8月27日至28日，華泰證券2025年秋季投資峰會在上海舉行，本屆峰會以“謀劃長遠，破卷立新”為主題，探討2025年下半程全球宏觀與市場展望。

　　為期兩天的會程由主論壇以及10場行業(yè)分論壇構(gòu)成，聚焦數(shù)字資產(chǎn)、香港市場配置、AI+、新消費3.0、創(chuàng)新藥出海等成長領(lǐng)域機遇。

　　中國宏觀經(jīng)濟研究院決策咨詢部主任孫學工，中國金融四十人論壇研究院執(zhí)行院長郭凱，中國社會科學院國家全球戰(zhàn)略智庫國際政治研究部主任趙海等專家，圍繞“十五五”規(guī)劃前瞻、全球貿(mào)易和金融體系的結(jié)構(gòu)性變化，以及當前國際態(tài)勢等熱點議題發(fā)表主題演講。

　　華泰證券機構(gòu)業(yè)務委員會主席梁紅在致辭中表示，過去半年，中美博弈經(jīng)歷了多輪激烈對撞，步入了相對穩(wěn)定的戰(zhàn)略相持階段，全球資產(chǎn)配置正逐步形成更多元化和分散化的趨勢。國內(nèi)方面，一系列務實政策推動經(jīng)濟企穩(wěn)與市場信心恢復，Deepseek引發(fā)全球?qū)χ袊�科技�?chuàng)新潛力的重估，并在權(quán)益、債券、匯率等資產(chǎn)價格上逐步演繹。10月份即將召開的二十屆四中全會和推出的“十五五”規(guī)劃建議，將成為觀察中國下一個五年的重要政策窗口。中國正致力于推動經(jīng)濟增長模式向消費為主的內(nèi)需驅(qū)動轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵在于持續(xù)推動深層次的結(jié)構(gòu)改革。

　　華泰研究總量團隊就當前宏觀經(jīng)濟和市場關(guān)切話題進行了圓桌討論。

　　今年第四季度，國內(nèi)經(jīng)濟政策會否延續(xù)積極寬松態(tài)勢，全球經(jīng)濟增長動能如何判斷？華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，今年來，國內(nèi)積極更加有為的財政政策豐富性超過預期，居民、政府以及市場流動性明顯變好，預計后續(xù)財政政策將以“潤物細無聲”的方式保持多樣性，十五五開局之年，穩(wěn)增長的政策立場有望持續(xù)。海外方面，美國關(guān)稅對全球經(jīng)濟增長的沖擊目前仍然可控，其中美元走弱對全球增長動能形成比較大的緩沖，未來美國或保持貨幣寬松趨勢，疊加海外財政政策趨于寬松，下半年全球增長仍有一定韌性。

　　易峘還提到，自1970年以來美元歷經(jīng)五次調(diào)整，當前投資者要警惕美元法幣公信力的下降，在資產(chǎn)配置中以更開放的態(tài)度，更加積極配置有稀缺性的資產(chǎn)、包括股權(quán)資產(chǎn)。

　　未來一個季度，市場關(guān)心的核心矛盾和主題有哪些？股強于債的趨勢能否延續(xù)？華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，今年第四季度，國內(nèi)流動性仍較為明確，市場在經(jīng)歷估值和情緒修復后，關(guān)注重點將轉(zhuǎn)向業(yè)績能否跟進。此外，“十五五”規(guī)劃布局、中美領(lǐng)導人會晤、反內(nèi)卷政策推進、美聯(lián)儲降息等，都是值得關(guān)注的議題。

　　張繼強指出，當前股債性價比略有收斂，在業(yè)績尚待驗證之時，債市受到的沖擊有限。若股市延續(xù)震蕩上行，板塊機會將是決定勝負的關(guān)鍵；若上漲斜率變陡，則需對中期可能出現(xiàn)的反復做好準備�？傮w來看，中國資產(chǎn)的價值重估仍在演進之中，他對中國資產(chǎn)長期重估趨勢保持信心。

　　從量化模型角度看，當前資產(chǎn)配置的整體觀點如何？市場對美股的擔憂從去年開始，美股開啟下行趨勢的具體時點如何判斷？華泰證券研究所金融工程首席林曉明認為，當前資產(chǎn)配置需注重周期位置與風險規(guī)避。美股歷經(jīng)兩年上漲后已處于本輪周期的高點，今年下半年進入下行趨勢，趨勢反轉(zhuǎn)可能震蕩反復，明年上半年美股的風險會更大，建議投資者謹慎對待。隨著美國經(jīng)濟周期進入下行，美債迎來配置性機會。國內(nèi)方面，本輪A股周期滯后于海外市場，目前處于上行周期，前景相對樂觀。

　　商品市場中，黃金大周期上行告一段落，建議投資者觀望為主，不過其依然具有一定的避險價值。匯率方面，美股、商品都處于階段性高位，美元階段性見底。銅目前處于高位，如果接下來全球經(jīng)濟進入下行周期，銅價可能會轉(zhuǎn)入下行。黑色系和原油目前處于相對低的位置，寬幅震蕩為主。

　　本輪A股行情能否持續(xù)？季度視角，如何進行行業(yè)配置？更長期視角來看，哪些板塊值得左側(cè)布局？華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認為，本輪行情介于06-07年基本面驅(qū)動和14-15流動性驅(qū)動之間，當前流動性相對充裕，基本面還在磨底過程中，預期ROE的拐點在今年四季度出現(xiàn)，并對市場從信心提振、生態(tài)優(yōu)化、流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動持樂觀態(tài)度。

　　行業(yè)配置層面，何康建議在把握主線的同時，要關(guān)注到市場已出現(xiàn)一定的超買跡象，建議預留部分倉位應對未來可能出現(xiàn)的波動。他特別提到消費板塊的左側(cè)布局機會，目前市場對消費的主流觀點是短期低位補漲，但其背后蘊含了經(jīng)營周期見底、高股息、外資回流等更長期的邏輯。

　　近期港股相對A股漲幅趨緩，AH溢價也到了較低水平，怎么理解未來港股相對機會和空間？從機構(gòu)組合配置角度，港股市場的重要性為什么應該上升？華泰證券研究所策略分析師李雨婕認為，在機構(gòu)已經(jīng)深入?yún)⑴c港股投資的當前，AH選擇已經(jīng)不能只局限于討論寬基指數(shù)的漲幅，而是細化到行業(yè)和個股。港股相對A股的優(yōu)勢賽道在于互聯(lián)網(wǎng)和軟件、新消費及創(chuàng)新藥，以及處在貨幣和貿(mào)易條件雙寬松下的港股本地股，均處在一個景氣趨勢向好的過程中。

　　往后看，美元流動性更趨向于寬松，香港貨幣政策跟隨美聯(lián)儲，寬松空間仍在，香港資產(chǎn)重估進入新階段，即估值低位修復階段告一段落，第二階段中行業(yè)配置、結(jié)構(gòu)機會和操作技巧會更加重要。從戰(zhàn)略角度，港股現(xiàn)在已經(jīng)不是在被當作A股以外的一個行業(yè)在交易，而是真正作為一個擁有諸多核心和稀缺資產(chǎn)的資本市場。