在資本市場深化改革浪潮中，并購重組正經(jīng)歷戰(zhàn)略升級。

　　“并購重組正從規(guī)模擴張升級為企業(yè)整合資源、布局新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略選擇�！眹�元證券執(zhí)委會委員、董事會秘書李洲峰近日在接受券商中國記者采訪時提到，政策暖風(fēng)持續(xù)吹拂下，硬科技產(chǎn)業(yè)整合與跨領(lǐng)域協(xié)同正在重塑資本市場的價值坐標(biāo)系，未來并購交易有望向著估值更趨理性，交易結(jié)構(gòu)更加多元的方向不斷前進。

　　規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)整合

　　“并購六條”實施一年來，A股首次披露的重大資產(chǎn)重組交易數(shù)量、金額均同比增長超過100%。據(jù)國元證券投行觀察，當(dāng)前并購市場呈現(xiàn)三大特征：一是硬科技領(lǐng)域并購愈發(fā)勃興，產(chǎn)業(yè)鏈整合成主流；二是跨界并購案例陸續(xù)涌現(xiàn)，且大都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力范疇；三是并購交易方式更為靈活，出現(xiàn)了股份、定向可轉(zhuǎn)債結(jié)合現(xiàn)金支付等差異化對價方式。

　　與此同時，并購標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)也在悄然發(fā)生著改變。國元證券的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前并購買方普遍偏好5000萬至3億元規(guī)模的硬科技標(biāo)的，估值合理，且大部分企業(yè)對標(biāo)的“仍有盈利要求”。值得注意的是，備受青睞的標(biāo)的主要集中在生物醫(yī)藥、高端制造、半導(dǎo)體、新能源等符合國家戰(zhàn)略方向的硬科技領(lǐng)域，折射出資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的鮮明導(dǎo)向。

　　“當(dāng)前并購市場上的買方主要集中在行業(yè)龍頭企業(yè)、尋找第二增長曲線的上市公司，以及地方政府平臺，這些買方具備更強的資源整合能力及資金實力，是并購市場的中流砥柱�！崩钪薹逯赋�，由此可見，與過去聚焦于規(guī)模擴張不同，當(dāng)前市場上的并購動機主要是布局新質(zhì)生產(chǎn)力，以及傳統(tǒng)行業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

　　國元證券預(yù)計，未來一年，并購市場的機會將主要集中在產(chǎn)業(yè)整合領(lǐng)域，尤其是硬科技等新興產(chǎn)業(yè)的整合。隨著政策持續(xù)發(fā)力，跨界并購也將繼續(xù)保持一定的活躍度，跨境并購有望進一步升溫。并購交易也將更加注重質(zhì)量和協(xié)同效應(yīng)，估值更加理性，交易結(jié)構(gòu)更加多元化。

　　彌合分歧破局估值難題

　　跨界交易的撮合難點在于，交易雙方對交易條件難以達成一致。李洲峰告訴記者，“尤其當(dāng)買方主營業(yè)務(wù)與標(biāo)的關(guān)聯(lián)度不高時，更加難以理性評估并購后的業(yè)務(wù)互補性�！贬槍ι鲜龊诵拿�盾，國元證券在實踐中提煉出了系統(tǒng)化解決方案：首先充分了解標(biāo)的公司的核心技術(shù)、市場前景、管理團隊等詳細資料；接著對雙方業(yè)務(wù)的協(xié)同性進行深入分析；此外還可以通過合理的估值模型、對賭協(xié)議等方式設(shè)置風(fēng)險緩沖。

　　他還提到，在吸取上一輪并購經(jīng)驗及本輪經(jīng)濟波動后，當(dāng)前一級市場估值虛高導(dǎo)致的標(biāo)的估值倒掛現(xiàn)象有所緩解，如半導(dǎo)體行業(yè)平均市盈率較之前高點下降，估值趨于理性。事實上，要彌合買賣雙方估值預(yù)期差，需要雙方更加理性地看待標(biāo)的資產(chǎn)的價值，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)未來盈利能力等因素進行綜合評估。

　　“并購六條”支持交易雙方以資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法、市場法等多角度評價并購標(biāo)的定價公允性，亦可采用定向可轉(zhuǎn)債結(jié)合現(xiàn)金支付等方式，增加交易的靈活性，平衡各方利益。國元證券表示，對于未盈利資產(chǎn)的估值難問題，關(guān)鍵是要深入分析其技術(shù)優(yōu)勢、市場前景、團隊執(zhí)行力等，判斷其未來實現(xiàn)盈利的可能性和時間節(jié)點。

　　機遇再現(xiàn)把握市場需求

　　“并購市場活躍度提升，企業(yè)對并購重組的需求增加，給證券公司帶來了機遇也帶來了挑戰(zhàn)�！崩钪薹逶诮邮懿稍L時表示，并購業(yè)務(wù)撮合難度大、項目周期長、整合風(fēng)險高，要求證券公司具備專業(yè)的估值能力、強大的資源整合能力、深入的行業(yè)研究能力、良好的溝通協(xié)調(diào)能力，以及風(fēng)險控制能力。

　　據(jù)介紹，國元證券通過建設(shè)完善“六個一”并購業(yè)務(wù)體系，重塑并購重組組織架構(gòu)，打造由撮合型向賦能型升級的并購重組現(xiàn)代化“婚介所”。通過專班統(tǒng)籌推進、中心運作賦能、團隊交流協(xié)作、數(shù)據(jù)庫支撐、協(xié)調(diào)機制保障及行業(yè)平臺搭建，形成覆蓋項目全流程的賦能生態(tài)。

　　而經(jīng)過精準(zhǔn)定位目標(biāo)市場，國元證券還啟動了“六個發(fā)動機”助推并購業(yè)務(wù)。其中就包括圍繞以訊飛、奇瑞、陽光系為代表的安徽省內(nèi)龍頭企業(yè)與上市公司，打造了協(xié)助陽光新能源收購泰禾智能（603656），國盾量子引入中電信量子等一系列典型案例。此外，國元證券還積極圍繞安徽省內(nèi)地市平臺、國元系投資企業(yè)、外部PE/FA/CVC機構(gòu)等，開展全方位的并購服務(wù)支持。

　　面對并購市場擴容帶來的新課題，國元證券表示，期待并購市場未來進一步完善信息披露制度，加強對并購標(biāo)的的估值監(jiān)管，提高并購交易的透明度；注意強化投資者教育，提高投資者對并購風(fēng)險的認識；作為投行從業(yè)者，亦期待監(jiān)管部門進一步優(yōu)化審批流程，提高審批效率，鼓勵更多符合國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的并購重組項目落地。

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