本文首發(fā)于2025年8月13日

　　導語

　　8月以來，受原油持續(xù)下跌、成本支撐力度不足、需求疲軟及供應壓力增加等因素影響，國內(nèi)瀝青價格重心延續(xù)6月下旬以來的震蕩下行走勢，年內(nèi)剩余時間瀝青現(xiàn)貨價格走勢對原油價格變化及需求端恢復的節(jié)奏性匹配較好，那么9月份瀝青均價仍有望漲至年內(nèi)高點。

　　瀝青市場利好不足現(xiàn)貨價格繼續(xù)走低

　　8月份以來原油一度連續(xù)6個工作日下跌，瀝青價格也承壓繼續(xù)下滑，延續(xù)6月下旬以來的震蕩下行趨勢。

　　6月下旬開始，隨著伊以�；鸸沧R達成，地緣風險“戲劇式反轉(zhuǎn)”，6月中旬的地緣溢價快速回吐，且5月份以來OPEC+連續(xù)四個月增產(chǎn)原油，盡管有需求旺季及美歐達成貿(mào)易協(xié)議等利好支撐，美原油也未能站穩(wěn)70美元/噸的位置，基本延續(xù)65-70美元/桶的區(qū)間震蕩走勢，成本端未能給瀝青帶來太強的支撐。

　　其次從需求端來看，市場受到雨季的明顯影響，雖然今年華東地區(qū)在7月初早早出梅，持續(xù)降雨天氣減少，但是臺風季的影響持續(xù)，“七下八上”的北方雨季降雨也明顯偏多，且資金端表現(xiàn)持續(xù)偏弱，都對需求端帶來了較大的困擾，給現(xiàn)貨價格帶來明顯的利空。

　　最后從供應端來看，即便目前加工稀釋瀝青持續(xù)虧損，但是由于加工原油生產(chǎn)瀝青較高的生產(chǎn)效益，2-7月份瀝青月度產(chǎn)量連續(xù)6個月環(huán)比增加，從1月份的184.58萬噸一路增長至7月份的249.02萬噸，是2018年來月度產(chǎn)量環(huán)比增長持續(xù)最長的年份，供應端對現(xiàn)貨價格的利空也在增強。

　　因此綜合來看，6月份以來瀝青現(xiàn)貨市場不管是從成本，需求還是供應端來看，均對現(xiàn)貨價格帶來利空。

　　裂解價差依舊偏強年內(nèi)持續(xù)性利好欠缺

　　雖然6月份以來現(xiàn)貨價格有所走低，但是從裂解價差的角度來看，瀝青現(xiàn)貨價格走勢仍然偏強。年內(nèi)瀝青均裂解價差最強的月份是5月份，雖然6-8月份有所回落，但是從環(huán)比的角度來看，8月份瀝青均價裂解價差仍然處在年內(nèi)高位附近，僅次于5月份。同比來看，目前的裂解價差更是高于2021-2025年的同期水平。也就說，雖然瀝青現(xiàn)貨6月份以來有所下行，但是相對原油來看仍然表現(xiàn)偏強。

　　年內(nèi)剩余時間的瀝青現(xiàn)貨價格走勢缺乏持續(xù)性利好，對于原油價格變化及需求端恢復的節(jié)奏性要求較高。

　　從原油角度來看，行至8月中旬，OPEC+將提前一年完成220萬桶/日的產(chǎn)量恢復計劃，疊加原油傳統(tǒng)消費旺季步入尾聲，需求支撐將逐步減弱，基本面利空仍將是油價大趨勢下行的主要驅(qū)動邏輯。同時，宏觀與地緣不確定性尚在延續(xù)，美國經(jīng)濟韌性仍存，但美聯(lián)儲降息預期在勞動力市場降溫、通脹風險擔憂與維護獨立性間的博弈間搖擺，地緣風險也有階段性推高油價可能。三季度受需求端支撐油價或維持60-65美元/桶波動區(qū)間(WTI)，四季度面臨更大累庫壓力，或拖累油價跌破60美元/桶。原油價格偏悲觀的市場預期，可能加重業(yè)者對于瀝青現(xiàn)貨的悲觀心態(tài)，利空現(xiàn)貨價格。

　　從供應角度來看，過去五年瀝青裂解價差在傳統(tǒng)的施工旺季明顯走強的年份分別是2022年與2024年，能夠在旺季實現(xiàn)裂解基差的進一步走強，都有另外一個明顯的特點是瀝青產(chǎn)量同比明顯下滑，其中2022年1-7月產(chǎn)量同比下滑26%，2024年全年產(chǎn)量同比下滑12%，而今年1-7月份產(chǎn)量同比增長5%，且瀝青產(chǎn)量仍然有望延續(xù)穩(wěn)中微增的水平，所以在產(chǎn)量同比增長的情況下，瀝青裂解基差旺季繼續(xù)走強存在難度。

　　從需求端的展望來看，“十四五”前四年公路總里程完成建設29.23萬公里，完成規(guī)劃增量的96.79%，其中，高速公路完成建設2.96萬公里，完成規(guī)劃增量的102.07%，僅從“十四五”建設目標來看，前四年已經(jīng)基本實現(xiàn)建設目標，若大幅超額完成則需要充裕的資金條件支撐。因此，需求端的利好，可能更多的來自8月中下旬北方雨季結束后的季節(jié)性需求改善。

　　從資金情況來看，上半年，全國政府性基金預算收入19442億元，同比下降2.4%。其中，地方政府性基金預算本級收入17269億元，同比下降3.2%，其中，國有土地使用權出讓收入14271億元，同比下降6.5%。在土地出讓收入繼續(xù)下滑的背景下，地方政府財政情況仍然偏緊張，很多無收益的普通道路建設大概率不具備充裕的資金環(huán)境。但是專項債的集中發(fā)行，可能對高速公路等有收益的項目帶來支撐，帶動高速方向的瀝青需求出現(xiàn)較為明顯改善。

　　因此，在年內(nèi)剩余的時間，現(xiàn)貨價格若要繼續(xù)走高，對于原油價格及需求變化的節(jié)奏要求就會提高，若原油跌勢按照目前的預測下跌速度慢一些，雨季過后市場需求改善快一些，那么按照目前的裂解價差，瀝青現(xiàn)貨均價還是有希望在9月份前后達到3900元/噸，達到年內(nèi)高點。