【導(dǎo)讀】東吳證券、開(kāi)源證券率先舉辦2026年度策略峰會(huì)

　　11月4日，東吳證券在上海舉辦2026年度策略峰會(huì)，主題為“冬藏春華盛世新章”。本次峰會(huì)設(shè)1個(gè)主會(huì)場(chǎng)，6個(gè)分論壇，近2000人報(bào)名參會(huì)。

　　會(huì)上，東吳證券研究大咖就2026年的布局良機(jī)分享精彩觀點(diǎn)：宏觀層面，人民幣或?qū)⑦M(jìn)入新一輪升值周期；策略層面，短期A股風(fēng)格可能迎來(lái)再平衡，科技成長(zhǎng)主線中長(zhǎng)期仍具備布局價(jià)值。

　　“中國(guó)資產(chǎn)正迎來(lái)歷史性的配置機(jī)遇

　　召喚著每一位有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者”

　　東吳證券黨委書(shū)記、公司董事長(zhǎng)范力致辭時(shí)表示，今年以來(lái)，在科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，人工智能全面賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、綠色能源等新賽道蓬勃興起，文化消費(fèi)潛力持續(xù)釋放，新質(zhì)生產(chǎn)力正成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心引擎。

　　范力進(jìn)一步表示，中國(guó)資本市場(chǎng)正迎來(lái)深度變革和價(jià)值重塑。今年以來(lái)，財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)等一攬子政策持續(xù)擴(kuò)圍增效，有力支持了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展；科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新加快融合發(fā)展，一批現(xiàn)象級(jí)的科技企業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)品相繼出圈；資本市場(chǎng)“1+N”政策體系加快落地見(jiàn)效，“中國(guó)資產(chǎn)”的吸引力明顯增強(qiáng)。

　　“這一切的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，更是金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略指引下，中國(guó)資產(chǎn)正迎來(lái)歷史性的配置機(jī)遇，召喚著每一位有遠(yuǎn)見(jiàn)的投資者積極參與、共同見(jiàn)證�！彼�說(shuō)。

　　今年前三季度，東吳證券預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.35億元，同比增長(zhǎng)60.23%。公司核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯：北交所業(yè)務(wù)排名保持行業(yè)前三，新三板業(yè)務(wù)排名行業(yè)前四，公司債（含企業(yè)債）承銷(xiāo)規(guī)模排名行業(yè)前六、連續(xù)多年保持江蘇市占率第一，研究業(yè)務(wù)排名行業(yè)前十。

　　當(dāng)下，東吳證券研究所已邁入第二個(gè)十年的新征程。范力表示，站在新的起點(diǎn)，東吳證券研究所將堅(jiān)守“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增添活力、為美好生活創(chuàng)造價(jià)值”的使命，進(jìn)一步深耕產(chǎn)業(yè)鏈研究，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、消費(fèi)復(fù)蘇等關(guān)鍵領(lǐng)域的洞察。

　　“今年A股主要指數(shù)的漲幅主要來(lái)自估值提升”

　　宏觀層面，東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)蘆哲認(rèn)為，物價(jià)回升對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)都很重要。一方面，為了實(shí)現(xiàn)2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的目標(biāo)，需要“十五五”期間名義GDP增速不低于5.5%，這意味著物價(jià)指數(shù)需要回升至不低于0.8%。另一方面，今年A股主要指數(shù)的漲幅主要來(lái)自估值提升，企業(yè)盈利仍然面臨一定壓力，價(jià)格壓力能否改善是盈利能否回升的關(guān)鍵。

　　他表示，從消費(fèi)需求、貨幣流動(dòng)性、匯率三個(gè)角度看，中國(guó)物價(jià)合理回升具有較好的條件。從消費(fèi)需求來(lái)看，長(zhǎng)期的人口轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、財(cái)政轉(zhuǎn)型都有利于帶動(dòng)居民收入提升，而未來(lái)十年人口高峰與消費(fèi)高峰的同向移動(dòng)，預(yù)示著消費(fèi)總量將更樂(lè)觀。

　　從貨幣流動(dòng)性來(lái)看，央行啟動(dòng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，財(cái)政開(kāi)啟“化債”，正在共同促使財(cái)政存款向居民和企業(yè)轉(zhuǎn)移，從而推動(dòng)M1增速在過(guò)去一年明顯回升，而M1回升將帶動(dòng)PPI反彈。

　　從匯率來(lái)看，受益于堅(jiān)實(shí)的商品出口基本盤(pán)、外資回流人民幣金融資產(chǎn)，以及美元中長(zhǎng)期走弱初顯，人民幣或?qū)⑦M(jìn)入新一輪升值周期。

　　“短期風(fēng)格或迎再平衡

　　成長(zhǎng)主線中長(zhǎng)期仍可期”

　　進(jìn)入四季度，A股市場(chǎng)將如何演繹？投資者又應(yīng)如何布局？

　　東吳證券研究所策略首席分析師陳剛在最新研究報(bào)告中表示，在宏觀與業(yè)績(jī)真空期、外生催化平淡的背景下，4000點(diǎn)心理關(guān)口的有效突破難以一蹴而就，市場(chǎng)或?qū)ⅰ耙詴r(shí)間換空間”。

　　他認(rèn)為，11月更值得關(guān)注的是風(fēng)格的短期切換：其一，歲末年初歷來(lái)是風(fēng)格切換的關(guān)鍵窗口，而11月往往是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。自2020年以來(lái)，“春季行情”的啟動(dòng)時(shí)間已逐步前移至12月。從歷史規(guī)律看，過(guò)去幾年三季度持倉(cāng)偏離度較高的主線類(lèi)板塊，如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等，在11月表現(xiàn)往往偏弱。

　　其二，從機(jī)構(gòu)行為看，四季度往往存在主線板塊收益兌現(xiàn)壓力。前期主線板塊漲幅顯著、資金擁擠度偏高。截至2025年三季度，主動(dòng)偏股型基金在電子行業(yè)持倉(cāng)占比已達(dá)25%，TMT板塊倉(cāng)位超40%，均創(chuàng)歷史新高。

　　陳剛建議，短期可采取均衡配置以應(yīng)對(duì)風(fēng)格切換期的波動(dòng)；中長(zhǎng)期看，科技成長(zhǎng)主線的行情尚未結(jié)束，仍具備持續(xù)布局價(jià)值。尤其在美國(guó)開(kāi)啟降息周期的背景下，市場(chǎng)降息預(yù)期與流動(dòng)性空間將進(jìn)一步打開(kāi)，從全球流動(dòng)性環(huán)境與資產(chǎn)比價(jià)視角出發(fā)，繼續(xù)看好成長(zhǎng)股的配置價(jià)值。

　　開(kāi)源證券2026年度策略會(huì)召開(kāi)：科技、安全仍是最重要的主線

　　中國(guó)基金報(bào)記者 莫琳

　　2025年11月4日，開(kāi)源證券2026年度策略會(huì)正式召開(kāi)。

　　本次策略會(huì)以“乘風(fēng)破浪，向新而行”為主題，對(duì)即將到來(lái)的2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、“十五五”規(guī)劃、資本市場(chǎng)投資策略、上市公司高質(zhì)量發(fā)展前景進(jìn)行全面的展望和探討。

　　開(kāi)源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席何寧認(rèn)為，“十五五”具有承前啟后的重要地位，2026年實(shí)際GDP目標(biāo)或仍為5%左右。宏觀政策更加積極，貨幣政策適度寬松、適時(shí)降準(zhǔn)降息，廣義赤字規(guī)模有望擴(kuò)大，預(yù)計(jì)權(quán)益表現(xiàn)總體好于債券。

　　開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星預(yù)計(jì)，2026年資本市場(chǎng)將從“資產(chǎn)重估”進(jìn)入到“盈利修復(fù)”，2026年前后更可能是“平頂慢牛”而非“尖頂短�！�。

　　科技、安全仍是最重要的主線

　　不久前發(fā)布的“十五五”規(guī)劃，無(wú)疑是最受關(guān)注的話(huà)題。何寧認(rèn)為，“十五五”時(shí)期在基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中具有承前啟后的重要地位，科技、安全是絕對(duì)重要的主線，其中AI和國(guó)產(chǎn)替代有長(zhǎng)期確定性。

　　具體而言，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《建議》）對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化提升的表述精準(zhǔn)務(wù)實(shí)，要求“鞏固提升礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機(jī)械、船舶、建筑等產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力”。國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔在發(fā)布會(huì)上表示，初步估計(jì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)5年會(huì)新增10萬(wàn)億元左右的市場(chǎng)空間。

　　此外，《建議》明確未來(lái)五年“前瞻布局量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口、具身智能、第六代移動(dòng)通信等未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，何寧預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)源源不斷催生新技術(shù)、新概念和新的細(xì)分領(lǐng)域，成為市場(chǎng)每年的重要投資方向。

　　在消費(fèi)方面，何寧表示，“十五五”強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，刺激消費(fèi)，有助于推動(dòng)物價(jià)合理回升，利好服務(wù)消費(fèi)、大眾消費(fèi)，以及農(nóng)村和三、四線城市的消費(fèi)升級(jí)。

　　何寧解釋道，《建議》要求“居民消費(fèi)率明顯提高”。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，截至2023年我國(guó)居民消費(fèi)率約為39.6%，美國(guó)、英國(guó)、意大利、西班牙、加拿大、法國(guó)、日本、德國(guó)、韓國(guó)分別為67.9%、62.1%、57.5%、55.4%、55.1%、54.7%、54.5%、52.6%、49.9%。整體來(lái)看，較OECD、歐盟國(guó)家，中國(guó)仍有15～20個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。雖然消費(fèi)率可分拆為居民收入和消費(fèi)傾向兩因素（居民消費(fèi)率=居民可支配收入占GDP比重*消費(fèi)傾向），但是我國(guó)居民消費(fèi)傾向相對(duì)提升空間更大。

　　年底或見(jiàn)“盈利底”

　　回顧2025年開(kāi)啟的“資產(chǎn)重估”牛市的空間與節(jié)奏，韋冀星認(rèn)為，空間上，證券化率為判斷指數(shù)牛/估值�？臻g較為有效的參考指標(biāo)，在證券化率到1.1倍之前，倉(cāng)位仍是“勝負(fù)手”。

　　節(jié)奏上，在“資產(chǎn)重估”后，韋冀星預(yù)計(jì)2026年前后更可能出現(xiàn)“平頂慢牛”，而非“尖頂短�！�。“平頂”后迎來(lái)“盈利修復(fù)”慢牛，即證券化率上行后，資本市場(chǎng)或?qū)⒉皇羌眽嫞�而是尋找新的穩(wěn)定中樞。證券化率的穩(wěn)態(tài)中樞預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)上移，基于政策提升資本市場(chǎng)參與度、地產(chǎn)資產(chǎn)替代、中長(zhǎng)期資金三重驅(qū)動(dòng)力，中樞抬升幅度或較為顯著。

　　韋冀星表示，從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，“盈利底”或?qū)⒃?025年底或2026年初到達(dá)。“科技為先”是貫穿本輪牛市最強(qiáng)主線，具備相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)、海外映射、全球半導(dǎo)體周期共振上行三大中長(zhǎng)期占優(yōu)的條件，但2026年行業(yè)表現(xiàn)會(huì)比2025年更均衡�！坝�利修復(fù)”慢牛的順周期機(jī)會(huì)重點(diǎn)在于PPI。同時(shí)他認(rèn)為，紅利風(fēng)格在2026年的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于2025年。

　　板塊配置上，韋冀星看好科技成長(zhǎng)自主可控、PPI改善預(yù)期疊加廣譜反內(nèi)卷、出海+全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升、內(nèi)需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型+消費(fèi)復(fù)蘇等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　債券市場(chǎng)方面，開(kāi)源證券固定收益首席分析師陳曦表示，對(duì)于債券市場(chǎng)短端，央行意圖明確，負(fù)債端的穩(wěn)定性會(huì)上升，優(yōu)先推薦中短端；對(duì)于長(zhǎng)端，建議保持震蕩市思維，中性久期為基準(zhǔn)，收益率上行是機(jī)會(huì)，而收益率下行則是風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)看好溫和通脹帶動(dòng)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)板塊，以及科技自主可控兩條主線。

　　據(jù)悉，除主會(huì)場(chǎng)外，開(kāi)源證券還設(shè)置了AI算力、芯片、人形機(jī)器人、“反內(nèi)卷”、新消費(fèi)等13場(chǎng)分論壇，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)、各領(lǐng)域投資策略進(jìn)行全面分析和展望。