅度波動(dòng)；新產(chǎn)品不及預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲；終端需求低于預(yù)期；數(shù)據(jù)測(cè)算與公司實(shí)際公開披露情況可能存在一定偏差。 

　　華魯恒升 

　　20萬噸己二酸裝置投產(chǎn)，尼龍66項(xiàng)目推進(jìn) 

　　事項(xiàng)： 　事件：2024年12月11日，華魯恒升（600426）發(fā)布公告稱其尼龍66高端新材料項(xiàng)目己二酸裝置已打通流程，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，尼龍66等生產(chǎn)裝置目前處于在建狀態(tài)。尼龍66高端新材料項(xiàng)目依托環(huán)己醇、液氨、氫氣原料自給優(yōu)勢(shì)，建設(shè)兩套生產(chǎn)規(guī)模4萬噸/年的尼龍66裝置；一套生產(chǎn)規(guī)模20萬噸/年的己二酸裝置；一套生產(chǎn)規(guī)模4.2萬噸/年的己二胺裝置；其他配套裝置、公用工程及輔助生產(chǎn)設(shè)施。根據(jù)可行性研究報(bào)告測(cè)算，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資30.78億元，項(xiàng)目建設(shè)資金由公司自有資金和銀行貸款解決。本次己二酸裝置達(dá)產(chǎn)后，可新增20萬噸/年己二酸，為公司進(jìn)一步壯大化工新材料板塊奠定基礎(chǔ)，有利于提高企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 　國信化工觀點(diǎn)：1)公司尼龍66高端新材料項(xiàng)目建成投產(chǎn)后可年產(chǎn)尼龍66產(chǎn)品8萬噸、己二酸產(chǎn)品20萬噸，拓寬公司產(chǎn)業(yè)鏈，目前20萬噸己二酸裝置進(jìn)入試生產(chǎn)；2)我國己二酸和尼龍66存在供過于求的壓力，2023年產(chǎn)能利用率分別為64%和65%；3)尼龍66以及熱塑性生物降解塑料(PBAT)領(lǐng)域的發(fā)展或?qū)⑹俏磥砑憾�酸需求增長的主要推動(dòng)力。 　投資建議：公司成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)固，持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)。然而由于下游需求偏弱，且公司產(chǎn)品多數(shù)面臨供給過剩壓力，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司2024-2026年公司歸母凈利潤預(yù)測(cè)為40.0/45.9/49.5億元(原值為44.4/47.5/49.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.88/2.16/2.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.2/10.6/9.8X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 　評(píng)論： 　公司尼龍66高端新材料項(xiàng)目己二酸裝置試生產(chǎn) 　尼龍66高端新材料項(xiàng)目建成投產(chǎn)后可年產(chǎn)尼龍66產(chǎn)品8萬噸、己二酸產(chǎn)品20萬噸。2022年4月28日，公司以通訊方式召開了第八屆董事會(huì)第五次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)尼龍66高端新材料項(xiàng)目的議案》。項(xiàng)目依托環(huán)己醇、液氨、氫氣原料自給優(yōu)勢(shì)，建設(shè)兩套生產(chǎn)規(guī)模4萬噸/年的尼龍66裝置；一套生產(chǎn)規(guī)模20萬噸/年的己二酸裝置；一套生產(chǎn)規(guī)模4.2萬噸/年的己二胺裝置；其他配套裝置、公用工程及輔助生產(chǎn)設(shè)施。根據(jù)可行性研究報(bào)告測(cè)算，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資30.78億元。項(xiàng)目建設(shè)資金由公司自有資金和銀行貸款解決，建設(shè)期24個(gè)月。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可年產(chǎn)尼龍66產(chǎn)品8萬噸、己二酸產(chǎn)品20萬噸(其中銷售量14.8萬噸)，副產(chǎn)二元酸產(chǎn)品1.35萬噸。預(yù)計(jì)年均可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.56億元，利潤5.34億元。該項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套優(yōu)勢(shì)較為明顯，可進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益良好。 　按照公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，將以醇酮為紐帶，延伸和拓展產(chǎn)業(yè)鏈，打造尼龍新材料產(chǎn)業(yè)集群。目前，公司已擁有己內(nèi)酰胺-尼龍6產(chǎn)業(yè)鏈。相較尼龍6，尼龍66的各方面綜合性能更加優(yōu)良，產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間和發(fā)展前景較好，尼龍66高端新材料項(xiàng)目即建設(shè)己二酸-尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈。 　己二酸 　己二酸下游應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于聚氨酯領(lǐng)域(PU漿料、TPU、鞋底原液等)和尼龍板塊(PA66)，亦可作為生產(chǎn)1,6-己二醇、粉末涂料等產(chǎn)品的原料，在化工生產(chǎn)、有機(jī)合成工業(yè)、醫(yī)藥、潤滑劑制造等方面都有重要作用。2023年國內(nèi)己二酸下游消費(fèi)中PU漿料、尼龍66和TPU的占比分別為27%、23%和19%。 　供需方面，我國己二酸呈現(xiàn)供大于求的態(tài)勢(shì)，2023年產(chǎn)能利用率為64%。據(jù)卓創(chuàng)資訊（301299），截至2023年底，國內(nèi)己二酸總產(chǎn)能達(dá)340.6萬噸/年，2018-2023年復(fù)合增長率約為6%，同時(shí)產(chǎn)能利用率有所提高，產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)8%。在傳統(tǒng)聚氨酯領(lǐng)域，下游發(fā)展較為緩慢，而尼龍66和可降解塑料行業(yè)尚未大規(guī)模發(fā)展，2018-2023年我國己二酸表觀消費(fèi)量的年復(fù)合增長率約為9%。中國是全球最大的己二酸生產(chǎn)國和消費(fèi)國，出口量大于進(jìn)口量，2023年進(jìn)口量?jī)H為0.5萬噸。出口方面，2018-2023年出口依賴度約為20%左右，出口量復(fù)合增長率為4%。短期內(nèi)，該行業(yè)面臨多重壓力，包括下游需求未達(dá)預(yù)期、環(huán)境保護(hù)政策的加強(qiáng)以及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等，2024年以來己二酸價(jià)格中樞有所下降且盈利狀態(tài)不佳。然而，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇和相關(guān)政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)下游需求將逐步增加。國內(nèi)對(duì)己二腈技術(shù)的突破，尼龍66有望迎來新的增長周期； 　限塑令的影響下，熱塑性生物降解塑料(PBAT)領(lǐng)域仍有大量產(chǎn)能投入。這兩個(gè)核心下游領(lǐng)域或?qū)⑹俏磥砑憾�酸消費(fèi)增長的主要推動(dòng)因素。 　尼龍66 　聚己二酰己二胺(PA66)，又稱尼龍66或聚酰胺66，由己二酸和己二胺通過縮聚反應(yīng)得到，己二胺由己二腈加氫而得。尼龍66是化學(xué)纖維和工程塑料的優(yōu)良聚合材料，具有機(jī)械強(qiáng)度高、鋼性大、韌性好的特點(diǎn)，耐磨、耐油、耐高溫、輕便、耐腐蝕、耐老化等優(yōu)良特性，用途十分廣泛，除被用于生產(chǎn)衣料、布料外，還廣泛地用于于制造機(jī)械、汽車、化學(xué)與電氣裝置的零件。2023年尼龍66下游產(chǎn)品中工程塑料占比最大，達(dá)57%，其次是工業(yè)絲占比29%，民用絲占比10%。 　供需方面，我國尼龍66整體供過于求，2023年產(chǎn)能利用率為65%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2023年底，國內(nèi)尼龍66總產(chǎn)能約為91.7萬噸/年，2018-2023年產(chǎn)能及產(chǎn)量復(fù)合增長率均為12%。2021年原料端己二腈供應(yīng)短缺，國內(nèi)尼龍66投產(chǎn)部分延期，新增產(chǎn)能較少；隨后2022年行業(yè)利潤改善，產(chǎn)能逐步釋放。2018-2023年我國尼龍66表觀消費(fèi)量復(fù)合增長率約為5%。隨著國內(nèi)產(chǎn)能提升，我國尼龍66進(jìn)口依存度逐步降低，2023年進(jìn)口依存度為29%，出口依賴度約為22%，2021-2023年出口量較為穩(wěn)定。 　價(jià)格方面，2021年受原材料供應(yīng)偏緊及宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下需求提振，尼龍66價(jià)格一度漲至4萬/噸以上。而2022-2023年需求增速不及供應(yīng)增速，供給過剩局面呈現(xiàn)，價(jià)格震蕩下跌。 　投資建議 　公司成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)固，持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)。然而由于下游需求偏弱，且公司產(chǎn)品多數(shù)面臨供給過剩壓力，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司2024-2026年公司歸母凈利潤預(yù)測(cè)為40.0/45.9/49.5億元(原值為44.4/47.5/49.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.88/2.16/2.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.2/10.6/9.8X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)等。 

　　火炬電子 

　　特種元器件底部復(fù)蘇 陶瓷基復(fù)材打造第二增長曲線 

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：特種元器件底部復(fù)蘇，陶瓷基復(fù)材打造第二增長曲線公司系國內(nèi)特種MLCC 主要供應(yīng)商，CMC 新材料國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，圍繞“元器件、新材料、國際貿(mào)易”三大戰(zhàn)略板塊布局，構(gòu)建泉州、廣州、成都生產(chǎn)制造基地，上海、北京、深圳運(yùn)營中心。公司特種元器件業(yè)務(wù)受短期需求波動(dòng)影響有所下滑，電子元器件國產(chǎn)化、智能化升級(jí)，疊加民用領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，長期趨勢(shì)不變。新一代陶瓷基復(fù)合材料預(yù)研轉(zhuǎn)批產(chǎn)，航空航天領(lǐng)域滲透率有望迎來拐點(diǎn)，打造公司第二增長曲線。該機(jī)構(gòu)看好公司未來前景，預(yù)計(jì)公司2024 年至2026 年的歸母凈利潤分別為3.24、3.91 和5.08 億元，同比增長分別為1.64%、20.97%和29.66%，相應(yīng)24 年至26 年P(guān)E 分別為45.25、37.41 和28.85 倍，維持買入評(píng)級(jí)。