中金發(fā)布研報(bào)稱，2025年初至今A股申萬交運(yùn)指數(shù)上漲1%，跑輸市場，主要受公路鐵路港口等基礎(chǔ)設(shè)施紅利類資產(chǎn)回調(diào)影響，港股走勢強(qiáng)于A股。展望2026年，該行看好：1)回調(diào)到位的紅利類資產(chǎn)；2)快遞物流成長性機(jī)會(huì)：關(guān)注快遞反內(nèi)卷、科技對(duì)物流的滲透；3)周期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如航空的供需反轉(zhuǎn)彈性，集運(yùn)的中小船型，油運(yùn)VLCC。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　快遞：加盟制快遞檢驗(yàn)反內(nèi)卷成果和持續(xù)性，直營快遞快運(yùn)或迎來修復(fù)

　　需求端：高基數(shù)下增速放緩，2026年增速或前低后高。2025年前9個(gè)月快遞業(yè)務(wù)量同比增長17.2%，超出年初預(yù)期，主要受到直播電商等新型消費(fèi)場景驅(qū)動(dòng)，以及中西部需求拉動(dòng)。從第三季度以來，增速有所放緩，7月同比15.1%，8月、9月同比增速放緩至12.3%、12.7%。該行預(yù)期快遞需求表現(xiàn)穩(wěn)健，在高基數(shù)下2026年同比增速或放緩至10%左右，或呈現(xiàn)增速前低后高趨勢。

　　競爭端：根據(jù)中金快遞三重“競”化論，市場、監(jiān)管和平臺(tái)三重因素互相博弈和平衡。2025年最重要的變量在于監(jiān)管端，在中央財(cái)經(jīng)委定調(diào)后國家郵政局進(jìn)行行業(yè)反內(nèi)卷，目前看取得了一定的效果，從行業(yè)和上市公司單票價(jià)格數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，該行認(rèn)為，快遞行業(yè)的每個(gè)環(huán)節(jié)(總部、加盟商、快遞員)需要保持合理的盈利能力或收入水平。如果行業(yè)需求壓力增大(市場因素)，將更加考驗(yàn)政策如何平衡行業(yè)發(fā)展和質(zhì)量，對(duì)上市公司的戰(zhàn)略定力、成本管控也將提出更高的要求。

　　加盟制快遞：檢驗(yàn)反內(nèi)卷成果和持續(xù)性。考慮到2025年單票利潤的低基數(shù)，且公司盈利對(duì)單票利潤的彈性大于對(duì)業(yè)務(wù)量增速的彈性，該行認(rèn)為2026年加盟制快遞行業(yè)盈利增長具有較強(qiáng)確定性。目前市場對(duì)于價(jià)格的持續(xù)性存在一定分歧，有待后續(xù)驗(yàn)證，比如依據(jù)《價(jià)格法》對(duì)低于成本價(jià)競爭的行為進(jìn)行規(guī)范，有望為行業(yè)劃定價(jià)格底線。

　　直營快遞快運(yùn)：有望迎來修復(fù)。

　　非快遞物流：板塊輪動(dòng)，優(yōu)選個(gè)股

　　2025年板塊表現(xiàn)體現(xiàn)出幾個(gè)特征：第一是板塊整體跑輸大盤，第二是板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化(小市值跑贏大市值)，第三是板塊內(nèi)輪動(dòng)較快。展望2026年：該行認(rèn)為在內(nèi)外部環(huán)境仍有一定不確定下，板塊內(nèi)核心標(biāo)的盈利影響的因素復(fù)雜多變，明年或仍然是個(gè)股的行情為主。

　　公路鐵路：回調(diào)后具有性價(jià)比

　　2025年6月以來(至9月末)，高速公路指數(shù)跑輸滬深300和中證紅利指數(shù)34.7/14.2ppt。展望2026年，雖然該行認(rèn)為板塊的上漲仍需以市場風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向?yàn)榍疤幔�但回調(diào)后板塊已經(jīng)具備配置的性價(jià)比。

　　航運(yùn)：看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，持續(xù)關(guān)注地緣影響

　　供給結(jié)構(gòu)性差異：利好小型集裝箱船、原油輪、成品油MR船、小型干散貨船。該行對(duì)全球船隊(duì)的船齡、新船訂單分析推演得出，目前全球集運(yùn)、原油輪、成品油輪、散貨船隊(duì)的平均船齡分別為14.0、13.7、14.1和12.7歲，與歷史平均相比船齡偏高。在各板塊內(nèi)部，不同船型也存在顯著差異，總體而言，由于集運(yùn)船隊(duì)大型化發(fā)生在2010年以后，因而大船都較新，老船主要集中在小型集裝箱船3000TEU以下集裝箱船新船訂單無法替換未來五年30歲以上退出的老船，而油運(yùn)和干散貨大型船出現(xiàn)更早，大船小船均存在不同程度老齡化。由于大型石油公司對(duì)VLCC船況要求更嚴(yán)，該行假設(shè)到2030年25歲以上老船淘汰，該行預(yù)計(jì)VLCC運(yùn)力或?qū)⒊霈F(xiàn)負(fù)增長。

　　看好結(jié)構(gòu)性市場機(jī)會(huì)，持續(xù)關(guān)注地緣因素影響。集運(yùn)看好小型集裝箱船的供給緊張機(jī)會(huì)，尤其是其中部分民營集運(yùn)公司船隊(duì)年輕具有市場競爭力、分紅比例高；油運(yùn)看好OPEC增產(chǎn)帶來對(duì)合規(guī)VLCC大船市場的需求機(jī)會(huì)，大型油運(yùn)央企既有穩(wěn)定盈利業(yè)務(wù)打底，又享受運(yùn)價(jià)彈性。此外，過去五年地緣因素持續(xù)影響航運(yùn)市場，往前看，仍需關(guān)注由此可能引發(fā)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)或運(yùn)輸結(jié)構(gòu)變化：以哈�；饏f(xié)議后胡賽的態(tài)度以及紅海是否復(fù)航；美國301船舶港口費(fèi)用對(duì)集運(yùn)美線的擾動(dòng)以及是否會(huì)因此形成蝴蝶效應(yīng)；歐美等西方國家對(duì)俄羅斯、伊朗的制裁效果，原油產(chǎn)出地變化及由此帶來的老船拆解可能性。

　　航空：供需結(jié)構(gòu)有望反轉(zhuǎn)，油匯加大業(yè)績彈性

　　2026年全行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望逐步過渡到供需平衡甚至供不應(yīng)求，扭轉(zhuǎn)之前年份供過于求的局面，票價(jià)或同比提升。該行預(yù)計(jì)2026-2028年全行業(yè)供給(可用座公里)年化增速約3%，需求(旅客周轉(zhuǎn)量)增速有望保持在5%以上，行業(yè)供需結(jié)構(gòu)從2026年開始扭轉(zhuǎn)，隨后將進(jìn)一步優(yōu)化。2023-2025年，行業(yè)因私出行需求保持旺盛，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，公商務(wù)需求正在觸底反彈，為航空需求增長提供進(jìn)一步支撐。發(fā)動(dòng)機(jī)問題在未來幾年仍將導(dǎo)致行業(yè)可用飛機(jī)數(shù)量增長受限，疊加波音、空客產(chǎn)能仍緊張，行業(yè)供給增速低增長具有較大確定性。鑒于當(dāng)前客座率已處于歷史高峰，該行認(rèn)為供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望帶動(dòng)票價(jià)水平提升。

　　油價(jià)或仍保持低位，匯率變動(dòng)可能有利，航空公司業(yè)績彈性加大。OPEC+增產(chǎn)、巴以�；饏f(xié)議有望達(dá)成，這些因素或使得國際油價(jià)保持低位；美元降息或使得人民幣兌美元貶值，可能增加航空公司匯兌收益。該行認(rèn)為這兩方面外部因素的變化在2026年都可能進(jìn)一步提升航空公司的盈利。

　　機(jī)場：經(jīng)營杠桿持續(xù)體現(xiàn)，但仍需關(guān)注免稅及新產(chǎn)能投產(chǎn)

　　該行預(yù)計(jì)2026年伴隨客流恢復(fù)經(jīng)營杠桿逐步顯現(xiàn)，但機(jī)場商業(yè)邏輯有待觀察，板塊市盈率估值仍需消化。該行預(yù)期2026年機(jī)場行業(yè)旅客量進(jìn)一步回歸個(gè)位數(shù)的常態(tài)化增長，其中國際航線尤其是入境游旅客的增速相對(duì)較高，客流復(fù)蘇帶動(dòng)機(jī)場公司經(jīng)營杠桿進(jìn)一步體現(xiàn)，但也需注意部分機(jī)場的大型產(chǎn)能投產(chǎn)可能會(huì)導(dǎo)致成本有較大幅度增長，拖累盈利表現(xiàn)，建議關(guān)注廣州機(jī)場三期工程、深圳機(jī)場（000089）新跑道、廈門新機(jī)場的進(jìn)展。該行預(yù)期機(jī)場非航業(yè)務(wù)也將受益客流提升，但人均消費(fèi)尤其是免稅客單價(jià)能否企穩(wěn)回升依舊需要觀察，從上海機(jī)場（600009）今年以來的免稅租金表現(xiàn)看，人均消費(fèi)依舊處于較疲軟狀態(tài)。此外，該行建議關(guān)注2025年末及2026年初上海、北京新免稅合約的扣點(diǎn)簽訂情況。