燕京啤酒

　　民生證券——2025年半年報(bào)點(diǎn)評：量價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，扣非利潤超預(yù)告上限

　　事件：2025年8月10日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤85.58/11.03/10.36億元，同比+6.37%/+45.45%/+39.91%。經(jīng)測算，25Q2公司實(shí)現(xiàn)總營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤47.31/9.38/8.83億元，同比+6.11%/+43.00%/+38.43%�？鄯菤w母凈利潤超業(yè)績預(yù)告上限。 　預(yù)計(jì)量價(jià)均跑贏大盤，U8全國化勢能持續(xù)。25H1公司啤酒營收同比增6.9%，其中銷量同比增2%至235萬千升，同期我國規(guī)上啤酒企業(yè)總產(chǎn)量同比-0.3%，公司銷量跑贏行業(yè)；同時(shí)公司噸價(jià)增速亮眼，同比增5%，我們預(yù)計(jì)表現(xiàn)也優(yōu)于行業(yè)平均。結(jié)構(gòu)端看，25H1中高檔產(chǎn)品營收同比+9.3%至55.4億元，占啤酒營收比重同比+1.6pct至70%，大單品U8依然保持快速增長，全國化勢能持續(xù)(華東/華中等相對空白區(qū)域營收同比增20%/15%，較前期顯著提速)。25H1其他業(yè)務(wù)收入合計(jì)同比+1%，其中飲料業(yè)務(wù)同比+99%至0.83億元，主要系倍斯特汽水大單品上市。 　核心財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善，驅(qū)動(dòng)盈利高增。25H1公司扣非歸母凈利率同比+2.9pct至12.1%，拆解來看，1)25H1公司啤酒噸成本同比+2.8%，受益于噸價(jià)增長貢獻(xiàn)啤酒毛利率同比+1.0pct，綜合毛利率則同比+2.1pct。2)銷售費(fèi)用率同比-0.5pct，其中廣宣費(fèi)率處于持續(xù)優(yōu)化通道，同比-0.6pct，體現(xiàn)出營銷效率提升。3)管理費(fèi)用率同比-1.1pct，其中職工薪酬占比同比-0.5pct。4)稅率同比-0.5pct至15.2%，反映出弱勢子公司持續(xù)減虧。 　改革紅利釋放+結(jié)構(gòu)不斷改善，持續(xù)看好公司利潤率彈性。近幾年公司利潤彈性具備明顯alpha，無論是U8的成長速度還是改革落地后各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的顯著優(yōu)化都在持續(xù)兌現(xiàn)其改善和成長邏輯。我們認(rèn)為公司業(yè)績高增確定性首先來自于利潤率提升路徑清晰，持續(xù)兌現(xiàn)則來自于公司改革決心非常堅(jiān)定，且是系統(tǒng)性的、全面的改革，并在近幾年經(jīng)營勢能持續(xù)向上的過程中已形成正循環(huán)。啤酒行業(yè)利潤率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、區(qū)域結(jié)構(gòu)等因素相關(guān)，中期維度看公司凈利率提升進(jìn)程剛過半。展望后續(xù)，U8全國化、全渠道布局將不斷深化，不同區(qū)域市場階段不同因此成長得以持續(xù)接力，同時(shí)十五五產(chǎn)、銷、供應(yīng)鏈繼續(xù)全方面提升，盈利能力提升路徑明朗。 　投資建議：基于公司大單品持續(xù)全國化以及改革深化，結(jié)合半年報(bào)業(yè)績情況，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收156.20/164.48/171.88億元，同比增長6.5%/5.3%/4.5%；歸母凈利潤分別為16.10/19.65/23.20億元，同比增長52.5%/22.0%/18.1%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22/18/15x，維持“推薦”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期、啤酒高端競爭加劇、食品安全問題等。

　　萬華化學(xué)

　　華安證券——產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長，看好旺季聚氨酯價(jià)格修復(fù)

　　主要觀點(diǎn)： 　事件描述 　8月11日，萬華化學(xué)（600309）發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入909.01億元，同比下降6.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤61.23億元，同比減少25.10%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤62.44億元，同比減少22.90%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.95元/股。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入478.34億元，同比/環(huán)比-6.04%/+11.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.41億元，同比/環(huán)比-24.30%/-1.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.04億元，同比/環(huán)比-19.33%/+5.38%。 　產(chǎn)銷量增長抵消產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，看好旺季聚氨酯價(jià)格修復(fù) 　聚氨酯板塊：公司聚氨酯板塊營業(yè)收入368.88億元，同比+4.04%；毛利率25.68%，同比-2.32pct。聚氨酯系列產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量298萬噸/303萬噸，同比增加15萬噸/34萬噸。2025年上半年下游需求偏弱，主要產(chǎn)品價(jià)格均有所下滑。純MDI市場均價(jià)在18,800元/噸左右。聚合MDI產(chǎn)品方面，2025年上半年冰冷、建筑行業(yè)需求不振，外銷受到關(guān)稅政策影響，出口訂單下滑，市場均價(jià)在16,700元/噸左右。TDI產(chǎn)品方面，上半年汽車行業(yè)保持增長態(tài)勢，家居需求一般，市場均價(jià)在12,400元/噸左右。軟泡聚醚產(chǎn)品：上半年市場均價(jià)在7,800元/噸左右。展望后市，板塊產(chǎn)銷量有望繼續(xù)增長，萬華福建第二套33萬噸/年TDI項(xiàng)目已于2025年7月建成投產(chǎn)；萬華福建MDI將技改擴(kuò)能新增70萬噸/年,預(yù)計(jì)2026年第二季度完成。同時(shí)，我們看好下半年旺季產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)。 　石化板塊：公司石化板塊營業(yè)收入349.34億元，同比-11.73%；毛利率-0.37%，同比-4.90pct。石化系列產(chǎn)品產(chǎn)量/銷量295萬噸/285萬噸，同比增加18萬噸/10萬噸，2024年萬華蓬萊一期PDH等項(xiàng)目完成建設(shè)并實(shí)現(xiàn)一次性開車成功帶來部分增量。2025年上半年，石化板塊仍處于相對承壓狀態(tài)，產(chǎn)品同比表現(xiàn)分化，山東丙烯/山東正丁醇/山東丙烯酸/山東丙烯酸丁酯/華東NPG加氫法/山東MTBE/華東LLDPE膜級(jí)/華東乙烯法PVC均價(jià)同比-2.37%/-20.17%/+14.86%/-5.85%/+0.42%/-19.79%/-6.75%/-13.14%。展望后市，新增產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷量增長，2025年初，萬華煙臺(tái)25萬噸/年LDPE裝置一次性開車成功；公司參與的合資公司將啟動(dòng)在福建省福州市建設(shè)一套特種聚烯烴一體化設(shè)施。此外，公司100萬噸/年乙烯一期裝置將從6月3日開始停產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)改造，改造周期5個(gè)月，改造完成后裝置原料將由丙烷變?yōu)橐彝�，大大提升盈利能力�?nbsp;　聚氨酯+新材料產(chǎn)能逐步落地，業(yè)績成長可期 　根據(jù)年報(bào)，2024年底公司MDI、TDI、聚醚年產(chǎn)能380、111、159萬噸。公司有序推進(jìn)福建MDI以及福建TDI新裝置建設(shè)及投產(chǎn)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后MDI/TDI產(chǎn)能將達(dá)到450/144萬噸，進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢，未來MDI、TDI供給格局有望繼續(xù)向好，在聚氨酯領(lǐng)域，產(chǎn)能+成本均具有明顯優(yōu)勢。2024年內(nèi)，POE項(xiàng)目、檸檬醛及衍生物項(xiàng)目、尼龍12彈性體、MQ樹脂已經(jīng)投產(chǎn)，未來檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。公司三位一體布局，多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投放，推動(dòng)公司新材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展。 　投資建議 　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為143.58、164.98、173.70億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.73、11.95、11.35倍，維持“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　(1)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 　(2)項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 　(3)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)； 　(4)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　貴州茅臺(tái)

　　野村東方國際證券——白酒龍頭增長放緩，穩(wěn)中求進(jìn)

　　短期內(nèi)禁酒令對基本面的影響或?qū)⒊掷m(xù)；有望受益于白酒板塊估值修復(fù) 　維持增持評級(jí)和目標(biāo)價(jià)1880.85元不變，隱含32.4%的上行空間 　鑒于公司渠道管控能力增強(qiáng)，主業(yè)穩(wěn)健增長，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為945.1億/1017.4億/1088.0億元不變，隱含8.1%的年復(fù)合增速。我們沿用25倍的目標(biāo)市盈率進(jìn)行估值，較公司過去三年歷史市盈率(TTM)估值中樞低0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映公司未來盈利增速可能放緩的影響。我們維持目標(biāo)價(jià)1880.85元不變，隱含32.4%的上行空間。近一個(gè)月公司股價(jià)下跌0.5%截至8月13日，同期滬深300指數(shù)上漲4.0%)，我們認(rèn)為這主要是禁酒令等因素影響，疊加板塊輪動(dòng)導(dǎo)致資金流出所致。目前公司股價(jià)對應(yīng)19.1倍的2025年預(yù)測市盈率。股價(jià)催化劑：中秋國慶旺季動(dòng)銷超市場預(yù)期。主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、白酒行業(yè)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、公司供應(yīng)鏈適配風(fēng)險(xiǎn)等。 　渠道管控優(yōu)化帶動(dòng)主業(yè)業(yè)績穩(wěn)健增長 　直銷渠道直面終端消費(fèi)者，減少了中間環(huán)節(jié)，不僅能降低渠道費(fèi)用，還能增強(qiáng)公司對終端價(jià)格的把控能力。從2020年到2024年，公司直銷渠道的營收占比從14.0%快速增至43.9%，我們認(rèn)為公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于從穩(wěn)定營收增長與管控成本的維度增厚盈利，預(yù)計(jì)隨著渠道扁平化與“i茅臺(tái)”數(shù)字化平臺(tái)發(fā)展，到2027年直銷渠道營收貢獻(xiàn)將提升至約50.0%，與代理批發(fā)渠道相比體量相當(dāng)。 　有望受益于白酒板塊估值修復(fù) 　二季度受禁酒令等因素影響，政務(wù)、部分商務(wù)宴請相關(guān)業(yè)務(wù)短期受抑，動(dòng)銷節(jié)奏有一定擾動(dòng)，疊加餐飲等消費(fèi)場景進(jìn)一步收縮，以白酒為代表的傳統(tǒng)板塊基本面承壓，市場悲觀情緒延續(xù)，板塊普遍遭遇基金減倉、資金流出。7月市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向防御，考慮到板塊基本面或接近底部，疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化下資金對高股息資產(chǎn)的避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)白酒板塊將迎來估值修復(fù)行情，而公司作為高端白酒行業(yè)龍頭，憑借其高分紅率、積極的股份回購計(jì)劃，有望率先從板塊估值修復(fù)中獲益。

　　中國太保

　　中泰證券——跟蹤點(diǎn)評：險(xiǎn)資舉牌同行，釋放積極信號(hào)

　　報(bào)告摘要 　事件：根據(jù)港交所披露易顯示，2025年8月11日，中國平安增持中國太保（601601）港股(2601.HK)后，持有股份數(shù)達(dá)1.4億股，期末H股流通股占比達(dá)5.04%，構(gòu)成舉牌，場內(nèi)每股交易價(jià)區(qū)間為[32.0655,32.54]港元/股。 　中國太保港股股價(jià)接近歷史新高，時(shí)隔6年后再現(xiàn)險(xiǎn)資首度舉牌。當(dāng)前中國太保港股對應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)(2025/8/13)動(dòng)態(tài)股息率為3.5%，動(dòng)態(tài)PB約為0.94倍，動(dòng)態(tài)OPAT倍數(shù)約為8.4倍，動(dòng)態(tài)P/EV約為0.5倍，2025年年內(nèi)漲幅逾40%。上一次險(xiǎn)資集中舉牌中國太保H股期間為2019年8月~2020年10月，但此后該險(xiǎn)資不斷減持并于2022年11月重回5%港股流通股“舉牌線”下方。 　中國太保明確分紅指引為“厘定主要參考?xì)w屬于母公司股東的營運(yùn)利潤增幅，兼顧考慮投資正向貢獻(xiàn)的影響”。2024年年報(bào)發(fā)布后，公司管理層提出，利潤分配將綜合考慮公司的償付能力，經(jīng)營發(fā)展長期投入，股東當(dāng)期回報(bào)以及財(cái)務(wù)靈活性等因素�，F(xiàn)金分紅金額的厘定主要參考?xì)w屬于母公司股東的營運(yùn)利潤，兼顧考慮投資正向貢獻(xiàn)的影響。相對凈利潤，營運(yùn)利潤剔除了短期投資波動(dòng)等等因素的影響，能夠更好的體現(xiàn)公司長期價(jià)值創(chuàng)造的基本邏輯。也更加符合股東的長期利益。同時(shí)，公司也充分考慮到股東當(dāng)期回報(bào)的要求，當(dāng)公司當(dāng)期凈利潤持續(xù)顯著好于當(dāng)期營運(yùn)利潤時(shí)，也會(huì)合理的提高當(dāng)期的分紅，與股東及時(shí)分享經(jīng)營的成果。我們預(yù)計(jì)2025年中國太保每股分紅金額約為1.11元，同比增速約為3%，保持穩(wěn)健。 　中國太保在A股上市同業(yè)中凈資產(chǎn)扎實(shí)程度相對較高，資產(chǎn)負(fù)債表相對“干凈”。根據(jù)上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)受利率敏感性。2024年中國太保凈資產(chǎn)對利率下降50bps敏感性為-3.7%，優(yōu)于行業(yè)平均-4.98%。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS17框架下，資產(chǎn)和負(fù)債都采用市場利率評估，久期缺口會(huì)導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)隨著利率變化而波動(dòng)加大，資負(fù)聯(lián)動(dòng)的重要性進(jìn)一步提升。同時(shí)中國太保在涉房業(yè)務(wù)占比敞口上也略低于同業(yè)。 　我們認(rèn)為本次舉牌亦釋放了重要信號(hào)：險(xiǎn)資作為長期資金，同樣也會(huì)關(guān)注保險(xiǎn)股，保險(xiǎn)股同樣屬于“紅利”范疇。同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)基本面并沒有市場擔(dān)心的那么差，或者說當(dāng)前估值已較為充分反映保險(xiǎn)股資負(fù)兩端壓力。險(xiǎn)資舉牌同行指向?qū)ψ陨硇袠I(yè)基本面的筑底向好的認(rèn)同。 　投資建議：中國太保跟蹤點(diǎn)評：險(xiǎn)資舉牌同行，釋放積極信號(hào)。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-27年歸母凈利潤為382.45、417.04和438.34億元，同比增速為-14.9%、9.0%和5.1%，維持“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：股息預(yù)測是基于股息政策和營運(yùn)利潤增長計(jì)算得出，可能與公司實(shí)際有偏差的風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略持續(xù)成效低于預(yù)期

　　偉星新材

　　開源證券——公司信息更新報(bào)告：Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善，經(jīng)營穩(wěn)中向好

　　Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善，經(jīng)營穩(wěn)中向好。維持“買入”評級(jí) 　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.78億元，同比-11.33%；歸母凈利潤2.71億元，同比-20.25%；扣非歸母凈利潤2.68億元，同比-21.06%。2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收11.83億元，同比-12.16%，環(huán)比+32.14%；歸母凈利潤1.57億元，同比-15.55%，環(huán)比+38.36%；扣非歸母凈利潤1.54億元，同比-22.25%，環(huán)比+34.33%。考慮上半年行業(yè)終端消費(fèi)需求疲弱，行業(yè)內(nèi)競爭持續(xù)加劇，我們繼續(xù)適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為8.52/11.48/11.65億元(2025-2026年前值為13.3/15.1億元)，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為20.6/15.3/15.1倍。隨著在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策呵護(hù)房地產(chǎn)市場回溫、以舊換新提振消費(fèi)的背景下，房地產(chǎn)后周期行業(yè)有望受益，品牌優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，業(yè)績增量可期，維持“買入”評級(jí)。 　產(chǎn)品銷售承壓下行，核心產(chǎn)品毛利率略有下滑 　2025年上半年，國內(nèi)外宏觀環(huán)境嚴(yán)峻，行業(yè)整體承壓、總量下滑，市場競爭進(jìn)一步加劇，公司收入及盈利能力皆有一定程度承壓。分產(chǎn)品看，公司PPR/PE/PVC系列產(chǎn)品的營收分別為9.33/4.11/2.90億元，增速分別為-13.04%/-13.28%/-4.21%；占總營收比重分別為44.89%/19.80%/13.95%；分地區(qū)看，東北/華北/華東/華南/華中/西部營收分別為0.66/2.61/10.42/0.68/2.06/2.88億元，占比分別為3.16%/12.57%/50.15%/3.25%/9.92%/13.84%，境外收入1.48億元，占比由2024H1的7.16%降低至7.11%。2025年上半年公司綜合毛利率40.50%，同比-1.61pct；PPR/PE/PVC產(chǎn)品毛利率分別為57.53%/26.91%/23.54%，同比分別-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct。公司核心產(chǎn)品PPR管材管件收入及盈利能力保持相對平穩(wěn)，PVC產(chǎn)品盈利能力相對提升。 　期間費(fèi)用率小幅提升，原材料與存貨變動(dòng)影響利潤 　公司2025年上半年期間費(fèi)用率合計(jì)24.99%，同比+0.79pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為15.05%/6.98%/3.37%/-0.40%，同比分別-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct。2025年上半年公司資產(chǎn)減值損失369.9萬元，同比增加281.1萬元，主因存貨跌價(jià)損失所致。2025年上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為5.81億元，同比99.10%，主因購買原材料減少，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為119.47%/79.93%，同比分別+5.87pct/-24.57pct。 　公司深挖品牌價(jià)值，開源節(jié)流加強(qiáng)費(fèi)用管控 　(1)深挖品牌價(jià)值潛能，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢：堅(jiān)持強(qiáng)調(diào)“三高”定位，持續(xù)提升品牌影響力，加強(qiáng)客戶粘性；在全國設(shè)立50多家銷售公司、30000多個(gè)營銷網(wǎng)點(diǎn)及1700多名專業(yè)營銷服務(wù)人員，積極拓展全球營銷網(wǎng)絡(luò)，為海外增長開辟空間。(2)夯實(shí)內(nèi)部管理，加強(qiáng)費(fèi)用管控，嚴(yán)控非必要支出，實(shí)現(xiàn)行業(yè)承壓下降本增效。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料大幅漲價(jià)；二手房重裝需求釋放緩慢；價(jià)格競爭激烈。

　　海光信息

　　浙商證券——2025年半年報(bào)點(diǎn)評：生態(tài)布局徐徐圖之，吸并打造信創(chuàng)航母

　　公司2025年上半年業(yè)績保持穩(wěn)健增長，同時(shí)積極推進(jìn)生態(tài)建設(shè)。新一代CPU研發(fā)進(jìn)度加快，DCU與國內(nèi)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成全面適配，并在封裝工藝上完成了完整的國產(chǎn)供應(yīng)鏈整合。公司繼續(xù)推進(jìn)吸收合并中科曙光（603019）事項(xiàng)，旨在打造全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng)航母，維持“買入”評級(jí)。 　業(yè)績穩(wěn)健增長，營銷力度加強(qiáng) 　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，第二季度單季實(shí)現(xiàn)收入30.6億元，同比增長41%；歸母凈利潤7.0億元，同比增長23%；扣非凈利潤6.5億元，同比增長19%。 　2025年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入54.6億元，同比增長45%；歸母凈利潤12.0億元，同比增長41%；扣非凈利潤10.9億元，同比增長33%。 　公司在保持高強(qiáng)度研發(fā)的同時(shí)，為加大市場推廣力度，快速擴(kuò)充了市場及營銷團(tuán)隊(duì)。積極推進(jìn)生態(tài)建設(shè)，相關(guān)市場費(fèi)用較去年同期有大幅增加，銷售費(fèi)用同比增長186%。 　DCU收獲、CPU迭代，“Tick-Tock”研發(fā)節(jié)奏成型 　公司在研項(xiàng)目中，圍繞新一代海光通用處理器芯片設(shè)計(jì)、海光處理器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)等費(fèi)用化項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度加快，投入增加較多；新一代海光協(xié)處理器工藝實(shí)現(xiàn)等資本化項(xiàng)目驗(yàn)收結(jié)項(xiàng)，投入有所減少。同時(shí)，公司DCU和CPU產(chǎn)品可產(chǎn)生高效協(xié)同，互聯(lián)DFIP能夠?qū)崿F(xiàn)高帶寬低延遲一致性的海光產(chǎn)品互聯(lián)。 　硬件逐步打通國產(chǎn)供應(yīng)鏈，軟件陸續(xù)適配互聯(lián)網(wǎng)廠商 　海光DCU擁有完善的統(tǒng)一底層硬件驅(qū)動(dòng)平臺(tái)，能夠適配不同API接口和編譯器，并支持常見的函數(shù)庫，與國內(nèi)多家頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商完成全面適配。公司架構(gòu)設(shè)計(jì)持續(xù)升級(jí)，在分支預(yù)測算法、吞吐、緩存容量和管理算法等方面均有大幅提升，適配應(yīng)用需要的指令集不斷擴(kuò)展，重點(diǎn)提升了大模型推理和訓(xùn)練性能。核心數(shù)學(xué)庫覆蓋密集/稀疏線性代數(shù)和FFT場景，通過并行、指令集、高效訪存與循環(huán)展開等技術(shù)不斷提升計(jì)算訪存比和訪存命中率，從而最大化處理器性能。同時(shí)，公司在封裝工藝上掌握了多層高密度布線設(shè)計(jì)、大尺寸芯片貼裝、微凸塊結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等技術(shù)，完成了完整的國產(chǎn)供應(yīng)鏈整合，形成了產(chǎn)品化能力。 　計(jì)劃吸收合并中科曙光，打造全產(chǎn)業(yè)鏈信創(chuàng)航母 　公司于2025年6月10日更新交易預(yù)案，本次吸收合并中科曙光尚需董事會(huì)、股東大會(huì)和交易所等環(huán)節(jié)審核通過。合并后，海光作為存續(xù)公司將整合雙方資源，實(shí)現(xiàn)從高端芯片設(shè)計(jì)到高端計(jì)算機(jī)整機(jī)、系統(tǒng)的閉環(huán)布局，進(jìn)一步推動(dòng)國產(chǎn)芯片在政務(wù)、金融、通信、能源等關(guān)鍵行業(yè)的規(guī)模化應(yīng)用。同時(shí)能夠更加集中核心優(yōu)勢力量投入智能算力全棧產(chǎn)品及解決方案研發(fā)中，并把握智算發(fā)展趨勢、拓展智算全棧能力，帶動(dòng)國內(nèi)優(yōu)勢生態(tài)伙伴，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈”。 　盈利預(yù)測及投資建議 　海光作為國內(nèi)稀缺的服務(wù)器CPU+云端AI芯片雙料領(lǐng)軍企業(yè)，上市以來業(yè)績持續(xù)高速增長，產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)收入142.1億、207.0億、291.5億，同比增速為55%、46%、41%；歸屬母公司股東的凈利潤為29.8億、43.3億、64.0億。8月13日收盤價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E估值分別為109、75、51倍，維持“買入”評級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　重組交易不確定性、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等。