宏觀&金工早評 | 2025年10月29日

　　股 指

　　A股昨日震蕩，大盤突破4000點后又回落，四大股指均沖高后回落。板塊上熱點較為渙散，傳統(tǒng)周期消費行業(yè)偏弱，但科技行業(yè)由于獲利盤較大短期分歧也較大，兩市成交量縮量到2.15萬億。

　　中美兩國領(lǐng)導會面或敲定協(xié)議，美國CPI不及預期，外部寬松預期加強，外部環(huán)境對股指偏利好。

　　國內(nèi)新一輪經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，顯示投資面臨下行壓力，但四季度完成GDP目標壓力不大。十五五報告發(fā)布，顯示未來的政策重點仍在新質(zhì)生產(chǎn)力和科技突破，相關(guān)板塊相對有確定性，預計科技板塊仍將繼續(xù)表現(xiàn)。

　　資金面上匯率暫時不構(gòu)成資金面的約束，國務(wù)院促適度寬松政策落地和央行重啟買債，使資金面預期更加樂觀，隨著內(nèi)外宏觀確定性上升風偏也開始提高。

　　結(jié)論：資金面和政策面兩大邏輯未發(fā)生變化的情況下慢牛不變，短期重要關(guān)口前市場面臨熱點渙散，主線不明的困境，或需震蕩后再突破。

　　貴金屬

　　貴金屬延續(xù)陷入震蕩走弱的趨勢，市場避險情緒顯著降溫。市場預期即將到來的中美貿(mào)易談判結(jié)果，美聯(lián)儲的降息決議，菲律賓央行官員表態(tài)和高位獲利了結(jié)盤導致；但是支撐位附近出現(xiàn)了一定的反彈，疊加上美聯(lián)儲議息會議在即，政府關(guān)門延續(xù)，還有市場消息表示以色列總理內(nèi)塔尼亞胡下令軍方立即對加沙發(fā)動襲擊，市場出現(xiàn)一定的支撐。

　　上一輪上行趨勢源于情緒避險，而這一驅(qū)動調(diào)整帶來貴金屬回調(diào)，避險情緒回落的原因：1 中美談判初具進展，市場持有樂觀預期；2 美聯(lián)儲降息分歧削弱，利率下降帶來復蘇預期；3 菲律賓央行官員表示現(xiàn)在是時候在黃金上獲利了結(jié)。菲律賓央行應(yīng)出售部分“過多”的黃金儲備，因為隨著避險需求減弱，金價預計將從創(chuàng)紀錄高位進一步回落。這一言論一定程度從情緒上打壓貴金屬需求預期4 前期高位獲利了結(jié)盤離場，從技術(shù)位上看此輪下破主要支撐位，可能回調(diào)尚未結(jié)束，疊加上波動率高位回落后仍未完全恢復，調(diào)整仍持續(xù)。5 美股整體走勢仍偏強，英偉達宣布一系列投資和政府合作，經(jīng)濟風險尚未出現(xiàn)，風險偏好上升壓制避險驅(qū)動。

　　政府關(guān)門仍在持續(xù)，最新的消息面：第3次表決仍未通過，美政府 “停擺” 繼續(xù)，此次關(guān)門受到“兩黨關(guān)系”的催化，仍具備較大的風險；美國債務(wù)規(guī)模截止10月21日當周已經(jīng)超38萬億美元，這一定程度上形成債券市場供應(yīng)壓力，而財政部近期持續(xù)回購美債緩解發(fā)債沖擊。美國9月的財政赤字有所回升，赤字率回落至5.8%，主要原因是來自于支出的降低，從分項數(shù)據(jù)能看到主要的貢獻因素是教育社會服務(wù)的負增長，情景和2023年7月一致，從而緩解了支出的壓力。從利息支出占比總支出比例仍在上升，而相較而言刺激性支出占比持續(xù)下降，中長期債務(wù)赤字的驅(qū)動仍對貴金屬形成支撐。

　　中長期全球貨幣信用，公共債務(wù)，以及大國對抗的擔憂仍是重要驅(qū)動，貴金屬仍持有向上的驅(qū)動；但短期的事件因素引發(fā)的大幅回調(diào)是有必要的，市場伴隨暴力下跌和止盈盤出現(xiàn)繼續(xù)盤整，本周波動率較上周高位有所回落，可繼續(xù)等待市場情緒消化。日內(nèi)美聯(lián)儲議息會議，如果暗示繼續(xù)進一步降息，那么貴金屬可能出現(xiàn)一波反彈，但如若鷹派，將一定程度上抑制市場預期。

　　國 債

　　國債期貨沖高回落，人民幣匯率大幅升值，股市觸及4000點后回落。30年國債期貨（TL）主力合約收報115.4元，人民幣兌美元匯率報7.0959。3點后，獲利了結(jié)盤涌現(xiàn)，現(xiàn)券收益率震蕩上行。

　　早盤，市場延續(xù)昨日央行宣布恢復國債買賣的樂觀情緒，期債高開，現(xiàn)券收益率小幅下行。但隨著股市強勢上沖突破4000點整數(shù)關(guān)口，疊加稅期資金面偏緊以及傳聞大行賣出，止盈盤迅速涌現(xiàn)，期債回吐漲幅。午后，空頭力量增強，期債進一步走弱，市場開始消化政策利好。3點后，在股市回落、機構(gòu)止盈等多重因素影響下，現(xiàn)券收益率維持上行。

　　資金面呈均衡偏緊態(tài)勢。央行公開市場凈投放3,158億元，呵護稅期及跨月流動性。盡管投放量較大，但受繳款及跨月影響，資金利率仍小幅上行。

　　流動性是短期國債市場的核心驅(qū)動。央行大額凈投放顯示呵護態(tài)度，流動性預期維持寬松。但昨日政策利好帶來的快速上漲后面臨獲利了結(jié)壓力，疊加股市沖高回落帶來的擾動，市場情緒有所降溫。國務(wù)院金融工作報告提及1.75%-1.85%的十年國債收益率區(qū)間，或?qū)κ袌鲱A期形成引導，短期內(nèi)債市可能圍繞此區(qū)間震蕩，消化政策影響并等待國債買賣的具體操作細節(jié)。

　　央行恢復國債買賣是關(guān)鍵信號，確認了支持性的政策立場，不僅有助于投放基礎(chǔ)貨幣、穩(wěn)定流動性預期，也可能兼顧收益率曲線形態(tài)管理，為應(yīng)對外部環(huán)境變化（如美聯(lián)儲降息）和人民幣升值壓力預留了空間。國務(wù)院報告提及的1.75%-1.85%合意區(qū)間進一步明確了政策意圖，在收益率到達合意區(qū)間下沿前可逢低做多國債。

　　基 差

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