在全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與國內(nèi)政策精準(zhǔn)發(fā)力的雙重催化下，化工行業(yè)正告別產(chǎn)能過剩的“內(nèi)卷”困局，邁入供需再平衡的反轉(zhuǎn)通道。

　　近日，申萬宏源證券（000562）化工行業(yè)首席分析師宋濤在“上證首席講壇”發(fā)表演講并接受上海證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，當(dāng)前化工行業(yè)已處于供需雙底部，資本開支高峰落幕疊加“反內(nèi)卷”政策加碼，以及美國降息周期開啟帶來的需求回暖，2026年將成為行業(yè)右側(cè)拐點(diǎn)確立的關(guān)鍵之年。從細(xì)分領(lǐng)域看，農(nóng)化鏈、紡服鏈、海外地產(chǎn)鏈及新材料賽道相關(guān)核心品種，將憑借不同的產(chǎn)業(yè)邏輯脫穎而出。

　　供需共振+政策賦能打破困局

　　化工行業(yè)的反轉(zhuǎn)并非偶然，而是供需兩端改善與政策引導(dǎo)形成的合力共同作用的結(jié)果。宋濤及其團(tuán)隊(duì)通過復(fù)盤行業(yè)近20年周期規(guī)律發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前行業(yè)正復(fù)制2016年供給側(cè)改革后的復(fù)蘇路徑，且政策力度與供需匹配度更具優(yōu)勢(shì)。

　　從供給端來看，資本開支二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)，產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲。數(shù)據(jù)顯示，化工行業(yè)固定資產(chǎn)+新增產(chǎn)能增速已下滑至7%左右，較2021年至2022年的雙位數(shù)增速大幅回落，資本開支高峰正式落幕。傳統(tǒng)大宗化工品如甲醇、乙烯、PTA等行業(yè)的新增產(chǎn)能同比下降超30%，中小產(chǎn)能因環(huán)保、安全、能耗約束加速退出，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

　　需求端的內(nèi)外共振復(fù)蘇成為化工行業(yè)反轉(zhuǎn)的重要推手。海外方面，美國已正式進(jìn)入降息周期，美元流動(dòng)性寬松帶動(dòng)海外地產(chǎn)、制造業(yè)需求回暖，2026年全球化工品出口需求增速有望回升至8%-10%；國內(nèi)方面，地產(chǎn)鏈邊際改善、紡服出口復(fù)蘇、農(nóng)化剛需支撐等三大核心需求引擎逐步發(fā)力。2025年三季度以來，我國化工品出口金額同比增速連續(xù)三個(gè)月回升，其中MDI、鈦白粉、輪胎等出口導(dǎo)向型產(chǎn)品增速已突破5%，需求見底信號(hào)明確。

　　政策層面“反內(nèi)卷”加碼，成為化工行業(yè)反轉(zhuǎn)的“加速器”。工業(yè)和信息化部明確提出2026年化工行業(yè)重點(diǎn)推進(jìn)“控增量、減存量、管過程”三大舉措：新建項(xiàng)目審批提級(jí)管理，國家發(fā)展改革委嚴(yán)控“十五五”期間盲目擴(kuò)產(chǎn)；通過重審審批手續(xù)、強(qiáng)制低端產(chǎn)能升級(jí)等方式加速落后產(chǎn)能出清；推行碳排放雙控制度，拉大行業(yè)成本差距。目前老舊產(chǎn)能摸排工作已全面完成，政策落地進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。此外，2025年“反內(nèi)卷”已從政策呼吁變成行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)、頭部企業(yè)聯(lián)動(dòng)的常態(tài)化操作，手段集中在“限產(chǎn)保價(jià)+價(jià)格同盟+公約懲戒”，長(zhǎng)絲、PTA、尿素、己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品均在進(jìn)行行業(yè)協(xié)同。

　　供給端的收縮力度與需求端的結(jié)構(gòu)分化，共同決定了不同化工品種的復(fù)蘇節(jié)奏與彈性空間。宋濤表示，供給收縮主導(dǎo)的品種將率先啟動(dòng)行情，需求彈性大的領(lǐng)域?qū)⒎糯髲?fù)蘇紅利。供給收縮主導(dǎo)的品種集中在“反內(nèi)卷”政策重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域及產(chǎn)能自然出清充分的行業(yè)。具體而言：

　　氯堿產(chǎn)業(yè)鏈中，傳統(tǒng)電石法PVC產(chǎn)能受限，未來供給增速將逐步放緩。受規(guī)�；�、節(jié)能降碳和產(chǎn)能指標(biāo)限制，燒堿新建產(chǎn)能難度逐漸加大，相關(guān)品種價(jià)格彈性增大。

　　紡服鏈上游的己內(nèi)酰胺，當(dāng)前價(jià)格與盈利皆觸底，行業(yè)暫無大的規(guī)�；�產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)行業(yè)開工率將逐步提升至90%以上，盈利有望修復(fù)。

　　軟飲料包材聚酯瓶片新增產(chǎn)能基本處于本輪投放的尾聲，預(yù)期供給過剩格局將逐步收窄。聚酯瓶片盈利預(yù)計(jì)在2026年迎來底部反彈。

　　隨著有機(jī)硅產(chǎn)能密集投放期結(jié)束，2025至2026年國內(nèi)有機(jī)硅暫無新增產(chǎn)能，需求端有較好支撐，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)。

　　活性染料行業(yè)中，超過20年的老舊裝置占比為63%，分散染料為38%。相關(guān)方面對(duì)老舊裝置的摸排年限將從30年提前到20年，有望推動(dòng)行業(yè)格局改善。

　　需求彈性主導(dǎo)的品種以出口導(dǎo)向型及消費(fèi)復(fù)蘇相關(guān)材料為主，核心邏輯是需求增速超預(yù)期帶來的量?jī)r(jià)齊升。

　　MDI、鈦白粉、輪胎、有機(jī)硅等產(chǎn)品直接受益于美國地產(chǎn)開工復(fù)蘇與歐洲制造業(yè)修復(fù)，2026年出口有望明顯增長(zhǎng)。

　　此外，當(dāng)前海外紡織服裝行業(yè)的庫存處于底部，隨著后續(xù)貿(mào)易形勢(shì)預(yù)期好轉(zhuǎn)，后續(xù)海外對(duì)我國紡織原料的補(bǔ)庫需求有望體現(xiàn)。

　　宋濤表示：“化工行業(yè)的周期反轉(zhuǎn)具有極強(qiáng)的確定性，當(dāng)前供需雙底部疊加政策催化，行業(yè)盈利水平有望從2025年四季度開始逐季回升，2026年全年化工板塊盈利增速有望進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)從估值修復(fù)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的‘戴維斯雙擊’�！�

　　多條主線涌現(xiàn)高彈性核心企業(yè)

　　在所有主線中，宋濤首先提到了紡服鏈。經(jīng)過多年產(chǎn)能出清，紡服鏈供需格局顯著改善，2026年盈利彈性將集中釋放。其中，隨著資本開支的下滑，滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)供給增長(zhǎng)有限。需求端，滌綸長(zhǎng)絲下游隨宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，仍可維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度在中長(zhǎng)期存在較大改善空間。此外，隨著行業(yè)資本開支基本結(jié)束，且添加領(lǐng)域和添加量的提升將帶來需求的持續(xù)提升，氨綸消費(fèi)量有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，行業(yè)拐點(diǎn)可期。

　　“農(nóng)化鏈?zhǔn)芤嬗诩Z食安全戰(zhàn)略推進(jìn)，需求剛性突出，疊加供給端行業(yè)整合加速，2026年景氣度將穩(wěn)步上行�！彼螡�說。

　　磷化工方面，2025至2027年我國磷礦仍將維持供需偏緊的局面。中性假設(shè)下，2028年底之前我國磷礦石供需有望維持高景氣度。若考慮到產(chǎn)能投放不及預(yù)期的可能性，磷礦石景氣期則將繼續(xù)延長(zhǎng)。國內(nèi)磷肥出口執(zhí)行配額制，海內(nèi)外磷肥價(jià)差顯著，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)彈性較大。此外，隨著儲(chǔ)能訂單爆發(fā)帶動(dòng)上游材料需求，磷酸鐵鋰已成為主流正極材料，進(jìn)一步帶動(dòng)磷酸鐵鋰及上游原料磷酸鐵供需格局向好。

　　鉀肥行業(yè)整體產(chǎn)能新增體量小于上一輪周期。隨著需求端恢復(fù)2%-3%的復(fù)合增速，全球鉀肥供需有望維持平衡，實(shí)際開工率有望恢復(fù)至80%以上。個(gè)別產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的新一線鉀肥企業(yè)值得關(guān)注。

　　2025年以來，隨著全球去庫完成，市場(chǎng)采購需求不斷恢復(fù)，農(nóng)藥行業(yè)景氣度觸底回升。草甘膦價(jià)格觸底回暖，企業(yè)盈利開始修復(fù)。草銨膦/精草銨膦的需求持續(xù)增長(zhǎng)，未來價(jià)格彈性可期。

　　海外地產(chǎn)鏈相關(guān)化工品則直接受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在宋濤看來，氟化工領(lǐng)域，含氟制冷劑需求剛性，二代制冷劑配額持續(xù)削減，三代制冷劑配額總量維持。供給端配額鎖定，行業(yè)格局集中，下游短期受益于家電“國補(bǔ)”政策，長(zhǎng)期來看海外亞非拉地區(qū)需求旺盛，制冷劑價(jià)格一路上漲，主流企業(yè)業(yè)績(jī)加速上行，因而長(zhǎng)期看好制冷劑行業(yè)。

　　輪胎出口鏈也將隨著關(guān)稅落定及海外需求穩(wěn)步增長(zhǎng)而修復(fù)，但企業(yè)分化后續(xù)將逐步顯現(xiàn)，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將凸顯。

　　“新一代信息技術(shù)與新材料是制造業(yè)的兩大‘底盤技術(shù)’。其中，新材料是支撐戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和重大工程不可或缺的物質(zhì)基礎(chǔ)，迎來大發(fā)展的歷史機(jī)遇�！彼螡�介紹，“政策支持+產(chǎn)業(yè)高景氣”“國產(chǎn)替代+技術(shù)成熟度”是新材料領(lǐng)域投資的核心邏輯。以電子領(lǐng)域?yàn)槔�，可關(guān)注半導(dǎo)體材料、OLED等面板材料、主動(dòng)散熱液冷方向的散熱材料等。生物領(lǐng)域可關(guān)注PDO、生物基聚酰胺復(fù)材等合成生物學(xué)材料，以及吸附分離材料方向等的醫(yī)用材料。能源領(lǐng)域需重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)演進(jìn)，重點(diǎn)推薦固態(tài)電池（固態(tài)電解質(zhì)、負(fù)極材料等）、生物柴油、綠色甲醇及SAF、可控核聚變等產(chǎn)業(yè)化確定方向的新材料。此外，新興產(chǎn)業(yè)層出不窮，可重點(diǎn)關(guān)注機(jī)器人傳感器、腱繩、PEEK材料等，還有無汞催化劑、PSA技術(shù)等催化材料。

　　宋濤在采訪中還提到，過去10年里，化工龍頭企業(yè)從3至4家增至20家，覆蓋40至50個(gè)化工大品類，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭憑借顯著的成本優(yōu)勢(shì)脫穎而出。經(jīng)供給側(cè)改革、能耗雙控及制造業(yè)出海等政策與趨勢(shì)的推動(dòng)，化工龍頭企業(yè)持續(xù)壯大，“十四五”期間盈利豐厚。展望未來5年，“雙碳”目標(biāo)下化工行業(yè)資本開支受限，龍頭格局已形成且將持續(xù)強(qiáng)化，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)入壁壘提升，龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，在需求持續(xù)增長(zhǎng)下，行業(yè)有望成為高股息“躺贏”賽道。