北新建材

　　廣發(fā)證券——Q2業(yè)績(jī)承壓，下半年基數(shù)壓力大幅減輕

　　核心觀點(diǎn)： 　公司發(fā)布2025半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入136億元，同比-0.3%，歸母凈利潤(rùn)19.3億元，同比-12.8%；單2季度收入73億元，同比-4.5%，歸母凈利潤(rùn)10.9億元，同比-21.9%。 　石膏板業(yè)績(jī)承壓，兩翼業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，分業(yè)務(wù)收入來(lái)看：25H1石膏板收入66.8億元(同比-8.6%)，輕鋼龍骨收入11.4億元(同比-10.7%)，防水收入24.9億元(同比+6.0%)；涂料收入21.6億元(同比+44.4%)，“石膏板+”等其他業(yè)務(wù)收入10.9億元(同比-7.1%)。分板塊凈利潤(rùn)來(lái)看：輕質(zhì)建材凈利潤(rùn)16.4億元(同比-17.3%)，其中泰山石膏凈利潤(rùn)13.2億元、同比-6.3%，倒算龍牌和夢(mèng)牌凈利潤(rùn)3.2億元、同比-44.1%；防水凈利潤(rùn)1.4億元(同比+5.9%)；涂料凈利潤(rùn)1.7億元(同比+32.2%)。分板塊凈利率來(lái)看，輕質(zhì)建材凈利率18.5%、同比-1.9pct，其中泰山石膏凈利率21.1%、同比-0.5pct，倒算龍牌和夢(mèng)牌凈利率12.1%、同比-5.7pct；防水凈利率5.6%、同比持平；涂料凈利率8.0%、同比-0.7pct。 　現(xiàn)金流同比有所下滑。25H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流9.6億元，同比-53%，主要系去年并表嘉寶莉影響(去年2月底并表，而1-2月經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù))、收現(xiàn)比下降；凈現(xiàn)比49%，同比-42pct；收現(xiàn)比77%，同比-8pct；付現(xiàn)比80%，同比-5pct。截至25H1末，公司應(yīng)收賬款和票據(jù)62億元、同比+10%。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為40/47/55億元，對(duì)應(yīng)PE為11.1/9.5/8.2X，參考可比公司估值和公司未來(lái)增速，我們給予公司2025年合理PE估值15倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值35.74元/股的判斷，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。股權(quán)激勵(lì)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格過(guò)快上漲風(fēng)險(xiǎn)，防水和涂料業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　三一重工

　　湘財(cái)證券——2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)外收入均快速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升

　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng) 　2025年8月21日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約445.3億元，同比+15.0%；歸母凈利潤(rùn)52.2億元，同比+46.0%；扣非后歸母凈利潤(rùn)54.1億元，同比+73.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流量101.3億元，同比+20.1%；基本每股收益0.62元，同比+46.2%；加權(quán)平均ROE為7.0%，同比上升1.8pct。2025年第二季度，公司營(yíng)業(yè)收入236.0億元，同比+11.2%；歸母凈利潤(rùn)27.4億元，同比+37.8%；扣非后歸母凈利潤(rùn)30.1億元，同比+68.9%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 　挖掘機(jī)械和其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，各海外區(qū)域營(yíng)業(yè)收入均保持增長(zhǎng) 　分業(yè)務(wù)看，受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，公司核心產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷售全面增長(zhǎng)，2025H1公司挖掘機(jī)械/混凝土機(jī)械/起重機(jī)械/樁工機(jī)械/路面機(jī)械/配件及其他業(yè)務(wù)收入同增15.0%/-6.5%/17.9%/15.1%/36.8%/39.9%，毛利率同比上升0.9/1.7/3.0/-0.1/-0.4/-2.1pct。分地區(qū)看。2025H1公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際收入同比增長(zhǎng)21.4%/11.7%，毛利率同比上升0.9/1.0pct。海外各地區(qū)中，亞澳/歐洲/美洲/非洲地區(qū)收入增長(zhǎng)16.3%/0.7%/1.4%/40.5%。 　毛利率上升疊加各項(xiàng)費(fèi)用率均下降，公司盈利能力繼續(xù)提升 　毛利率方面，受益于國(guó)內(nèi)外地區(qū)毛利率均有所提升，2025H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.8pct至27.6%。費(fèi)用率方面，受益于公司持續(xù)推進(jìn)降本增效以及匯兌收益增加，2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.3/0.5/1.9/2.6pct，期間費(fèi)用率合計(jì)下降6.3pct。雖然上半年公司投資收益/公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少，但毛利率持續(xù)上升疊加費(fèi)用率大幅下降，2025H1公司銷售凈利率仍同比上升2.5pct至11.65%。 　投資建議 　在設(shè)備更新、新能源轉(zhuǎn)型等因素驅(qū)動(dòng)下國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)有望持續(xù)復(fù)蘇，而海外能源基建、礦采開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域需求亦有望維持高景氣。公司作為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)龍頭，公司業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)。我們上調(diào)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為913/1072/1267億元(前值為890/1023/1178億元)，同比增長(zhǎng)17.3%/17.5%/18.2%(前值為13.5%/15.0%/15.2%)；歸母凈利潤(rùn)為85/105/129億元(前值為84/102/125億元)，同比增43.0%/22.4%/22.9%(前值為40.8%/21.6%/22.0%)。對(duì)應(yīng)2025年8月21日收盤(pán)價(jià)，市盈率為20.8/17.0/13.9倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求復(fù)蘇不及預(yù)期。公司海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)加劇。貿(mào)易摩擦升級(jí)。原材料價(jià)格上漲。降本增效不及預(yù)期。

　　華利集團(tuán)

　　山西證券——2025H1營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平階段性承壓

　　事件描述 　8月20日，公司披露2025年半年度報(bào)告，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.61億元，同比增長(zhǎng)10.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.71億元，同比下降11.06%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)16.83億元，同比下降8.75%。 　事件點(diǎn)評(píng) 　2025H1公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)階段性承壓。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收126.61億元，同比增長(zhǎng)10.36%。從銷售數(shù)量看，2025H1公司鞋履銷售量1.15億雙，同比增長(zhǎng)6.14%。業(yè)績(jī)方面，2025H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.71億元，同比下降11.06%，業(yè)績(jī)下滑主要因老工廠訂單相對(duì)承壓、新工廠投產(chǎn)初期效率爬坡，導(dǎo)致毛利率階段性下滑。 　客戶集中度持續(xù)下降，部分客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整。分客戶看，公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化，On和NewBalance躋身前五大客戶，戰(zhàn)略新客戶Adidas合作順利推進(jìn)，越南、印尼、中國(guó)工廠均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨。前五大客戶收入占比由去年同期的76.61%下降至71.88%，客戶集中度降低，新客戶拓展繼續(xù)取得成效。分區(qū)域看，歐洲市場(chǎng)(客戶總部所在地)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.98億元，同比大幅增長(zhǎng)88.94%，主要受益于On、Adidas放量；北美市場(chǎng)(客戶總部所在地)營(yíng)收98.87億元，同比基本持平。分產(chǎn)品看，運(yùn)動(dòng)休閑鞋營(yíng)收113.36億元，同比增長(zhǎng)10.78%；運(yùn)動(dòng)涼鞋/拖鞋等品類營(yíng)收10.52億元，同比高增74.35%，而戶外靴鞋營(yíng)收則同比下滑57.31%，主要系部分客戶根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)整產(chǎn)品類別。 　新產(chǎn)能按計(jì)劃投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率維持高位。2025H1，公司在越南、印尼、中國(guó)的新工廠均有產(chǎn)出，其中越南新工廠出貨373萬(wàn)雙，印尼新工廠出貨199萬(wàn)雙，中國(guó)新工廠出貨67萬(wàn)雙，爬坡進(jìn)度符合規(guī)劃。公司總產(chǎn)能達(dá)11671萬(wàn)雙，總產(chǎn)量11178萬(wàn)雙，產(chǎn)能利用率維持在95.78%的高位。公司境外產(chǎn)能占比達(dá)99.42%，未來(lái)將繼續(xù)在印尼新建工廠，并在越南擴(kuò)建或新建工廠，以分散生產(chǎn)基地風(fēng)險(xiǎn)并滿足客戶需求。 　毛利率階段性承壓，費(fèi)用管控效果顯著。盈利能力方面，2025H1公司運(yùn)動(dòng)鞋業(yè)務(wù)毛利率為21.8%，同比下降6.38pct，主因老工廠訂單相對(duì)承壓、新工廠處于爬坡階段。費(fèi)用率方面，2025H1，公司期間費(fèi)用率合計(jì)4.2%，同比下降2.6pct。其中銷售費(fèi)用率同比下滑0.06pct至0.34%，管理費(fèi)用率同比下滑2.3pct至2.78%；研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.28pct至1.61%。綜合影響下，2025H1公司歸母凈利率為13.20%，同比下降3.17pct。存貨方面，截至2025H1末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，較去年同期減少8天，運(yùn)營(yíng)效率提升。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面，2025H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為15.64億元，同比下降9.18%。 　投資建議 　2025年上半年，公司在宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)下仍實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，新客戶拓展和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。老工廠訂單階段性承壓、新工廠投產(chǎn)對(duì)短期盈利造成壓力。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為35.4、40.7、46.5億元，對(duì)應(yīng)PE為18/16/14倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；主要客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)重大不利變化；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　滬電股份

　　信達(dá)證券——2025半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：AI服務(wù)器和交換機(jī)延續(xù)高景氣，產(chǎn)能瓶頸逐步突破

　　事件：滬電股份（002463）發(fā)布2025年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.94億元，同比增長(zhǎng)56.59%；歸母凈利潤(rùn)16.83億元，同比增長(zhǎng)47.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.44億元，同比增長(zhǎng)47.90%。其中PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約81.52億元，同比增長(zhǎng)57.20%；毛利率36.47%，同比下降1.49pct，主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比大幅增加、泰國(guó)廠虧損等因素影響。 　點(diǎn)評(píng)： 　AI增長(zhǎng)趨勢(shì)明朗，AI服務(wù)器和交換機(jī)相關(guān)PCB產(chǎn)品高速成長(zhǎng)。受益于AI和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約65.32億元，同比大幅增長(zhǎng)約70.63%，其中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約25.34%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約23.13%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品成為公司增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域，同比增長(zhǎng)約161.46%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約53.00%。 　逐步突破產(chǎn)能瓶頸，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求。25H1，公司加大投資力度，一方面通過(guò)生產(chǎn)線技術(shù)改造，升級(jí)瓶頸及關(guān)鍵制程、靶向擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)線效率與靈活性，同步調(diào)整產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)以快速響應(yīng)短期市場(chǎng)需求；另一方面總投資約43億人民幣的新建AI芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于6月下旬開(kāi)工建設(shè)，預(yù)期將在2026年下半年開(kāi)始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。此外，滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地于25Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，已取得2家客戶的正式認(rèn)可，另有4家客戶的認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作也在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年陸續(xù)取得正式認(rèn)可。 　汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益智能化趨勢(shì)。25H1公司汽車板實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.22億元，同比增長(zhǎng)24.18%，其中公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約81.86%，占汽車板營(yíng)收比重增長(zhǎng)至49.34%。25H1勝偉策營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)159.63%，其中P2Pack收入同比高增400.69%，勝偉策同比實(shí)現(xiàn)大幅減虧。 　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為40.09、55.66、75.35億元，對(duì)應(yīng)PE為25.71、18.52、13.68倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　牧原股份

　　國(guó)海證券——2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：業(yè)績(jī)同比高增，養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化

　　事件: 　2025年8月21日，牧原股份（002714）發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入764.63億元，同比增長(zhǎng)34.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.30億元，同比增長(zhǎng)1169.77% 　投資要點(diǎn): 　主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，盈利顯著提升。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入764.63億元，同比增長(zhǎng)34.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.30億元，同比增長(zhǎng)1169.77%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為173.51億元，同比增長(zhǎng)12.13%；截至2025年二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為56.06%，相比一季度末下降3.14個(gè)百分點(diǎn)。公司今年提出將整體負(fù)債規(guī)模降低100億元的目標(biāo)，截至二季度末，公司負(fù)債總額相比年初下降56億元，降負(fù)債目標(biāo)已完成過(guò)半。 　養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本持續(xù)優(yōu)化。在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，2025年上半年，公司銷售生豬4691.0萬(wàn)頭，其中商品豬3839.4萬(wàn)頭，仔豬829.1萬(wàn)頭，種豬22.5萬(wàn)頭。截至2025年6月末，公司能繁母豬存欄為343.1萬(wàn)頭。今年以來(lái)，得益于技術(shù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化方面的協(xié)同發(fā)力，公司實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)的穩(wěn)步提升及內(nèi)部成本方差的持續(xù)縮小，生豬養(yǎng)殖完全成本逐月下降，7月已降至11.8元/kg左右。后續(xù)公司會(huì)在業(yè)務(wù)管理、組織管理層面持續(xù)發(fā)力，尋求養(yǎng)豬技術(shù)上的創(chuàng)新突破，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)殖效率的進(jìn)一步提升，同時(shí)做好人才選拔與培訓(xùn)賦能，保障落地執(zhí)行的效果，努力實(shí)現(xiàn)今年制定的全年平均12元/kg的成本目標(biāo)。 　高分紅凸顯投資價(jià)值。公司發(fā)布2025年半年度利潤(rùn)分配方案，為積極回報(bào)股東，與所有股東分享公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)成果，在符合利潤(rùn)分配原則、保證公司正常經(jīng)營(yíng)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的前提下，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.32元(含稅)，分紅總額50.02億元(含稅)，占2025年半年度歸母凈利潤(rùn)的47.50%。 　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)公司2025年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為1295.99/1399.07/1520.18億元，歸母凈利潤(rùn)為182.64/211.93/281.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別15/13/10倍，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，我們看好公司后續(xù)成本管控和長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；生豬養(yǎng)殖中的疫病及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)上漲不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖疾病的風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期；公司分紅不及預(yù)期的的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　東方電纜

　　誠(chéng)通證券——2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：前瞻性經(jīng)營(yíng)指標(biāo)大幅增長(zhǎng)，海纜業(yè)務(wù)交付節(jié)奏有望加快

　　事件： 　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.3億元，同比+9.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比-26.6%。2025年2季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.9億元，同比-17.1%，環(huán)比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比-49.6%，環(huán)比-31.6%。 　25年2季度利潤(rùn)環(huán)比下滑，主要系高毛利業(yè)務(wù)確收節(jié)奏延后所致 　公司25年2季度營(yíng)業(yè)收入同比-17.1%、環(huán)比+6.4%，歸母凈利潤(rùn)同比-49.6%、環(huán)比-31.6%，毛利率16.3%，同比-6pcts、環(huán)比-4pcts，2季度利潤(rùn)及盈利水平的下降主要受兩個(gè)因素影響：一是產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化，即高毛利率的海纜海工業(yè)務(wù)確認(rèn)收入節(jié)奏受到影響；二是去年同期通過(guò)出售土地使用權(quán)確認(rèn)資產(chǎn)處置收益影響約0.5億元。 　業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年上半年，電力線纜(綠色輸電設(shè)施)營(yíng)業(yè)收入22.0億元，同比增長(zhǎng)24.9%，增加4.4億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重49.6%；海底電纜與高壓電纜(電力新能源)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增加1.5億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重44.2%；實(shí)現(xiàn)海洋裝備與工程運(yùn)維(深海科技)營(yíng)業(yè)收入2.8億元，同比下降44.6%，同比減少2.2億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重6.22%。其中電力線纜、海纜與高壓電纜、海工業(yè)務(wù)毛利率分別為10.8%、25.0%、29.1%。高毛利業(yè)務(wù)確收節(jié)奏延后導(dǎo)致公司2季度盈利有所承壓。 　在手訂單持續(xù)增加，前瞻財(cái)務(wù)指標(biāo)增加明顯，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高 　截至2025年半年報(bào)披露，公司新增中標(biāo)項(xiàng)目金額近百億元。截至2025年8月12日，公司在手訂單約196億元，環(huán)比增加約7億元。其中，電力工程與裝備線纜50億元，海底電纜與高壓電纜110億元，海洋裝備與工程運(yùn)維36億元，環(huán)比分別變動(dòng)+6億元、-5億元、+6億元。充足的訂單儲(chǔ)備為公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)增長(zhǎng)提供了穩(wěn)定保障。 　前瞻財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司存貨與合同負(fù)債增加明顯，海纜業(yè)務(wù)交付節(jié)奏有望加快。2025年上半年末，公司存貨為31.2億元，同比增加約12.5億元，其中主要為庫(kù)存商品15.2億元、半成品8.5億元。公司合同負(fù)債16.7億元(均為預(yù)收貨款)，同比增加約13.8億元，同樣增長(zhǎng)明顯。 　公司將持續(xù)受益全球海上風(fēng)電行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng) 　國(guó)內(nèi)方面，大型化持續(xù)推動(dòng)海上風(fēng)電降本，新能源發(fā)電市場(chǎng)化交易政策正式落地后，海上風(fēng)電靠近國(guó)內(nèi)用電負(fù)荷的消納優(yōu)勢(shì)更加明顯。2025年政府工作報(bào)告將深�？萍剂袨閼�(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，將推動(dòng)包括深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電、油氣等資源開(kāi)發(fā)，公司海底電纜、臍帶纜業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。海外方面，公司積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，歐洲訂單持續(xù)突破。2022年以來(lái)，中標(biāo)了多個(gè)歐洲海底電纜項(xiàng)目及海上油氣田臍帶纜項(xiàng)目，2024年公司在香港設(shè)立國(guó)際投資平臺(tái)，在英國(guó)設(shè)立全資孫公司，公司有望持續(xù)受益歐洲海上風(fēng)電的增長(zhǎng)。 　盈利預(yù)測(cè)及投資建議 　公司是國(guó)內(nèi)陸地電纜、海底電纜系統(tǒng)核心供應(yīng)商，有望持續(xù)受益全球海上風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025至2027年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126億、146億、161億，同比增速分別約為39%、16%、11%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16、20、22億元，對(duì)應(yīng)目前市值PE分別為21、17、15X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，審批、招標(biāo)、建設(shè)過(guò)程中若進(jìn)展不順，可能對(duì)海纜交付產(chǎn)生影響，影響公司業(yè)績(jī)；相關(guān)國(guó)家貿(mào)易政策具有不確定性，可能對(duì)公司出口業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)影響；原材料價(jià)格快速上漲的風(fēng)險(xiǎn)；模型預(yù)測(cè)部分包含較多主觀假設(shè)