【導(dǎo)讀】中外資機(jī)構(gòu)：中國(guó)股市已具備明確中長(zhǎng)期上行邏輯，美股、日股料將再創(chuàng)新高

　　【編者按】

　　中國(guó)基金報(bào)每月會(huì)邀請(qǐng)中外資金融機(jī)構(gòu)的代表，分享他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及重大事件的分析與評(píng)判。希望他們觀(guān)點(diǎn)的碰撞，能對(duì)大家有所啟發(fā)。

　　本期受邀嘉賓是：

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

　　德意志銀行國(guó)際私人銀行部新興市場(chǎng)首席投資官 鄧智杰

　　摩根資產(chǎn)管理資深環(huán)球市場(chǎng)策略師 蔣先威

　　貝萊德大中華區(qū)投資策略師 陸文杰

　　摩根資產(chǎn)管理中國(guó)資深環(huán)球市場(chǎng)策略師 朱超平

　　科技與消費(fèi)將是“十五五”投資主線(xiàn)

　　中國(guó)基金報(bào)：《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《建議》）有哪些亮點(diǎn)值得關(guān)注？

　　程實(shí)：《建議》兩方面亮點(diǎn)突出。與“十四五”規(guī)劃相比，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系地位進(jìn)一步提升�！督ㄗh》明確給出了行業(yè)分類(lèi)，例如新能源、新材料、先進(jìn)制造屬于新興產(chǎn)業(yè)，前瞻布局量子科技、生物制造、腦機(jī)接口、具身智能等屬于未來(lái)產(chǎn)業(yè)，值得高度關(guān)注。在此過(guò)程中，科技金融體制的完善將進(jìn)一步激發(fā)社會(huì)資本參與動(dòng)力。

　　在擴(kuò)大內(nèi)需方面，消費(fèi)的定位從“關(guān)鍵環(huán)節(jié)”提升為“戰(zhàn)略支點(diǎn)”，相關(guān)表述為“大力提振消費(fèi)”，顯示出消費(fèi)在宏觀(guān)調(diào)控與增長(zhǎng)戰(zhàn)略中的支點(diǎn)作用。

　　陸文杰：《建議》將“全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升”和“居民消費(fèi)率明顯提高”作為主要目標(biāo)，同時(shí)提出“我國(guó)發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多”。這體現(xiàn)了決策層對(duì)當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境的客觀(guān)判斷。

　　要提升全要素生產(chǎn)率，核心路徑是AI賦能各行各業(yè)；居民消費(fèi)率提升則需多政策協(xié)同。

　　因此，對(duì)投資而言，我們最關(guān)注兩大方向：一是AI對(duì)全要素生產(chǎn)率的實(shí)際拉動(dòng)效果，二是消費(fèi)刺激政策的落地成效。

　　鄧智杰：《建議》提出堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，重點(diǎn)領(lǐng)域包括綠色經(jīng)濟(jì)、科技自主、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。在市場(chǎng)分化背景中，應(yīng)關(guān)注具備自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)的龍頭企業(yè)，以及碳中和、智能制造、關(guān)鍵環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。

　　蔣先威：此次將“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效，科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”置于首位，表明未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中高新科技、先進(jìn)制造等新質(zhì)生產(chǎn)力或是未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)，自主可控題材或迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　中國(guó)股市已具備明確中長(zhǎng)期上行邏輯

　　中國(guó)基金報(bào)：您是否看好港股及A股中長(zhǎng)期走勢(shì)？

　　程實(shí)：中國(guó)股市目前已具備明確的中長(zhǎng)期上行邏輯。

　　一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇，在復(fù)雜的國(guó)際大環(huán)境中展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。

　　另一方面，制度改革構(gòu)成了中國(guó)股市中期上行的制度保障，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)集中，推動(dòng)中國(guó)股市的科技含量大幅提高。

　　最后，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，直接推動(dòng)資金回流，包括中國(guó)股市在內(nèi)新興市場(chǎng)，形成流動(dòng)性改善帶來(lái)的估值提升。

　　蔣先威：持續(xù)看好港股及A股中長(zhǎng)期走勢(shì)。在美國(guó)整體政策不確定性持續(xù)下，全球資金向非美市場(chǎng)的流動(dòng)或持續(xù)。A股盈利基本面改善，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，估值在全球橫向比較具有吸引力，加上近期“十五五”規(guī)劃公布增強(qiáng)市場(chǎng)信心，中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)明顯進(jìn)展，提振市場(chǎng)情緒，或持續(xù)吸引資金流入。

　　中美貿(mào)易局勢(shì)下，科技自主可控的重要性更為突顯，包括信創(chuàng)、國(guó)產(chǎn)算力、服務(wù)器等細(xì)分領(lǐng)域值得留意。

　　處于高景氣的鋰電、風(fēng)電、光伏設(shè)備、游戲等板塊，如短期出現(xiàn)調(diào)整，估值將更為合理，或具交易價(jià)值�！胺磧�(nèi)卷”相關(guān)受益標(biāo)的也值得關(guān)注。

　　港股擁有包括互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng)新藥等A股稀缺標(biāo)的，加上今年以來(lái)優(yōu)質(zhì)內(nèi)地企業(yè)紛紛赴港上市，提升港股吸引力，南向資金與外資涌入推動(dòng)AH溢價(jià)率持續(xù)收窄，均有利港股中長(zhǎng)期表現(xiàn)。

　　鄧智杰：港股中，我們比較看好科技互聯(lián)網(wǎng)、綠色產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)等板塊。

　　A股中，設(shè)備制造、新能源、半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多政策利好板塊值得關(guān)注，短期節(jié)奏與流動(dòng)性相關(guān)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)12月料將再降息

　　中國(guó)基金報(bào)：您對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息路徑作何預(yù)測(cè)？

　　程實(shí)：我們預(yù)測(cè)，12月或再降息25個(gè)基點(diǎn)，全年累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)；2026年或續(xù)降50～75個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)聯(lián)邦基金利率趨近中性水平。此后美聯(lián)儲(chǔ)或進(jìn)入觀(guān)望期，以評(píng)估貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響。

　　鄧智杰：美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)操作將高度依賴(lài)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。若就業(yè)或經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，年內(nèi)不排除繼續(xù)降息，我們預(yù)期未來(lái)12個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)降息3次，一共降息75個(gè)基點(diǎn)。

　　陸文杰：盡管美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)12月份降息的表述較為模糊，但從當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境來(lái)看，后續(xù)再降息1～2次并無(wú)明顯障礙。之后則難以預(yù)測(cè)：一方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)趨弱；另一方面，通脹仍存上行壓力。

　　金價(jià)或?qū)⒃賱?chuàng)新高

　　中國(guó)基金報(bào)：黃金價(jià)格近期的下跌是短期波動(dòng)還是趨勢(shì)性拐點(diǎn)？

　　鄧智杰：現(xiàn)貨黃金跌破4000美元/盎司，主因是中美貿(mào)易緩和導(dǎo)致避險(xiǎn)需求降溫、技術(shù)性?huà)伇P(pán)。全球央行購(gòu)金、地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素長(zhǎng)期仍支撐金價(jià)。

　　朱超平：金價(jià)在短期漲幅巨大且創(chuàng)出歷史新高后，面臨部分投資者獲利了結(jié)的壓力，尤其是部分機(jī)構(gòu)可能在10月底全年結(jié)算前兌現(xiàn)利潤(rùn)。

　　長(zhǎng)期看，美元面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)并未消退，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，仍有可能為黃金價(jià)格提供支持。

　　在金價(jià)與長(zhǎng)期均值偏離度較高的情況下，可能仍需要一段時(shí)間消化此前的漲幅。在短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全消除的情況下，等待回撤后采取定投策略或有助于控制風(fēng)險(xiǎn)，或可關(guān)注全球央行的購(gòu)金行為作為短期交易的指引。

　　陸文杰：市場(chǎng)對(duì)金價(jià)走勢(shì)存在分歧，但共識(shí)是：今年夏天以來(lái)的金價(jià)上漲包含較多投機(jī)成分，傳統(tǒng)定價(jià)模型已無(wú)法解釋。短期看，金價(jià)漲跌仍會(huì)受情緒擾動(dòng)，但大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)較低；一旦AI、虛擬貨幣等資產(chǎn)被證實(shí)存在泡沫，引發(fā)避險(xiǎn)需求，金價(jià)再創(chuàng)新高也并不意外。

　　美股、日股料將再創(chuàng)新高

　　中國(guó)基金報(bào)：美國(guó)三大股指連創(chuàng)新高。其主要驅(qū)動(dòng)因素有哪些？漲勢(shì)會(huì)否延續(xù)？

　　鄧智杰：驅(qū)動(dòng)因素有：科技巨頭業(yè)績(jī)亮眼、降息預(yù)期、中美和解、通脹降溫、10年美債收益率回落等。當(dāng)前新高以科技板塊為主，周期股略滯后。主要推動(dòng)力包括企業(yè)盈利韌性、AI需求、降息預(yù)期、政策和貿(mào)易緩和。持續(xù)性有賴(lài)于后續(xù)宏觀(guān)數(shù)據(jù)和降息兌現(xiàn)，若企業(yè)盈利續(xù)增，美股有望高位震蕩或繼續(xù)上行。

　　陸文杰：我們對(duì)美股后續(xù)表現(xiàn)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，AI是核心驅(qū)動(dòng)。我們相信AI可望帶領(lǐng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)Grow out of the trouble（通過(guò)發(fā)展走出困境）——盡管美國(guó)財(cái)政的剛性支出難以縮減，而AI驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)與稅源擴(kuò)張，將緩解美國(guó)債務(wù)壓力，支撐美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格。

　　朱超平：近期的美股走勢(shì)與科技股的基本面高度相關(guān)。投資者一方面需要看到科技巨頭的盈利數(shù)據(jù)能夠超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，另一方面也希望看到科技巨頭在人工智能方面保持投入，給出明確的增長(zhǎng)指引。

　　中國(guó)基金報(bào)：日經(jīng)指數(shù)突破5萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)的主要驅(qū)動(dòng)因素有哪些？漲勢(shì)會(huì)否延續(xù)？

　　陸文杰：日本是除美國(guó)外我們也比較看好的市場(chǎng)，核心驅(qū)動(dòng)有三：一是估值優(yōu)勢(shì)，二是通脹回暖帶來(lái)的正向循環(huán)，三是國(guó)內(nèi)資金支撐。日本“個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶(hù)（NISA）”（免稅養(yǎng)老金賬戶(hù)）規(guī)�？焖贁U(kuò)張，推動(dòng)居民資金持續(xù)流入股市，而分紅隨通脹上升的特性，也讓日本股票成為抗通脹與養(yǎng)老配置的優(yōu)質(zhì)工具。

　　朱超平：在高市早苗獲選為首相之后，日本政治不確定性已經(jīng)消退，對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政政策的預(yù)期重新點(diǎn)燃，帶動(dòng)日經(jīng)指數(shù)達(dá)到新高。高市早苗更加傾向于寬松的貨幣政策，日本超長(zhǎng)期利率的上升趨勢(shì)或有所停滯。日本股市，尤其是部分具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的科技企業(yè)，仍具有較高的性?xún)r(jià)比。這些因素有望繼續(xù)支持資金流入，支持日本股市的表現(xiàn)。