宏觀&金工早評|2025年11月7日

　　股 指

　　 A股昨日繼續(xù)走強，四大股指均漲幅可觀，前期回調較深的有色科技板塊領漲，兩市成交量回升至2.05萬億。

　　代表美元流動性的SOFR利率走勢出現(xiàn)緩解，但美國政府停擺仍然處于僵局，因此海外宏觀氛圍仍然偏弱。

　　三季報接近公布完畢，地產消費等板塊仍然深陷困境，短期看不到反轉跡象�？萍及鍓K雖然增長亮眼，但前期大漲的光模塊等板塊業(yè)績增速不及預期，因此導致了相關板塊回調。但國家政策仍在強調算力芯片等相關產業(yè)的國產替代，因此國產半導體和算力芯片的行情仍未結束。特斯拉股東大會通過了馬斯克萬一薪酬計劃，以及小鵬機器人的發(fā)布或繼續(xù)利好機器人相關板塊。

　　資金面上美元流動性緊張緩解，央行開啟買債國內仍然是寬松環(huán)境，目前資金面整體仍然偏松，影響股市的主要還是風險偏好。

　　結論：資金面和政策面兩大邏輯未發(fā)生變化的情況下慢牛不變，海外宏觀氛圍盡管不好但對國內沖擊有限，繼續(xù)逢低看多股指。

　　貴金屬

　　貴金屬昨日再次反彈回落，整體仍震蕩。在缺乏數(shù)據(jù)指引的情況下，市場方向相對模糊，美元指數(shù)和美債利率的相對變化持續(xù)影響貴金屬。

　　美國私人數(shù)據(jù)提供商Revelio Labs表示美國10月份非農就業(yè)崗位減少了9100個；美國10月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)同比大增175%，年內裁員人數(shù)同比增長65%；在市場失去非農數(shù)據(jù)指引的情況下，二線經濟數(shù)據(jù)用來幫助市場判斷，而當前分歧較大的數(shù)據(jù)使得美聯(lián)儲的降息預期不斷變化，昨日在數(shù)據(jù)顯示就業(yè)走弱的情況下，美元指數(shù)和美債利率都出現(xiàn)了一定程度的回落從而支撐貴金屬。但是美股的走勢相對關鍵，昨日隨著美股科技股的下行使得市場流動性仍存疑，貴金屬同步伴隨美股回落，這也是當前的主要流動性影響因素。

　　古爾斯比表示他對進一步降息的擔憂。雖然他此前一直主張逐步降息，但政府關門導致的數(shù)據(jù)缺失讓他改變了態(tài)度；哈瑪克表示貨幣政策應繼續(xù)對通脹施加壓力；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯認為基于模型的美國中性利率估計在1%左右；理事巴爾指出人工智能的影響可能正在打擊某些行業(yè)的招聘。美聯(lián)儲內部也在缺乏指引的情況下分歧較大，這也是近期引發(fā)市場預期變化的主要原因，在此情形下，貴金屬缺乏順暢的共振上行。

　　政府關門仍在持續(xù)，最新的消息面：第13次表決仍未通過，美政府“停擺”繼續(xù)，此次關門受到“兩黨關系”的催化，仍具備較大的風險。近期的航空風險成為市場預估促使美國政府開門的主要因素，而政府開門預期一定程度上也是對于市場流動性的正向推動，因為TGA賬戶資金釋放；近期關于最高法院對于特朗普關稅政策的審議和州選舉上的失利都是近期的風險上行驅動，貴金屬在流動性風險未進一步發(fā)酵后出現(xiàn)了反彈。

　　前期短期的回調已經壓低波動率，近期的樂觀預期均以落地，后續(xù)的風險再次上揚的可能性較大，中長期驅動上仍保持，貴金屬具備支撐回升的跡象，但需要注意美債利率和美元指數(shù)的變動。

　　國 債

　　國債期貨多數(shù)收跌，人民幣匯率升值，股市放量上漲重回4000點。30年國債期貨(TL)主力合約收報116.110元，人民幣兌美元匯率報7.1219。3點后，受股市強勢壓制，現(xiàn)券收益率震蕩上行。

　　早盤，市場情緒偏弱，債市窄幅波動。10點后，隨著股市低開高走并重回4000點，股債“蹺蹺板”效應顯現(xiàn)；同時，關于公募基金贖回費新規(guī)的傳聞再度擾動市場，基金成為主要賣出力量，帶動中長端利率債收益率連續(xù)調整。午后，股市延續(xù)強勢，持續(xù)壓制債市。3點后，盡管股市高位震蕩，但逢低買盤使得現(xiàn)券收益率上行趨勢放緩，但長端表現(xiàn)依舊疲弱。

　　資金面均衡偏松。央行繼續(xù)大額凈回籠2498億元，但月初流動性充裕，資金利率全天平穩(wěn)。

　　流動性是短期國債市場的核心驅動。預計央行將繼續(xù)維持資金面平穩(wěn)寬松。當前市場短期利空主要來自股市放量上漲重回4000點，風險偏好回升壓制債市情緒；同時，公募基金贖回費新規(guī)的傳聞反復擾動市場，導致基金成為主要賣出力量。利多因素在于寬松的資金面和配置盤逢低承接的意愿較強。在政策和數(shù)據(jù)空窗期，市場缺乏主線，預計短期將延續(xù)區(qū)間震蕩。

　　央行重啟國債買賣及暗示的合意利率區(qū)間是當前中長期的核心宏觀錨點。此舉明確了利率“上有頂”的政策預期，在穩(wěn)定市場的同時，也提升了銀行等配置盤的配債意愿，短端利率受益更為確定。未來幾周的關鍵變量在于即將密集披露的10月宏觀數(shù)據(jù)，以及公募基金贖回費新規(guī)的最終落地。盡管短期利空消息擾動不斷，但這只是10月強勢行情后的小插曲。在基本面偏弱和政策托底明確的背景下，利率上行風險有限，央行的托底意愿明確，四季度仍可逢低做多國債期貨。

　　基 差

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