天風證券（601162）吳開達團隊發(fā)布研報稱，長期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢的“陰跌”特征，環(huán)保、公用事業(yè)、交通運輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長期跑輸。建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續(xù)跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右�，F(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)�第四年跑贏概率較大的行業(yè)有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫(yī)藥生物。

　　天風證券主要觀點如下：

　　連續(xù)三年跑輸?shù)男袠I(yè)，哪些明年反轉概率較大？本文在探索各一級行業(yè)長期趨勢性跑輸?shù)膮^(qū)間長度極值與原因。長期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢的“陰跌”特征，環(huán)保、公用事業(yè)、交通運輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長期跑輸。

　　公用事業(yè)屬性大類行業(yè)的趨勢性負超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進攻性也不具備穩(wěn)定紅利屬性，行業(yè)龍頭與小市值股票分化，公用環(huán)保行業(yè)龍頭2017年后的獨立行情來自紅利資產(chǎn)屬性在低利率環(huán)境下的一輪價值重估。當前已經(jīng)連續(xù)三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長周期的行業(yè)有美容護理、基礎化工、社會服務。

　　建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續(xù)跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右�，F(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)�第四年跑贏概率較大的行業(yè)有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫(yī)藥生物。

　　根據(jù)對2007-2025的申萬一級行業(yè)進行統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)在歷史上連續(xù)3年跑輸?shù)母怕逝c其第4年跑贏的條件概率大致呈反比，即長期表現(xiàn)較弱的行業(yè)往往呈現(xiàn)延續(xù)弱勢的“陰跌”特征。綜合條件概率與各行業(yè)連續(xù)趨勢性跑輸?shù)淖畲笾芷�，我們發(fā)現(xiàn)環(huán)保、公用事業(yè)、交通運輸這些“防御性行業(yè)”，更容易長期跑輸。

　　公用環(huán)保大類行業(yè)具備典型的公用事業(yè)屬性，弱周期弱beta，牛市期間彈性低，在2006-2007年牛市、2009Q1-Q3、2014H2-2015H1的牛市區(qū)間均有一定體現(xiàn)，這也正是板塊防御屬性的體現(xiàn)。

　　公用事業(yè)屬性大類行業(yè)的趨勢性負超額，是由于其小市值成份股既不具備牛市進攻性也不具備穩(wěn)定紅利屬性，行業(yè)龍頭與小市值股票分化。公用事業(yè)、環(huán)保、交通運輸板塊內權重股與小市值股票走勢在2017年后明顯分化，其超額收益更多來自龍頭股貢獻(尤其是公用事業(yè)、環(huán)保)。公用環(huán)保行業(yè)龍頭2017年后的獨立行情來自紅利資產(chǎn)屬性在低利率環(huán)境下的一輪價值重估，盈利穩(wěn)定、長久期、高分紅這樣的紅利資產(chǎn)屬性天然屬于“護城河”與規(guī)模效應更強的龍頭。

　　流動性驅動角度，公用、環(huán)保、交運月度成交額占全A成交額的比重中樞長期下移�；�本面驅動角度，各板塊ROE(TTM)長期低于全A。

　　當前已經(jīng)連續(xù)三年跑輸，且接近其歷史跑輸最長周期的行業(yè)有美容護理、基礎化工、社會服務。建筑材料、電力設備、食品飲料當前連續(xù)跑輸時長與歷史跑輸最長周期軋差在一年左右。進一步放寬到月度勝率小于等于40%，綜合考慮這些行業(yè)第4年跑贏的條件概率，現(xiàn)在連續(xù)三年跑輸?shù)�第四年跑贏概率較大的行業(yè)有食品飲料、農林牧漁、社會服務、醫(yī)藥生物、電力設備。