藥明康德

　　開源證券——公司信息更新報告：2025H1業(yè)績超預(yù)期，TIDES業(yè)務(wù)強勁增長

　　2025H1業(yè)績超預(yù)期，TIDES業(yè)務(wù)增速強勁打開成長空間 

　　2025H1公司實現(xiàn)營收207.99億元，同比增長20.64%，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長24.2%；歸母凈利潤85.61億元，同比增長101.92%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤63.1億元，同比增長44.4%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率達30.4%。單看2025Q2公司實現(xiàn)營收111.45億元，同比增長20.37%，環(huán)比增長15.43%；歸母凈利潤48.89億元，同比增長112.78%，環(huán)比增長33.14%；經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤36.4億元，同比增長47.9%，環(huán)比增長35.8%。截至2025年6月底，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單566.9億元，同比增長37.2%；公司預(yù)計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長，整體收入指引從415-430億元上調(diào)至425-435億元�？紤]下游需求持續(xù)回暖以及TIDES業(yè)務(wù)快速發(fā)展，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為134.07/151.27/179.39億元(原預(yù)計112.97/128.58/154.93億元)，EPS為4.67/5.27/6.25元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.2/18.8/15.8倍，維持“買入”評級。 

　　小分子D&M管線持續(xù)擴張，TIDES業(yè)務(wù)強勁增長 

　　2025H1公司化學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收163.0億元，同比增長33.5%。小分子D&M管線持續(xù)擴張，2025H1新增分子412個，目前管線分子總計3409個。公司持續(xù)拓展多肽、寡核苷酸等新興業(yè)務(wù)，TIDES業(yè)務(wù)增長強勁，2025H1收入約50.3億元，同比增長141.6%；截至6月底，TIDES在手訂單同比增長48.8%；預(yù)計2025年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升至超過100000L。 

　　臨床業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，著力搭建新分子種類相關(guān)生物學(xué)平臺 

　　2025H1公司測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收26.9億元，同比下滑1.2%；2025Q2實現(xiàn)營收14.0億元，同比增長1.6%。公司藥物安全性評價及SMO業(yè)務(wù)保持亞太行業(yè)領(lǐng)先地位，2025H1實驗室分析與測試業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營收18.9億元，同比增長0.4%。臨床業(yè)務(wù)中，SMO收入同比增長1.5%。2025H1生物學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收12.5億元，同比增長7.1%；新分子類型藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)延續(xù)良好表現(xiàn)，收入貢獻占比超30%。 　風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦，市場競爭加劇，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險。

　　海信家電

　　野村東方國際證券——業(yè)績不及預(yù)期，靜候外部環(huán)境改善

　　上半年因央空內(nèi)需表現(xiàn)疲弱致使經(jīng)營表現(xiàn)低于預(yù)期，外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促使利潤率同比小幅改善。2025年上半年，公司累計實現(xiàn)營收493.4億元，同比增長1.4%，歸母凈利潤20.8億元，同比增長3.0%，凈利潤率約為4.2%，同比提高約0.1個百分點。整體看，公司上半年經(jīng)營表現(xiàn)可總結(jié)為3點：1)區(qū)域上，央空內(nèi)需疲弱拖累內(nèi)銷表現(xiàn)，外銷面對關(guān)稅擾動實現(xiàn)穩(wěn)健增長；2)品類上，冰洗受益海外自主品牌占比提升與內(nèi)銷國補催化成長性優(yōu)于暖通空調(diào)；3)盈利能力上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與外銷自主品牌占比提升助盈利能力改善。 

　　短期內(nèi)需低基數(shù)與關(guān)稅加征對外銷影響或促成內(nèi)強外弱，關(guān)注地產(chǎn)政策與外需改善催化。短期內(nèi)，考慮到2024年三季度內(nèi)銷因央空去庫存導(dǎo)致基數(shù)較低，疊加關(guān)稅對外銷需求影響或于三季度起顯現(xiàn)，我們預(yù)計三季度經(jīng)營表現(xiàn)或呈“內(nèi)強外弱”特點。與此同時，鑒于國補催化與搶出口效應(yīng)形成2024年四季度基數(shù)較高，我們預(yù)計若無地產(chǎn)政策刺激且海外新興市場需求未見轉(zhuǎn)好，公司四季度或?qū)⒃俣让媾R挑戰(zhàn)。盈利方面，考慮國內(nèi)價格競爭的拖累與外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和自有品牌占比提升的正向拉動可大致相抵，疊加共享制造平臺可促成控費降本，我們預(yù)計公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。中長期，我們看好公司穩(wěn)步推進國際化戰(zhàn)略，并通過高端化布局與差異化新品在國內(nèi)保持競爭力。 

　　維持“增持”評級，下調(diào)目標(biāo)價至35.48元：盈利預(yù)測方面，考慮到央空內(nèi)銷疲軟表現(xiàn)短期內(nèi)或仍將延續(xù)與關(guān)稅加征或壓制外銷成長性，我們下調(diào)2025年EPS預(yù)測至2.53元/股(原為2.72元/股)，并基于國內(nèi)地產(chǎn)下行趨勢并未徹底扭轉(zhuǎn)，我們下調(diào)2026-2027年暖通空調(diào)營收增速預(yù)測，相應(yīng)下調(diào)2026-2027年EPS預(yù)測至2.76/3.03元/股(原為3.00/3.32元/股)。估值方面，我們維持2025年P(guān)E估值14倍不變。結(jié)合2025年每股收益預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價至35.48元(原為38.04元)，隱含上行空間38.1%，維持“增持”評級不變。目前公司股價對應(yīng)約10倍的2025年預(yù)測市盈率，估值具有吸引力。 

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)地產(chǎn)下行抑制家電需求的風(fēng)險；大宗原材料價格上漲的風(fēng)險。

　　安徽合力

　　華鑫證券——公司動態(tài)研究報告：出海深化拓展全球增量，鋰電化、智能化引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新生態(tài)

　　叉車出海成效顯著，本土化戰(zhàn)略構(gòu)筑海外增長極 

　　安徽合力（600761）依托“1個中國總部+N個海外中心+X個全球團隊”的戰(zhàn)略布局深耕國際市場。公司2024年整機出口量達12.64萬臺，同比增長34.08%，增速顯著領(lǐng)先行業(yè)。通過在歐洲總部、大洋洲中心及南美中心等核心區(qū)域建立本土化運營樞紐，逐步形成遍布全球的全生命周期服務(wù)網(wǎng)絡(luò)(含租賃、翻新等后市場服務(wù))，實現(xiàn)在34個海外國家和地區(qū)市場占有率第一，海外業(yè)務(wù)收入占比提升至近40%。2025Q1，公司在泰國與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)共同設(shè)立子公司，規(guī)劃年產(chǎn)叉車1萬臺和鋰電池組1萬套，加速構(gòu)建海外生產(chǎn)供應(yīng)體系以強化品牌國際影響力。該深度嵌入全球供應(yīng)鏈的模式能有效對沖地緣風(fēng)險，更為后續(xù)高端產(chǎn)品輸出奠定通道基礎(chǔ)。隨著智能物流裝備全球滲透率持續(xù)提升，公司憑借先發(fā)建立的海外研發(fā)與服務(wù)體系，有望進一步擴大在海外市場的競爭優(yōu)勢。 

　　鋰電技術(shù)突破打造行業(yè)競爭新支點 

　　2024年工業(yè)車輛行業(yè)總銷量128.6萬臺，同比增長9.5%，其中車型結(jié)構(gòu)性分化凸顯——I、II、III、IV+V類叉車銷量分別同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%，電動叉車占比已經(jīng)達到73.6%，鋰電池、氫燃料電池等新能源技術(shù)在叉車領(lǐng)域加速滲透，新能源車型全球競爭力持續(xù)提升。2024年安徽合力加快推進鋰電池、混合動力、氫燃料叉車系列化進程和產(chǎn)業(yè)化步伐：電動化產(chǎn)品占比突破65%，率先攻克高效分布式電驅(qū)動技術(shù)，完成55t噸位級鋰電叉車研發(fā)上市并實現(xiàn)重裝產(chǎn)品全系列鋰電化；配套產(chǎn)能同步落地，和鼎機電年產(chǎn)600萬千瓦時新能源鋰電池建設(shè)項目正式運行投產(chǎn)。隨著叉車行業(yè)鋰電化進程不斷推進，依托鋰電技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢及規(guī)模化制造能力，公司作為鋰電叉車領(lǐng)先企業(yè)有望深度受益，進一步鞏固全球市場領(lǐng)導(dǎo)地位。 

　　智能物流生態(tài)成型，產(chǎn)業(yè)鏈整合升級 

　　安徽合力通過專業(yè)化重組進一步延伸智能物流產(chǎn)業(yè)鏈。公司并購宇鋒智能并建成智能物流產(chǎn)業(yè)園，整合叉車式/移載式/牽引式AGV產(chǎn)品線與自主開發(fā)的CCS/WMS/PMS智能系統(tǒng)，為家居、汽配等場景提供一站式解決方案，并推動無人叉車在倉儲、制造等封閉場景加速滲透；戰(zhàn)略控股好運機械、安鑫貨叉，強化核心零部件自主可控能力以及工業(yè)車輛產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢。公司通過與華為、順豐、京東等生態(tài)伙伴，在智能調(diào)度、數(shù)據(jù)通信、先進智算、綠色供應(yīng)鏈等關(guān)鍵領(lǐng)域深化合作，加速落實數(shù)字化轉(zhuǎn)型與AI、云計算技術(shù)的實踐應(yīng)用，推動公司從設(shè)備制造商向全鏈路智能解決方案供應(yīng)商躍遷，全面提升產(chǎn)業(yè)附加值。 

　　盈利預(yù)測 　預(yù)測公司2025-2027年收入分別為186.73、203.56、220.23億元，EPS分別為1.61、1.80、1.99元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11.3、10.1、9.1倍，考慮到合力出海戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，叉車鋰電化趨勢持續(xù)，公司鋰電叉車技術(shù)優(yōu)勢明顯，維持“買入”投資評級。 

　　風(fēng)險提示 　國際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期風(fēng)險；制造業(yè)需求回暖不及預(yù)期風(fēng)險。

　　長江電力

　　中國銀河（601881）——2025年半年度業(yè)績快報點評：25Q2業(yè)績穩(wěn)健增長，擬出資建設(shè)葛洲壩（600068）航運擴能工程

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績快報。25H1實現(xiàn)營收365.87億元，同比+5.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤129.84億元(扣非131.18億元)，同比+14.22%(扣非同比+15.37%)。25Q2，公司實現(xiàn)營收195.72億元，同比+2.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤78.03億元(扣非78.85億元)，同比+5.45%(扣非同比+6.69%)。 　三峽來水轉(zhuǎn)枯，公司25Q2電量微增。25H1，烏東德水庫來水總量約399.64億立方米，較上年同期偏豐9.01%(vs.25Q1較上年同期偏豐12.50%)；三峽水庫來水總量約1355.32億立方米，較上年同期偏枯8.39%(vs.25Q1較上年同期偏豐11.56%)。受此影響，25Q2公司境內(nèi)六座梯級電站實現(xiàn)發(fā)電量689.77億kwh，同比小幅增長1.63%；其中金沙江四座電站實現(xiàn)發(fā)電量448.41億kwh，同比增長10.66%；長江兩座電站實現(xiàn)發(fā)電量241.35億kwh，同比減少11.76%�？紤]到不同電站電量表現(xiàn)存在分化，我們預(yù)計電量結(jié)構(gòu)性因素帶來的電價變化或是公司25Q2營收增速優(yōu)于電量增速的原因之一。 

　　擬出資建設(shè)葛洲壩航運擴能工程，出資金額預(yù)計為266億元。公司擬投資建設(shè)葛洲壩航運擴能工程，出資金額約為266億元(可研估算)，項目總工期91個月(含籌建期12個月)。項目建成后，葛洲壩樞紐將形成四線船閘格局，有望改善目前船舶積壓和擁堵現(xiàn)象。從對公司發(fā)電業(yè)務(wù)的影響來看，收入維度，該項目建設(shè)1)有利于公司在調(diào)度、市場、資源獲取等方面進一步爭取國家政策支持，提升水資源利用效率，增加梯級電站的發(fā)電效益；2)有利于降低船舶通航需求對發(fā)電調(diào)度的制約；3)有利于推動實施葛洲壩電站擴機項目，提升葛洲壩電站的發(fā)電能力。成本維度，葛洲壩船閘大修更新改造費用在電力生產(chǎn)成本中列支，葛洲壩現(xiàn)有三號船閘資產(chǎn)屬于公司，此次擴能工程是對現(xiàn)有資產(chǎn)的改擴建，改擴建后的船閘資產(chǎn)仍屬于公司。 

　　25E股息率與十年國債收益率利差達2020年以來高位，公司配置價值凸顯。我們基于25年盈利預(yù)測，在假設(shè)70%的現(xiàn)金分紅比例條件下，測算公司股息率為3.40%(基于2025/7/30股價)，較十年期國債收益率1.73%的利差達到167bp，處于2020年以來95%分位數(shù)的水平，配置價值凸顯。 

　　投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤341、358、368億元，對應(yīng)PE20.58x、19.63x、19.07x，維持“推薦”評級。

　　洽洽食品

　　方正證券——公司點評報告：重磅推出五大新品，打造矩陣式產(chǎn)品生態(tài)，關(guān)注新一輪瓜子采購價格

　　2025年7月29日，公司在合肥舉辦2025新品上市發(fā)布會，我們參會反饋如下： 　重磅推出五大新品，打造矩陣式產(chǎn)品生態(tài)。洽洽此次推出五大系列新品，①洽洽山野系列瓜子：甄選云貴川高山生態(tài)種植區(qū)優(yōu)質(zhì)原料，推出酸湯味、菌菇(添加云南牛肝菌)和竹香(添加四川竹葉粉)3款SKU，首創(chuàng)瞬壓酥心工藝更入味，更酥脆。②每日堅果全堅果系列：打造品質(zhì)更好的全堅果產(chǎn)品，0果干，高營養(yǎng)，低GI，堅持“洽洽堅果，全是好堅果”的品牌主張，規(guī)格方面包括5日裝29.9元、罐裝89.9元和禮盒裝79/109元。③魔芋千層肚：使用子品牌“魔芋公主”，采用創(chuàng)新切花工藝與非遺古法紅油制作，包括川香麻辣味和韓式香辣味，此前已經(jīng)在馬來西亞、泰國和柬埔寨上市，市場反饋較好。④脆脆熊鮮切薯條：上市幾個月已經(jīng)鋪貨1萬家售點，銷售額突破千萬。⑤瓜子仁冰淇淋：基于洽洽瓜子風(fēng)味推出焦糖等多種口味瓜子。本次新品從風(fēng)味創(chuàng)新、營養(yǎng)功能、消費場景等多個維度進行創(chuàng)新升級，進一步完善了矩陣式產(chǎn)品生態(tài)。 

　　關(guān)注新一輪瓜子采購季成本。受去年瓜子采購價格較高影響，公司毛利率受損，Q3即將開啟新一輪瓜子收購，如果新采購季瓜子價格下行，低基數(shù)效應(yīng)下有望實現(xiàn)較大利潤彈性。 

　　投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為73.18/80.01/87.73億元，分別同比增長2.62%/9.34%/9.65%，預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤5.38/8.75/9.71億元，分別同比下滑36.65%/增長62.60%/增長10.98%，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為22.0/13.5/12.2X，維持“推薦”評級。 

　　風(fēng)險提示：原材料價格上漲；食品安全風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等

　　寧德時代

　　國金證券——業(yè)績好于預(yù)期，量利保持穩(wěn)健

　　業(yè)績簡評 　7月30日，公司發(fā)布1H25財報，①H1：實現(xiàn)收入1789億元，同+7%；實現(xiàn)歸母305億元，同+33%；實現(xiàn)扣非272億元，同+36%。②Q2：實現(xiàn)收入942億元，同/環(huán)+8%/11%；實現(xiàn)歸母165億元，同/環(huán)+34%/18%；實現(xiàn)扣非154億元，同/環(huán)+42%/30%。毛利率、扣非凈利率分別26%、19%，凈利率同/環(huán)+4/2pct。業(yè)績超預(yù)期！ 

　　經(jīng)營分析 　1H25具體業(yè)績拆分： 　量：公司H1/Q2出貨275/150GWh，Q2同/環(huán)+36%/20%。預(yù)計動/儲分別80%/20%，國內(nèi)/海外各50%。歐洲、中東需求超預(yù)期，美國H1搶裝透支有限。 

　　價：拆分Q2均價0.56元/Wh，H1動力/儲能分別0.60/0.52元/Wh，同/環(huán)-17%/9%，儲能降幅擴大，主要系原材料降本、行業(yè)競爭等。 　利：拆分H1/Q2凈利為0.08元/Wh，同/環(huán)-14%/持平，主要系單價下滑。公司歸母、扣非仍維持穩(wěn)健，系回收板塊、專利授權(quán)等貢獻利潤大幅增厚。 

　　庫存：H1公司商品庫存余額253億元，測算近1個月(45GWh)，同+40%，主要系海外中轉(zhuǎn)量增等。仍維持88天周轉(zhuǎn)天數(shù)。 　現(xiàn)金流/資本開支：Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額258億元，同/環(huán)+57%/-21%，主要系Q2集中支付稅費導(dǎo)致現(xiàn)金流出激增。H1資本開支202億元，同+46%。 

　　盈利預(yù)測、估值與評級 　公司為全球鋰電龍頭，受益于本輪固態(tài)新技術(shù)創(chuàng)新，預(yù)計2025～2027年公司歸母凈利分別700、839、959億元，對應(yīng)18、15、13xPE。維持買入評級。 

　　風(fēng)險提示 　全球電動車銷量不及預(yù)期，全球儲能裝機不及預(yù)期。