【導(dǎo)讀】回顧周末，匯總十大券商最新研判

　　大家好，馬上就要到開(kāi)盤(pán)時(shí)間，這個(gè)周末，利好的消息不少，一起看看！

　　周末利好消息

　　國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》

　　國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》對(duì)外發(fā)布。意見(jiàn)指出，場(chǎng)景是用于系統(tǒng)性驗(yàn)證新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用以及配套基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)模式、制度政策的具體情境，是連接技術(shù)和產(chǎn)業(yè)、打通研發(fā)和市場(chǎng)的橋梁，是推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展的重要載體，對(duì)促進(jìn)新技術(shù)新產(chǎn)品規(guī)�；�商業(yè)化應(yīng)用具有重要牽引作用。意見(jiàn)聚焦打造一批新領(lǐng)域新賽道應(yīng)用場(chǎng)景、建設(shè)一批產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新業(yè)態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景、推出一批行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景、創(chuàng)新社會(huì)治理服務(wù)綜合性應(yīng)用場(chǎng)景、豐富民生領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景等5方面，提出22類(lèi)場(chǎng)景培育和開(kāi)放重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　商務(wù)部：《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制的公告》第二款暫停實(shí)施

　　經(jīng)批準(zhǔn)，自即日起至2026年11月27日，商務(wù)部公告2024年第46號(hào)（《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制的公告》）第二款暫停實(shí)施。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：10月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2025年10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%。其中，城市上漲0.3%，農(nóng)村下降0.2%；食品價(jià)格下降2.9%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%。1—10月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期下降0.1%。10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.2%。其中，城市上漲0.2%，農(nóng)村上漲0.1%；食品價(jià)格上漲0.3%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.2%。

　　國(guó)辦：推動(dòng)大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、腦機(jī)接口等新一代信息技術(shù)及醫(yī)療機(jī)器人等智能設(shè)備集成應(yīng)用

　　國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》。意見(jiàn)提出，推動(dòng)大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、腦機(jī)接口等新一代信息技術(shù)及醫(yī)療機(jī)器人等智能設(shè)備集成應(yīng)用，創(chuàng)新健康咨詢(xún)、問(wèn)診指引、輔助診斷、遠(yuǎn)程醫(yī)療、用藥審核等醫(yī)療應(yīng)用場(chǎng)景。創(chuàng)新服務(wù)機(jī)器人、智能可穿戴設(shè)備、遠(yuǎn)程終端服務(wù)系統(tǒng)、在線家庭醫(yī)生藥師等應(yīng)用場(chǎng)景，打造科技助殘、家政服務(wù)、托育照護(hù)、康復(fù)醫(yī)療、健康服務(wù)等相結(jié)合的生活服務(wù)場(chǎng)景。

　　國(guó)辦：人工智能領(lǐng)域加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應(yīng)用

　　國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開(kāi)放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見(jiàn)》。意見(jiàn)指出，人工智能領(lǐng)域要加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和推廣應(yīng)用，加快高價(jià)值應(yīng)用場(chǎng)景培育和開(kāi)放，更好滿(mǎn)足科技、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)、民生、治理、全球合作等各領(lǐng)域發(fā)展需要。

　　財(cái)政部：繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng) 對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域個(gè)人消費(fèi)貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財(cái)政貼息

　　財(cái)政部發(fā)布《2025年上半年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》提出，下一步，用好用足更加積極的財(cái)政政策。壓實(shí)預(yù)算執(zhí)行責(zé)任鏈條，將提高資金使用效益和保障資金安全有機(jī)結(jié)合起來(lái)，推動(dòng)資金和政策盡快落地見(jiàn)效。繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的個(gè)人消費(fèi)貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財(cái)政貼息，激發(fā)養(yǎng)老、托育等服務(wù)消費(fèi)潛力。

　　中國(guó)央行：10月末外匯儲(chǔ)備3.343萬(wàn)億美元 連續(xù)第12個(gè)月增持黃金

　　中國(guó)央行發(fā)布數(shù)據(jù)，10月末外匯儲(chǔ)備3.343萬(wàn)億美元，9月末為3.339萬(wàn)億美元。中國(guó)10月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7409萬(wàn)盎司（約2304.457噸），環(huán)比增加3萬(wàn)盎司（約0.93噸），為連續(xù)第12個(gè)月增持黃金。

　　螞蟻已部署萬(wàn)卡規(guī)模國(guó)產(chǎn)算力群

　　在2025年世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)·烏鎮(zhèn)峰會(huì)前沿人工智能模型論壇上，螞蟻集團(tuán)平臺(tái)技術(shù)事業(yè)群總裁駱驥表示，在算力方面，螞蟻已部署萬(wàn)卡規(guī)模的國(guó)產(chǎn)算力集群，適配自研與各主流開(kāi)源模型，訓(xùn)練任務(wù)穩(wěn)定性超過(guò)98%，訓(xùn)練與推理性能可媲美國(guó)際算力集群，并全面應(yīng)用于安全風(fēng)控領(lǐng)域的大模型訓(xùn)練與推理服務(wù)。

　　十大券商最新研判

　　1.中信證券：當(dāng)機(jī)構(gòu)約60%的持倉(cāng)與AI相關(guān)

　　10月以來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)加大，但擇時(shí)成功率并不高，背后的原因是增量資金的底層結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，穩(wěn)健絕對(duì)收益型資金持續(xù)入市在降低傳統(tǒng)激進(jìn)策略擇時(shí)的有效性。當(dāng)前真正重要的變量還是企業(yè)出海環(huán)境的穩(wěn)定性以及AI，涉及中美關(guān)系以及AI基礎(chǔ)設(shè)施的投建進(jìn)程。當(dāng)前不僅是TMT板塊，連有色、化工、電新的上漲直接或間接都受到AI敘事的影響，而這些板塊占機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的比例加起來(lái)已經(jīng)超過(guò)60%。這種情況下，調(diào)倉(cāng)的思路不是刻意回避AI敘事，而是盡量選擇ROE底部向上趨勢(shì)性抬升的品種，AI敘事只是影響了行情斜率而不是趨勢(shì)。

　　2.申萬(wàn)宏源策略：搶跑2026年景氣展望的行情不斷演進(jìn)

　　科技成長(zhǎng)板塊長(zhǎng)期性?xún)r(jià)比不足，高位震蕩等待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化累積；中期PPI同比轉(zhuǎn)正交易，短期有漲價(jià)催化，但漲價(jià)周期的短期性?xún)r(jià)比也有限。近期，上證綜指窄幅震蕩，科技成長(zhǎng)板塊寬幅震蕩格局延續(xù)。

　　下一年景氣方向在四季度提前輪動(dòng)行情不斷演進(jìn)：漲價(jià)周期交易PPI轉(zhuǎn)正預(yù)期；儲(chǔ)能和光伏交易景氣拐點(diǎn)提前出現(xiàn)+2026年供給出清提供中期基本面支撐。板塊輪動(dòng)還會(huì)繼續(xù)，短期休整過(guò)的海外和國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥和國(guó)防軍工后續(xù)可能也有輪動(dòng)上漲機(jī)會(huì)。

　　3.中信建投策略：慢牛新征程，博弈當(dāng)下，布局未來(lái)

　　2026年A股牛市有望持續(xù)，預(yù)計(jì)指數(shù)依然震蕩上行但漲幅放緩，投資者更加關(guān)注基本面改善和景氣驗(yàn)證。我們認(rèn)為應(yīng)警惕科技板塊結(jié)構(gòu)性/階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，資源品很可能成為A股在科技主線后一條新的主線方向。中美全面博弈可能對(duì)A股投資產(chǎn)生重要影響，建議布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，緊抓關(guān)鍵資源與軍工方向。行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：新能源、有色金屬、基礎(chǔ)化工、石油石化、非銀、軍工、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等。主題重點(diǎn)關(guān)注：新材料、固態(tài)電池、商業(yè)航天、核電、兩岸融合等。

　　4.國(guó)金策略：從算力到電力

　　海外科技巨頭的金融循環(huán)脆弱性顯現(xiàn)，市場(chǎng)逐漸聚焦于高確定性品種，A股同樣開(kāi)始了風(fēng)格再均衡的過(guò)程，科技行業(yè)發(fā)展的短缺環(huán)節(jié)，已經(jīng)從美國(guó)作為鏈主的算力基礎(chǔ)設(shè)施，過(guò)渡到中國(guó)更具優(yōu)勢(shì)的電力、制造與泛基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這一過(guò)程實(shí)際上是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的重新定價(jià)。過(guò)去幾年能源轉(zhuǎn)型是全產(chǎn)業(yè)鏈共同參與的復(fù)雜過(guò)程，在此期間構(gòu)建出產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的也遠(yuǎn)非新能源行業(yè)本身，而這也構(gòu)成了本輪擴(kuò)散行情的基礎(chǔ)與機(jī)遇，其中短期電力設(shè)備的細(xì)分補(bǔ)漲與化工值得關(guān)注。

　　5.招商策略：近期的商品漲價(jià)行情對(duì)A股市場(chǎng)有何影響？

　　近期市場(chǎng)交易的漲價(jià)行情，其背后邏輯是對(duì)于明年順周期大年的搶跑。國(guó)內(nèi)方面，逢6逢1的年份都是PPI上行之年，主要由于黨代會(huì)召開(kāi)與五年規(guī)劃的落地；美國(guó)方面，經(jīng)濟(jì)政策與選舉高度相關(guān)，中期選舉之年往往工業(yè)金屬價(jià)格見(jiàn)到高點(diǎn)。因此中國(guó)五年周期和美國(guó)四年周期形成疊加，2026年將會(huì)形成20年一遇之中美共振之年。近期來(lái)看，漲價(jià)品類(lèi)主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈、存儲(chǔ)器等方向。綜合考慮供應(yīng)端變化與自由現(xiàn)金流水平，有色、鋼鐵、建材是當(dāng)前可以考慮布局的順周期選擇。

　　6.信達(dá)策略：年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期

　　10月以來(lái)，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格超額收益開(kāi)始走強(qiáng)，煤炭、鋼鐵、石油石化等周期行業(yè)領(lǐng)漲，與二、三季度以TMT為代表的成長(zhǎng)大幅占優(yōu)的風(fēng)格相比發(fā)生了明顯變化。年度層面的成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換，大多會(huì)呈現(xiàn)2~3年的周期輪動(dòng)，主要取決于盈利趨勢(shì)的變化。我們認(rèn)為從時(shí)間規(guī)律和盈利趨勢(shì)來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格均有望繼續(xù)在年度層面演繹占優(yōu)行情。

　　今年四季度風(fēng)格變化的強(qiáng)度可能比估值修復(fù)式切換更強(qiáng)，條件在于：1）價(jià)值相對(duì)于成長(zhǎng)估值優(yōu)勢(shì)比2019年四季度更強(qiáng)，類(lèi)似于2014年四季度；2）公募基金考核新規(guī)有利于加速機(jī)構(gòu)增配金融；3）周期板塊在“反內(nèi)卷”政策催化下，可能在四季度演繹下一年基本面景氣改善邏輯。但當(dāng)前如果想重演2014年四季度藍(lán)籌的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格切換，仍需要觀察是否會(huì)有更強(qiáng)的增量資金流入。

　　7.中國(guó)銀河策略：隱藏的主線或是年末主題

　　當(dāng)前科技主線延續(xù)調(diào)整，本周部分主題行情出現(xiàn)回暖但持續(xù)性仍顯不足，行情或仍以震蕩結(jié)構(gòu)為主，關(guān)注調(diào)整后的配置價(jià)值。在政策與業(yè)績(jī)空窗期的環(huán)境中，市場(chǎng)熱點(diǎn)預(yù)計(jì)維持快速輪動(dòng)，電網(wǎng)設(shè)備、鋰電、化工等熱點(diǎn)方向與題材在輪動(dòng)中上漲，背后反映出“反內(nèi)卷”主線的逐步確認(rèn)，價(jià)格水平回升邏輯正在提振中期景氣改善預(yù)期。

　　在板塊輪動(dòng)行情中，隱藏的主線或是年末行情演繹的主題。市場(chǎng)正在為新一輪向上趨勢(shì)蓄勢(shì)。上市公司三季報(bào)展現(xiàn)出基本面韌性，其中，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出�！笆�五五”規(guī)劃建議稿強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展與科技自立自強(qiáng)，要求提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。隨著后續(xù)政策落地節(jié)奏進(jìn)一步明確，物價(jià)回升預(yù)期下“反內(nèi)卷”板塊邏輯明確，科技主線產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證階段，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。

　　8中泰證券（600918）：三季報(bào)落地如何影響市場(chǎng)走勢(shì)

　　從資金面看，本周整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，ETF等長(zhǎng)期資金從上周的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，北向資金與產(chǎn)業(yè)重要股東資金短期離場(chǎng)意愿上升，但杠桿資金仍在增加。資金面整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降或引發(fā)市場(chǎng)短期縮量震蕩行情，在場(chǎng)資金抱團(tuán)可能性上升，對(duì)三季報(bào)中盈利質(zhì)量較高及估值有較大安全邊際的行業(yè)板塊可重點(diǎn)關(guān)注。結(jié)合三季度盈利表現(xiàn)與政策信號(hào)，我們認(rèn)為當(dāng)前A股投資主線或進(jìn)一步聚焦于“反內(nèi)卷”下的戰(zhàn)略中上游行業(yè)與科技應(yīng)用端的擴(kuò)散，短期關(guān)注促消費(fèi)政策帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性反彈。

　　9.興證策略：“以我為主” 兩條思路布局明年景氣預(yù)期

　　當(dāng)前海外流動(dòng)性收緊演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，且隨著相關(guān)解決方案逐步推進(jìn)，其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的拖累已在緩解。A股在平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期支撐下或仍將具備韌性，繼續(xù)“以我為主”，兩條思路布局明年景氣預(yù)期。一方面，10月CPI、PPI修復(fù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)邊際改善趨勢(shì)，重視鋼鐵、化工、建材、新消費(fèi)&服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)業(yè)等順周期板塊的修復(fù)機(jī)會(huì)。另一方面，景氣優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策支持共振，繼續(xù)堅(jiān)守AI算力為代表的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，挖掘AI軟件應(yīng)用、軍工、創(chuàng)新藥等低位科技成長(zhǎng)方向。

　　10華西證券（002926）：11月是有利于“中小市值+主題投資”的月份

　　復(fù)盤(pán)過(guò)去十年，11月小盤(pán)風(fēng)格上漲概率高于大盤(pán)風(fēng)格，這一日歷效應(yīng)背后是A股處于業(yè)績(jī)和宏觀事件“真空期”，市場(chǎng)基于來(lái)年業(yè)績(jī)預(yù)期和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)入到主題投資活躍的階段。近期兩融交易額占A股成交額比例持續(xù)處于10%以上，微觀交易行為反映市場(chǎng)熱度仍維持，A股微觀流動(dòng)性相對(duì)寬松。此外，外部美元流動(dòng)性緊張僅是短期擾動(dòng)且對(duì)A股的影響有限，需關(guān)注美國(guó)政府“開(kāi)門(mén)”節(jié)點(diǎn)。

　　行業(yè)配置上，1）聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如AI應(yīng)用、機(jī)器人、儲(chǔ)能、國(guó)產(chǎn)替代、新材料、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等；2）關(guān)注受益“反內(nèi)卷”帶來(lái)盈利改善的方向，如化工；3）關(guān)注港股創(chuàng)新藥對(duì)A股的指引信號(hào)。