豪鵬科技 

　　Q2盈利能力持續(xù)提升，AI端側(cè)客戶開拓順利 

　　公司2025H1業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。7月8日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告。2025H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收26.8-28.0億元，同比增長16%-21%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.90-1.02億元，同比增長228%-272%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.70-0.82億元，同比增長309-379%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告與一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司2025Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收14.55-15.75億元(預(yù)告中值為15.15億元)，同比增長10%-19%，環(huán)比增長19%-29%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.58-0.70億元(預(yù)告中值為0.64億元)，同比增長142%-192%，環(huán)比增長81%-119%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45-0.57億元(中值為0.51億元)，同比增長137%-200%、環(huán)比增長80%-128%。 　公司2025Q2稼動(dòng)率持續(xù)改善，盈利能力顯著提升。2025年以來國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)品以舊換新政策提振需求，公司2025Q2產(chǎn)能利用率持續(xù)提升、營業(yè)收入穩(wěn)步增長。此外，便攜式儲(chǔ)能與海外工商儲(chǔ)戶儲(chǔ)景氣度較高，對公司收入增長亦有積極影響。按照業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算，公司2025Q2歸母凈利率約為4.2%，同比+2.4pct、環(huán)比+1.6pct。公司盈利能力顯著提升或系：1)產(chǎn)能利用率環(huán)比改善；2)產(chǎn)能歸集完成后、生產(chǎn)效率提升等。 　公司AI端側(cè)客戶開拓順利，2025H2業(yè)務(wù)有望快速增長。公司AI類電池應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋AIPC、AI耳機(jī)、AI眼鏡、AI玩具、AI服務(wù)器(BBU)等。公司目前已在AI端側(cè)電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)卡位布局，AI眼鏡領(lǐng)域公司電池產(chǎn)品積極配套多家國內(nèi)外頭部智能穿戴品牌；AIPC領(lǐng)域公司高硅負(fù)極快充電池已導(dǎo)入部分客戶旗艦機(jī)型；AI陪伴型機(jī)器人及機(jī)器人等領(lǐng)域客戶開拓亦持續(xù)取得進(jìn)展。伴隨AI端側(cè)客戶持續(xù)放量，公司2025H2收入有望維持快速增長。 　公司重視研發(fā)投入，積極布局硅負(fù)極、鋼殼疊片、固態(tài)與半固態(tài)電池等前沿技術(shù)。公司全力推進(jìn)高電壓正極材料、硅基負(fù)極應(yīng)用、創(chuàng)新疊片鋼殼工藝、固態(tài)/半固態(tài)電池技術(shù)在內(nèi)的四大核心研發(fā)方向。公司已完成高安全性半固態(tài)電池的驗(yàn)證，并已接客戶批量訂單，積極搶占電源設(shè)備安全性升級(jí)窗口機(jī)遇。此外，下游智能穿戴等品類客戶對固態(tài)產(chǎn)品保持高度關(guān)注，公司針對智能穿戴類場景的全固態(tài)產(chǎn)品已轉(zhuǎn)入原型設(shè)計(jì)，并在有序推進(jìn)與客戶的交流和送樣驗(yàn)證工作。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；消費(fèi)電子需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。 　投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為2.51/3.87/4.73億元，同比+175%/+54%/+22%；EPS分別為3.11/4.80/5.87元，動(dòng)態(tài)PE為19.2/12.5/10.2倍。 

　　光迅科技 

　　光迅科技（002281）2025年中報(bào)業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評—AI驅(qū)動(dòng)高速產(chǎn)品需求，盈利持續(xù)提升 

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.23億元至4.07億元，同比大幅增長55.00%至95.00%，單季度歸母凈利潤中樞約為2.15億元，環(huán)比增長約43.16%。公司業(yè)績增長主要得益于全球AI算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，公司數(shù)通業(yè)務(wù)持續(xù)放量。本次預(yù)告彰顯了公司2025年二季度業(yè)績持續(xù)增長的強(qiáng)勁勢頭。公司作為國內(nèi)光通信龍頭，高端產(chǎn)品布局領(lǐng)先，產(chǎn)能充分釋放，有望深度受益AI發(fā)展浪潮，我們看好公司未來的增長潛力，給予公司2025年目標(biāo)價(jià)50元，維持“買入”評級(jí)。 

　　高德紅外 

　　高德紅外（002414）跟蹤點(diǎn)評—稀缺民營裝備總體，內(nèi)裝外貿(mào)有望恢復(fù) 

　　公司已獲批多款完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品的外貿(mào)出口立項(xiàng)，海外市場需求對接順利，有望充分受益軍貿(mào)擴(kuò)容。2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.78億元，同比+10.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-4.47億元，同比-760.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-4.94億元，同比-2628.52%；2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.81億元，同比+45.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8354.59萬元，同比+896.56%。公司是我國紅外熱成像領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)未來將充分受益于國防科技化帶來的裝備快速放量。參考可比公司估值水平并考慮到公司在細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)地位，維持公司“增持”評級(jí)。 

　　滬電股份 

　　事件點(diǎn)評：產(chǎn)能擴(kuò)張加速，彰顯發(fā)展信心 

　　事件：7月4日滬電股份（002463）發(fā)布公告，經(jīng)公司第八屆董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)提議，出于子公司黃石滬士電子有限公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，同意授權(quán)管理層與黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)開展意向性項(xiàng)目投資磋商。授權(quán)具體內(nèi)容如下：在2025年7月至2031年6月期間，在不超過人民幣36億元的總投資額度范圍內(nèi)，管理層可就潛在項(xiàng)目投資與黃石經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)進(jìn)行磋商，并簽署不具有法律約束力的意向書及相關(guān)文件。 　昆山+黃石+泰國三地投資，彰顯擴(kuò)產(chǎn)決心。昆山：公司于24年10月已公告昆山擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，公司擬投資約43億人民幣，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)約29萬平方米人工智能芯片配套高端印制電路板。其中第一階段計(jì)劃年產(chǎn)約18萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約26.8億元；第二階段計(jì)劃年產(chǎn)約11萬平方米高層高密度互連積層板，總投資約16.2億元。25年6月24日，該項(xiàng)目已在昆山奠基。黃石：公司已于24年將青淞廠26層以內(nèi)PCB產(chǎn)品以及滬利微電傳統(tǒng)汽車板產(chǎn)品加速向黃石滬士轉(zhuǎn)移，本次黃石36億元潛在項(xiàng)目投資若順利落地，有利于公司進(jìn)一步擴(kuò)展中高端產(chǎn)能，與昆山擴(kuò)產(chǎn)合計(jì)形成近80億元投資組合，預(yù)計(jì)2H25起產(chǎn)能得到有效改善。泰國：公司已全面加速開啟客戶認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作，產(chǎn)能逐步釋放。公司海內(nèi)外三地?cái)U(kuò)產(chǎn)，有利于公司化解產(chǎn)能短板，有力保障業(yè)績釋放，彰顯公司對于未來發(fā)展的信心。 　AI需求驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增，前沿品類批量交付。AI相關(guān)企業(yè)通訊市場板為公司主要增長引擎，2H24高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長最快的細(xì)分領(lǐng)域，環(huán)比增長超90%。2024年公司企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%，兩者合計(jì)貢獻(xiàn)企業(yè)通訊板近七成收入。公司在數(shù)據(jù)通訊、高速網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，提高高速產(chǎn)品的信號(hào)完整性、高密復(fù)雜結(jié)構(gòu)、可靠性等。AI服務(wù)器方面，支持112/224Gbps速率的GPU平臺(tái)產(chǎn)品已批量生產(chǎn)。網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)方面，公司800G交換機(jī)產(chǎn)品已批量供貨，支持224Gbps速率，1.6T交換機(jī)產(chǎn)品已完成預(yù)研。用于ScaleUpNPC/CPC交換機(jī)產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)，用于ScaleOut的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機(jī)與框式交換機(jī)已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶進(jìn)行開發(fā)，NPO和CPO架構(gòu)的交換機(jī)目前也正持續(xù)配合客戶進(jìn)行開發(fā)。 　投資建議：隨著公司產(chǎn)能瓶頸不斷改善，我們上修公司25/26/27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤至36.91/50.90/63.34億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為25/18/15倍。我們看好公司在GPU、ASIC、交換機(jī)等數(shù)通領(lǐng)域PCB的制造能力和客戶資源壁壘，公司將持續(xù)受益于AI帶來的高速PCB需求，維持“推薦”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI應(yīng)用落地不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡慢于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇 

　　金禾實(shí)業(yè) 

　　阿洛酮糖獲批使用，金禾是第二家獲批酶制劑企業(yè) 

　　阿洛酮糖獲批食品原料安全審查，我國應(yīng)用發(fā)展與國際接軌齊頭并進(jìn) 　2025年7月2日，國家衛(wèi)健委官網(wǎng)披露，根據(jù)《中華人民共和國食品安全法》規(guī)定，審評機(jī)構(gòu)組織專家對D-阿洛酮糖等5種物質(zhì)申請作為新食品原料的安全性評估材料進(jìn)行審查并通過。根據(jù)國家衛(wèi)健委解讀，此前D-阿洛酮糖在美國被作為“一般認(rèn)為安全的物質(zhì)(GRAS)”管理，加拿大批準(zhǔn)其為天然健康產(chǎn)品原料，澳大利亞和新西蘭批準(zhǔn)其為新食品原料。此次審批通過我們認(rèn)為有兩個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)： 　1、D-阿洛酮糖作為食品原料審批通過，不同于其他代糖品種的食品添加劑，以食品原料審批通過意味著D-阿洛酮糖可應(yīng)用的范圍更加廣泛； 　2、繼美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國家批準(zhǔn)后，中國緊隨其后審查通過安全性評估，D-阿洛酮糖在國際和國內(nèi)市場中的應(yīng)用或?qū)�齊頭并進(jìn)。 　國家指定生產(chǎn)工藝中應(yīng)用的菌種和酶 　根據(jù)國家衛(wèi)健委解讀公告，D-阿洛酮糖通過微生物發(fā)酵法或酶轉(zhuǎn)化法生產(chǎn)制成，并指定了合成工藝中所使用的方法和具體的菌種及酶品種。根據(jù)衛(wèi)健委審批通過的附件1-附錄B：生產(chǎn)菌信息披露，工藝一(微生物發(fā)酵法)所使用菌種為大腸桿菌K12MG1655，工藝二(酶法)所使用酶為D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶，來源為枯草芽孢桿菌。 　我們認(rèn)為，此次獲批的食品原料D-阿洛酮糖指定了特定生產(chǎn)工藝和所使用的菌種和酶，擁有特定菌種和酶的企業(yè)或能在國內(nèi)開展生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。 　金禾實(shí)業(yè)（002597）是第二家獲批D-阿洛酮糖酶工藝的企業(yè)，擁有1萬噸產(chǎn)能 　國家衛(wèi)健委2024年3月13日發(fā)布的《關(guān)于石斛原球莖等23種“三新食品”的公告》中，審批通過了用于生產(chǎn)D-阿洛酮糖的D-阿洛酮糖-3-差向異構(gòu)酶。根據(jù)金禾實(shí)業(yè)公告及官方網(wǎng)站信息，此次審批通過的差向異構(gòu)酶為金禾實(shí)業(yè)申報(bào)的酶制劑新品種，標(biāo)志著金禾是為數(shù)不多審批通過D-阿洛酮糖酶制劑的企業(yè)，金禾實(shí)業(yè)作為國內(nèi)第二家獲批的企業(yè)，彰顯公司在功能性甜味劑領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。 　金禾實(shí)業(yè)目前擁有10000噸/年的阿洛酮糖產(chǎn)能，同時(shí)正在評估進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的可能性。自此，金禾實(shí)業(yè)擁有三氯蔗糖、安賽蜜、阿洛酮糖、葡萄糖基甜菊糖苷等多個(gè)核心甜味劑品種矩陣，協(xié)同優(yōu)勢明顯。 　投資建議：我們維持2025-2027年歸母凈利潤預(yù)期11.71/21.18/23.65億元，并維持“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿洛酮糖推廣不及預(yù)期；食品添加劑及原料安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)工藝不成熟導(dǎo)致的生產(chǎn)成本過高，盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　佐力藥業(yè) 

　　2025年半年度業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：Q2凈利潤持續(xù)高增，C端業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級(jí) 

　　事件：佐力藥業(yè)（300181）發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，25H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.68-3.88億元，同比+24%-31%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.66-3.86億元，同比+25%-32%；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流2.70-2.90億元，同比+25%-35%。其中，25Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87-2.07億元，同比+21%-34%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.85-2.05億元，同比+25%-39%。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.47-3.67億元，同比+75%-85%。 　點(diǎn)評： 　Q2凈利潤持續(xù)高增，現(xiàn)金流明顯改善：收入端，核心成藥穩(wěn)健增長，烏靈膠囊、靈澤片25Q2的銷售收入延續(xù)了較好的市場增長，隨著廣東聯(lián)盟集采的續(xù)標(biāo)執(zhí)行和OTC渠道的發(fā)力，25H2有望加速放量；百令系列25Q2收入同比增速估計(jì)快于25Q1，與全國中成藥第三批集采中標(biāo)和執(zhí)行有關(guān)，全年增速樂觀。25Q2整體收入端同比增速僅為3%，估計(jì)與中藥飲片收入下滑有關(guān)，24Q2公司與浙江省中醫(yī)院合作出品的烏梅湯等中藥茶飲爆火，今年需求估計(jì)有所回落。利潤端，25H1凈利率同比+2.3-3.5pp，與收入結(jié)構(gòu)調(diào)整(低毛利率的飲片業(yè)務(wù)占比下降)和內(nèi)部費(fèi)用控制有關(guān)�，F(xiàn)金流方面，25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.7-2.9億，同比+25%-35%，較25Q1顯著改善，預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款有所回落，公司整體經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)異。 　“一路向C”戰(zhàn)略升級(jí)，AI賦能大健康消費(fèi)領(lǐng)域：今年，公司提出了“一路向C”的戰(zhàn)略升級(jí)，優(yōu)化OTC業(yè)務(wù)，發(fā)力創(chuàng)新型大健康產(chǎn)品。25H1，公司通過在C端更換108粒大包裝、深化藥房和線上渠道合作、數(shù)字化營銷、優(yōu)化組織架構(gòu)等措施，對OTC端進(jìn)行全面改革，未來銷售占比將逐步上升。7月9日，公司與浙江大學(xué)達(dá)成戰(zhàn)略合作，簽署了《浙江大學(xué)-佐力藥業(yè)智賦食藥聯(lián)合研發(fā)中心共建協(xié)議》和《技術(shù)開發(fā)(委托)合同》，將充分發(fā)揮企業(yè)和高校的互補(bǔ)資源，利用AI技術(shù)研發(fā)食藥同源垂類大模型與智能體，深度研發(fā)烏靈菌及其發(fā)酵液，挖掘健康價(jià)值，并將其轉(zhuǎn)化為滿足現(xiàn)代消費(fèi)者健康管理、日常保健等多元化需求的創(chuàng)新型大健康產(chǎn)品。此次合作，有望強(qiáng)化公司技術(shù)護(hù)城河，進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)寬C端市場空間，提升產(chǎn)品競爭力，培育新的利潤增長點(diǎn)。 　盈利預(yù)測、估值與評級(jí)：受益于國家基藥和集采政策，公司核心三大中成藥持續(xù)快速增長。公司充分挖掘?yàn)蹯`品種和品牌優(yōu)勢，推動(dòng)“一路向C”的戰(zhàn)略升級(jí)�？紤]到院內(nèi)集采中標(biāo)后產(chǎn)品放量的不確定性，下調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測為6.55/8.36億元(較上次下調(diào)4.8%/5.6%)，新增27年歸母凈利潤預(yù)測為10.63億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為20/16/12倍，維持“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采降價(jià)超預(yù)期；OTC渠道拓展不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。 

　　光環(huán)新網(wǎng) 

　　光環(huán)新網(wǎng)（300383）跟蹤點(diǎn)評—云計(jì)算業(yè)務(wù)短期承壓，IDC擴(kuò)張?zhí)崴?nbsp;

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)收入72.81億元，同比-7.31%；歸母凈利潤3.81億元，同比-1.7%；2025Q1實(shí)現(xiàn)收入18.32億元，同比-7.41%；歸母凈利潤0.69億元，同比-57.82%。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績短期承壓，主要系前期購入的亞馬遜云特定經(jīng)營性資產(chǎn)處置、無雙科技由于下游需求影響業(yè)務(wù)有所收縮、少部分客戶因經(jīng)營策略調(diào)整退租所致。公司數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，天津、上海等地項(xiàng)目進(jìn)入交付期，后續(xù)投放上架后有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們看好公司在AI浪潮下的長期發(fā)展?jié)摿�，給予公司2026年目標(biāo)價(jià)15元，維持“增持”評級(jí)。 

　　銳科激光 

　　國內(nèi)領(lǐng)先光纖激光器制造商，關(guān)注反無裝備等新興領(lǐng)域放量 

　　報(bào)告摘要： 　銳科激光（300747）是中國領(lǐng)先的光纖激光器制造商，專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高功率光纖激光器及其核心器件。公司業(yè)務(wù)覆蓋連續(xù)光纖激光器、脈沖光纖激光器、準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器、窄線寬光纖激光器、超快激光器、直接半導(dǎo)體激光器等產(chǎn)品，并為客戶提供定制化解決方案和應(yīng)用技術(shù)支持。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于激光打標(biāo)、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造、鈑金加工、汽車、新能源、光伏、3C電子、船舶、航空航天、激光醫(yī)療、雷達(dá)傳感等行業(yè)領(lǐng)域。 　公司重視研發(fā)投入，激光器產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。2024年公司研發(fā)投入35478.62萬元，同比提升4.97%，占公司營業(yè)收入的11.10%。公司不斷向高端制造和精密加工領(lǐng)域拓展，共計(jì)推出了13款新產(chǎn)品。2024年先后研制出200kW超高功率光纖激光器、電光轉(zhuǎn)換效率超過50%的12kW光纖激光器、100W高能量固體綠光激光器、250W摻銩光纖激光器等一系列國際和國內(nèi)領(lǐng)先產(chǎn)品。其中200kW超高功率光纖激光器實(shí)現(xiàn)全球四個(gè)“第一”：全球第一臺(tái)銷售應(yīng)用、十萬級(jí)機(jī)型亮度第一、激光器性價(jià)比第一、切割板厚和速度第一。 　傳統(tǒng)領(lǐng)域行業(yè)格局未來將逐步穩(wěn)定，短期業(yè)績承壓。在中低功率切割、打標(biāo)等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，市場已趨于飽和，導(dǎo)致供給過剩和激烈的價(jià)格競爭。公司24年?duì)I收和利潤下滑主要系行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響。預(yù)計(jì)未來該領(lǐng)域的需求將與宏觀制造業(yè)景氣度同步，價(jià)格戰(zhàn)將趨緩，行業(yè)格局逐步穩(wěn)定。 　關(guān)注反無裝備等新興領(lǐng)域放量，打開成長天花板。雖然中低功率市場國產(chǎn)化率已高，競爭激烈，但在萬瓦以上高功率及超快激光器領(lǐng)域，尤其是在新能源汽車、航空航天、船舶、光伏、半導(dǎo)體等高端制造領(lǐng)域，國產(chǎn)替代空間依然廣闊。在反無裝備領(lǐng)域，無人機(jī)在區(qū)域沖突中的廣泛應(yīng)用凸顯了反無人機(jī)系統(tǒng)的重要性，激光武器憑借其光速交戰(zhàn)、低成本、高精度等優(yōu)勢，成為反無系統(tǒng)的核心技術(shù)路線。公司作為光纖激光器龍頭，全資子公司銳威公司正有序推進(jìn)“低空激光反無系統(tǒng)技術(shù)研究及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，有望受益于國防新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)和低空經(jīng)濟(jì)安全保障帶來的需求增長。 　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為35.32/40.40/45.59億元，歸母凈利潤為2.33/3.06/3.80億元，對應(yīng)EPS為0.41/0.54/0.67元，對應(yīng)PE為58.88/44.78/36.03X。首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率波動(dòng)，需求不及預(yù)期，業(yè)績與估值判斷不及預(yù)期。 

　　燕京啤酒 

　　2025年中報(bào)預(yù)告點(diǎn)評：U8放量驅(qū)動(dòng)，業(yè)績再超預(yù)期 

　　事項(xiàng)： 　公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；扣非凈利潤9.3~10.0億元，同增約25%~35%。測算單Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.0~9.7億元，同增約36.7%-48.3%；扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。 　評論： 　歸母與扣非歸母凈利均超預(yù)期。根據(jù)預(yù)告測算，公司單Q2扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)同增21.1%~32.7%，考慮當(dāng)前結(jié)構(gòu)提升與成本優(yōu)化同步推進(jìn)，我們判斷實(shí)際業(yè)績或接近預(yù)告上限。一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)提升噸價(jià)，大單品U8持續(xù)高增放量；二是成本端持續(xù)優(yōu)化，通過數(shù)字化系統(tǒng)與卓越管理體系提高糧食、能量利用效率，噸酒包材成本、人力成本亦有效優(yōu)化。測算單Q2歸母凈利潤同增約36.7%~48.3%，快于扣非歸母增速，判斷系二季度收到前期關(guān)廠土地返還款高增所致。 　收入保持穩(wěn)健增長，U8延續(xù)高增。據(jù)渠道反饋，二季度銷量預(yù)計(jì)整體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，4、5月份維持增長，6月受禁酒令波及影響或有所下滑，但整體相對有限，下半年預(yù)計(jì)邊際有所好轉(zhuǎn)。噸價(jià)方面，核心大單品U8延續(xù)放量態(tài)勢，上半年銷量進(jìn)度已達(dá)成過半，全國16個(gè)銷售單元均實(shí)現(xiàn)正增長，其中東三省、魯、川、岳、鄂、京津冀、華東等區(qū)域表現(xiàn)較好，多地U8銷量占整體比重已突破30%，U8高增帶動(dòng)公司噸價(jià)持續(xù)提升。綜上，收入端預(yù)計(jì)或可實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長。 　改革釋放利潤彈性，業(yè)績消除市場擔(dān)憂。公司一季度業(yè)績高增，實(shí)現(xiàn)靚麗開局，市場擔(dān)憂業(yè)績增長延續(xù)性，疊加6月禁酒令致部分餐飲場景受損，進(jìn)一步加劇市場顧慮，致股價(jià)短暫回調(diào)。二季度業(yè)績預(yù)告超出市場預(yù)期，7月各地政策糾偏，餐飲場景邊際修復(fù)，有效打破市場擔(dān)憂。當(dāng)前公司改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，大單品U8起勢帶動(dòng)結(jié)構(gòu)提升，后續(xù)罐裝產(chǎn)品上線或可打造第二大全國性大單品，接續(xù)提升噸價(jià)，疊加公司卓越管理體系持續(xù)改革顯效，成本費(fèi)用亦有望不斷優(yōu)化，利潤彈性持續(xù)釋放。我們認(rèn)為公司當(dāng)前為稀缺高增標(biāo)的，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25年估值約24倍，若以遠(yuǎn)期青啤、華潤15%凈利率水平測算，對應(yīng)估值僅16倍，遠(yuǎn)期空間較足。 　投資建議：業(yè)績再超預(yù)期，稀缺成長標(biāo)的，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。公司二季度業(yè)績高增兌現(xiàn)，超出市場預(yù)期，打破前期擔(dān)憂。當(dāng)前政策影響逐步消除，餐飲預(yù)計(jì)持續(xù)修復(fù)，量增有望改善。同時(shí)大單品U8持續(xù)放量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加成本費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，公司改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，利潤彈性有望持續(xù)釋放。結(jié)合中報(bào)業(yè)績預(yù)告，我們調(diào)整提高25-27年EPS預(yù)測為0.55/0.66/0.76元(前值0.51/0.62/0.72元)，維持25年目標(biāo)價(jià)15.5元，維持“強(qiáng)推”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：U8推廣不及預(yù)期，中高端市場競爭加劇，改革初期盈利波動(dòng)性大。 

　　北方稀土 

　　2025年半年度業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評：2025上半年業(yè)績同比高增，冶煉分離及稀土金屬加工成本進(jìn)一步降低 

　　事件：2025年7月9日，北方稀土（600111）公告，預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9億元-9.6億元，同比增加1882.54%到2014.71%。 　點(diǎn)評：鐠釹和鑭鈰價(jià)格同比上漲疊加冶煉分離等加工成本進(jìn)一步降低增厚業(yè)績。 　公司2025上半年歸母凈利潤同比高增主要系(1)主要品種價(jià)格上漲：2025年上半年氧化鐠釹/氧化鈰/氧化鑭均價(jià)分別為42.1/1.05/0.42萬元/噸，分別同比上升13.1%/57.2%/9.8%。(2)成本端下滑：根據(jù)公司公告，公司深化橫縱向?qū)��?biāo)提升，冶煉分離及稀土金屬加工成本進(jìn)一步降低。 　推進(jìn)綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目，一期進(jìn)入產(chǎn)線聯(lián)動(dòng)調(diào)試收尾階段。公司投資不超過78億元建設(shè)“中國北方稀土(集團(tuán))高科技股份有限公司冶煉分公司與華美公司原廠址及附近接壤區(qū)域綠色冶煉升級(jí)改造項(xiàng)目”，項(xiàng)目建成后，公司具備處理58.09%REO混合稀土精礦能力19.8萬噸/年，以REO計(jì)11.5萬噸/年；萃取分離能力10.7萬噸/年(以REO計(jì))，沉淀和結(jié)晶能力14萬噸/年(以REO計(jì))，灼燒能力3.9萬噸/年(以REO計(jì))，對公司成本管控、原料端工藝提升等方面起到積極促進(jìn)作用。當(dāng)前項(xiàng)目一期已進(jìn)入產(chǎn)線聯(lián)動(dòng)調(diào)試收尾階段，二期工藝設(shè)計(jì)等有序推進(jìn)。 　下游應(yīng)用仍保持增長，未來稀土行業(yè)供需仍有望維持緊平衡。根據(jù)公司公告，新能源汽車1-5月產(chǎn)銷同比分別增長45.2%和44%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的44%。截至4月底，全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量34.9億千瓦，同比增長15.9%。其中風(fēng)電裝機(jī)容量5.4億千瓦，同比增長18.2%。根據(jù)《鋰鈷稀土磁材靜待反轉(zhuǎn)，固態(tài)電池材料成長可期——能源金屬2025年度投資策略》：需求端機(jī)器人、飛行汽車等新應(yīng)用場景將成為稀土磁材增長新引擎，預(yù)計(jì)2025年和2026年全球氧化鐠釹需求分別為11.7萬噸和12.69萬噸，同比增速+9.7%和+8.4%，未來行業(yè)將繼續(xù)維持供需緊平衡的狀態(tài)。 　盈利預(yù)測與評級(jí)：考慮到中國稀土（000831）出口管制以及下游旺盛的需求，稀土產(chǎn)品價(jià)格仍有望保持高位，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.58元/0.89/1.06元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為42X/28X/23X。鑒于公司稀土行業(yè)龍頭地位及供需關(guān)系的改善，我們維持“增持”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)供給過快釋放；稀土產(chǎn)品價(jià)格下跌；公司項(xiàng)目建設(shè)達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路徑變化風(fēng)險(xiǎn)等。