長安汽車

　　西部證券——2025年10月銷量點(diǎn)評：新能源化/全球化進(jìn)展順利，關(guān)注4季度新車上市

　　事件：2025年10月，長安汽車整體銷量27.8萬輛，同比增長11%；1-10月累計(jì)銷量237.4萬輛，同比增長10%。 　新能源車和海外銷量均表現(xiàn)較好：10月新能源車銷量11.9萬輛，同比36%，1-10月新能源車?yán)塾?jì)銷量86.9萬輛，同比61%，已超過2024年全年；海外銷量5.8萬輛，同比25%，1-10月海外累計(jì)銷量52.3萬輛。 　長安啟源：10月銷量3.6萬輛，并連續(xù)3個(gè)月突破3萬臺，1-10月累計(jì)銷量30萬輛。其中10月實(shí)力大單品長安啟源Q07銷量為11637輛，累計(jì)銷量已達(dá)79935輛。 　深藍(lán)汽車：10月銷量3.7萬輛，同比32%，1-10月累計(jì)交付27萬輛，同比增長57%。其中10月深藍(lán)S05全球銷量突破2萬輛。10月30日，深藍(lán)新車L06預(yù)售發(fā)布上市，預(yù)售價(jià)13.99萬元起，首發(fā)搭載深藍(lán)智能輔助駕駛系統(tǒng)DEEPALADMax，并搭載百萬級超跑磁流變懸架和百萬內(nèi)唯一3nm車規(guī)級座艙芯片，預(yù)計(jì)L06正式上市后將進(jìn)一步豐富深藍(lán)產(chǎn)品矩陣。 　阿維塔：10月銷量1.4萬輛，同比增長34%。10月，阿維塔12四激光版煥新上市，限時(shí)權(quán)益價(jià)25.99萬元起。 　廣州車展將亮相多款新車：長安汽車將在11月21日廣州車展上亮相多款新品車型。其中長安啟源全新Q05定位小型純電SUV，預(yù)計(jì)將在廣州車展上市發(fā)布，長安啟源A06和深藍(lán)L06也將亮相。預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品的逐步上市，長安汽車后續(xù)銷量有望保持較高增長。 　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2025-2027年公司營收分別為1870/2096/2297億元，同比增長17.1%/12.1%/9.6%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年EPS分別為0.64/0.85/1.06元。維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，公司銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車滲透率增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；智能駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)等。

　　中煤能源

　　長江證券——加大安全維簡費(fèi)使用噸煤成本下降，低估值央企龍頭業(yè)績超預(yù)期

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報(bào)：25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤124.8億元，同比減少21.3億元(-15%)；25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.8億元，同比減少0.5億元(-1%)，環(huán)比增長10.5億元(+28%)。 　事件評論 　業(yè)績超預(yù)期且優(yōu)于同類型公司，主因調(diào)節(jié)專項(xiàng)儲備基金使得噸煤成本下降+煤炭售價(jià)環(huán)比提升。具體來看： 　量價(jià)：王家?guī)X礦復(fù)產(chǎn)疊加市場回暖，動(dòng)力煤漲價(jià)焦煤量價(jià)齊升。(1)產(chǎn)銷：25Q3自產(chǎn)煤銷量3434萬噸，同比+15萬噸(+0.4%)，環(huán)比-9萬噸(-0.3%)。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤銷量3183/251萬噸，同比+47/-32萬噸(+1%/-11%)，環(huán)比-21/+12萬噸(-1%/+5%)。25Q1-3自產(chǎn)煤銷量10145萬噸，同比+107萬噸(+1.1%)。(2)售價(jià)：25Q3自產(chǎn)煤售價(jià)482元/噸，同比-64元/噸(-12%)，環(huán)比+33元/噸(+7%)。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤售價(jià)442/993元/噸，同比-46/-183元/噸(-9%/-16%)，環(huán)比+23/+150元/噸(+5%/+18%)。25Q1-3自產(chǎn)煤售價(jià)474元/噸，同比-97元/噸(-17%)。 　成本：加大安全維簡費(fèi)使用直接沖銷成本，噸煤成本環(huán)比下降。25Q3自產(chǎn)煤噸煤銷售成本247元/噸，同比-27元/噸(-10%)，環(huán)比-9元/噸(-4%)。其中其他成本同環(huán)比降幅較大，25Q3其他成本-16元/噸，同比-30元/噸，環(huán)比-42元/噸，主因公司加大安全費(fèi)和維簡費(fèi)使用減少專項(xiàng)基金結(jié)余。除此之外，25Q3外包礦務(wù)工程費(fèi)環(huán)比增幅較大(+30元/噸)，部分對沖噸煤其他成本降幅。 　盈利：受益于煤價(jià)回暖及成本壓降，煤炭盈利觸底反彈。25Q3煤炭毛利82億元，同比-12億元(-13%)，環(huán)比+13億元(+19%)，毛利率28%，同/環(huán)比均+5pct。 　盈利預(yù)測：低估值央企盈利穩(wěn)健，分紅具備中期提升期權(quán)。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤約170億元，對應(yīng)2025年10月29日收盤價(jià)PE為10.76倍，按2024年分紅比例41%計(jì)算股息率約3.8%。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、經(jīng)濟(jì)承壓影響下游需求風(fēng)險(xiǎn)； 　2、外部因素導(dǎo)致煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　石頭科技

　　太平洋——收入端持續(xù)高成長，盈利拐點(diǎn)向上可期

　　事件：公司發(fā)布25年三季報(bào)，25年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入120.66億元，同比增長72.22%；歸屬母公司股東的凈利潤10.38億元，同比下降29.51%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤8.35億元，同比下降29.63%。 　Q3內(nèi)、外銷高增長延續(xù)，洗地機(jī)業(yè)務(wù)開啟第二增長曲線。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.63億元，同比增長60.71%；歸母凈利潤3.60億元，同比增長2.51%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長3.05%。公司三季度收入大幅增長，業(yè)績呈上升趨勢，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)延續(xù)高速成長，海外業(yè)務(wù)伴隨公司品牌建設(shè)，以及全價(jià)格帶產(chǎn)品布局的不斷完善，海外市場亦實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司在洗地機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)深耕發(fā)力，國內(nèi)市場份額第二，且市場份額仍在持續(xù)提升，產(chǎn)品端陸續(xù)推出A30ProSteam及其五合一版等新品，打造新一增長曲線。 　短期盈利承壓，后續(xù)有望迎來拐點(diǎn)向上。公司25年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13pct，Q3毛利率42.15，同比下降11.80pct，主要由于國補(bǔ)暫停，公司推出自補(bǔ)，短期影響產(chǎn)品毛利率。公司25年前三季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.36%、2.57%、8.52%、-1.48%，同比變動(dòng)+4.05、-0.32、-0.62、+0.17pct，其中Q3銷售費(fèi)用率24.39%，同比下降1.79pct，伴隨公司新業(yè)務(wù)持續(xù)向好以及優(yōu)質(zhì)的費(fèi)用管控能力，后續(xù)有望迎來盈利能力拐點(diǎn)向上。 　盈利預(yù)測與投資建議： 　預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為185.42、229.27、283.12億元，同比增速分別為55.23%、23.65%、23.49%；歸母凈利潤分別為16.16、22.35、28.13億元，同比增速分別為-18.27%、38.34%、25.87%，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為25X、18X、14X，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　寶豐能源

　　西南證券——2025年三季報(bào)點(diǎn)評：煤制烯烴龍頭，內(nèi)蒙項(xiàng)目持續(xù)放量

　　事件：寶豐能源（600989）發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入355.45億元，同比增長46.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤89.5億元，同比增長97.27%；2025年三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入127.25億元，同比增長72.49%，環(huán)比增長5.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.32億元，同比增長162.34%，環(huán)比減少1.48%。 　公司是國內(nèi)高端煤基新材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，并持續(xù)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型升級。公司業(yè)務(wù)涵蓋煤制烯烴、焦化及精細(xì)化工三大板塊，煤制烯烴，主要產(chǎn)品包括聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、乙烯-醋酸乙烯共物(EVA)。隨著內(nèi)蒙項(xiàng)目建成，公司烯烴產(chǎn)能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。當(dāng)前公司擁有910萬噸煤炭產(chǎn)能、700萬噸焦炭產(chǎn)能、1460萬噸洗煤能力，以及520萬噸烯烴產(chǎn)能和135萬噸精細(xì)化工產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)規(guī)模居行業(yè)領(lǐng)先。公司積極踐行“雙碳”戰(zhàn)略，深耕綠色創(chuàng)新，內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目是首個(gè)規(guī)�；瘧�(yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目。公司有望依托項(xiàng)目的區(qū)位優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等，進(jìn)一步降低烯烴生產(chǎn)成本，鞏固煤制烯烴核心競爭力。 　烯烴產(chǎn)銷量快速增長，原料價(jià)格明顯下降。從主要產(chǎn)品來看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭產(chǎn)/銷量分別為183.98萬噸/183.11萬噸、178.63萬噸/178.5萬噸、519.04萬噸/517.54萬噸，分別同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為6622.52元/噸、6332.51元/噸、1008.43元/噸，分別同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。隨著內(nèi)蒙基地的建成投產(chǎn)，公司聚烯烴產(chǎn)銷量同比大幅增長，價(jià)格方面，受到原油走弱的影響，聚烯烴價(jià)格同比有所下降。成本端，氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤價(jià)格分別為448.26元/噸、740.35元/噸、324.67元/噸，分別同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料價(jià)格下降明顯，緩解成本壓力。 　內(nèi)蒙基地投產(chǎn)，營收利潤快速增長。隨著內(nèi)蒙基地的放量，公司營收利潤大幅增長。目前寧東四期烯烴項(xiàng)目于今年4月開工，項(xiàng)目進(jìn)展順利；新疆烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙二期烯烴項(xiàng)目也在積極推進(jìn)。2025年前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率分別0.25%、2.72%、2.42%，分別同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，費(fèi)用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、凈利率分別為37.31%、25.18%，維持在較好水平。 　盈利預(yù)測與投資建議。公司是國內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，具有成本優(yōu)勢，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，看好公司長期成長性，我們預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤復(fù)合增長率為35.18%，給予2026年13倍PE，目標(biāo)價(jià)24.31元，首次覆蓋給予“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；烯烴價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；焦化業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　中際旭創(chuàng)

　　長城證券——盈利能力持續(xù)提升，1.6T、硅光產(chǎn)品需求旺盛

　　事件：10月31日，公司發(fā)布2025三季度報(bào)。2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤70.84億元，同比增長90.54%。 　季度營收利潤保持增長，AI光模塊業(yè)務(wù)景氣度延續(xù)。2025前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入250.05億元，同比增長44.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤71.32億元，同比增長90.05%。單2025Q3來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.16億元，同比增長56.83%，環(huán)比增長25.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.37億元，同比增長124.98%，環(huán)比增長30.04%。從盈利能力來看，公司前三季度整體銷售毛利率為40.74%，同比提升7.42pct；銷售凈利率為30.27%，同比提升7.91pct。其中Q3單季度公司毛利率為42.79%，同比提升9.16pct，環(huán)比提升1.3pct；單季度凈利率為32.57%，同比提升10.09pct，環(huán)比提升1.12pct。公司前三季度營收利潤雙增長主要于全球算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和相關(guān)資本開支的增長帶來800G等高端光模塊銷售的增加。2025年一季度起，全球算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度加大，相關(guān)資本開支持續(xù)增長，800G訂單需求持續(xù)釋放，出貨量保持季度環(huán)比增長，硅光比例和良率也都在不斷提升。帶動(dòng)公司季度營收和毛利保持較好的環(huán)比增長。 　1.6T需求旺盛，公司前瞻布局把握行業(yè)先機(jī)。公司認(rèn)為從全球市場來看，相較于Scale-out，Scale-up的帶寬需求增長速度較快。為推進(jìn)ASIC芯片在Scale-up場景的應(yīng)用，同時(shí)通過以太網(wǎng)技術(shù)達(dá)成柜內(nèi)芯片與板卡的光連接，CSP客戶對光連接解決方案的需求應(yīng)運(yùn)而生。LPO、XPO和NPO等是目前相對可行的方案，公司預(yù)計(jì)2027年將迎來這些方案的應(yīng)用與部署。公司2025年前三季度800G產(chǎn)品持續(xù)放量，公司預(yù)計(jì)后續(xù)800G出貨量仍將繼續(xù)保持增長。同時(shí)，在更高速率1.6T產(chǎn)品方面，2025年三季度重點(diǎn)客戶開始部署1.6T并持續(xù)增加訂單，公司預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度1.6T出貨量有望持續(xù)增長；預(yù)計(jì)2026-2027年其他重點(diǎn)客戶也將大規(guī)模部署1.6T，公司把握市場機(jī)遇，前瞻布局高速率產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，或?qū)�帶�?dòng)公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長。 　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為107.99/144.56/189.89億元，2025-2027年EPS分別為9.72/13.01/17.09元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為50/38/29倍。鑒于公司光模塊龍頭地位的競爭優(yōu)勢，未來業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)較快增長，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)升級風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易壁壘與市場需求下降風(fēng)險(xiǎn)。

　　牧原股份

　　華鑫證券——公司事件點(diǎn)評報(bào)告：經(jīng)營優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)，下行周期競爭力顯著

　　事件 　牧原股份（002714）發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1117.9億元，同比+15.52%，歸母凈利潤147.8億元，同比+41.01%；單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入353.3億元，同比-11.48%，歸母凈利潤42.5億元，同比-55.98%。 　2025年10月份，公司銷售商品豬707.6萬頭，同比+13.17%；商品豬銷售均價(jià)11.55元/公斤，同比-32.73%；商品豬銷售收入103.31億元，同比-22.28%。 　投資要點(diǎn) 　養(yǎng)殖成本持續(xù)突破，能繁結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整 　三季度凈利潤下降主要受非經(jīng)常性因素影響，營業(yè)優(yōu)勢持續(xù)突出。2025年前三季度，公司商品豬出欄量達(dá)5732萬頭，同比增長27%；仔豬出欄1157萬頭，同比+151%。2025年10月份，公司銷售商品豬707.6萬頭，同比變動(dòng)13.17%，商品豬銷售收入103.31億元，同比-22.28%，主要受豬價(jià)下行影響。在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，公司養(yǎng)殖成本控制成效顯著，9月份商品豬完全成本已降至11.6元/公斤，較年初進(jìn)一步優(yōu)化，在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先地位。能繁母豬存欄方面，公司主動(dòng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，截至9月末存欄量調(diào)整至330.5萬頭，基本達(dá)成預(yù)期330萬頭目標(biāo)。 　屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，海外戰(zhàn)略布局穩(wěn)步推進(jìn) 　公司屠宰業(yè)務(wù)持續(xù)高速發(fā)展，前三季度屠宰量達(dá)到1916萬頭，同比增長140%，產(chǎn)能利用率達(dá)到88%。屠宰業(yè)務(wù)在第三季度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，為公司創(chuàng)造了新的利潤增長點(diǎn)，有助于平抑豬周期波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建更加穩(wěn)健的盈利模式，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著加強(qiáng)。在海外戰(zhàn)略方面，公司與越南BAF合作的養(yǎng)殖項(xiàng)目已全面啟動(dòng)建設(shè)，規(guī)劃年出欄規(guī)模達(dá)160萬頭，展現(xiàn)了公司將國內(nèi)成熟的養(yǎng)殖管理模式向海外復(fù)制的能力。該布局有助于公司開拓東南亞新興市場，分散單一市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提供了新的增長空間。 　行業(yè)下行持續(xù)，成本優(yōu)勢減輕虧損風(fēng)險(xiǎn) 　生豬(外三元價(jià)格)在十月下旬小幅回升后再次回落，我們預(yù)計(jì)下行趨勢將會持續(xù)。下行周期中政策端的引導(dǎo)下，行業(yè)將持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能去化。公司借助其穩(wěn)健的成本優(yōu)勢以及屠宰、海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的額外增量，在豬價(jià)下行階段實(shí)現(xiàn)相對更小的虧損程度，保持更強(qiáng)的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在產(chǎn)能去化階段不斷鞏固競爭優(yōu)勢。 　盈利預(yù)測 　公司具有較強(qiáng)成本優(yōu)勢，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為137.52/-27.77/265.80億元，EPS分別為2.52/-0.51/4.87元，PE分別為19.7/-97.8/10.2倍，維持“買入”評級。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　發(fā)生疫病、生豬價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、短期需求不足等風(fēng)險(xiǎn)。