方正證券發(fā)布研報(bào)稱，保險(xiǎn)業(yè)資負(fù)兩端同步改善、開(kāi)門(mén)紅預(yù)計(jì)延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，估值或迎持續(xù)修復(fù)。利率企穩(wěn)、權(quán)益改善，推動(dòng)投資收益率企穩(wěn)回升;報(bào)行合一、預(yù)定利率下調(diào)等監(jiān)管政策呵護(hù)下負(fù)債成本能持續(xù)壓降等，利差風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)緩解，疊加權(quán)益彈性顯著，業(yè)績(jī)和估值有望雙擊。

　　方正證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)概覽：凈利潤(rùn)顯著提速，凈資產(chǎn)環(huán)比改善

　　利潤(rùn)環(huán)比顯著提速，預(yù)計(jì)4Q25增速將保持穩(wěn)健。利潤(rùn)增速排序：國(guó)壽(+60.5%)>新華(+58.9%)>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(+50.5%)>人保(+28.9%)>太保(+19.3%)>平安(+11.5%)。利潤(rùn)改善但是增速分化預(yù)計(jì)因投資結(jié)構(gòu)和投資彈性差異;4Q25低基數(shù)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速將基本穩(wěn)定。

　　凈資產(chǎn)環(huán)比改善：得益于利率上行貢獻(xiàn)，上市險(xiǎn)企保險(xiǎn)合同負(fù)債釋放有效對(duì)沖債券貶值壓力，推動(dòng)凈資產(chǎn)環(huán)比提速，較年初增速排序：國(guó)壽(+22.8%)>人保(+16.9%)>中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(+12.4%)>平安(+6.2%)>新華(+4.4%，較年初轉(zhuǎn)正)>太保(-2.5%)。

　　壽險(xiǎn)NBV增速穩(wěn)健，26年增長(zhǎng)有望延續(xù)

　　 NBV增速分化，26年有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。人保壽(+76.6%)>新華(+50.8%，上年同期數(shù)據(jù)未追溯24年末假設(shè))>平安(+46.2%)>國(guó)壽(+41.8%)>太保(+31.2%)>友邦(+18%)，其中國(guó)壽、平安、人保邊際提速，新華、太保增速回落預(yù)計(jì)因基數(shù)原因。

　　26年NBV有望延續(xù)增長(zhǎng)。一方面保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升、需求持續(xù)回升;另一方面預(yù)定利率下調(diào)等持續(xù)提振NBVM水平，有望推動(dòng)NBV穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速分化，COR均有改善

　　保費(fèi)增速分化：平安(yoy+7.1%)>人保/財(cái)險(xiǎn)(yoy+3.5%)>太保(yoy+0.1%)，增速差異主因各家風(fēng)險(xiǎn)出清節(jié)奏和基數(shù)差異。

　　 COR均有改善:人保/財(cái)險(xiǎn)(96.1%，yoy-2.1pct)<平安(97.0%，yoy-0.8pct)<太保(97.6%，yoy-1pct)，COR改善主因大災(zāi)改善、車險(xiǎn)報(bào)行合一等貢獻(xiàn)，后續(xù)隨非車險(xiǎn)報(bào)行合一全面落地等，COR有望保持較低水平。

　　總投資收益率普升，投資彈性充足

　　總投資收益率同比普增，但綜合投資收益率下降。因利率下行使債券貶值，新華綜合投資收益率同比-1.4pct至6.7%(年化);總投資收益率則因權(quán)益投資收益同比高升，均有改善，年化口徑總投資收益排序：新華(8.6%)>國(guó)壽(8.56%)>人保(7.2%)>太保(6.9%)。上市險(xiǎn)企盡管持續(xù)聚焦OCI(高股息配置)，但險(xiǎn)企同時(shí)積極把握結(jié)構(gòu)化投資行情，長(zhǎng)線資金持續(xù)入市等，權(quán)益彈性充足，有望持續(xù)受益市場(chǎng)上漲。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股債市場(chǎng)波動(dòng)、分紅險(xiǎn)銷售承壓、大災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)加劇。