巨化股份

　　中信證券——巨化股份（600160）2025年三季報點評—充分受益行業(yè)高景氣，提前布局取得先發(fā)優(yōu)勢

　　核心觀點： 　巨化股份作為氟制冷劑全球龍頭，充分受益于行業(yè)高景氣度，2025年前三季度業(yè)績實現(xiàn)量價齊升。公司憑借領先的配額優(yōu)勢與對第四代制冷劑的先發(fā)布局，持續(xù)鞏固其競爭壁壘，未來盈利能力有望在新基地投產(chǎn)與高端化轉型驅動下再上臺階。我們上調公司2025-27年盈利預測至45.6/57.3/65.5億元。參考行業(yè)可比公司平均估值水平，結合制冷劑行業(yè)景氣上行及公司行業(yè)地位，給予公司2025年27xPE，調整公司目標價至46元(原目標價為33元)，維持“買入”評級。

　　梅花生物

　　國泰海通證券——公司公告點評：公司將積極應訴，海外布局加速推進

　　維持“增持”評級。維持2025-2027年歸母凈利潤為32.00、34.56、37.28億元，結合同行業(yè)可比公司估值，考慮到公司的盈利能力低于可比公司，給予一定估值折價，給予公司2025年11.79倍PE，對應目標價13.44元，維持增持評級。 　公司將積極應訴。案件原告：日本味之素株式會社；公司及子公司所處的當事人地位：被告；案件所處的訴訟階段：法院已受理，尚未開庭審理；涉案金額：(2025)粵知民初5號、6號兩起案件各1.3億元；對公司損益產(chǎn)生的影響：鑒于本次案件尚未開庭審理，訴訟結果存在不確定性，暫無法判斷是否會對公司損益產(chǎn)生影響。公司與日本味之素為長期合作伙伴，在知識產(chǎn)權領域包括味精的生產(chǎn)技術領域有著多項合作共識，且其他多項合作至今仍然存續(xù)。公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，公司將積極應訴，采取必要法律措施堅決維護公司和股東的合法權益。 　協(xié)和發(fā)酵并表增厚收益。2025年10月22日，經(jīng)評估，于評估基準日2025年6月30日，協(xié)和發(fā)酵食品氨基酸、醫(yī)藥氨基酸及母乳低聚糖(HMO)業(yè)務所涉及的模擬合并股東全部權益價值評估值為16.26億元。根據(jù)評估結果，公司預計將于2025年度合并利潤表中確認增加營業(yè)外收入約7.8億元，本項屬于非經(jīng)常性損益，最終數(shù)據(jù)以公司正式披露的2025年年度報告為準。 　公司加速推進海外產(chǎn)能布局。公司于2025年7月1日成功完成對日本協(xié)和發(fā)酵相關食品、醫(yī)藥氨基酸、HMO業(yè)務與資產(chǎn)的交割，通過本次交易，公司產(chǎn)業(yè)鏈向下游高附加值醫(yī)藥級氨基酸市場延伸，氨基酸產(chǎn)品管線進一步增加，并獲得了位于上海、泰國、北美等地多個生產(chǎn)經(jīng)營實體，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)出海戰(zhàn)略落地，通過國際化產(chǎn)能布局增強區(qū)域市場風險應對能力。 　風險提示。下游需求不及預期風險；原材料價格上漲的風險。

　　三花智控

　　中信建投證券——營收符合預期，控費、利息及減值沖回等推動利潤率超預期

　　核心觀點 　公司2025Q3營業(yè)收入77.67億元，同比增加12.77%，環(huán)比減少9.6%；歸母凈利潤11.32億元，同比增加43.81%，環(huán)比減少6.1%。營收增速符合預期，制冷淡季走弱，汽零環(huán)比改善。毛利率相對穩(wěn)定，利潤率改善主要來源于期間費用控制、利息收入及信用減值沖回等因素。25年至今公司業(yè)績表現(xiàn)超預期，制冷及汽零業(yè)務全球龍頭地位穩(wěn)固，作為北美大客戶核心Tier1，臨近Optimus量產(chǎn)訂單發(fā)包及Gen3定型，公司享受高勝率下的估值溢價。 　事件 　公司發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入240.3億元，同比+16.86%；歸母凈利潤32.42億元，同比+40.85%；扣非歸母凈利潤30.83億元，同比+37.15%；2025Q3營業(yè)收入77.67億元，同比+12.77%，環(huán)比-9.6%；歸母凈利潤11.32億元，同比+43.81%，環(huán)比-6.1%；扣非歸母凈利潤10.73億元，同比+48.8%。 　簡評 　營收增速符合預期，制冷淡季走弱，汽零環(huán)比改善。 　1)下半年是制冷行業(yè)傳統(tǒng)淡季，預計公司制冷業(yè)務Q3營收約45.8億元，同比+9.8%，而上半年制冷業(yè)務受益于國內外旺盛需求營收同比+25.5%；營收增速走低跟去年同期基數(shù)偏高相關，去年家電以舊換新政策7月出臺，9月補貼到地方后銷量顯著走高，高基數(shù)下今年9月國內家用空調產(chǎn)量同比-13.5%，而8月受益于高溫等因素產(chǎn)量同比+9.4%。除卻季節(jié)性及政策影響因素外，終端市場延伸(數(shù)據(jù)中心液冷、冷鏈物流、儲能熱管理等)及客戶拓展(東南亞、印度、非洲等新興市場客戶及國內小米等強勢客戶綁定)貢獻增量。 　2)汽零業(yè)務預計Q3營收約32億元，同比+17%，而上半年營收同比+8.8%，增速上行主要因為大客戶特斯拉當期產(chǎn)銷有所改善，全球銷量同比+7.4%(年內季度首次正增長)；此外，下半年是國內汽車傳統(tǒng)銷售旺季，賽力斯（601127）等客戶三季度新車上市后銷量改善幅度較大。 　毛利率相對穩(wěn)定，利潤率改善主要來源于期間費用控制、利息收入及信用減值沖回等因素。 　公司Q3毛利率約28.02%，同比-0.15個百分點；期間費用合計環(huán)比-0.54億，其中銷售費用環(huán)比-0.38億，管理費用環(huán)比-0.14億，財務費用環(huán)比-0.54億(港股上市融資后，Q3確認利息收入1.18億，Q2僅0.26億)；此外，資產(chǎn)減值損失環(huán)比-0.4億、信用減值損失正貢獻0.6億(季度沖回)，Q2負貢獻0.83億，減值損失減少Q3環(huán)比+1.83億利潤貢獻。最后，公司Q3確認匯兌損失0.65億元，研發(fā)費用因機器人等新項目投入環(huán)比+0.54億元，對應研發(fā)費用率5.13%，環(huán)比+1.11個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流金額17.8億元，較上半年銷售回款加速。 　公司主業(yè)業(yè)績預期上修，機器人享受龍頭溢價。25年至今公司業(yè)績表現(xiàn)超預期，制冷及汽零業(yè)務全球龍頭地位穩(wěn)固，精兵強將計劃實現(xiàn)降本增效，穿越了宏觀環(huán)境及關稅政策的不確定性。機器人新業(yè)務成為公司新增長曲線，作為北美大客戶核心Tier1，臨近Optimus量產(chǎn)訂單發(fā)包及Gen3定型，公司享受高勝率下的估值溢價。 　盈利預測：預計公司2025-2027年營收分別約321.8/378.8/449.8億元，同比分別+15.13%/+17.71%/+18.77%，歸母凈利潤42.08/50.02/59.31億元，同比分別+35.77%/+18.87%/+18.57%，對應PE分別42.03、35.36、29.82倍，維持重點推薦。 　風險提示：行業(yè)景氣不達預期、行業(yè)競爭格局惡化、原材料價格大幅波動、新客戶拓展及產(chǎn)能投放不及預期；機器人新業(yè)務拓展不達預期。

　　華峰化學

　　東北證券——Q3經(jīng)營展現(xiàn)韌性，低成本產(chǎn)能持續(xù)擴張

　　Q3經(jīng)營展現(xiàn)韌性，盈利持穩(wěn)。公司2025年前三季度實現(xiàn)營收181.09億元，同比下降11.11%，歸母凈利潤14.62億元，同比下降27.45%，扣非歸母凈利潤13.43億元，同比下降29.62%；其中2025Q3公司實現(xiàn)營收 　59.73億元(yoy-9.89%,qoq+2.58%)；歸母凈利潤4.78億元(yoy-3.68%，qoq-0.17%)，扣非歸母凈利潤4.38億元(yoy-3.27%，qoq-1.43%)。 　氨綸景氣持續(xù)低迷，公司展現(xiàn)經(jīng)營韌性。2025年氨綸行業(yè)受供給相對過剩影響市場競爭激烈，產(chǎn)品景氣持續(xù)低迷，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025年氨綸市場均價同比下降10.96%至23487元/噸，其中2025Q3環(huán)比下降2.23%至23050元/噸，行業(yè)盈利持續(xù)承壓，公司低成本擴張，依托規(guī)模優(yōu)勢帶動氨綸單噸期間費用、固定成本以及采購成本中樞持續(xù)下降，同時產(chǎn)品差別化能力突出，展現(xiàn)較強經(jīng)營韌性，2025H1氨綸業(yè)務毛利率同比提升3.68pct至18.65%，進一步擴大與同行盈利水平差距，隨著本輪行業(yè)擴產(chǎn)進入尾聲以及需求端氨綸應用領域及滲透比例的持續(xù)提升，氨綸產(chǎn)品價格和盈利有望迎來復蘇。 　氨綸低成本擴張持續(xù)推進。2025年11月，公司公告年產(chǎn)25萬噸差別化氨綸擴建項目其中7.5萬噸產(chǎn)能已于近期陸續(xù)建設完成并投入運行(10萬噸于2024年正式投產(chǎn))，剩余7.5萬噸預計在2026年12月底前陸續(xù)建設完成并投入運行，項目投產(chǎn)后有助于公司進一步提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，促進提升產(chǎn)品品質的優(yōu)越性與穩(wěn)定性，進一步提高產(chǎn)品競爭力與市占率。 　盈利預測及投資建議：公司深耕聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品競爭力及產(chǎn)銷規(guī)模行業(yè)領先，考慮到氨綸行業(yè)產(chǎn)品價格及盈利修復仍需時間，我們調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為19.75、25.36、32.02億元(原為31.86、37.96億元，新增2027年歸母凈利潤32.02億元)，對應PE分別為23X、18X、14X，維持“增持”評級。 　風險提示：項目建設不及預期；盈利預測及估值模型不及預期等

　　杭氧股份

　　光大證券——動態(tài)跟蹤點評：業(yè)績穩(wěn)步增長，中標核聚變領域訂單打開新成長空間

　　業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力企穩(wěn)回升 　杭氧股份（002430）2025Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入114.3億元，同比增長10.4%；歸母凈利潤7.6億元，同比增長12.1%。毛利率為20.6%，同比上升0.2個百分點；凈利率為7.4%，同比上升0.3個百分點。 　公司2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入41.0億元，同比增長13.1%；歸母凈利潤2.8億元，同比增長16.8%。毛利率為20.5%，同比上升0.6個百分點；凈利率為7.7%，同比上升0.5個百分點。 　逐步拓展海外業(yè)務，有望為公司打開成長空間 　2025H1公司實現(xiàn)海外營收2.9億元，同比增長78.9%。2025H1公司成功簽訂1套海外2.2萬空分項目，實現(xiàn)了非洲地區(qū)大型空分設備的零突破；江西杭氧獲得海外客戶單次簽訂100臺大容積低溫罐箱訂單；低溫容器承接歐洲水浴氣化器項目，進一步打開歐洲市場空間；杭氧泵閥公司承接了13個項目的海外產(chǎn)品配套業(yè)務。2025年8月26日公司發(fā)布公告，擬于新加坡及馬來西亞設立新的海外子公司，目前正持續(xù)推進海外市場拓展工作，拓展方向不再局限于設備出口，還涵蓋氣體投資等領域。未來隨著公司海外布局不斷深入，海外業(yè)務有望為公司打開新的成長空間。 　布局核聚變領域，低溫氮系統(tǒng)中標聚變新能公司訂單 　2025年10月29日公司發(fā)布公眾號推文，子公司杭州杭氧低溫液化設備有限公司成功中標聚變新能低溫氮系統(tǒng)項目。該項目應用于BEST(緊湊型聚變能實驗裝置)低溫系統(tǒng)，是保障超導磁場穩(wěn)定運行的核心設施，而低溫氮系統(tǒng)是BEST低溫系統(tǒng)的重要組成部分，負責提供核聚變實驗所需的超低溫環(huán)境保障，為用戶輸送工藝所需的液氮以及氮氣。此次中標標志著公司在核聚變系統(tǒng)領域的綜合實力獲得客戶的高度認可，從招標金額、頻率看，近期BEST項目招標明顯提速，公司有望持續(xù)受益。 　維持“買入”評級 　截至25Q3公司國內新項目數(shù)量整體偏少，主要以西部的煤化工項目為主，在一定程度上填補了傳統(tǒng)領域訂單下降的缺口，但整體來看公司設備訂單量略有下降，我們小幅下調公司25-27年歸母凈利潤預測5.5%/2.3%/0.4%至10.6/12.9/14.9億元，對應EPS分別為1.09/1.31/1.52元。氣體價格企穩(wěn)，公司零售氣利潤率有望不斷回升，核聚變領域訂單有望為公司打開新的成長空間，維持“買入”評級。 　風險提示：經(jīng)濟景氣度持續(xù)下降，氣體價格大幅下跌，特種氣體業(yè)務進展停滯。

　　安克創(chuàng)新

　　長江證券——縱覽安克創(chuàng)新（300866）增長前景系列之四：如何看待小充板塊增長持續(xù)性？

　　引言：堅持深耕細作，安克小充近百億規(guī)模 　小充(數(shù)碼充電)品類的具體產(chǎn)品包括充電寶、充電器、無線充、充電線、拓展塢等產(chǎn)品，持續(xù)深耕樹立優(yōu)勢。而從規(guī)模體量來看，2024年公司創(chuàng)新小充業(yè)務(考慮充電儲能類剔除中大充業(yè)務口徑)規(guī)模已達到96.5億元，同比增長28%，占到公司2024年全年營收約39%。觀察小充類目，既是對公司增長動能的進一步把握，也是對公司優(yōu)質競爭力的進一步分析。 　行業(yè)：大盤β不弱，結構性增長突出 　從三方預計的行業(yè)大盤增速來看，小充品類有望保持穩(wěn)健增長，預計遠期移動電源與充電器規(guī)模復合增速均在中個位數(shù)左右。中長期來看，行業(yè)加強合規(guī)化認證、手機廠商取消附贈原裝充電器，均有望對優(yōu)質龍頭企業(yè)增長中樞的提升構成較強支撐。此外，充電類目有望圍繞便捷、安全、高效等需求點不斷展開升級，據(jù)充電頭網(wǎng)公眾號，2024年上新的手機機型中，支撐快充的機型占比已達96%；據(jù)FortuneBusinessInsights，無線充市場2024-2032年復合增速預計高達26%。對應小充品類結構性增長機會較為突出。從代表性標的2021-2023年出貨表現(xiàn)來看，安克創(chuàng)新小充產(chǎn)品出貨量/出貨均價CAGR分別達5%/13%；綠聯(lián)科技（301606）充電類產(chǎn)品出貨量/出貨均價CAGR分別達29%/9%，出貨價呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。 　安克創(chuàng)新：小充第一品牌，品質&效率優(yōu)異 　對應小充產(chǎn)品而言，制造門檻相對較低，能夠打造為標簽的技術路徑追趕或相對容易，以安克、綠聯(lián)為例，其經(jīng)營環(huán)節(jié)側重研發(fā)和銷售環(huán)節(jié)，生產(chǎn)、采購環(huán)節(jié)更多通過外協(xié)完成。產(chǎn)品差異更多在于可靠性，而這一特質的功能識別度較低，品牌壁壘尤為關鍵。我們認為安克維持領先地位并不斷取得突破的原因在于：1)持續(xù)捕捉并滿足用戶需求，在技術布局上身位持續(xù)領先(PowerIQ技術解決適配性問題、拉車線產(chǎn)品解決數(shù)據(jù)線易彎折問題、引入氮化鎵實現(xiàn)大功率&小體積兼顧)，進而成就優(yōu)異的品牌認知，公司充電類產(chǎn)品在美國亞馬遜上份額、均價、評分均穩(wěn)定領先其他廠商，渠道進駐在產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品價格帶覆蓋均明顯更優(yōu)；2)在成本采購等維度精益求精，并通過股權投資等方式綁定制造商，以GearLab為例的專業(yè)測評下產(chǎn)品性能領先，疊加較高的經(jīng)營效率，且并未賺取高溢價，經(jīng)營壁壘較高；對比友商，研發(fā)人員平均薪酬、研發(fā)人員人均創(chuàng)收、存貨周轉天數(shù)、凈營業(yè)周期等指標均表現(xiàn)更優(yōu)。在產(chǎn)品功能性識別度較低，同時公司已經(jīng)建立起較強品牌加持下，小充業(yè)務仍存在較大的市場份額攫取空間。 　投資建議：把握品牌加持下的確定增長 　行業(yè)維度看，一方面，行業(yè)加強合規(guī)化認證、手機廠商取消附贈原裝充電器，均有望對優(yōu)質龍頭企業(yè)增長中樞的提升構成較強支撐；另一方面，充電類目有望圍繞便捷、安全、高效等需求點不斷展開升級，快充、無線充、多輸出、疊加屏顯等細分方向有望快速增長。公司憑借持續(xù)捕捉用戶需求并技術賦能，2020年公司即成就全球第一數(shù)碼充電品牌的優(yōu)異認知，亞馬遜份額、均價、評分均穩(wěn)定領先，此外通過股權投資，加碼研發(fā)等途徑，公司產(chǎn)品評測得分、推新速度均明顯更優(yōu)。展望來看，我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為26.57、31.98和38.95億元，對應PE分別為20.80、17.29和14.19倍，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、全球經(jīng)濟、政治環(huán)境變化和貿易摩擦的風險；2、匯率波動風險；3、市場競爭加劇風險；4、產(chǎn)品更新?lián)Q代和結構變化的風險；5、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。