當(dāng)下全球正處在一個格局演變的關(guān)鍵節(jié)點，科技浪潮席卷世界，產(chǎn)業(yè)鏈條深度重構(gòu)，主要經(jīng)濟體的政策路徑牽動著市場脈搏。我們又該如何于全球視野下識別中國資產(chǎn)的獨特價值，又如何于內(nèi)外部變局中把握確定性的成長主線？

　　11月4日，東吳證券（601555）在上海舉辦的“冬藏春華盛世新章”2026年度策略峰會，共設(shè)置了1個主會場，6個分論壇，近2000人報名參會，超過800家上市公司受邀參加。東吳證券黨委書記、董事長范力在致辭中表示，中國經(jīng)濟長期向好基本面沒有改變，產(chǎn)業(yè)升級的時代洪流奔涌向前，金融強國戰(zhàn)略指引下中國資產(chǎn)正迎來歷史性的配置機遇，召喚著每一位有遠(yuǎn)見的投資者積極參與，共同見證。

　　資本市場正經(jīng)歷深度變革

　　“今年以來在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的雙輪驅(qū)動下，人工智能全面賦能實體經(jīng)濟，低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、綠色能源等新興賽道蓬勃興起，文化消費潛力持續(xù)釋放，新質(zhì)生產(chǎn)力正成為推動經(jīng)濟增長的核心引擎�！狈读χ赋�，與此同時，加快建設(shè)金融強國，資本市場肩負(fù)著重要的使命，中國資本市場正迎來深度變革和價格重塑。

　　他表示，當(dāng)前隨著國際政治經(jīng)濟格局的變化，全球過往以美元資產(chǎn)為主的趨勢有所松動，國際資金對中國資產(chǎn)的配置比例和興趣均有所提升，未來或?qū)�為中國資本市場帶來巨大的流動性。

　　在此背景下，東吳證券這幾年來深刻把握時代機遇，堅持穩(wěn)健經(jīng)營與開拓創(chuàng)新并重，經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，業(yè)績創(chuàng)出了歷史新高。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，東吳證券預(yù)計實現(xiàn)凈利潤29.35億元，同比增長60.23%；北交所業(yè)務(wù)排名保持行業(yè)前3，新三板業(yè)務(wù)排名行業(yè)前4；公司債（含企業(yè)債）承銷規(guī)模排名行業(yè)前6，連續(xù)多年保持江蘇市占率第一；研究業(yè)務(wù)排名行業(yè)前10。

　　“我從事證券行業(yè)接近30年了，今年大部分券商都已經(jīng)超過了2015年的業(yè)績，整個資本市場迎來了歷史上最好的年份�！狈读Ρ硎�，證券公司應(yīng)以此為契機，幫助居民通過穩(wěn)健的牛市獲取實實在在的收益。東吳證券研究所創(chuàng)設(shè)于2015年，至今剛好10年。站在新的起點，東吳證券研究所將堅守“為實體經(jīng)濟增添活力、為美好生活創(chuàng)造價值”的使命，緊密圍繞“十五五”規(guī)劃確定的重點方向，進(jìn)一步深耕產(chǎn)業(yè)鏈研究，強化對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、消費復(fù)蘇等關(guān)鍵領(lǐng)域的洞察，致力于提供更具前瞻性的研判和更精準(zhǔn)的投資建議。

　　“我們堅信，在金融強國建設(shè)的大時代中，專業(yè)能力和長遠(yuǎn)眼光是創(chuàng)造價值的根本�！狈读�強調(diào)，東吳證券將積極融入金融強國建設(shè)的大局，通過全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同和全生命周期陪伴，全力服務(wù)我們企業(yè)和行業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，助推科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，在建設(shè)規(guī)范化、市場化、科技化、國際化的現(xiàn)代證券控股集團道路上砥礪前行。

　　物價合理回升具較好條件

　　“物價回升對經(jīng)濟增長和資本市場都很重要�！睎|吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所聯(lián)席所長、宏觀首席分析師蘆哲指出，一方面，為了實現(xiàn)2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)，需要“十五五”期間名義GDP增速不低于5.5%，這意味著物價指數(shù)需要回升至不低于0.8%。另一方面，今年A股主要指數(shù)的漲幅主要來自于估值提升，企業(yè)盈利仍然面臨一定壓力，價格壓力能否改善是盈利能否回升的關(guān)鍵。

　　從消費需求、貨幣流動性、匯率三個角度看，中國物價合理回升具較好條件。從消費需求來看，長期的人口轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、財政轉(zhuǎn)型都有利于帶動居民收入提升，而未來十年人口高峰與消費高峰的同向移動（按照現(xiàn)有人口模型推演，2025年至2035年，中國人口結(jié)構(gòu)高峰和消費高峰均位于40歲-50歲區(qū)間），預(yù)示著消費總量將更樂觀。

　　從貨幣流動性來看，央行啟動國債買賣，財政開啟“化債”，正在共同促使財政存款向居民和企業(yè)轉(zhuǎn)移，從而推動M1增速在過去一年明顯回升，而M1回升將帶動PPI反彈。從匯率來看，受益于堅實的商品出口基本盤、外資回流人民幣金融資產(chǎn)，以及美元中長期走弱初顯，人民幣或?qū)⑦M(jìn)入新一輪升值周期。

　　蘆哲還提到，盡管所有的經(jīng)濟問題都可以用一些短期政策進(jìn)行微調(diào)，但最長期變化還是在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，“因此我們既要關(guān)注短期立刻見效，也要關(guān)注長期更難實現(xiàn)、更需要堅持的改革和創(chuàng)新，這可能是我們進(jìn)一步既實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標(biāo)，也為資本市場注入穩(wěn)定的價格和利潤上行的一個基礎(chǔ)”。

　　當(dāng)下聚焦風(fēng)格短期切換

　　東吳證券策略團隊在最新的研判中指出，隨著各類不確定性因素陸續(xù)落地，11月自上而下的邊際催化有所減弱，指數(shù)“軋空式”上攻的動力相對有限。宏觀與業(yè)績進(jìn)入真空期，在外生催化相對平淡的背景下，4000點這一心理關(guān)口的有效突破難以一蹴而就，市場或?qū)⒏�多以時間換空間。

　　11月更值得關(guān)注的是風(fēng)格的短期切換。其一，歲末年初歷來是風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口。自2020年以來，“春季行情”的啟動時間已逐步前移至12月。故為有效參與春季行情，11月成為重要的調(diào)倉時間。從歷史規(guī)律看，過去幾年三季度持倉偏離度較高的主線類板塊，如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等，在11月表現(xiàn)往往偏弱。

　　其二，從機構(gòu)行為視角看，四季度往往存在主線板塊收益兌現(xiàn)的壓力。主動偏股型基金三季報顯示，截至2025年Q3電子行業(yè)持倉占比已達(dá)25%，TMT板塊倉位超40%，均創(chuàng)歷史新高。一旦部分機構(gòu)率先兌現(xiàn)，其余持籌機構(gòu)將面臨“他人兌現(xiàn)即自身受損”的壓力，進(jìn)一步強化階段性調(diào)倉動力。

　　因此，短期東吳證券建議圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈、高景氣方向、紅利方向進(jìn)行偏均衡配置，以應(yīng)對風(fēng)格切換期的市場波動。中長期來看，科技成長主線的行情尚未終結(jié)，仍具備持續(xù)布局價值。宏觀要素的前瞻性和觀測價值要遠(yuǎn)高于估值要素，如2021年成長見頂?shù)墓拯c，實際源于美元指數(shù)觸底回升對估值泡沫形成壓制。現(xiàn)階段，美國開啟降息周期，將進(jìn)一步打開市場降息預(yù)期與流動性寬松空間，從全球流動性環(huán)境與資產(chǎn)比價視角出發(fā)，中期繼續(xù)看好成長股的配置價值。