8月27日至28日，華泰證券（601688）2025年秋季投資峰會(huì)在上海舉行，本屆峰會(huì)以“謀劃長(zhǎng)遠(yuǎn)，破卷立新”為主題，探討2025年下半程全球宏觀與市場(chǎng)展望。為期兩天的會(huì)程由主論壇以及10場(chǎng)行業(yè)分論壇構(gòu)成，聚焦數(shù)字資產(chǎn)、香港市場(chǎng)配置、AI+、新消費(fèi)3.0、創(chuàng)新藥出海等成長(zhǎng)領(lǐng)域機(jī)遇。

　　華泰研究總量團(tuán)隊(duì)就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)關(guān)切話(huà)題進(jìn)行了圓桌討論。

　　國(guó)內(nèi)財(cái)政政策保持多樣性

　　美國(guó)或保持貨幣寬松趨勢(shì)

　　今年第四季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策會(huì)否延續(xù)積極寬松態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能如何判斷？華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，今年來(lái)，國(guó)內(nèi)積極更加有為的財(cái)政政策豐富性超過(guò)預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策將以“潤(rùn)物細(xì)無(wú)聲”的方式保持多樣性，“十五五”開(kāi)局之年，穩(wěn)增長(zhǎng)的政策立場(chǎng)有望持續(xù)。海外方面，美元走弱對(duì)全球增長(zhǎng)動(dòng)能形成比較大的緩沖，未來(lái)美國(guó)或保持貨幣寬松趨勢(shì)，疊加海外財(cái)政政策趨于寬松，下半年全球增長(zhǎng)仍有一定韌性。

　　易峘還提到，自1970年以來(lái)，美元?dú)v經(jīng)五次調(diào)整，當(dāng)前投資者要警惕美元法幣公信力的下降，在資產(chǎn)配置中以更開(kāi)放的態(tài)度，更加積極配置有稀缺性的資產(chǎn)、包括股權(quán)資產(chǎn)。

　　股債性?xún)r(jià)比略有收斂

　　中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)期重估可期

　　未來(lái)一個(gè)季度，市場(chǎng)關(guān)心的核心矛盾和主題有那些？股強(qiáng)于債的趨勢(shì)能否延續(xù)？華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)表示，今年第四季度，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性仍較為明確，市場(chǎng)在經(jīng)歷估值和情緒修復(fù)后，關(guān)注重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)能否跟進(jìn)。

　　張繼強(qiáng)指出，當(dāng)前股債性?xún)r(jià)比略有收斂，在業(yè)績(jī)尚待驗(yàn)證之時(shí)，債市受到的沖擊有限。若股市延續(xù)震蕩上行，板塊機(jī)會(huì)將是決定勝負(fù)的關(guān)鍵；若上漲斜率變陡，則需對(duì)中期可能出現(xiàn)的反復(fù)做好準(zhǔn)備�？傮w來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重估仍在演進(jìn)之中，他對(duì)中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)期重估趨勢(shì)保持信心。

　　從量化模型角度看，當(dāng)前資產(chǎn)配置的整體觀點(diǎn)如何？華泰證券研究所金融工程首席林曉明認(rèn)為，當(dāng)前資產(chǎn)配置需注重周期位置與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。美股歷經(jīng)兩年上漲后已處于本輪周期的高點(diǎn)，今年下半年進(jìn)入下行趨勢(shì)，趨勢(shì)反轉(zhuǎn)可能震蕩反復(fù)，明年上半年美股的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行，美債迎來(lái)配置性機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)方面，本輪A股周期滯后于海外市場(chǎng)，目前處于上行周期，前景相對(duì)樂(lè)觀。

　　商品市場(chǎng)中，黃金大周期上行告一段落，建議投資者觀望為主，不過(guò)其依然具有一定的避險(xiǎn)價(jià)值。匯率方面，美股、商品都處于階段性高位，美元階段性見(jiàn)底。銅目前處于高位，如果接下來(lái)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，銅價(jià)可能會(huì)轉(zhuǎn)入下行。黑色系和原油目前處于相對(duì)低的位置，寬幅震蕩為主。

　　A股ROE拐點(diǎn)或在四季度出現(xiàn)

　　消費(fèi)板塊存左側(cè)布局機(jī)會(huì)

　　本輪A股行情能否持續(xù)？季度視角，如何進(jìn)行行業(yè)配置？更長(zhǎng)期視角來(lái)看，哪些板塊值得左側(cè)布局？華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認(rèn)為，本輪行情介于2006年至2007年基本面驅(qū)動(dòng)和2014年至2015年流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)之間，當(dāng)前流動(dòng)性相對(duì)充裕，基本面還在磨底過(guò)程中，預(yù)期ROE的拐點(diǎn)在今年四季度出現(xiàn)，并對(duì)市場(chǎng)從信心提振、生態(tài)優(yōu)化、流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為基本面驅(qū)動(dòng)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　行業(yè)配置層面，何康建議在把握主線(xiàn)的同時(shí)，要關(guān)注到市場(chǎng)已出現(xiàn)一定的超買(mǎi)跡象，建議預(yù)留部分倉(cāng)位應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的波動(dòng)。

　　近期港股相對(duì)A股漲幅趨緩，AH溢價(jià)也到了較低水平，怎么理解未來(lái)港股相對(duì)機(jī)會(huì)和空間？從機(jī)構(gòu)組合配置角度，港股市場(chǎng)的重要性為什么應(yīng)該上升？華泰證券研究所策略分析師李雨婕認(rèn)為，在機(jī)構(gòu)已經(jīng)深入?yún)⑴c港股投資的當(dāng)前，AH選擇已經(jīng)不能只局限于討論寬基指數(shù)的漲幅，而是細(xì)化到行業(yè)和個(gè)股。港股相對(duì)A股的優(yōu)勢(shì)賽道在于互聯(lián)網(wǎng)和軟件、新消費(fèi)及創(chuàng)新藥，以及處在貨幣和貿(mào)易條件雙寬松下的港股本地股，均處在一個(gè)景氣趨勢(shì)向好的過(guò)程中。從戰(zhàn)略角度，港股現(xiàn)在已經(jīng)不是在被當(dāng)作A股以外的一個(gè)行業(yè)在交易，而是真正作為一個(gè)擁有諸多核心和稀缺資產(chǎn)的資本市場(chǎng)。