國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，近期，避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有不同程度的回撤。同時(shí)，美債收益率穩(wěn)中有降。當(dāng)前市場(chǎng)的核心邏輯并非避險(xiǎn)，而是流動(dòng)性收縮，其根源在于美國(guó)聯(lián)邦政府的停擺上。10月初見高后，港股處于估值消化階段。但美聯(lián)儲(chǔ)降息的核心邏輯仍然在高確定性演繹的過(guò)程中，這令港股回撤空間受限。近期，9月美國(guó)M2加速增長(zhǎng)強(qiáng)化了信心。流動(dòng)性中期利好，短期利空的組合有望給投資者帶來(lái)港股的布局良機(jī)。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　全球多資產(chǎn)下跌的本質(zhì)：流動(dòng)性收縮

　　近期，多種資產(chǎn)出現(xiàn)顯著回撤：標(biāo)普500和納斯達(dá)克100期貨跌破MA20；日韓核心寬基指數(shù)顯著回撤；黃金回落至4000以下；加密貨幣跌破年線。避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有不同程度的回撤。同時(shí)，美債收益率穩(wěn)中有降。上述表現(xiàn)說(shuō)明，當(dāng)前市場(chǎng)的核心邏輯并非避險(xiǎn)，而是流動(dòng)性收縮。

　　美國(guó)政府停擺造成1500-1800億美元流動(dòng)性缺口

　　流動(dòng)性收縮的根源在美國(guó)聯(lián)邦政府的停擺上。邏輯是當(dāng)聯(lián)邦政府停擺時(shí)，它們的支出將明顯下降，但收入不會(huì)。這意味著停擺的美國(guó)政府繼續(xù)從經(jīng)濟(jì)中吸收資金，但放慢了向市場(chǎng)回吐資金的節(jié)奏。

　　據(jù)測(cè)算，美國(guó)聯(lián)邦政府停擺會(huì)減少年化850億美元的收入，卻能降低年化1.93萬(wàn)億美元的支出，最終造成私人部門年化1.85萬(wàn)億的資金缺口，每周吸收355億美元的流動(dòng)性。美國(guó)政府停擺5周將令市場(chǎng)承受約1800億美元的流動(dòng)性缺口。若直接觀察美國(guó)TGA賬戶余額，9月最后一周-10月最后一周，TGA賬戶的余額增加1529億美元。

　　美國(guó)聯(lián)邦政府停擺有望在短期內(nèi)得到解決

　　目前，美國(guó)本土投行預(yù)計(jì)美國(guó)聯(lián)邦政府將在兩周內(nèi)恢復(fù)運(yùn)作。據(jù)華爾街見聞：共和黨參議員Markwayne Mullin對(duì)兩黨就財(cái)政問(wèn)題于本周三-周四達(dá)成協(xié)議“非常有信心”。同時(shí)，一些共和黨議員認(rèn)為在周二的地方選舉后，民主黨將不再有理由就財(cái)政問(wèn)題繼續(xù)發(fā)難。

　　美股：估值不貴，回撤是布局良機(jī)

　　在市場(chǎng)回撤之際，美股因存量/流量比率指標(biāo)(如P/E，市值/GDP)脫離歷史經(jīng)驗(yàn)水平而面臨的質(zhì)疑被放大，這忽略了流動(dòng)性的長(zhǎng)期加速投放�；�于基本面既成事實(shí)的固有收益模型顯示：標(biāo)普500合理估值中樞為6900-6950，目前美股沒有明顯估值負(fù)擔(dān)。相信本次回撤是布局良機(jī)。

　　港股：高確定性降息未完全演繹，流動(dòng)性收縮加速估值消化進(jìn)程

　　10月初見高后，港股處于估值消化階段。但美聯(lián)儲(chǔ)降息的核心邏輯仍然在高確定性演繹的過(guò)程中，這令港股回撤空間受限。近期，9月美國(guó)M2加速增長(zhǎng)強(qiáng)化了信心。流動(dòng)性中期利好，短期利空的組合有望給投資者帶來(lái)港股的布局良機(jī)。

　　中觀：關(guān)注流動(dòng)性逆境+基本面順境組合

　　強(qiáng)勢(shì)行業(yè)在流動(dòng)性危機(jī)前面臨較大的止盈盤壓力，也將在流動(dòng)性修復(fù)后面臨更大機(jī)會(huì)。主要推薦：1)半導(dǎo)體：存儲(chǔ)芯片目前處在較大級(jí)別的順周期敘事中，流動(dòng)性危機(jī)恰好有助其釋放技術(shù)性的超買壓力，創(chuàng)造稀缺的追漲窗口；2)材料：以有色金屬為主。黃金仍受益于穩(wěn)定Beta(貨幣增印)+強(qiáng)Alpha(替代美債)的過(guò)程中；工業(yè)金屬持續(xù)受益需求高景氣。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)兩黨政治博弈的不確定性；美國(guó)對(duì)外政經(jīng)軍政策的不確定性；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性。