中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，2025年三季度，全A股整體營(yíng)收同比上升1.16%，相比第二季度有較大改善；歸母凈利潤(rùn)同比增速回升至5.34%，較二季度上升2.88個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)表現(xiàn)延續(xù)分化，科技板塊仍是盈利增長(zhǎng)重要引擎，周期行業(yè)呈現(xiàn)“價(jià)跌量穩(wěn)”格局。結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號(hào)，當(dāng)前A股投資主線或進(jìn)一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴(kuò)散，短期關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　 A股業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，全A兩非營(yíng)收回暖盈利改善

　　2025年三季度，全A股整體營(yíng)收同比上升1.16%，相比第二季度有較大改善；歸母凈利潤(rùn)同比增速回升至5.34%，較二季度上升2.88個(gè)百分點(diǎn)。分市值看，大盤穩(wěn)健修復(fù)，中盤表現(xiàn)亮眼，小盤盈利回暖。全A股在2025第三季度的ROE(TTM)為7.95%，較二季度上升0.22個(gè)百分點(diǎn)；從杜邦分析上看，A股ROE上升主要受到凈利率和權(quán)益乘數(shù)影響。三季度銷售利潤(rùn)率達(dá)到9.45%，較2025年二季度上升0.26%。

　　行業(yè)表現(xiàn)延續(xù)分化，科技+反內(nèi)卷

　　2025年三季報(bào)披露的30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化。前三季度歸母凈利潤(rùn)增速最高的行業(yè)包括鋼鐵、有色金屬、非銀金融、電子和傳媒等。房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、煤炭、輕工制造和美容護(hù)理等行業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下滑。

　　從利潤(rùn)率來(lái)看，周期板塊中，石油石化，煤炭，建筑裝飾利潤(rùn)率同比下滑，鋼鐵板塊明顯好轉(zhuǎn)，消費(fèi)板塊大多行業(yè)利潤(rùn)率承壓。三季度共有20個(gè)行業(yè)營(yíng)收增速較二季度出現(xiàn)改善。其中鋼鐵，傳媒，國(guó)防軍工營(yíng)收增速加速上行，煤炭板塊營(yíng)收增速同比降幅明顯縮窄。歸母凈利潤(rùn)方面，有色金屬，鋼鐵，國(guó)防軍工，傳媒等板塊歸母凈利潤(rùn)增速較二季度明顯上行。

　　從PB與ROE的分位數(shù)對(duì)比來(lái)看，非銀金融、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、食品飲料等行業(yè)ROE分位數(shù)明顯高于PB分位數(shù)，或具備一定的“向上修復(fù)”空間。

　　大類行業(yè)表現(xiàn)與展望：主線明確，結(jié)構(gòu)強(qiáng)化

　　科技板塊依舊是A股盈利增長(zhǎng)的重要引擎。三季度電子、通信、傳媒三大行業(yè)凈利潤(rùn)增速分別為38.3%、8.8%和37.4%。TMT行業(yè)整體受益于人工智能、算力擴(kuò)張和數(shù)字內(nèi)容消費(fèi)需求提升，營(yíng)收增速保持在高個(gè)位數(shù)以上，ROE穩(wěn)步上行；通信行業(yè)增速相對(duì)較低但仍為正值，反映出AI資本開(kāi)支的持續(xù)拉動(dòng)。展望四季度，隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭加大AI資本開(kāi)支，各細(xì)分板塊仍有望保持高景氣。

　　周期板塊分化明顯，部分板塊“困境反轉(zhuǎn)”。受去年同期低基數(shù)影響，鋼鐵行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比暴增749.6%。當(dāng)前鋼鐵板塊營(yíng)收與2020年高點(diǎn)基本持平，但凈利潤(rùn)仍處在2020年中間水平，距離利潤(rùn)高點(diǎn)仍有一定距離。整體來(lái)看，周期行業(yè)呈現(xiàn)“價(jià)跌量穩(wěn)”的格局。上游資源價(jià)格回落導(dǎo)致煤炭企業(yè)盈利承壓，而鋼鐵和有色金屬受益于行業(yè)整合，海外地緣動(dòng)蕩和金價(jià)上漲，盈利邊際改善。后續(xù)需關(guān)注反內(nèi)卷政策的落地效果與海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏，若供給端進(jìn)一步收縮，周期板塊利潤(rùn)有望保持相對(duì)穩(wěn)定。

　　高端制造板塊三季度保持穩(wěn)健增長(zhǎng)但內(nèi)部出現(xiàn)分化。電力設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.87%，維持較高增速。汽車行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速整體下滑，主要由于新能源汽車滲透率提升但價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，乘用車和商用車板塊利潤(rùn)率收窄。從內(nèi)部來(lái)看，汽車板塊利潤(rùn)正逐漸往上游集中。未來(lái)，海外新能源需求和國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資等政策將繼續(xù)支撐電力設(shè)備行業(yè)上行。汽車行業(yè)則需關(guān)注下游價(jià)格導(dǎo)致的盈利壓力和全球貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性，龍頭車企憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)仍具備穿越周期的能力。

　　消費(fèi)板塊盈利依然偏向國(guó)補(bǔ)與新消費(fèi)細(xì)分。受總需求不足和消費(fèi)者信心偏弱影響，食品飲料、紡織服飾、商貿(mào)零售等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。家電板塊需求相比年初有所下滑，但三季度凈利潤(rùn)同比增速依然保持5%左右。未來(lái)消費(fèi)行業(yè)或仍然受制于居民收入預(yù)期偏弱，但分化趨勢(shì)加�。簞傂桀惡驼�策支持的細(xì)分(家電等)保持增長(zhǎng)；紡織、零售等可選消費(fèi)盈利下行。隨著下一階段促消費(fèi)政策落地與消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新(如寵物經(jīng)濟(jì)、游戲娛樂(lè)等新消費(fèi)領(lǐng)域)的擴(kuò)散，消費(fèi)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。

　　投資建議

　　結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號(hào)，當(dāng)前A股投資主線或進(jìn)一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴(kuò)散，短期關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈。關(guān)注：

　　主線一：強(qiáng)化科技板塊中“AI應(yīng)用與終端”方向(成長(zhǎng)主線)。配置上重點(diǎn)關(guān)注：機(jī)器人、消費(fèi)電子、恒生科技、創(chuàng)新藥等AI應(yīng)用細(xì)分。

　　主線二：反內(nèi)卷+關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)“稀土化”。本輪“反內(nèi)卷”并非傳統(tǒng)供給側(cè)收縮，而是將我國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)視為“關(guān)鍵戰(zhàn)略資源”，賦予“稀土化”屬性，形成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的博弈籌碼。這些中上游高景氣板塊仍被市場(chǎng)低估，或構(gòu)成強(qiáng)主線。

　　主線三：關(guān)注券商階段性配置機(jī)會(huì)。受益于市場(chǎng)熱度回升與政策支持，券商或得到基本面與預(yù)期的雙重改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)景氣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，外部環(huán)境不確定性加劇等。