九號(hào)公司

　　長(zhǎng)城證券（002939）——電自新國(guó)標(biāo)擾動(dòng)將落地，布局長(zhǎng)期價(jià)值

　　事件：11月15日，九號(hào)公司官方公眾號(hào)公布九號(hào)電動(dòng)2025年雙11全周期戰(zhàn)報(bào)(統(tǒng)計(jì)時(shí)間：10月15日-11月14日)，九號(hào)電動(dòng)自營(yíng)全渠道銷售額25.9億以上(同比增長(zhǎng)68%)，其中，線上銷售額18.9億以上(同比增長(zhǎng)82%)，線下銷售額7億以上(同比增長(zhǎng)38%)。 　電動(dòng)兩輪車新品、渠道有序推進(jìn)。公司已完成符合最新國(guó)標(biāo)的電動(dòng)自行車產(chǎn)品的研發(fā)與籌備工作，預(yù)計(jì)于2025年第四季度正式發(fā)布。后續(xù)公司將持續(xù)聚焦市場(chǎng)對(duì)中高端電動(dòng)兩輪車的需求不斷豐富產(chǎn)品線矩陣。渠道方面，截至9月30日，公司中國(guó)區(qū)電動(dòng)兩輪車專賣門店已超9700家，2026年將持續(xù)優(yōu)化和按20%市占率標(biāo)準(zhǔn)完成全國(guó)約13000家的門店網(wǎng)絡(luò)布局。截至10月24日，公司電動(dòng)兩輪車2.0門店正式營(yíng)業(yè)5家，試營(yíng)業(yè)2家，業(yè)務(wù)范圍輻射華北、華南、華東及西部等重點(diǎn)區(qū)域，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵區(qū)域的試點(diǎn)突破。 　3Q25收入延續(xù)高增長(zhǎng)，電動(dòng)兩輪車高端化持續(xù)。 　收入端，3Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.48億元，同比增長(zhǎng)56.82%，環(huán)比增長(zhǎng)0.27%。其中，電動(dòng)兩輪車銷量148.67萬(wàn)臺(tái)(同比增長(zhǎng)58.56%)，收入44.54億元(同比增長(zhǎng)71.84%)，單價(jià)同比提升231元，預(yù)計(jì)為單價(jià)更高的電摩占比提升(第三季度電摩在兩輪車銷量占比達(dá)55%)；3Q25自主品牌零售滑板車銷量41.83萬(wàn)臺(tái)(同比增長(zhǎng)15.81%)，收入9.57億元(同比增長(zhǎng)38.10%)；3Q25全地形車銷量0.75萬(wàn)臺(tái)(同比增長(zhǎng)27.68%)，收入3.30億元(同比增長(zhǎng)27.41%)。 　利潤(rùn)端，3Q25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比增長(zhǎng)45.86%，環(huán)比下降30.55%，環(huán)比下滑主要原因?yàn)楦哂�利的割草機(jī)器人與B端電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)收入占比階段性下降(受行業(yè)季節(jié)性特征影響，Q3處于銷售淡季)。拆分看，3Q25毛利率為28.99%(同比提升0.53pct，環(huán)比下降1.96pct)；3Q25銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.30%/5.52%/5.25%/0.53%，同比分別-0.27pct/+0.35pct/+0.57pct/+0.53pct，環(huán)比分別+1.14pct/-0.30pct/+1.19pct/+3.94pct，研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比提升核心原因?yàn)檠邪l(fā)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充與重點(diǎn)業(yè)務(wù)研發(fā)投入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比提升預(yù)計(jì)主要受匯率波動(dòng)影響。 

　　投資建議：公司主力業(yè)務(wù)電動(dòng)兩輪車在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)市占率領(lǐng)先，割草機(jī)器人、全地形車、E-Bike等新業(yè)務(wù)開始放量。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.24/275.42/335.04億元，歸母凈利潤(rùn)為20.61/27.63/35.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19.5/14.6/11.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策禁止平衡車、滑板車上路的風(fēng)險(xiǎn)；公司國(guó)際化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈管理風(fēng)險(xiǎn)

　　北方華創(chuàng)

　　長(zhǎng)江證券——在手訂單充裕，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　事件描述 　近期北方華創(chuàng)（002371）發(fā)布2025年三季度報(bào)告。 　2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.60億元，同比增長(zhǎng)38.31%；歸母凈利潤(rùn)為19.22億元，同比增長(zhǎng)14.60%；扣非凈利潤(rùn)為19.21億元，同比增長(zhǎng)18.15%；毛利率為40.31%，同比減少1.95pct。 　2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.01億元，同比增長(zhǎng)32.97%；歸母凈利潤(rùn)為51.30億元，同比增長(zhǎng)14.83%；扣非凈利潤(rùn)為51.02億元，同比增長(zhǎng)19.47%；毛利率為41.41%，同比減少2.81pct。 　事件評(píng)論 　研發(fā)保持高強(qiáng)度，產(chǎn)品迭代與拓展節(jié)奏加快。公司憑借高效的產(chǎn)品研發(fā)能力和快速的客戶響應(yīng)速度，工藝覆蓋度和市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入同比增加。公司2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用為32.85億元，同比增加48.4%，研發(fā)費(fèi)用率為12.0%，同比增加1.3pct。2025H1公司相繼迎來(lái)立式爐、物理氣相沉積(PVD)兩種裝備的第1,000臺(tái)整機(jī)交付里程碑。加上前期達(dá)成該目標(biāo)的刻蝕設(shè)備，公司已有三種主力裝備產(chǎn)品累計(jì)出貨量突破1,000臺(tái)。同時(shí)，公司發(fā)布了離子注入設(shè)備、電鍍?cè)O(shè)備、先進(jìn)低壓化學(xué)氣相硅沉積立式爐、金屬有機(jī)物化學(xué)氣相沉積設(shè)備等新產(chǎn)品。截至2025Q3，公司在手訂單充裕，能夠有效保證后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)。 　半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度有望延續(xù)，先進(jìn)制程建設(shè)提速。2025年1-9月中國(guó)大陸進(jìn)口半導(dǎo)體設(shè)備金額同比增長(zhǎng)7.22%達(dá)到324億美元；主要半導(dǎo)體設(shè)備上市公司收入達(dá)到243.3億元，同比增長(zhǎng)44.2%。國(guó)內(nèi)晶圓廠建設(shè)對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備的需求依然旺盛，同時(shí)由于國(guó)產(chǎn)設(shè)備仍在一定程度上落后于海外龍頭公司產(chǎn)品，因此國(guó)產(chǎn)化率提升仍是未來(lái)重要看點(diǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)需求或?qū)⒊掷m(xù)向好，在先進(jìn)制程的推進(jìn)下，SEMI預(yù)計(jì)2025年全球300mm晶圓廠設(shè)備支出將同比增長(zhǎng)7%達(dá)到1,070億美元，到2028年則有望增長(zhǎng)至1,380億美元。在2026-2028年間，Logic/Micro、Memory、Analog以及功率半導(dǎo)體相關(guān)的設(shè)備投資預(yù)計(jì)分別為1,750億美元、1,360億美元、410億美元、270億美元。 　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，平臺(tái)型龍頭公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。北方華創(chuàng)作為國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)資龍頭公司，無(wú)論是技術(shù)層面還是產(chǎn)品層面都具備顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，相關(guān)設(shè)備已在下游一線廠商實(shí)現(xiàn)批量導(dǎo)入。且在持續(xù)的研發(fā)投入之下，公司仍在不斷實(shí)現(xiàn)新的產(chǎn)品應(yīng)用，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。在半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)確立的大背景下，公司營(yíng)收規(guī)模和盈利能力有望長(zhǎng)期向好發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為71.0億元、93.2億元、119.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率水平分別為41x、31x、24x，維持“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 　1、下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏存在不確定性； 　2、研發(fā)節(jié)奏存在不確定性。

　　東方電纜

　　申萬(wàn)宏源——海纜交付確認(rèn)提速，行業(yè)景氣度提升

　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.98億元，同比+11.93%，歸母凈利潤(rùn)9.14億元，同比-1.95%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.66億元，同比+16.55%，歸母凈利4.41億元，同比+53.12%，環(huán)比+129.63%。 　海纜交付提速，業(yè)績(jī)彈性釋放。前三季度海底電纜與高壓電纜實(shí)現(xiàn)收入35.5億元，同比增長(zhǎng)35.8%，其中Q3收入15.9億元，環(huán)比增長(zhǎng)97.3%，預(yù)計(jì)主要系Q3青洲五、七，帆石一等海纜項(xiàng)目進(jìn)入交付周期，貢獻(xiàn)收入增量；同時(shí)隨著高附加值海纜交付量增加，公司盈利能力有所提升，Q3實(shí)現(xiàn)毛利率22.6%，同比+0.85pct/環(huán)比+6.35pct。 　合同負(fù)債、存貨高增，在手訂單維持高位，看好業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司2025Q3末合同負(fù)債、存貨分別約15.7億元、36.3億元，同比+83.1%/105.0%；截止25年10月23日，公司在手訂單約195.51億元，電力工程與裝備線纜38.86億元，海底電纜與高壓電纜117.37億元，海洋裝備與工程運(yùn)維39.28億元；較高的合同負(fù)債、存貨以及在手訂單為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)奠定景氣基礎(chǔ)。 　新增26-27盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮25年上半年海風(fēng)裝機(jī)較慢，對(duì)全年有一定拖累，我們下調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)，新增26-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利分別為14.28、20.05、24.44億元(25年原值為21.3億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.08、2.92、3.55元/股，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為29、21、17倍，參考可比公司25-27年兩年P(guān)EG估值，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)裝機(jī)量不及預(yù)期；公司產(chǎn)品銷售價(jià)格不及預(yù)期；風(fēng)電場(chǎng)投資收益不及預(yù)期。

　　拓普集團(tuán)

　　華安證券——Q3營(yíng)收環(huán)比改善，機(jī)器人產(chǎn)品線不斷拓展

　　主要觀點(diǎn)： 　Q3營(yíng)收環(huán)比改善，毛利率下滑拖累業(yè)績(jī) 　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.28億元(同比+8.14%)，歸母凈利潤(rùn)19.67億元(同比-11.97%)，扣非歸母凈利潤(rùn)18.16億元(同比-10.22%)。公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.94億元(同比+12.11%，環(huán)比+11.53%)，歸母凈利潤(rùn)6.72億元(同比-13.65%，環(huán)比-7.93%)，扣非歸母凈利潤(rùn)6.55億元(同比-9.99%，環(huán)比-2.99%)。歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要是因?yàn)槊�利率下滑，固定資產(chǎn)折舊增加導(dǎo)致毛利率下滑，機(jī)器人等新業(yè)務(wù)投入的研發(fā)費(fèi)用處于高位。 　折舊增加導(dǎo)致毛利率下滑，加大研發(fā)投入 　25年Q3，公司毛利率實(shí)現(xiàn)18.64%，同環(huán)比-2.23/-0.63pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.86%/2.57%/4.75%/0.51%，同比-0.27/+0.34/+0.17/-0.12ct，環(huán)比-0.02/-0.05/-0.31/+0.72pct。毛利率下滑，主要是年降、固定資產(chǎn)折舊及為機(jī)器人等新業(yè)務(wù)投入的研發(fā)費(fèi)用仍處高位。財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升主要是因?yàn)閰R兌收益環(huán)比減少。 　“汽車+機(jī)器人”雙輪驅(qū)動(dòng)，液冷業(yè)務(wù)開辟新增長(zhǎng)點(diǎn) 　1)機(jī)器人業(yè)務(wù)全面提速：公司成立獨(dú)立的電驅(qū)事業(yè)部，整合資源聚焦機(jī)器人賽道。產(chǎn)品已從直線/旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器拓展至靈巧手電機(jī)、軀體結(jié)構(gòu)件、電子柔性皮膚等，形成平臺(tái)化布局。目前已多次向核心客戶送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速，同時(shí)積極拓展國(guó)內(nèi)機(jī)器人客戶。 　2)汽車主業(yè)客戶多元化，新產(chǎn)品放量：公司完成對(duì)蕪湖長(zhǎng)鵬100%股權(quán)的收購(gòu)，深化與奇瑞的戰(zhàn)略合作。同時(shí)與華為-賽力斯（601127）、小米、吉利、比亞迪（002594）、理想等國(guó)內(nèi)頭部車企合作不斷深化。新產(chǎn)品中，空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)能加速擴(kuò)張，將于2025年提升至約150萬(wàn)臺(tái)套，客戶已覆蓋賽力斯、小米、理想、極氪等；智能剎車系統(tǒng)(IBS)已在多個(gè)項(xiàng)目上量產(chǎn)。 　3)液冷業(yè)務(wù)開辟新賽道：公司將熱管理技術(shù)拓展應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，已取得首批訂單15億元。目前已向華為、A客戶、NVIDIA、META等客戶對(duì)接推廣相關(guān)產(chǎn)品，有望成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 　投資建議 　公司是優(yōu)秀的tier0.5平臺(tái)型零部件供應(yīng)商，把握新能源汽車發(fā)展潮流，跟隨優(yōu)質(zhì)新能源汽車客戶成長(zhǎng)，單車配套金額不斷提升。公司產(chǎn)品平臺(tái)化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，空氣懸架、機(jī)器人執(zhí)行器等新業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)新的成長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為28.30/33.88/41.60億元(原值為35.26/43.33/54.68億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為38/31/26倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示 　下游客戶銷量不及預(yù)期；機(jī)器人新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。

　　兆易創(chuàng)新

　　華興證券——我們看好公司2025年利基產(chǎn)品收入成長(zhǎng)

　　我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新（603986）2025年利基型產(chǎn)品收入或達(dá)16.5億元。 　我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2025年毛利率在39.6%。 　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣260.00元。 　根據(jù)兆易創(chuàng)新2025年三季報(bào)，2025年三季度公司實(shí)現(xiàn)收入26.81億元，同比增長(zhǎng)31.40%。2025年前三季度收入實(shí)現(xiàn)68.31億元，同比增長(zhǎng)20.92%。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.83億元(同比增長(zhǎng)30.18%)，基本符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。 　我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2025年利基型產(chǎn)品收入或達(dá)16.5億元。根據(jù)兆易創(chuàng)新于2025年10月30日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，由于行業(yè)頭部廠商不同程度的停產(chǎn)或減產(chǎn)利基型DRAM產(chǎn)品，因此導(dǎo)致利基型DRAM產(chǎn)能缺口較大，公司預(yù)計(jì)利基型DRAM價(jià)格有望在25年第四季度繼續(xù)上漲。根據(jù)我們測(cè)算，2025年公司利基型DRAM業(yè)務(wù)營(yíng)收有望同比增長(zhǎng)超60%，超預(yù)期達(dá)成公司在2025年初計(jì)劃同比增長(zhǎng)50%的目標(biāo)。另一方面，公司提到公司的定制化存儲(chǔ)解決方案非常適用于推理應(yīng)用場(chǎng)景，并聚焦在端側(cè)推理應(yīng)用。公司看好定制化存儲(chǔ)產(chǎn)品有望2026年在汽車座艙、AIPC、機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)芯片量產(chǎn)。針對(duì)NORFlash，我們看好公司在2025-2028年繼續(xù)提升市場(chǎng)份額。公司提到正在推動(dòng)工業(yè)、汽車、端側(cè)AI和海外市場(chǎng)等領(lǐng)域的新品，我們預(yù)計(jì)NORFlash市占率有望在2025-2028年期間繼續(xù)提升。 　我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2025年毛利率在39.6%。根據(jù)兆易創(chuàng)新于2025年10月30日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，2025年初公司利基型DRAM業(yè)務(wù)整體僅有低個(gè)位數(shù)毛利率，2025年第二季度達(dá)到了雙位數(shù)的毛利率，公司認(rèn)為25年第三季度和第四季度DRAM業(yè)務(wù)毛利率仍可以維持健康水平�？紤]到未來(lái)來(lái)自客制化存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的收入，我們分別上調(diào)公司2026-2027年凈利潤(rùn)約11.6-11.8%。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)公司2025-27年的凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到50%。 

　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣260.00元。我們目標(biāo)價(jià)基于43倍2027年P(guān)/E，略高于兆易創(chuàng)新過(guò)去五年的24個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E估值中值(42倍)。考慮到兆易創(chuàng)新2025-27財(cái)年凈利CAGR是50%，高于行業(yè)平均水平(28%)，這是我們給予43.0倍2027年P(guān)/E估值的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)提示：DDR4停產(chǎn)對(duì)于DDR4價(jià)格和兆易創(chuàng)新收入拉動(dòng)不及預(yù)期；存算一體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)度慢于預(yù)期；NORFlash和SLCNAND行業(yè)增速慢于預(yù)期；美國(guó)新一輪制裁或影響兆易新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。

　　珀萊雅

　　興業(yè)證券——業(yè)績(jī)階段性承壓，H股上市申請(qǐng)開啟全球化新篇章

　　投資要點(diǎn)： 　公司公告：2025Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.98億元/同比+1.89%；歸母凈利潤(rùn)10.26億元/同比+2.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.98億元/同比+2.72%；銷售毛利率和歸母凈利率分別為73.69%/14.45%，同比分別+3.62pct/+0.11pct。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.36億元/同比-11.63%；歸母凈利潤(rùn)2.27億元/同比-23.64%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.27億元/同比-22.30%；銷售毛利率和歸母凈利率分別為74.68%/13.09%，同比分別+3.96pct/-2.06pct。公司Q3單季收入與利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑，主要系：1)三季度無(wú)大促，且雙十一大促節(jié)奏前置至國(guó)慶后，消費(fèi)者延遲消費(fèi)；2)公司主動(dòng)減少達(dá)播等活動(dòng)，將資源聚焦于Q4大促；3)雙十一相關(guān)種草及營(yíng)銷費(fèi)用前置至Q3，導(dǎo)致費(fèi)用率上升。 　毛利水平穩(wěn)步提升，營(yíng)銷投入同步加大。2025Q1-Q3銷售毛利率為73.69%，同比+3.62pct，主要受益于品類結(jié)構(gòu)的優(yōu)化(大單品占比提高、防曬毛利率提升)及降本增效措施的推進(jìn)；同期銷售費(fèi)用率為49.67%，同比+3.27pct，主要用于新代言人官宣、新品推廣及雙十一投流前置所帶來(lái)的形象宣傳投入增加。 　護(hù)膚類產(chǎn)品仍為基本盤，洗護(hù)類表現(xiàn)亮眼，成為潛在第二增長(zhǎng)曲線。按產(chǎn)品劃分：2025Q1-Q3，護(hù)膚類(含潔面)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.15億元/同比-5.63%，占總收入的77.83%，仍為公司基本盤；美容彩妝類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.72億元/同比+19.32%，占比15.13%；洗護(hù)類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收4.99億元/同比+133.52%，占比7.04%，有望為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)彈性。 　產(chǎn)品與研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極推進(jìn)產(chǎn)品迭代與品類拓展，Q3推出紅寶石面膜3.0、彩棠潤(rùn)玉粉膏等多款新品，并推動(dòng)悅芙媞等品牌應(yīng)用自研成分，產(chǎn)品力不斷夯實(shí)。在科研端，與華西醫(yī)院、浙江大學(xué)藥學(xué)院等機(jī)構(gòu)達(dá)成合作，圍繞線粒體抗衰、皮膚功能等前沿領(lǐng)域展開聯(lián)合研究，推動(dòng)“產(chǎn)學(xué)研醫(yī)”協(xié)同發(fā)展。 　H股上市申請(qǐng)啟動(dòng)，開啟國(guó)際化融資新篇章，助力長(zhǎng)期發(fā)展。公司于10月30日正式向香港聯(lián)交所遞交H股上市申請(qǐng)，標(biāo)志著其資本國(guó)際化戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步。此舉不僅有望拓寬公司的國(guó)際融資渠道，提升全球品牌影響力，更能為未來(lái)的研發(fā)投入、市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС帧?nbsp;

　　投資建議：業(yè)績(jī)階段性承壓，H股上市申請(qǐng)開啟全球化新篇章。品牌多元化發(fā)力，持續(xù)深化“大單品策略”，并轉(zhuǎn)向全方位品牌化營(yíng)銷戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.81/17.39/18.59億元，同比增長(zhǎng)1.9%/10.0%/6.9%，EPS分別為3.99/4.39/4.69元，對(duì)應(yīng)11月14日收盤價(jià)PE分別為18.1/16.5/15.4x，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不達(dá)預(yù)期、營(yíng)銷投放不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。