招商證券：市場有望繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動

　　國內(nèi)方面，隨著金融總量指標相繼回落，宏觀流動性驅動的邏輯會邊際弱化，但并不意味著行情的結束。往后去看，市場有望繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動。海外方面，市場風險偏好的修復將取決于因政府關門而積壓的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲和特朗普等的表態(tài)，目前市場需要一個信號來降低預期的不確定性。另外，如果美股進一步下跌，也可能倒逼美聯(lián)儲或者特朗普出來釋放一些鴿派聲音，以維護市場的穩(wěn)定。

　　申萬宏源：當前處于“牛市1.0”階段的高位區(qū)域

　　當前處于“牛市1.0”行情的高位區(qū)域，先做好高位震蕩市。基于短期性價比把握小波段節(jié)奏：科技成長，長期性價比不足，短期性價比較高；順周期，長期仍處于低估值區(qū)域，但短期性價比不足。前期機構投資者有調(diào)倉減倉、切換風格動作，這意味著市場總體和科技成長，短期調(diào)整空間都有限。我們認為，2026年春季前，科技成長還有反彈機會，順周期投資需向有Alpha邏輯的方向收縮。

　　中期判斷不變，我們認為2025年的科技結構牛是牛市1.0階段，2026年春季可能是階段性高點，彼時A股市場可能面臨3個挑戰(zhàn)：第一，科技長期低性價比區(qū)域，產(chǎn)業(yè)中級別擾動，可能就會觸發(fā)消化長期性價比問題的調(diào)整。第二， 2026年春季需求側關鍵驗證期到來，供給增速回到低位，若需求穩(wěn)，則供需改善；但若需求弱，供需拐點可能推遲。第三，“牛市2.0”接力條件還不成熟：需求側看“政策底”，供給側看反內(nèi)卷效果持續(xù)性，關鍵窗口可能都在2026年中之后。科技產(chǎn)業(yè)趨勢需等待新一輪發(fā)酵，參考移動互聯(lián)網(wǎng)的歷史經(jīng)驗，兩波產(chǎn)業(yè)趨勢行情之間通常有3—4季度的空窗期。

　　興業(yè)證券：兩條思路布局明年景氣

　　11月以來，結構“再平衡”成為全球股市的共同特征。資金從前期領漲的科技板塊輪動至資源品、消費、醫(yī)藥等低位板塊。對于A股而言，近期海外帶來的影響更多在于結構，在海外擾動加速內(nèi)部“再平衡”之后，布局明年景氣預期的兩條思路并未發(fā)生改變：一方面，近期海外帶來擾動或將再一次為AI等景氣成長主線提供布局窗口。另一方面，明年景氣邊際改善預期和結構“再平衡”繼續(xù)為順周期板塊提供估值修復契機。

　　兩條思路布局明年景氣：科技板塊，關注低位的AI軟件應用、軍工、醫(yī)藥等，重視AI硬件的潛在估值修復機會。順周期板塊，當前核心是尋找明年景氣預期向好、估值修復可持續(xù)的方向。根據(jù)一致預期，明年高景氣或困境反轉具備彈性、本輪漲幅偏低的順周期行業(yè)集中在鋼鐵、化工、建材、新消費&服務消費、農(nóng)業(yè)等。

　　銀河證券：A股市場中長期向好趨勢不改

　　A股行情整理格局仍在延續(xù)，板塊之間快速輪動，前期漲幅較大的科技板塊處于盤整狀態(tài)，資金開始向鋰電池、電解液等主題擴散輪動，大消費板塊也受益于政策利好，但主題演繹的持續(xù)性仍顯不足。同時，臨近年末，機構配置或趨于均衡，也在為明年景氣方向布局做出準備。預計年末行情仍以震蕩結構為主。

　　鋰電產(chǎn)業(yè)鏈行情爆發(fā)帶來的市場上漲機會，體現(xiàn)出供需格局偏緊下，價格水平回升邏輯正在提振中期景氣改善預期。10月份金融數(shù)據(jù)驗證存款搬家信號，資金面向好的邏輯仍有望延續(xù)。隨著后續(xù)政策落地節(jié)奏進一步明確，物價回升預期下反內(nèi)卷板塊邏輯明確，科技主線產(chǎn)業(yè)趨勢與業(yè)績進入驗證階段，A股市場中長期向好趨勢不改。配置機會：在板塊輪動中關注反內(nèi)卷、紅利等主題機會，科技主題關注補漲細分及產(chǎn)業(yè)趨勢的催化。

　　信達證券（601059）：當前風格擴散仍處在估值、預期和資金驅動的階段

　　過去2個月，價值風格明顯走強，風格出現(xiàn)一定程度的擴散，金融、周期、消費輪流表現(xiàn)。我們認為原因主要在于年底前后進入業(yè)績空窗期，板塊缺乏高頻的季報證明業(yè)績，因此波動大多來自估值和預期。和歷史上的牛市對比，這一次風格擴散后價值股同時受益于經(jīng)濟企穩(wěn)和業(yè)績驗證，是年度級別的牛市。

　　我們認為當前的風格擴散仍處在估值、預期和資金驅動的階段，至少可以持續(xù)1～2個季度。但風格擴散轉變?yōu)槟甓燃墑e的行情需要看到價值股盈利邏輯的兌現(xiàn)，而更大級別的行情則需要長期產(chǎn)業(yè)邏輯強化證明并非周期性的景氣改善。我們認為，流動性牛市中后期，價值股基本面企穩(wěn)之前，長期產(chǎn)業(yè)邏輯更強的科技主線可能會再次回歸。

　　近期配置觀點：風格切換可能會越來越強，關注低位價值板塊。非銀金融彈性逐漸增加，成長中關注低位的電力設備、AI應用端，周期股半年內(nèi)也有望存在彈性表現(xiàn)。

　　光大證券：短期或進入寬幅震蕩階段

　　市場大方向或仍處在牛市中，不過短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數(shù)仍然有相當大的上漲空間，但是在國家對于“慢�！钡恼�策指引之下，牛市持續(xù)的時間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩(wěn)健，股市短期或以震蕩蓄勢為主。

　　配置方面，短期關注防御及消費板塊，中期繼續(xù)關注TMT和先進制造板塊。市場處于震蕩階段時，前期滯漲方向可能表現(xiàn)會更好，對應于本輪即為高股息及消費板塊。中期來看，流動性驅動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處于中期，先進制造值得重點關注。

　　華西證券（002926）：“中小市值+主題投資”仍是11月的核心主線

　　11月以來中美科技股回調(diào)，主要是受海外流動性緊張和AI泡沫擔憂影響，后續(xù)關注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與12月降息預期變動。資金面來看，A股仍以存量博弈為主，融資資金和南向資金交易顯示資金存在“高低切”，此外公募基金業(yè)績比較基準落地有助于遏制基金“風格漂移、押賽道、抱團、追逐短期排名”等問題，機構的極致抱團或有所弱化。當前A股處于業(yè)績真空期，基本面指引弱化，圍繞“次年政策與景氣趨勢”的預期交易強化，是有利于“中小市值+主題投資”的市場環(huán)境。

　　行業(yè)配置上，聚焦“十五五”相關主題投資，如儲能、電池、國產(chǎn)替代、新材料等；關注受益“反內(nèi)卷”帶來盈利改善的方向，如化工；關注港股創(chuàng)新藥對A股的指引信號。

　　國金證券：投資與消費，電力與算力

　　當下全球金融資產(chǎn)/GDP本就處于高位，從歷史上看，一旦出現(xiàn)基本面的變化風險資產(chǎn)的回撤都會比較劇烈。而在核心資產(chǎn)美國科技股徘徊之際，作為其衛(wèi)星資產(chǎn)的國內(nèi)TMT板塊延續(xù)調(diào)整。

　　當前美國經(jīng)濟正在走向 “投資強、消費弱”的劈叉格局，這與2022—2024年的中國一致，究竟是電力短板卡住了算力發(fā)展的道路，還是算力浪潮推升了電力投資的方舟，前者是風險，后者則是機遇。我們認為全球電力相關資產(chǎn)仍是重要投資主線；相反的是，中國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，能否在當下建立出口——消費的循環(huán)，逆轉過去的消費弱的格局同樣值得期待。

　　建議關注：第一，海外降息后制造業(yè)活動修復與投資加速的實物資產(chǎn)，海外電力短缺是實物需求的助推劑：上游資源（銅、鋁、鋰、油、煤炭），實物資產(chǎn)的補庫需求或將恢復，關注油運，PPI回升下，中游行業(yè)機會逐步出現(xiàn)，基礎化工，鋼鐵；第二，國內(nèi)總量價格企穩(wěn)疊加結構性需求改善，在配置相對低位下的消費：食品飲料、航空、紡織服裝。第三，中國作為全球產(chǎn)業(yè)鏈的“賣鏟人”，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在海外的變現(xiàn)：資本品（工程機械、電力電網(wǎng)設備、重卡）。

　　國投證券：年底之前本輪A股高切低行情難言結束

　　11月正延續(xù)10月風格再均衡過程，大致年底之前本輪A股高切低行情難言結束。對于當前A股科技，可以看到10月至今科技內(nèi)部投資已經(jīng)明顯分化，加劇有基本面支撐的強勢品種抱團與相對低位有產(chǎn)業(yè)催化品種的輪動傾斜（例如：鋰電）。對于科技風格何時重歸占優(yōu)，目前評估下來仍在觀察期。從歷史日歷效應角度，基于2012年至今平均表現(xiàn)，科技板塊跨年超額特征比較明確，意味著科技風格容易在四季度相對跑輸，而跨年期間及次年初表現(xiàn)較好。

　　雖然歷史的暗示是明年初，但這依然需要邏輯信號同步明確，短期主要是兩方面：第一是美聯(lián)儲12月降息是否能如期落地，且為后續(xù)降息給出偏鴿派指引；第二是海外科技股三季度財報，尤其是英偉達（11月19日）這些科技巨頭是否能拿出實打實的業(yè)績對“美股AI泡沫論”正面回應。截至目前來看，基于三季度科技持倉突破40%偏高這一基本事實，我們更為傾向的是：隨著水牛向基本面牛過渡的概率在明年上半年明顯提升，屆時真正風格切換才會到來。

　　對于大盤指數(shù)，我們依然主張大盤指數(shù)當前要穩(wěn)穩(wěn)站上4000點向上需要流動性牛向基本面牛的逐步過渡。而在今年底到明年上半年，中美雙方迎來階段性合作小周期，這不僅對人民幣資產(chǎn)偏好提升是有利的，同時對明年上半年共振經(jīng)濟向上（主動補庫）形成積極暗示，這一點始終是值得期待的。

　　中銀證券（601696）：指數(shù)的短期震蕩與風格均衡化

　　展望后市，市場短期或延續(xù)4000點左右震蕩行情，短期難有方向性突破。前期風險資產(chǎn)估值修復的預期較為充分，隨著四季度投資端壓力的逐步顯現(xiàn)，風險資產(chǎn)波動性或有增加。此外，當前海外聯(lián)儲，尤其是美聯(lián)儲的降息進程，正處在一種 “高度不確定”狀態(tài)，12月是否降息將高度依賴于即將發(fā)布的通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)。

　　隨著美政府重新開門，美聯(lián)儲降息預期也將出現(xiàn)大幅波動。短期板塊輪動速度或有加快：前期滯漲的消費板塊會隨著歲末年初通脹數(shù)據(jù)的回暖出現(xiàn)階段性修復行情，市場風格也會迎來階段性均衡化，但通脹數(shù)據(jù)修復持續(xù)性或制約行情持續(xù)性，可密切關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲政策預期等關鍵變量。