長安汽車

　　民生證券——系列點評二十九：高管集體增持，彰顯發(fā)展信心

　　事件概述：公司發(fā)布高管增持公告，具體內(nèi)容如下：自2025年8月12日起6個月內(nèi)，中國長安和長安汽車高層共19人，以自有或自籌資金集體增持公司A股股份，每人不低于人民幣30萬元，合計增持金額不低于人民幣570萬元。 　首次增持助力公司做強做優(yōu)。公司發(fā)布高管增持，是首例央企集團高層集體增持下屬上市公司股票，我們認(rèn)為，本次增持1)顯示了集團和公司高層基于對長安汽車長期投資價值和未來持續(xù)發(fā)展前景的充分認(rèn)可，同時為增強投資者信心；2)高層首次集體增持，與公司利益深度綁定，強化核心團隊穩(wěn)定性，有助于以實際行動支持長安汽車加快做強做優(yōu)做大；3)是公司積極響應(yīng)國資委、證監(jiān)會關(guān)于市值管理工作要求的表現(xiàn)，在提高公司經(jīng)營質(zhì)量的同時，促進價值實現(xiàn)。 　長安汽車新集團成立深化資源整合協(xié)同。2025年7月29日，中國長安汽車集團有限公司在重慶掛牌成立，整合了長安汽車、辰致集團等117家分子公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，中國長安汽車集團合計持有長安汽車35.04%股份，成為其間接控股股東，實際控制人仍為國資委，朱華榮出任中國長安汽車集團有限公司黨委書記、董事長，確了集團的戰(zhàn)略定位及核心目標(biāo)：打造具有全球競爭力、擁有自主核心技術(shù)的世界一流汽車集團。新集團成立有助于深化資源整合、強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升長安汽車的治理效率和國際化運作水平，助力新能源車快速發(fā)展。 　阿維塔、深藍(lán)發(fā)力新能源轉(zhuǎn)型加速。深藍(lán)、阿維塔品牌1-7月累計分別17.0萬輛、6.9萬輛，同比分別+70.5%、+135.8%。2025年，深藍(lán)計劃推出包括S09在內(nèi)的兩款全新車型，深藍(lán)S09已上市，深藍(lán)L06定位智能轎跑，將于第四季度推出；同時公司規(guī)劃加速深藍(lán)全球化布局，投放更多全球化產(chǎn)品，2025全球年銷目標(biāo)為50萬臺(國內(nèi)40萬臺，海外10萬臺)。阿維塔2026年將有基于全新SDA2.0模塊化架構(gòu)打造的SUV和MPV投放市場(搜狐網(wǎng)新聞)，加速新能源轉(zhuǎn)型。展望2025年，集團銷量目標(biāo)為300萬輛，新能源銷量目標(biāo)為100萬輛，后續(xù)公司將推出深藍(lán)智能運動轎車L06、啟源A06(中型家用轎車)、啟源B216(緊湊型SUV)等全新產(chǎn)品，保證燃油基盤的同時加速電動化轉(zhuǎn)型。 　投資建議：我們看好公司電動智能轉(zhuǎn)型，疊加華為智能化賦能，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年收入分別為1,896/2,095/2,335億元，歸母凈利潤分別為88.7/107.6/127.2億元，EPS分別為0.89/1.09/1.28元，對應(yīng)2025年8月12日13.05元/股的收盤價，PE分別為15/12/10倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)需求下滑；自主品牌銷量不及預(yù)期；行業(yè)“價格戰(zhàn)”加�。怀隹阡N量不及預(yù)期。

　　燕京啤酒

　　財信證券——改革動能持續(xù)釋放，量價表現(xiàn)優(yōu)異

　　歸母凈利潤位于業(yè)績預(yù)告中樞，扣非歸母凈利潤超過預(yù)告上限。2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.58億元，同增6.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億元，同增45.45%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.36億元，同增39.91%；單Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.31億元，同增6.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.38億元，同增43.00%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.83億元，同增38.43%。 　公司整體表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，中高端化進程持續(xù)。2025年上半年，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為1904.4萬千升，同比-0.3%。燕京啤酒（000729）的產(chǎn)量為234.78萬千升，同比+2.03%，占全國比重的12.33%，小幅提升0.27pct。公司的啤酒銷量為235.17萬千升，同比+2.03%。啤酒收入為78.96億元，同比增長6.88%。噸價為3358元/千升，同比+4.75%。噸價提升主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響，中高檔產(chǎn)品/普通產(chǎn)品營收分別為55.36/23.60億元，其中，中高檔產(chǎn)品收入占比提升1.57pct至70.11%。噸成本為1824元/千升，同比+2.83%。噸成本上行預(yù)計主要受噸包裝材料成本和噸人工成本增加影響。2025Q2，啤酒銷售旺季環(huán)比提速，Q1/Q2的銷量分別為99.5/135.67萬千升，旺季銷量環(huán)比增長36.35%。 　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動上半年毛銷差上行，費用節(jié)約帶動凈利率提升。毛利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為45.50%/42.79%/47.70%，分別同比+2.14/+5.61/-0.64pct。銷售費用率方面，2025H1/Q1/Q2分別為10.33%/15.65%/6.02%，分別同比-0.54/+3.73/-3.99pct，存在較明顯的季節(jié)性波動。其中，上半年的廣告宣傳費用和物流運輸費用分別下滑12%/26%。從毛銷差來看，2025H1/Q1/Q2分別為35.18%/27.14%/41.68%，分別同比+2.68/+1.88/+3.36pct，呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。管理費用率(含研發(fā)費用)方面，2025H1/Q1/Q2分別為11.91%/13.39%/10.71%，分別同比-1.16/-0.27/-1.89pct。其中，上半年的管理人員薪酬總額減少約815萬元，其他費用減少1350萬元。凈利率方面，2025H1/Q1/Q2分別為14.83%/5.94%/22.03%，分別同比+3.99/+2.33/+5.37pct。 　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為154.76/161.03/167.39億元，同比增長5.52%/4.05%/3.95%；歸母凈利潤分別為14.88/17.02/19.30億元，同比增長40.94%/14.42%/13.39%；對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為24/21/18倍。公司改革動能持續(xù)釋放，量價表現(xiàn)優(yōu)異。展望未來，U8處于成長階段，有望帶動收入維持增長；經(jīng)營效率提升，費率處于下行通道，有望帶動利潤率持續(xù)提升。首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加��；原材料價格大幅波動等。

　　貴州茅臺

　　光大證券——2025年中報點評：收入穩(wěn)健增長，系列酒略有承壓

　　事件：貴州茅臺（600519）發(fā)布2025年中報，公司25H1實現(xiàn)總營收910.94億元、同比增長9.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤454.03億元、同比增長8.89%。其中25Q2總營收396.5億元、同比增長7.26%，歸母凈利潤185.55億元、同比增長5.25%。 　25Q2收入同比穩(wěn)健增長，系列酒有所承壓。25Q2收入端同比增長7.3%、符合此前市場預(yù)期，五月以來“禁酒令”等相關(guān)政策對行業(yè)需求和渠道信心造成階段性沖擊，但公司收入保持穩(wěn)健增長，外部環(huán)境波動下彰顯品牌韌性。1)分產(chǎn)品看，25Q2茅臺酒/系列酒實現(xiàn)營收分別為320.32/67.40億元，同比+10.99%/-6.53%，茅臺酒收入保持穩(wěn)健增長，“公斤茅臺”、非標(biāo)產(chǎn)品或貢獻更多增量。系列酒在去年同期高基數(shù)下收入有所下滑。2)分渠道看，25Q2直銷/批發(fā)代理渠道收入分別為167.89/219.83億元，同比+16.52%/+1.48%，其中“i茅臺”數(shù)字平臺Q2實現(xiàn)酒類不含稅收入48.9億元、同比-0.35%。批發(fā)渠道收入同比保持平穩(wěn)，直銷渠道收入同比增幅相對突出、在Q2承擔(dān)主要增量。3)截至25Q2末國內(nèi)經(jīng)銷商2280家、增加160/減少23家，新增經(jīng)銷商均為系列酒經(jīng)銷商。 　毛利率/費用率影響下凈利率有所波動。1)25Q2公司銷售毛利率90.42%、同比小幅下滑0.26pct。25Q2稅金及附加項占營收比重17.09%、同比基本持平，銷售費用率4.45%、同比+0.45pct，估計系廣告宣傳及市場費用投放有所增加，管理及研發(fā)費用率4.6%、同比-0.37pct，綜合看25Q2銷售凈利率49.53%、同比-1.07pct，主要系毛利率以及銷售費用率影響，25Q2歸母凈利潤同比增長5.25%、增幅略低于收入增幅。2)25Q2公司銷售現(xiàn)金回款389.43億元、同比減少4.64%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額43.1億元、同比減少84.3%，主要系財務(wù)公司吸收集團公司成員單位存款減少、以及存放中央銀行法定準(zhǔn)備金和同業(yè)存款增加。截至25Q2末合同負(fù)債55.07億元，環(huán)比Q1末減少32.8億元，估計與公司主動調(diào)控、緩解經(jīng)銷商現(xiàn)金壓力有關(guān)。 　盈利預(yù)測、估值與評級：公司中報平穩(wěn)落地，全年目標(biāo)理性務(wù)實，行業(yè)波動下保持戰(zhàn)略定力，積極應(yīng)對外部環(huán)境變化，高分紅/股息率保障長線投資者收益。考慮需求恢復(fù)節(jié)奏、后續(xù)發(fā)展或合理降速，我們下調(diào)2025-27年歸母凈利潤預(yù)測為940.10/990.30/1046.71億元(較前次預(yù)測下調(diào)0.5%/3.9%/6.4%)，折合EPS為74.84/78.83/83.32元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為19/18/17倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示：高端白酒需求疲軟，渠道改革不及預(yù)期，飛天茅臺批價下行。

　　華利集團

　　中信證券——華利集團（300979）2025年中報業(yè)績快報點評—收入穩(wěn)健增長，新工廠爬坡影響盈利能力

　　核心觀點： 　公司公布2025年中報業(yè)績快報，1H25實現(xiàn)營收126.61億元/+10.36%，凈利潤16.64億元/-11.42%，其中Q2單季實現(xiàn)營收73.08億元/+9.0%，凈利潤9.02億元/-17.3%。根據(jù)公司業(yè)績快報投資者交流會，受公司產(chǎn)能密集投放期新工廠爬坡，以及部分老客戶工廠產(chǎn)能調(diào)配影響，公司Q2毛利率及凈利率受到影響，最終公司2025Q1/Q2凈利率分別為14.2%/12.3%，分別同比-2.3ppts/-3.9ppts，Q2凈利率跌幅環(huán)比進一步加深。展望未來，公司新工廠經(jīng)營狀況仍在持續(xù)改善中，后續(xù)盈利能力有望穩(wěn)步提升。同時伴隨美國與越南、印尼關(guān)稅方案逐步落地，關(guān)稅顧慮緩解下，公司重點客戶訂單有望逐步迎來修復(fù)。展望未來，新工廠爬坡及關(guān)稅沖擊不改公司在規(guī)模、客戶、管理等方面的核心優(yōu)勢，公司有望在運動鞋制造行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，維持“買入”評級。

　　比亞迪

　　華安證券——海外擴張加速，DM-i 5.0油耗進一步降低

　　主要觀點： 　淡季來臨，消化庫存，7月銷量短期承壓 　根據(jù)公司公告，比亞迪（002594）7月實現(xiàn)新能源汽車總銷量34.4萬輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計銷量249萬輛，同比增長27%。我們認(rèn)為7月銷量環(huán)比下滑主因高溫淡季導(dǎo)致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結(jié)束。純電動車型銷量17.8萬輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計120萬輛，同比+40%。插電混動車型銷量16.3萬輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計125萬輛，同比+15%。今年以來純電動車型增速顯著高于插電混動車型。 　海外擴張加速，維持強勁增長勢頭 　7月比亞迪出口8.1萬輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計出口54.5萬輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高(7月起純電進口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%)導(dǎo)致短期運輸調(diào)整。比亞迪在海外的重點市場是土耳其、英國以及歐洲整體。主要車型是混動車型宋PLUSDM-i等。泰國工廠已投產(chǎn)，巴西工廠7月落成，匈牙利工廠預(yù)計2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規(guī)劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強全球物流能力。 　DM-i5.0更新油耗進一步降低，高端化成效顯著 　8月5日，比亞迪正式宣布其第五代DM技術(shù)再次進化，NEDC百公里虧電油耗大幅降低10%，達到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車型的新老車主都將通過免費OTA升級，享受到這一技術(shù)進步帶來的極致油耗體驗。根據(jù)網(wǎng)通社報道，騰勢N9采用易三方平臺，支持圓規(guī)掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗。方程豹鈦7預(yù)計2025Q4上市，搭載激光雷達和華為乾崑ADS系統(tǒng)，定位硬派家用市場。 　投資建議 　受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴張加速，我們認(rèn)為公司銷量和盈利能力均有望穩(wěn)步提升，預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)銷量499、572、658萬臺，歸母凈利潤509、626、744億元，維持“買入”評級。 　風(fēng)險提示 　1、下游需求不及預(yù)期；2、海外開拓低于預(yù)期；3、行業(yè)競爭加劇

　　寧德時代

　　中信建投證券——25H1半年報點評：出貨量穩(wěn)步增長，全球份額持續(xù)提升

　　核心觀點 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng)23年以來新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點；預(yù)計2025H1銷量270GWh，其中儲能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國政策擾動Q2出貨。公司2025年1-6月國內(nèi)動力電池裝機量128.6GWh，同比+38%，國內(nèi)動力電池市場份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動力電池裝機152.7GWh，同比+40.6%，市場份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續(xù)提升0.2pct。 　點評 　產(chǎn)銷：產(chǎn)能利用率處高位，全球市占率持續(xù)提升 　公司2025H1產(chǎn)能345GWh(半年度口徑)，在建產(chǎn)能235GWh；產(chǎn)量310GWh，同比+47%，創(chuàng)23年以來新高；產(chǎn)能利用率89.9%，接近歷史高點；預(yù)計2025H1銷量270GWh，其中儲能占比約20%，占比下降2%，主要系受到美國政策擾動Q2出貨。公司2025年1-6月國內(nèi)動力電池裝機量128.6GWh，同比+38%，國內(nèi)動力電池市場份額43%，同比-3pct。2025年1-5月全球動力電池裝機152.7GWh，同比+40.6%，市場份額38.1%，同比+0.6pct，相比2024年全年繼續(xù)提升0.2pct； 　營收：單價企穩(wěn)電池實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，境外占比提升 　分產(chǎn)品來看，2025H1公司電池業(yè)務(wù)營收1600億元，同比+13%主要系電池出貨量同比實現(xiàn)30%以上的增速但單價下行營收增速不及出貨增速。從比例上看，電池業(yè)務(wù)營收占比89.4%，同比+4.6pct，其中動力電池系統(tǒng)營收1316億元，同比+16.8%，營收占比73.6%，同比+6pct；儲能系統(tǒng)營收284億元，同比-1.5%，營收占比15.9%，同比-1.4pct。分地區(qū)來看，境內(nèi)地區(qū)營收1177億元，同比+1.2%，營收占比65.8%，同比-3.6pct；境外地區(qū)營收612億元，同比+21.1%，營收占比34.2%。海外營收占比接近歷史高點，主要系歐洲動力、亞非拉澳洲等地儲能增長強勁。 　盈利：毛利率再創(chuàng)新高，單位折舊呈下降趨勢 　毛利率方面，公司2025H1毛利率25%，表觀毛利率下降1.5pct，主要系2024年年底公司因會計準(zhǔn)則變化將質(zhì)保金計入成本，影響毛利率和銷售費用率的計算。若將24H1質(zhì)保金52.7億元還原回成本后，實際24H1毛利率為23.4%，25H1毛利率同比+1.7pct。 　根據(jù)質(zhì)保金新增數(shù)據(jù)約占比25H1營收的3.1%，還原回管理費用后25H1毛利率約為28.1%，創(chuàng)2020年來新高。單季度看，公司Q2毛利率25.6%，同比約+2.1pct，環(huán)比+1.2pct。凈利率方面，公司2025H1歸母凈利率17.04%，同比+3.3pct，Q2歸母凈利率17.5%，同比+3.3pct，環(huán)比+1.1pct，創(chuàng)2018年以來新高，超預(yù)期主要系：1)單價下行但公司定價模式毛利穩(wěn)定帶動毛利率提升，2)海外占比恢復(fù)高位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)化持續(xù)。 　預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營收4253/5061/5771億元，實現(xiàn)歸母凈利潤680/800/910億元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為17.7/15.0/13.2倍，給與“買入”評級。