中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱，汽車行業(yè)具備順周期、成長(zhǎng)及出海三條投資方向，26年政策預(yù)期走弱下行業(yè)順周期屬性弱化，建議淡化內(nèi)需總量預(yù)期，聚焦行業(yè)格局及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化。出海及成長(zhǎng)有望成為核心投資重要方向，其中商用車具備低估值穩(wěn)健紅利屬性;成長(zhǎng)主線在于智駕/Robotaxi和機(jī)器人細(xì)分AI端應(yīng)用，整車股科技屬性強(qiáng)化下估值有望重塑，零部件將受益機(jī)器人等供應(yīng)鏈突破打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。

　　中信建投主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)復(fù)盤(pán)：以舊換新支撐內(nèi)需景氣，新能源出口貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)性增量

　　2025年以舊換新政策支撐內(nèi)銷，1-9月國(guó)內(nèi)乘用車批發(fā)銷量2080萬(wàn)輛，同比+13.2%，零售銷量1700.1萬(wàn)輛，同比+9.2%，其中：出口市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，1-9月乘用車出口420.1萬(wàn)輛，同比+15.6%，且新能源車出口滲透率大幅提升至40.7%;國(guó)內(nèi)新能源零售滲透率于9月攀升至57.8%的歷史新高，自主品牌市占率提升至70%。

　　乘用車：淡化總量預(yù)期，聚焦結(jié)構(gòu)性增量、競(jìng)爭(zhēng)格局及科技屬性

　　26年看好乘用車高端市場(chǎng)景氣度，鴻蒙智行系等主機(jī)廠產(chǎn)品周期及品牌勢(shì)能向上，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化，新能源出海仍將延續(xù)較好增長(zhǎng);從科技屬性角度看主機(jī)廠智駕(含Robotaxi)及機(jī)器人新進(jìn)展，特斯拉、小鵬等有望產(chǎn)生技術(shù)迭代及規(guī)模量產(chǎn)拐點(diǎn)，板塊或有估值重塑機(jī)會(huì);關(guān)注26年上半年景氣低點(diǎn)下買(mǎi)點(diǎn)。

　　零部件：出海貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性，成長(zhǎng)賽道貢獻(xiàn)估值彈性

　　傳統(tǒng)汽零龍頭績(jī)優(yōu)低估值，自下而上看出海、格局優(yōu)化等結(jié)構(gòu)性業(yè)績(jī)?cè)隽�，看好具備出海業(yè)績(jī)彈性及成長(zhǎng)賽道布局的估值修復(fù)機(jī)會(huì);智能駕駛L2/L3政策有望落地，關(guān)注高階智駕技術(shù)迭代拐點(diǎn)及Robotaxi商業(yè)模式拓展;機(jī)器人看好0-1產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)兌現(xiàn)，聚焦特斯拉等主機(jī)廠供應(yīng)鏈及技術(shù)迭代方向配置。

　　商用車：低估值穩(wěn)健紅利資產(chǎn)，出口具備增長(zhǎng)韌性

　　重卡非俄出口超預(yù)期，關(guān)注國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼延續(xù)性、龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期及AIDC等新興產(chǎn)業(yè)布局;客車出口強(qiáng)貝塔與個(gè)股阿爾法共振，重視龍頭業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與中期成長(zhǎng);摩托車非美非俄出口具備增長(zhǎng)持續(xù)性及穩(wěn)健性，關(guān)注低估值龍頭戴維斯雙擊行情機(jī)會(huì)。

　　投資建議：淡化總量，把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)主線

　　看好機(jī)器人成長(zhǎng)主線、乘用車結(jié)構(gòu)性增量、商用及兩輪車出口、績(jī)優(yōu)低估值汽零四個(gè)配置方向：1)機(jī)器人推薦特斯拉(TSLA.US)鏈高勝率標(biāo)的、具備實(shí)質(zhì)進(jìn)展但市場(chǎng)認(rèn)知有預(yù)期差的績(jī)優(yōu)低估值、技術(shù)升級(jí)迭代的增量配置環(huán)節(jié)標(biāo)的;2)乘用車推薦高端化、科技屬性及產(chǎn)品周期向上主機(jī)廠，布局景氣預(yù)期低點(diǎn)下龍頭買(mǎi)點(diǎn);3)客車、摩托車及重卡績(jī)優(yōu)低估值的穩(wěn)健出海龍頭;4)優(yōu)質(zhì)績(jī)優(yōu)低估值汽零，優(yōu)選海外業(yè)績(jī)彈性大、布局新成長(zhǎng)賽道的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，新業(yè)務(wù)低預(yù)期