化工

　　一、石化行業(yè)反內(nèi)卷政策背景

　　石化板塊尤其是原油價(jià)格當(dāng)前處于周期底部，產(chǎn)能利用率降至71.90%，利潤總額同比下降，近期國家四部委聯(lián)合推進(jìn)老舊裝置淘汰退出和更新改造，針對(duì)運(yùn)行超20年的高危裝置實(shí)施"淘汰一批、退出一批、改造一批"，明確2025年原油加工能力控制在10億噸以內(nèi)，淘汰200萬噸以下落后裝置，同時(shí)提升化工品收率至45%以上。海外方面，韓國石化也將削減產(chǎn)能并進(jìn)行重組，預(yù)估將大幅削減石腦油裂解產(chǎn)能270-370萬噸，反內(nèi)卷的風(fēng)終于吹到了能化板塊，近期供需改善的聚酯鏈品種因"反內(nèi)卷"政策預(yù)期升溫而集體走強(qiáng)。

　　二、對(duì)能源化工品的影響

　　(一)韓國石化裝置退出對(duì)化工品影響

　　韓國十家頭部企業(yè)同意削減25%石腦油裂解產(chǎn)能約270-370萬噸/年，涉及全國1470萬噸產(chǎn)能的退出。短期來看，對(duì)乙烯及下游情緒擾動(dòng)大于實(shí)際缺口。韓國乙烯產(chǎn)能退出100-150萬噸，占亞洲總產(chǎn)能比例較低且2025年亞洲新增產(chǎn)能超1000萬噸，整體過剩格局未改。短期來看，韓國退出對(duì)乙烯、丙烯等大宗品實(shí)際供需影響有限，但情緒面提振乙二醇、苯乙烯、聚乙烯等品種價(jià)格。

　　1.乙烯及聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈(苯乙烯、乙二醇、塑料)：實(shí)際影響不大

　　韓國苯乙烯出口占亞洲貿(mào)易量15%，氯乙烯單體出口依賴度高，供應(yīng)收縮可能加劇東北亞價(jià)格波動(dòng)。我國從韓國進(jìn)口乙二醇占比少，對(duì)國內(nèi)MEG供需影響微弱，但短期乙二醇港口低庫存及供需改善支撐價(jià)格偏強(qiáng)。2025年中國聚乙烯產(chǎn)能增速超5%，韓國退出產(chǎn)能被中國新增產(chǎn)能快速填補(bǔ)，短期內(nèi)對(duì)聚乙烯市場(chǎng)影響有限。

　　2.丙烯類：中國進(jìn)口替代加速

　　韓國丙烯占中國丙烯進(jìn)口的73.7%，退出后將減少對(duì)華供應(yīng)。但中國2025年新增丙烯產(chǎn)能870萬噸，有效產(chǎn)能450萬噸，自給率升至96%以上，韓國缺口可由國內(nèi)產(chǎn)能及中東貨源填補(bǔ)，實(shí)際沖擊有限。

　　3.芳烴鏈(PX/PTA)：調(diào)油邏輯弱化

　　韓國PX產(chǎn)能占全球的20%，其減產(chǎn)可能緩解亞洲PX過剩壓力，但中國恒力石化（

　　四部委聯(lián)合要求對(duì)運(yùn)行超20年的高危裝置進(jìn)行“淘汰、退出、改造”，具體化工品來看，投產(chǎn)超20年的化工品老舊裝置中占比超20%的有煉油、短纖、燒堿、尿素，短期來看，反內(nèi)卷對(duì)這幾個(gè)品種影響較為直接。煉油板塊20年以上的裝置占比近30%，無原油配額、效益差的煉廠占比近5%將面臨退出風(fēng)險(xiǎn)，存量裝置減油增化。PVC老舊產(chǎn)能超20年的占比近12%，屬于高耗能裝置，小規(guī)模裝置較多。反內(nèi)卷政策對(duì)能化品的影響呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。其中，高沖擊品種為煉油、PVC，通過直接出清低效產(chǎn)能，供需格局改善明顯；中等沖擊品種為乙烯、滌綸，行業(yè)自律和政策約束共同驅(qū)動(dòng)盈利修復(fù)；弱沖擊品種為PTA、PX，其老舊產(chǎn)能占比較低，產(chǎn)業(yè)一體化程度較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。山東、江蘇已淘汰數(shù)百套裝置。華南地區(qū)聚烯烴、聚酯企業(yè)近期啟動(dòng)長達(dá)1個(gè)月以上的檢修，涉及500萬噸聚乙烯、500萬噸PTA產(chǎn)能

　　三、后市機(jī)會(huì)推介

　　近期在成本端原油企穩(wěn)、PX走強(qiáng)提振下，受反內(nèi)卷政策擾動(dòng)及下游旺季需求帶來備貨需求帶動(dòng)聚酯板塊期價(jià)低位反彈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈全線飄紅。燒堿方面，8月部分區(qū)域檢修緩解供應(yīng)壓力，主要下游氧化鋁送貨量維持低位，燒堿庫存環(huán)比下滑，現(xiàn)貨采購價(jià)提升。下游需求方面，非鋁需求淡切旺季，氧化鋁及非鋁需求近期積極補(bǔ)庫。后市來看，在政策加持及供需面共振的背景下，氯堿板塊(燒堿、PVC)及聚酯板塊(PX/PTA/短纖)短期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

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