深圳機場 

　　產(chǎn)能放量+經(jīng)營杠桿，盈利有望增長 

　　產(chǎn)能穩(wěn)步放量，經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)提升

　　公司成立于1998年，主要運營深圳市寶安國際機場，深圳市國資委為實控人，通過深圳機場（000089）持股56.97%。2024年，客運通航點達186個，全年保障旅客6147.7萬人次，國內(nèi)旅客吞吐量全國第二；全貨機通航點達64個，貨郵吞吐量188.1萬噸，國內(nèi)貨郵吞吐量穩(wěn)居全國第一。受益民航業(yè)復(fù)蘇，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)提升：2025年1-6月，深圳機場飛機起降22.1萬架次，同比+7.2%，較2019年同期提升22.2%，旅客吞吐量3257萬人次，同比+10.9%，較2019年同期提升26.1%。看好深中通道、深江鐵路開通后深圳機場在大灣區(qū)樞紐地位的提升，重點關(guān)注經(jīng)營杠桿下公司利潤的逐步釋放。

　　非航業(yè)務(wù)多元發(fā)展，盈利貢獻或?qū)⑻嵘?/strong>

　　合資公司免稅商業(yè)已于2023年11月營業(yè)，2024年合資公司營收2.1億元，凈虧損0.36億元，短期拖累公司盈利，長期有望增強深圳機場商業(yè)運營競爭力。2024年公司廣告收入3.9億元，同比+3.3%，營業(yè)利潤3.87億元，隨著機場客流量穩(wěn)步增長，廣告業(yè)務(wù)對公司盈利貢獻度或?qū)⑦M一步提升。2024年公司航空物流收入4.5億元，營業(yè)利潤0.88億元，25年1-6月，深圳機場國內(nèi)、國際貨郵吞吐量同比+11.8%、+16.3%，我們預(yù)計新貨站投運后國際貨量將進一步增長。

　　三跑擴建工程有序推進，重視股東回報

　　深圳機場第三跑道或?qū)⒂?025年底投入使用，T2航站樓完成招標(biāo)，建議關(guān)注第三跑道和T2航站樓對公司營收和成本端影響。2023-25年，公司承諾每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不低于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的45%，2024年分紅比例為55.6%(23年為51.7%)，股東回報穩(wěn)健。

　　維持“買入”評級

　　考慮到經(jīng)濟波動、非航業(yè)務(wù)溫和恢復(fù)等因素，調(diào)整2025年的預(yù)測歸母凈利潤至6.2億元(原預(yù)測7.4億元)，引入2026-27年預(yù)測歸母凈利潤為7.7和9.2億元。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，國際客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅客單價提升不及預(yù)期，核心資源限制風(fēng)險，測算具有主觀性。 

　　博源化工 

　　Q2業(yè)績環(huán)比實現(xiàn)增長，天然堿龍頭韌性十足 

　　事件描述

　　公司2025半年度實現(xiàn)收入59.2億元(同比-16.3%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤7.4億元(同比-38.6%)，實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤7.4億元(同比-38.5%)。2025Q2實現(xiàn)收入30.5億元(同比-19.6%，環(huán)比+6.3%)，實現(xiàn)歸屬凈利潤4.0億元(同比-36.9%，環(huán)比+19.0%)，實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤4.1億元(同比-36.2%，環(huán)比+22.1%)。

　　事件評論

　　景氣下滑，2025H1業(yè)績同比下降。受產(chǎn)品供需格局不佳影響，公司主要產(chǎn)品價格2025年同比下滑較為明顯，根據(jù)百川盈孚，2025H1國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿、小蘇打、尿素參考均價(含稅)分別為1473元/噸、1363元/噸、1397元/噸、1828元/噸，分別同比-34.2%、-34.7%、-23.7%、-20.2%。2025H1公司堿業(yè)(小蘇打、純堿)、尿素毛利率分別為36.6%、19.3%，分別同比-19.1pct、-7.2pct，隨著銀根礦業(yè)一期產(chǎn)線達產(chǎn)，公司純堿、小蘇打生產(chǎn)規(guī)模提升，但產(chǎn)品景氣下行導(dǎo)致業(yè)績同比承壓。

　　Q2純堿、小蘇打景氣觸底，尿素邊際改善，業(yè)績環(huán)比改善。二季度，公司純堿、小蘇打產(chǎn)品價格邊際下滑不明顯，尿素價格有所回升。根據(jù)百川盈孚，2025Q2國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿、小蘇打、尿素參考均價(含稅)分別為1448元/噸、1315元/噸、1316元/噸、1894元/噸，均價環(huán)比一季度分別-3.3%、-6.7%、-10.9%、+7.5%，純堿及小蘇打價格較Q1小幅下滑，尿素價格較Q1有所回升。景氣分化，整體業(yè)績有所改善。

　　純堿有“反內(nèi)卷”抓手，景氣有觸底反彈可能。能耗和裝置改造或是“反內(nèi)卷”抓手。純堿能耗標(biāo)桿、基準(zhǔn)產(chǎn)能占比仍距發(fā)改委的指導(dǎo)建議有差距(2020年)。此外，純堿行業(yè)20年以上裝置占比達31%，比重在化工子行業(yè)中相當(dāng)高。如果政策后續(xù)跟進，純堿或是化工“反內(nèi)卷”的重點行業(yè)。

　　安全邊際強，成長性卓越，看好博源化工（000683）的長期投資機會。當(dāng)前景氣觸底，價格價差接近歷史最低，有安全邊際。相關(guān)上市公司近幾個季度普遍觸及虧損。2024年以來，純堿業(yè)務(wù)占總體比例較大的上市公司業(yè)績呈現(xiàn)震蕩下行，除博源化工外，出現(xiàn)過單季虧損(扣非歸母凈利潤)。博源化工具備3大看點：成長性、高分紅潛力(基于成本優(yōu)勢，盈利有久期)、漲價彈性期權(quán)。公司近年分紅慷慨，股息支付率高，2024年分紅對應(yīng)股息率超過5%，且近年負(fù)債率呈下降趨勢，預(yù)計未來現(xiàn)金流充沛。預(yù)計隨著二期項目投產(chǎn)貢獻增量，公司能保持較強分紅潛力，有望實現(xiàn)可觀股息率的同時，還有不錯的漲價彈性作為期權(quán)。預(yù)計25-27年公司業(yè)績分別為14.7、20.9、24.1億元，維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險；

　　2、項目建設(shè)進度不及預(yù)期。 

　　峨眉山A 

　　暫停演藝項目優(yōu)化資源配置，金頂索道擴建穩(wěn)步推進 

　　2025Q2公司收入下滑，凈利潤同比改善。2025年上半年，公司實現(xiàn)收入4.57億元/-10.07%，歸母凈利潤1.21億元/-8.48%，扣非凈利潤1.19億元/-9.65%；單二季度，公司收入2.31/-9.31%，歸母凈利潤0.62億元/+7.35%，扣非凈利潤0.62億元/+6.73%。二季度收入下滑主要系進山人次同比有所回落，但降本增效與財務(wù)費用改善下利潤率有所提升。

　　上半年進山客流同比下降，金頂索道擴建穩(wěn)步推進，演藝項目暫停運營。2025H1峨眉山景區(qū)接待游客209.52萬人次/-6.5%，核心業(yè)務(wù)收入相應(yīng)下滑。分業(yè)務(wù)看，游山門票、客運索道仍是收入與利潤的核心，分別實現(xiàn)收入1.22億元和1.85億元，同比-9.53%和-7.51%；實現(xiàn)毛利率46.47%和79.45%，同比分別-3.00和-3.58pct；公司穩(wěn)步推進金頂索道擴建，預(yù)計于2025年年底前完工，屆時運力有望翻倍。酒店業(yè)務(wù)收入0.83億元/-12.13%，毛利率5.37%，同比下滑8.53個百分點。茶葉業(yè)務(wù)受市場環(huán)境及消費結(jié)構(gòu)變化影響，收入0.27億元/-33.92%。值得關(guān)注的是，演藝業(yè)務(wù)(《只有峨眉山》)已于6月15日暫停演出，上半年其運營主體凈虧損1614萬元，虧損額同比收窄1107萬元。短期消費力不足背景下公司主動暫停虧損的演藝項目，更聚焦核心金頂新索道項目的擴建，有助于優(yōu)化資源配置，助力后續(xù)盈利釋放。

　　二季度毛利率有所改善，利息收入同比增加。2025H1公司毛利率為48.07%，同比下降1.53pct，主要受客流下滑后剛性成本擾動；其中Q2毛利率49.20%，同比提升1.38pct，主因演藝項目停演及結(jié)構(gòu)性助力。2025H1公司銷售/管理/財務(wù)費率同比分別持平/+1.31pct/-2.65pct，2025Q2同比分別-0.17/+1.03/-2.21pct，其中財務(wù)費用因利息收入同比增加帶來增量。

　　風(fēng)險提示：消費降級，國企改革不及預(yù)期，新項目打造不及預(yù)期等。

　　投資建議：綜合上半年客流表現(xiàn)，我們下調(diào)公司進山客流增速為-0.5%/+7.0%/+6.0%(此前為+4.0%/+7.5%/+7.0%)，2025-2027年收入增速至-3.0%/+7.8%/+6.6%(此前為+7.3%/+9.5%/+8.5%)，歸母凈利潤至2.62/2.95/3.28億元(此前為2.91/3.18/3.66億元)，對應(yīng)PE為28/25/22x。公司背靠佛教名山稀缺資源，客群基本盤具備一定韌性，短期消費力不足背景下主動暫停虧損的演藝項目有助于優(yōu)化資源配置，更聚焦核心金頂新索道項目的擴建提升接待能力并打開盈利空間，維持中線“優(yōu)于大市”評級。 

　　眾生藥業(yè) 

　　推薦報告：創(chuàng)新成果有序落地，BD推進貢獻彈性 

　　創(chuàng)新成果有序落地，打造公司長期競爭力。公司已建立多模式良性循環(huán)的研發(fā)生態(tài)體系，構(gòu)建自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為有效補充的研發(fā)模式，主要聚焦代謝性疾病、呼吸系統(tǒng)疾病等疾病領(lǐng)域。公司創(chuàng)新藥已邁入收獲期，已有2個創(chuàng)新藥項目獲批上市，多個創(chuàng)新藥項目處于臨床試驗階段。

　　RAY1225注射液(GLP1/GIP雙靶點雙周制劑)：國內(nèi)三期推進順利，安全性優(yōu)異，海外BD潛力較大。1)國內(nèi)肥胖或超重適應(yīng)癥：Ⅲ期臨床試驗受試者入組已于25年7月份全部完成。Ⅱ期臨床試驗中，9mg兩周給藥一次，24周平均體重降幅達15.05%，95%受試者實現(xiàn)體重減輕≥5%，對其他代謝指標(biāo)如血脂、尿酸等具有顯著改善的綜合潛力；2)國內(nèi)2型糖尿病適應(yīng)癥：啟動III期臨床，頭對頭司美格魯肽；3)安全性：25年6月美國ADA大會上展示其安全性優(yōu)異，尤其是胃腸道相關(guān)不良反應(yīng)的發(fā)生率比同靶點其他藥物對應(yīng)的數(shù)據(jù)低；4)海外：公司持續(xù)挖掘創(chuàng)新藥管線的商務(wù)拓展?jié)摿�，積極尋求國際合作，目前在美國開展肥胖/超重參與者的II期臨床試驗申請獲得FDA批準(zhǔn)，后續(xù)若達成相關(guān)合作，可快速推進臨床試驗。此外，公司在代謝病領(lǐng)域布局較為全面，多款產(chǎn)品未來可期。

　　昂拉地韋(全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制劑)：流感市場空間巨大，公司產(chǎn)品競爭力顯著，有望實現(xiàn)快速放量。據(jù)摩瀾數(shù)智研究中心研究顯示，全球流感治療市場規(guī)模2023年達687.38億元，市場空間巨大。昂拉地韋片已于2025年5月獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，全國多中心Ⅲ期臨床試驗是由鐘南山院士擔(dān)任總負(fù)責(zé)人，是目前國內(nèi)抗流感1類創(chuàng)新藥物中唯一一個與奧司他韋進行“頭對頭”比較的Ⅲ期臨床試驗，昂拉地韋片在多項關(guān)鍵指標(biāo)上表現(xiàn)突出，有望參加年底醫(yī)保談判進一步放量。另外，昂拉地韋顆粒是公司為方便兒童、青少年及吞咽困難的流感患者用藥，目前已獲得II期臨床試驗頂線分析數(shù)據(jù)，將積極推進后續(xù)研究。

　　ZSP1601片(MASH一類創(chuàng)新藥)：積極推進IIb期臨床試驗。Ib/IIa期臨床試驗結(jié)果表明，在4周的治療下，ZSP1601片具有改善肝臟炎癥、壞死的潛力及抗纖維化的作用，目前正在開展IIb期臨床試驗，參與者入組工作已完成。

　　主業(yè)利空出盡，后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。公司復(fù)方血栓通系列產(chǎn)品在2023年成功中選全國中成藥采購聯(lián)盟集采，2024年產(chǎn)品各省份陸續(xù)執(zhí)標(biāo)完成，降價影響基本消化完成，同時公司構(gòu)建“量-本-費”協(xié)同增效模型，以銷量增長打開市場空間，在價格下行通道中形成“以量補價”的盈利韌性。此外，腦栓通膠囊為獨家核心品種，公司堅持循證驅(qū)動與市場驅(qū)動相結(jié)合的產(chǎn)品培育模式，持續(xù)強化產(chǎn)品競爭力。2025年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.7-2.1億元，同比增長94%-140%，業(yè)績增長超預(yù)期。我們認(rèn)為，公司主業(yè)負(fù)面影響逐步消化，后續(xù)業(yè)績有望穩(wěn)健增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級。公司主業(yè)觸底反彈，創(chuàng)新成果逐步落地，有望貢獻業(yè)績彈性，我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為3.51億元、4.35億元、5.13億元，對應(yīng)增速分別為217.4%，23.8%，17.9%。對應(yīng)PE分別為47.7X/38.6X/32.7X。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：臨床試驗進展不及預(yù)期風(fēng)險；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險；中成藥銷售不及預(yù)期風(fēng)險。 

　　國光股份 

　　2025年半年報點評：25H1現(xiàn)金分紅比例超80%，持續(xù)加強農(nóng)藥登記證布局 

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收11.19億元，同比增長7.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.31億元，同比增長6.05%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.27億元，同比增長6.15%。2025Q2，公司單季度實現(xiàn)營收7.34億元，同比增長8.47%，環(huán)比增長90.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長1.55%，環(huán)比增長93.30%。

　　點評：

　　農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率進一步提升，25H1現(xiàn)金分紅比例超80%。2025年上半年，公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)(以植物生長調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品為主)實現(xiàn)營收7.81億元，同比增長7.81%；肥料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.98億元，同比增長6.99%。值得注意的是，得益于高毛利率產(chǎn)品銷售量的增加，以及原材料價格的降低，2025H1公司農(nóng)藥業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.12pct。費用方面，2025H1公司銷售、管理、研發(fā)費用同比分別增加10.76%、2.42%、42.84%，財務(wù)費用同比減少2.48%。研發(fā)費用的大幅增長主要是因為公司當(dāng)期試驗費用同比增加，將有助于公司進行新產(chǎn)品的布局和推廣。此外，公司仍維持高比例現(xiàn)金分紅。根據(jù)公司半年度報告，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元(含稅)，對應(yīng)現(xiàn)金分紅總額約為1.87億元，對應(yīng)股利支付率達到80.92%。

　　公司持續(xù)加強登記證布局，有序推進新增產(chǎn)能建設(shè)。截至2025年6月30日，公司共計擁有330個農(nóng)藥產(chǎn)品登記證(屬生物農(nóng)藥登記超過50個)和132個肥料登記證。其中，2025年上半年新增9個農(nóng)藥登記證和11個肥料登記證。隨著登記證的增多，公司產(chǎn)品線得到進一步豐富，也為公司作物調(diào)控技術(shù)方案和作物種植管理全程解決方案提供了新的選擇。截至2024年末，公司擁有1.45萬噸/年農(nóng)藥原藥產(chǎn)能、8.89萬噸/年農(nóng)藥制劑產(chǎn)能和1.6萬噸/年水溶肥產(chǎn)能。公司現(xiàn)有產(chǎn)能相對富余，能滿足近年業(yè)務(wù)增長所需。此外，公司通過前期可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)有2.2萬噸/年制劑、5萬噸/年水溶肥料和1.5萬噸/年原藥及中間體項目，上述項目則預(yù)計于2027年年末達到預(yù)定可使用狀態(tài)。

　　盈利預(yù)測、估值與評級：2025年上半年，公司核心業(yè)務(wù)營收穩(wěn)健增長，對應(yīng)毛利率進一步提升，同時公司仍維持高比例現(xiàn)金分紅回饋股東。我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.28、5.26、6.34億元，維持公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預(yù)期，全程解決方案推廣不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。 

　　新大正 

　　跟蹤報告：物管主業(yè)穩(wěn)健增長，無人機應(yīng)用值得期待 

　　事件：8月5日，全國首張民營企業(yè)能力清單(第一批)正式發(fā)布。作為深耕公共服務(wù)領(lǐng)域的現(xiàn)代服務(wù)企業(yè)，新大正（

　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司收入增長穩(wěn)定，利潤承壓，主要受社保及社平工資增長、主動退出低質(zhì)效項目、公司體系重構(gòu)與城市合伙人計劃等影響，考慮無人機等新技術(shù)的應(yīng)用給公司帶來的營收增厚、降本增效作用有待進一步觀察，外拓項目競爭激烈，毛利率承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至1.3/1.4億元，分別下調(diào)31.6%/34.4%，新增2027年預(yù)測為1.6億元，對應(yīng)PE為19/18/16倍，公司為A股稀缺第三方非住宅物管龍頭，機器人、無人機應(yīng)用值得期待，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：外拓競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期。 

　　華利集團 

　　25H1營收增長凸顯經(jīng)營韌性，靜待外部擾動因素逐步消退 

　　投資要點：

　　公司25H1營收預(yù)計同比+10%，外部因素擾動下增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2025上半年業(yè)績快報，25H1預(yù)計實現(xiàn)營收126.61億元，同比+10.36%，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤16.64億元，同比-11.42%，營收在去年高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健增長，而在海外宏觀環(huán)境及國際貿(mào)易政策等因素下，公司進行了客戶及產(chǎn)能資源重配，新廠產(chǎn)能爬坡及現(xiàn)有工廠調(diào)整對利潤端造成影響。分紅方面，據(jù)公司公告，公司于2025年8月7日通過《關(guān)于中山華利實業(yè)集團股份有限公司2025年半年度利潤分配預(yù)案的提議》，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元人民幣(含稅)，預(yù)計2025上半年現(xiàn)金分紅占同期歸母凈利潤比例約70%，分紅意愿較強。

　　外部宏觀經(jīng)濟及國際貿(mào)易政策波動較大，公司仍看好行業(yè)中長期結(jié)構(gòu)性增長。據(jù)公司公告，在外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境及國際貿(mào)易政策的不確定性影響下，公司仍與Nike、Adidas、Converse、Hoka、On、NewBalance等客戶保持緊密合作，探尋應(yīng)對措施，25H1銷售運動鞋1.15億雙，同比+6.14%，銷量穩(wěn)增長凸顯經(jīng)營韌性。公司于25H1動態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能資源配置，持續(xù)優(yōu)化考核體系以提升經(jīng)營效率，伴隨新工廠逐步完成產(chǎn)能爬坡及新工人逐步完成培訓(xùn)以及國際貿(mào)易政策等外部擾動因素能見度逐步提升，公司運營效率及利潤率有望逐步企穩(wěn)回升。

　　α與β共振推動公司訂單增長，客戶結(jié)構(gòu)性變化驅(qū)動ASP上行。從訂單量需求端看，公司未來訂單增長主要來自：1)運動行業(yè)發(fā)展下的消費需求增長；2)增長勢能較好的品牌訂單需求增加；3)新品牌(Adidas)合作加深帶來的需求釋放。從訂單量供給側(cè)看，2024年公司有4家工廠開始投產(chǎn)(越南3家、印尼1家)，且未來仍有新廠投產(chǎn)及籌建，產(chǎn)能擴張預(yù)期仍在。從ASP端看，公司客戶結(jié)構(gòu)性調(diào)整驅(qū)動代工鞋履產(chǎn)品ASP增加，有望助推業(yè)績增長。

　　盈利預(yù)測與評級：公司作為我國運動鞋履代工頭部企業(yè)，憑借短期行業(yè)需求修復(fù)、中長期擴產(chǎn)以及客戶結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動ASP提升帶來量價雙升預(yù)期，估值長期看具備提

　　升空間。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為35.6/42.5/52.0億元，同比分別-7.3%/+19.4%/+22.4%�？紤]到公司規(guī)模化及全球化下盈利能力上乘、頭部客戶粘性強、具備新客戶拓展能力且具備中長期量價雙升邏輯，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。國際局勢變動及國際貿(mào)易變動風(fēng)險；勞動力成本提升風(fēng)險；客戶需求修復(fù)不達預(yù)期風(fēng)險。

　　太極股份 

　　公司動態(tài)報告：AI布局不斷深化，“國家隊”開啟發(fā)展新篇章 

　　發(fā)力醫(yī)療、法律等細(xì)分領(lǐng)域，“國家隊”在AI領(lǐng)域有望實現(xiàn)長期發(fā)展。1)醫(yī)療：2025年7月，在2025世界人工智能大會“AI煥新產(chǎn)業(yè)（300832）共贏”論壇上，國務(wù)院國資委正式發(fā)布40個央企人工智能戰(zhàn)略性高價值場景，公司自主研發(fā)基于小可大模型的“智靈”醫(yī)療AI解決方案成功入選。2)法律：公司依托“數(shù)智一體化、領(lǐng)域知識化、辦案智能化、服務(wù)現(xiàn)代化”四大核心能力，打造覆蓋檢務(wù)、政法、公安、法院、司法等全領(lǐng)域的智能化解決方案體系，全面賦能政法行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進程。同時，公司打造法律業(yè)務(wù)領(lǐng)域的AI Agent，推出垂直法律合規(guī)領(lǐng)域的全棧式智能解決方案極小易智能體V3.0。3)企業(yè)管理：慧點科技重磅推出全新“慧珠”信創(chuàng)私域智能體平臺�！盎壑椤毙艅�(chuàng)私域智能體平臺依托CUBE數(shù)字員工構(gòu)建平臺，結(jié)合大模型與領(lǐng)域小模型，提供本地知識庫問答、智能審查等工具，覆蓋OA、風(fēng)控、合規(guī)等核心管理場景。4)低代碼平臺：太極低代碼開發(fā)平臺TDP V25.0.0以“AI+低代碼雙引擎”為核心，深度融合DeepSeek、Qwen等國產(chǎn)開源大模型，支持AI智能數(shù)據(jù)建模、AI代碼生成與補全等功能。

　　中標(biāo)重要訂單體現(xiàn)AI Agent深厚積累，軍工AI域潛力可期。1)中標(biāo)重要B端AI Agent訂單：2025年7月，國家管網(wǎng)集團超1億元大模型及Agent項目開標(biāo)，太極股份（002368）等6家企業(yè)中標(biāo)，將構(gòu)建AI平臺底座、開發(fā)核心產(chǎn)品及Agent場景；標(biāo)段二第一中標(biāo)候選人為太極股份，投標(biāo)報價為6205萬元。此次中標(biāo)充分體現(xiàn)公司實力，未來有望在國內(nèi)AI建設(shè)特別是央國企及政府相關(guān)的AI建設(shè)中，發(fā)揮更大的作用。2)在軍工AI領(lǐng)域的潛力有望逐步發(fā)揮：2024年12月，小可大模型通過國家網(wǎng)信辦生成式人工智能服務(wù)備案，是電科集團當(dāng)前首個通過備案的大模型產(chǎn)品。從發(fā)展定位上看，小可大模型針對黨政軍企智能的實戰(zhàn)化需求，結(jié)合公文起草、要圖標(biāo)繪、法規(guī)咨詢等黨政軍行業(yè)關(guān)鍵應(yīng)用作了針對性優(yōu)化，具備高可信、專業(yè)化、私有部署、全國產(chǎn)化的優(yōu)勢，能夠良好兼容國產(chǎn)軟硬件生態(tài)。3)電科集團智能化發(fā)展的重要力量：多個項目入選國資委央企人工智能戰(zhàn)略性高價值場景，說明公司在產(chǎn)品領(lǐng)域的實力，也樹立了標(biāo)桿效應(yīng)，為公司在央國企市場推廣AI業(yè)務(wù)打下了重要基礎(chǔ)。4)公司打造CETC人工智能開放服務(wù)平臺：作為國產(chǎn)自主可控的AI技術(shù)平臺，持續(xù)為國內(nèi)政企智能化轉(zhuǎn)型提供支撐，為公司AI業(yè)務(wù)發(fā)展帶來新動力，同時也有望通過平臺化布局形成長期優(yōu)勢。

　　投資建議：公司積極發(fā)力AI，打造了從大模型到上層應(yīng)用的完整生態(tài)，作為國內(nèi)網(wǎng)信事業(yè)建設(shè)的核心力量，公司有望在醫(yī)療、法律、軍工等領(lǐng)域的智能化建設(shè)中發(fā)揮重要作用。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.13/4.09/5.31元，對應(yīng)PE分別為51X、39X、30X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；技術(shù)路線變革具有一定不確定性；細(xì)分領(lǐng)域需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期。

　　歐圣電氣 

　　空壓機龍頭，護理機器人掘金適老經(jīng)濟 

　　核心觀點

　　空氣動力設(shè)備與清潔設(shè)備龍頭：歐圣電氣（301187）專注于小型空壓機和干濕兩用吸塵器細(xì)分市場。2024年公司營收17.6億元，美國地區(qū)占比超90%；營收增速高達45%，主要得益于北美市場消費復(fù)蘇、非美市場開拓，以及24H2拓展的氣動工具、戶外動力設(shè)備、園林工具等新品類貢獻增長等。雖然公司25Q2受美國關(guān)稅風(fēng)險影響導(dǎo)致產(chǎn)能調(diào)整，發(fā)展勢頭受短暫影響，但我們預(yù)計公司25Q3重回成長趨勢。公司前瞻性布局的馬來西亞工廠一期自25年5月開始大規(guī)模量產(chǎn)，達產(chǎn)產(chǎn)值預(yù)計20億元；一期工程占地約275畝，剩余土地儲備高達2149畝。

　　拓展氣動工具新品類，品牌授權(quán)與ODM并重：1)受益于23H2以來北美渠道、品牌商補庫存，24年干濕兩用吸塵器/小型空壓機分別實現(xiàn)收入8.8/6.5億元，同比+35%/+50%，占總營收的50%/37%；因銷售模式差異，干濕兩用吸塵器毛利率明顯高于小型空壓機。2)公司依托小型空壓機拓展到更多氣動工具。歐美市場普遍使用氣動工具，是剛需類產(chǎn)品。3)公司銷售模式主要為品牌授權(quán)與ODM，2024年分別實現(xiàn)收入8.7/8億元，同比+67%/+28%，占總營收的50%/45%，品牌授權(quán)模式占比提升帶動公司整體毛利率提升。

　　護理機器人掘金適老化經(jīng)濟：公司護理機器人已有十余年研發(fā)經(jīng)驗，為國內(nèi)首款穿戴式智能養(yǎng)老護理機器人，目前已升級至第五代。產(chǎn)品已通過中國、日本、美國及歐盟等認(rèn)證，進入量產(chǎn)銷售階段，23H2以來銷量明顯增長，25年訂單同比大幅增加。隨著人口老齡化，市場對智能護理設(shè)備的需求預(yù)計將持續(xù)擴大，公司護理機器人業(yè)務(wù)有望進入高速增長期，逐步形成新的增長動力。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為3.29/4.29/5.49億元；對應(yīng)EPS為1.29/1.68/2.15元。當(dāng)前可比公司2025年平均PE為32倍，公司股價對應(yīng)PE為24.5倍，相對較低。公司控股股東外資背景，偏向高分紅，2023/2024年分紅率達到85.8%/83.5%，預(yù)計高分紅率將持續(xù)。綜合考慮公司在護理機器人等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局、所處賽道的稀缺性及長期成長潛力，在當(dāng)前估值水平下，我們首次覆蓋并給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：美國關(guān)稅的風(fēng)險；客戶集中度較高的風(fēng)險；新品業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期的風(fēng)險。

　　容知日新 

　　盈利大幅度改善，AI場景落地效益初顯

　　事件：容知日新發(fā)布2025年中報及二季報，2025年上半年公司實現(xiàn)營收2.56億元，同比增長16.55%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比增長2063.42%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.13億元，同比增長3091.44%；公司整體毛利率為64.69%，同比增加2.16pct。銷售費用率為29.15%，同比增加1.55pct，管理費用率為10.71%，同比減少0.02pct，研發(fā)費用率為23.53%，同比減少2.64pct。2025年第二季度，公司實現(xiàn)營收1.73億元，同比增長8.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.21億元，同比增長3.34%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.20億元，同比增長0.68%。

　　數(shù)據(jù)積累+垂類大模型，AI診斷打開工業(yè)智能新場景。在數(shù)據(jù)積淀上，公司實時接入數(shù)據(jù)中心遠(yuǎn)程監(jiān)測的重要設(shè)備超18.7萬臺，積累超3.3萬個設(shè)備故障案例數(shù)據(jù)，以及診斷專家常年標(biāo)記的大量診斷標(biāo)簽，為AI算法研究筑牢根基。依托數(shù)據(jù)稟賦，結(jié)合長期AI算法研發(fā)投入，公司持續(xù)迭代更新PHMGPT垂直領(lǐng)域大模型。技術(shù)應(yīng)用中，公司將AI算法與深度學(xué)習(xí)技術(shù)融合，在圖像、聲音、視頻等多模態(tài)數(shù)據(jù)中實現(xiàn)設(shè)備故障監(jiān)測，并與傳統(tǒng)振溫監(jiān)測優(yōu)勢協(xié)同，構(gòu)建深厚技術(shù)壁壘與強勁市場競爭力。

　　AI能力帶來的智能化增益初步顯現(xiàn)。容知日新PHMGPT大模型迭代升級中，AI技術(shù)構(gòu)建多維增益：以全鏈路智能化為基礎(chǔ)，自動觸發(fā)“虛擬診斷工程師”，貫通“數(shù)據(jù)采集→故障診斷”全流程，大幅削減人工干預(yù)；通過診斷邏輯透明化，以“故障推導(dǎo)邏輯鏈”展示每一步判斷的支撐證據(jù)，打破傳統(tǒng)系統(tǒng)“結(jié)論堆砌”的黑箱困局，直觀呈現(xiàn)智能診斷的深度；依托多維度數(shù)據(jù)智能編碼，融合通用大模型推理能力與行業(yè)故障案例庫，精準(zhǔn)覆蓋振動分析核心場景，提升報警指向性；在人效與人才層面，PHMGPT3.0可獨立完成全流程診斷任務(wù)，將效率提升3-5倍，更通過輸出“診斷思考過程”構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化范式，助力初級工程師快速掌握故障邏輯，推動運維模式從“經(jīng)驗驅(qū)動”向“數(shù)據(jù)驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。

　　八部門關(guān)于印發(fā)《機械工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型實施方案》，有力推動工業(yè)數(shù)字化場景落地。在設(shè)備智能運維典型場景中，痛點為傳統(tǒng)設(shè)備運行維護主要依賴人工，運維成本高昂，費時費力，且難以快速響應(yīng)用戶需求。改造目標(biāo)是智能遠(yuǎn)程運維、預(yù)測性維護以及無人化施工。實現(xiàn)方式和需要條件為：在機械產(chǎn)品上部署數(shù)據(jù)采集設(shè)備，應(yīng)用5G、AR/VR、圖像采集等技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)品運行數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)程自動收集；構(gòu)建遠(yuǎn)程運維系統(tǒng)，結(jié)合設(shè)備運行的歷史與實時數(shù)據(jù)，構(gòu)建故障診斷模型，實現(xiàn)基于運行數(shù)據(jù)的遠(yuǎn)程監(jiān)控、故障診斷及增值服務(wù)，顯著提升產(chǎn)品附加值；構(gòu)建設(shè)備數(shù)字孿生模型，實時同步設(shè)備運行狀態(tài)，深度挖掘運行數(shù)據(jù)價值，為客戶提供主動服務(wù)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司所處PHM賽道仍處在低滲透高增速的成長期，作為行業(yè)領(lǐng)軍者，公司有望中長期實現(xiàn)穩(wěn)健且高速的增長。我們預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.73/2.29/3.04元，對應(yīng)P/E分別為30.49/22.98/17.32倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險因素：新技術(shù)、新領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇；行業(yè)需求增長不及預(yù)期。