中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，可控核聚變是強主題方向，短期內(nèi)持續(xù)有催化;環(huán)形裝置以托卡馬克為主，直線形裝置中Helion的路線或?qū)⒙氏嚷涞�。核聚變行業(yè)緊跟“堆催化”。關(guān)注BEST、星火一號、先覺聚能、環(huán)流三號等項目的鏈主企業(yè)及招標過程中的高價值環(huán)節(jié);關(guān)注CFEDR、中國聚變能源公司的聚變項目逐步落地。關(guān)注海外如Helion等路線突破后，電源系統(tǒng)的投資機遇。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　聚變進展：托卡馬克建設(shè)加速，直線形方案有望快速商用

　　可控核聚變是強主題方向，短期內(nèi)持續(xù)有催化�？煽睾司圩兪侨庋劭梢姷娜祟惸茉唇K極形態(tài)，對于人工智能、工業(yè)生產(chǎn)乃至深空探索意義重大。今年上半年技術(shù)與工程進展共振，持續(xù)推高市場預(yù)期;下半年催化更多，反應(yīng)堆持續(xù)招標且有新堆規(guī)劃。

　　全球核聚變項目加速推進，中美領(lǐng)跑。中國以國家主導(dǎo)，主攻托卡馬克;美國以私企主導(dǎo)，多元化布局核聚變路線。美國明星聚變項目多且商業(yè)化預(yù)期積極，促使我國加速聚變產(chǎn)業(yè)建設(shè)，今年以來國內(nèi)聚變堆資本開支大幅增加。

　　核聚變技術(shù)路線百花齊放，環(huán)形與直線形裝置備受關(guān)注。全球在運、在建和規(guī)劃的聚變裝置有168個，托卡馬克占比接近50%。環(huán)形裝置具備“穩(wěn)態(tài)、高能量增益”的特點，瞄準城市級基荷電源;直線形裝置“緊湊、高功率密度”，適用于分布式、可移動或特殊場景電源。二者在場景上互相補充，是備受關(guān)注的聚變裝置類型。

　　環(huán)形裝置以托卡馬克為主，直線形裝置中Helion的路線或?qū)⒙氏嚷涞�。對比仿星器，托卡馬克在工程復(fù)雜度、經(jīng)濟性方面更優(yōu)，是目前的主流路線。FRC路線中，Helion采用磁慣性約束直接回收電能，裝置靈活、投資低，是當下最接近落地的路線。

　　托卡馬克路線：關(guān)注招標進展、新堆建設(shè)及各環(huán)節(jié)演進趨勢

　　托卡馬克是產(chǎn)業(yè)化重點方向，商業(yè)化漸行漸近。國際上，ITER完成脈沖超導(dǎo)電磁體系統(tǒng)的所有組件制造，CFS與谷歌達成購電協(xié)議;國內(nèi)，BEST工程總裝提前2月啟動，陸續(xù)啟動招標，目標在2027年完成全部建設(shè);CFEDR預(yù)計于2030年建成，實現(xiàn)功率大于1000兆瓦，Q>30。

　　托卡馬克裝置中磁體成本最高，包層、偏濾器、電源等為重點環(huán)節(jié)。托卡馬克裝置中磁體占比最高，且高溫超導(dǎo)裝置的磁體成本占比(約46%)高于低溫超導(dǎo)裝置(約28%)。托卡馬克裝置各環(huán)節(jié)中，偏濾器、包層第一壁材料向鎢基合金演進;磁體系統(tǒng)從低溫超導(dǎo)向高溫超導(dǎo)演進。電源系統(tǒng)主要包括磁體電源和輔助加熱電源，磁體電源中TF電源要求大電流低電壓，CS/PF電源要求低電流高電壓;加熱電源方案與磁體類型直接相關(guān)：低溫超導(dǎo)裝置綜合運用不同加熱方式，中性束加熱是主要方法;高溫超導(dǎo)裝置設(shè)計更緊湊、磁場強度更高，離子回旋加熱是重要加熱方式。

　　 FRC路線：Helion有望率先邁過商業(yè)化節(jié)點，重點關(guān)注電源系統(tǒng)

　　 Helion獲全球首個聚變購電協(xié)議，發(fā)電時間預(yù)期積極。Helion裝置相對托卡馬克有成本小、效率高、迭代快等優(yōu)勢，公司自2013年已先后建成七個原型機。2023年5月微軟與Helion簽署全球首個聚變購電協(xié)議，Helion承諾在2028年之前開始發(fā)電，并在一年之后為微軟提供至少50MW的發(fā)電量。2025年7月30日，Helion宣布獲地并啟動全球首座聚變電廠——ORION建設(shè)。

　　瀚海聚能、諾瓦聚變?nèi)刖郑�直接對標Helion。瀚海聚能落戶成都，25年7月完成HHMAX-901主機建設(shè)與點亮，計劃2030年底前與核電業(yè)主合作;諾瓦聚變落戶上海，完成5億元天使輪融資，重點研發(fā)小型模塊化核聚變反應(yīng)堆，精準應(yīng)對AI供電需求。

　　 Helion裝置中電源系統(tǒng)成本占比最高，半導(dǎo)體開關(guān)或是趨勢。Helion的電源系統(tǒng)主要由電容、開關(guān)和傳輸線組成，成本約占整個裝置的50%。其中脈沖電容器成本占比高，占整個裝置成本的1/3。電源系統(tǒng)中超級電容和快控開關(guān)至關(guān)重要。超級電容方面，超級電容在核聚變這種高功率應(yīng)用場景不成熟，Helion走自研路線;快控開關(guān)關(guān)注IGBT，具有高可靠性和高壽命的優(yōu)點，未來有望克服電流上升速率未達標的問題。

　　風險提示：核聚變相關(guān)投入不及預(yù)期;產(chǎn)業(yè)緊張不及預(yù)期;相關(guān)標的業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期;研報使用的信息存在更新不及時風險。