央廣網(wǎng)北京11月6日消息（記者 宓迪）今年以來，A股活躍度進一步提升。10月28日盤中，上證指數(shù)時隔十年再度站上4000點。如何看待年初至今市場的表現(xiàn)？怎么看下階段的走勢？面對即將到來的“十五五”，資本市場改革和發(fā)展又應當如何著手？

　　就市場相關的一系列問題，央廣財經記者于近期專訪了東方財富（300059）證券研究所所長孟杰。

　　以下為問答內容：

　　本輪牛市行情驅動力來自多方面

　　央廣財經：如何看待2025年至今A股的表現(xiàn)？這輪行情的主要驅動因素是什么？

　　孟杰：2025年以來A股市場逐級上行，資本市場活躍度顯著提升，尤其在全球AI產業(yè)浪潮和國內科技產業(yè)持續(xù)突破的共振推動下，科技板塊表現(xiàn)亮眼。

　　本輪牛市行情的驅動力來自于多方面：一是政策定調積極，助力宏觀經濟基本面和企業(yè)盈利復蘇。今年以來，積極的財政政策、寬松的貨幣政策相繼發(fā)力，“以舊換新”“設備更新”等補貼政策以及“反內卷”相關措施安排執(zhí)行落地情況均較好，受此推動，居民耐用品消費、企業(yè)利潤率均出現(xiàn)明顯回暖，A股企業(yè)利潤增速也較去年實現(xiàn)明顯改善，轉為正增長。二是伴隨著機構資金入市、居民金融資產配置比例提升，A股資產迎來估值重估。今年以來，一系列支持資本市場發(fā)展的政策組合拳密集落地，大力引導匯金、險資、產業(yè)資本等中長期資金入市，并創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利工具以及股票回購增持專項再貸款等工具。此外，低利率環(huán)境下，銀行理財產品、貨幣基金等“穩(wěn)健型”資產收益難以滿足居民資產長期保值增值需求，考慮到股債性價比指標處于歷史中高分位水平，權益市場吸引資金持續(xù)流入。三是全球AI產業(yè)浪潮啟動，帶動科技板塊表現(xiàn)亮眼。海外科技龍頭對AI領域的投資持續(xù)超預期，國內無論是軟件大模型還是硬件半導體，都實現(xiàn)了顯著的技術突破和進展，AI行情沿著產業(yè)鏈縱深演繹。

　　中長期資金入市取得顯著成效

　　央廣財經：2024年9月24日，金融監(jiān)管部門宣布了一系列維護資本市場穩(wěn)定的舉措。您認為一年多來資本市場發(fā)展的哪項成績最值得關注?

　　孟杰：2024年9月24日，金融監(jiān)管部門宣布了一系列維護資本市場穩(wěn)定的支持舉措。一年多以來，“一攬子”舉措不斷落地見效，支持資本市場回穩(wěn)向好。其中最值得關注的成績之一是資本市場“長錢長投”的制度體系和生態(tài)建設不斷完善。中長期資金是資本市場“穩(wěn)定器”與“壓艙石”，在新“國九條”等政策推動下，尤其是2024年9月24日以來，一系列維護資本市場穩(wěn)定的舉措加快部署，《關于推動中長期資金入市的指導意見》出臺，聚焦打通中長期資金入市卡點堵點，提出了一系列務實有效的舉措，包括鼓勵基金公司努力為投資者創(chuàng)造長期收益，推動各類中長期資金完善長周期考核機制，多措并舉提高上市公司質量和投資價值，完善“長錢長投”的制度環(huán)境、市場環(huán)境，積極塑造中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的良好生態(tài)。

　　隨著一系列政策舉措落地顯效，中長期資金入市取得顯著成效，中央?yún)R金發(fā)揮類“平準基金”作用，持有股票型ETF規(guī)模超1萬億元。保險資金多渠道入市，截至2025年二季度，合計持有股票及證券投資基金規(guī)模突破4.7萬億元，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等合計持股市值也不斷增加。寬基ETF等指數(shù)化產品生態(tài)不斷豐富，截至2025年9月底，股票型ETF總規(guī)模超3.7萬億元，較去年同期增長35.5%，占A股流通市值比重升至3.9%。中長期資金入市取得的成效，不僅為市場注入了長期流動性，更推動投資者結構從“個人投資者主導”向“機構主導”轉型，為注冊制深化、科創(chuàng)企業(yè)融資提供了重要支撐，也為投資者獲取長期收益提供了重要保障。

　　A股中期震蕩慢牛的趨勢仍將持續(xù)

　　央廣財經：10月28日，上證指數(shù)時隔十年再度站上4000點。怎么看下階段的走勢？有哪些因素支撐？

　　孟杰：A股中期震蕩慢牛的趨勢仍將持續(xù)。從全球宏觀和金融背景來看，在美聯(lián)儲降息周期啟動、美國關稅政策以及財政僵局的組合下，全球處于新一輪弱美元周期中，而基于中國產業(yè)全球競爭力的提升以及經濟基本面的逐步回穩(wěn)，將帶動中國資產戰(zhàn)略配置價值繼續(xù)提升。從內部來看，國內科技新產業(yè)（300832）持續(xù)突破、出海新市場加速拓展、消費新動能陸續(xù)涌現(xiàn)，提供經濟新動能，而傳統(tǒng)行業(yè)在“反內卷”政策支持、產能周期演繹及地產中周期逐步筑底的帶動下，也有望迎來企穩(wěn)改善，明后年企業(yè)盈利有望延續(xù)向好。同時，估值端，受益于政策支持疊加資本市場回報預期提升，中長期機構資金入市、居民金融資產配置比例提升的趨勢仍將延續(xù)，當前我國居民端金融資產配置中股票、債券、資管產品等占比依然顯著低于海外，但配置增速已呈現(xiàn)邊際提升趨勢，尤其在低利率環(huán)境下，權益市場“股息分紅+股價增值”的雙重收益模式具備更高收益率吸引力，有望持續(xù)吸引居民資金流入。

　　“反內卷”有利于充分改善建材行業(yè)盈利

　　央廣財經：今年以來，“反內卷”成為新能源汽車、金融、建筑建材行業(yè)的關鍵詞之一。今年9月份，工信部等6部門聯(lián)合印發(fā)《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》，將盈利水平有效提升作為主要目標之一。怎么看“反內卷”對于建筑建材行業(yè)的影響？

　　孟杰：《建材行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》（簡稱《方案》）的出臺十分必要，為行業(yè)高質量發(fā)展定下積極的基調。該方案有利于充分改善建材行業(yè)的盈利情況。當前，多數(shù)建材行業(yè)企業(yè)盈利仍然處于歷史較低區(qū)間，例如高標水泥、浮法玻璃等產品價格均處于歷史低位�！斗桨浮窂娬{以盈利增長為目標，并且在具體舉措中第一條就強調了水泥、玻璃嚴控產能，是十分積極和必要的，但執(zhí)行層面需要供需兩方面同時發(fā)力。

　　供給方面，《方案》強調嚴禁水泥玻璃新增產能，在2025年底前對超產產能制定置換方案。我們在調研中了解到，部分地區(qū)小廠無礦山資源、環(huán)保不達標；部分企業(yè)存在批小建大超產情況。若超產產能置換執(zhí)行到位，未來小廠有望逐步退出；大集團可以實現(xiàn)資源整合，將產能集中在優(yōu)勢區(qū)域，優(yōu)化市場競爭格局。

　　需求方面，伴隨著雅魯藏布江下游水電工程、新藏鐵路等重點工程啟動，長三角、珠三角城市圈建設穩(wěn)步推進，加上地產需求逐步筑底企穩(wěn)，未來幾年水泥需求將維持在當前平臺附近，為供給端政策的推進奠定良好基礎。

　　總體來看，在需求有一定支撐背景下，供給端政策如能逐步落實，行業(yè)盈利將逐漸走出底部。

　　建議持續(xù)大力培育“耐心資本”

　　央廣財經：10月23日，為期四天的二十屆四中全會在北京閉幕。面對即將到來的“十五五”，您對資本市場改革和發(fā)展有何建議？

　　孟杰：自“新國九條”部署以來，資本市場一系列深化改革舉措不斷落地，取得顯著成效。結合經濟社會高質量發(fā)展戰(zhàn)略以及資本市場進一步深化改革核心方向，對“十五五”時期資本市改革發(fā)展的相關思考和建議如下：

　　一是深化以投資者為本的制度改革，筑牢市場發(fā)展根基。建議將保護投資者權益作為制度改革的核心理念。全面推行并完善注冊制下的配套機制，強化發(fā)行、上市、交易、持續(xù)信息披露等全鏈條監(jiān)管。推動上市公司建立常態(tài)化的分紅回購機制，將投資者關系管理與市值考核深度綁定，提升投資者的獲得感和安全感。

　　二是聚焦科技創(chuàng)新主體培育，完善投融資基礎制度。建議進一步深化發(fā)行上市、再融資、并購重組全鏈條改革，優(yōu)化政策執(zhí)行的精準性與協(xié)同性，避免政策落地“溫差”。聚焦科技創(chuàng)新導向，強化對研發(fā)投入強度、核心專利含金量等創(chuàng)新屬性的量化評價，建立更包容的“硬科技”企業(yè)上市通道。

　　三是持續(xù)大力培育“耐心資本”，優(yōu)化中長期資金供給結構。建議推動社保、保險等大型機構投資者建立以長期絕對收益為導向的、三年以上長周期考核機制，并給予一定容錯空間。支持國有資本運營公司、產業(yè)引導基金成為“耐心資本”的典范，聚焦投早、投小、投硬科技；完善私募股權和創(chuàng)業(yè)投資份額轉讓平臺，暢通“投資-退出-再投資”循環(huán)，助力科技創(chuàng)新和產業(yè)升級。

　　四是以高水平制度型開放，提升全球競爭力與吸引力。建議加速推動資本市場從管道式開放轉向深層次的制度型開放。主動對接國際高標準規(guī)則，在跨境投融資便利度、會計和審計標準互認等方面實現(xiàn)突破。進一步優(yōu)化合格境外投資者（QFII/RQFII）制度，拓展外資參與境內市場的深度和廣度，研究境外優(yōu)質企業(yè)在境內上市（即“國際板”）的可行路徑，增強A股市場全球資源配置能力。

　　五是強化科技賦能監(jiān)管，構建敏捷高效的風險防控體系。建議大力建設以大數(shù)據(jù)、人工智能為核心的“智慧監(jiān)管”平臺，實現(xiàn)對交易行為、資金流向的實時監(jiān)控和風險預警，提升對市場操縱等違規(guī)行為的發(fā)現(xiàn)和打擊能力，增強對系統(tǒng)性金融風險的識別與處置水平，為資本市場改革走深走實提供安全穩(wěn)定的環(huán)境。