北方華創(chuàng) 

　　北方華創(chuàng)（002371）跟蹤點評—股權激勵落地，半導體設備平臺龍頭加速成長 

　　核心觀點： 　北方華創(chuàng)公告2025年股票期權激勵計劃，對業(yè)績考核設定了明確的量化目標，彰顯對未來業(yè)績增長的信心。公司通過內生外延拓展為國內領先的半導體設備平臺企業(yè)，在國內設備公司中品類最全，龍頭地位穩(wěn)固。國內先進產能擴產需求旺盛，我們看好公司在國內先進客戶進展，未來業(yè)績有望穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。 

　　立訊精密 

　　看好公司2025-26年在通訊業(yè)務成長空間 

　　公司9M25收入和凈利基本符合預期。 　公司持續(xù)在通訊業(yè)務上發(fā)力。 　維持“買入”評級，上調目標價至人民幣68.05元。(基于21倍2026年P/E) 　根據(jù)立訊精密（002475）2025年三季報，公司前三季度收入達2209.15億元，同比增長24.7%，歸母凈利115.18億元，同比增長26.9%。在消費電子業(yè)務保持穩(wěn)健增長同時，我們看好立訊精密在通訊業(yè)務上持續(xù)在2025-26年取得進展。 　我們認為公司通訊業(yè)務有望逐步滲透到行業(yè)頭部客戶。根據(jù)立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關系活動記錄表，公司在多個通訊產品上都切中行業(yè)痛點，在OCP2025上，立訊精密展示了448G最新技術，產品性能遠超行業(yè)預期�；�于公司堅決的研發(fā)投入，我們看好2025-2027年通訊業(yè)務的發(fā)展?jié)摿�。光模塊領域，立訊精密提到當前挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在商務拓展層面，當前立訊精密的800G和1.6T光模塊產品主要面向中小型數(shù)據(jù)中心客戶進行交付。盡管尚未獲得頭部客戶的明確合作機會，但立訊精密對于公司在光模塊領域競爭力保持信心。聞泰交易交割整體順利。根據(jù)立訊精密于2025年11月3日披露的投資者關系活動記錄表，除印度之外部分，聞泰交易交割已經完畢。印度部分受限于聞泰與印度當?shù)卣�府一些歷史問題，暫無相對清晰可控的交割進度。公司會針對特定客戶的需求，充分利用在印度廠房和產能進行調配。我們認為公司團隊介入之后，通過對零組件供應鏈的垂直整合，并在產品研發(fā)上進行模塊化優(yōu)化，進一步提升公司運行平臺效率�？紤]到公司在通訊等創(chuàng)新業(yè)務上的收入貢獻，我們分別上調公司2026-2027年凈利潤約0.0-9.7%。我們現(xiàn)在預計公司2025-27年的凈利潤CAGR達到21%。 　維持“買入”評級，上調目標價至人民幣68.05元(從人民幣59.04元)。我們目標價基于21倍的2026年P/E(之前是22倍2025年P/E)，略高于行業(yè)平均P/E估值中值(20倍)�？紤]到立訊精密2025-27財年凈利CAGR是21%，高于行業(yè)平均水平(18%)，這是我們給予21倍2026年P/E估值的基礎。風險提示：智能手機市場疲軟，高客戶集中度，規(guī)格升級有限和市場競爭導致單價下滑。 　風險提示 　智能手機市場疲軟：智能手機相關收入仍然是立訊精密的主要業(yè)務板塊，尤其是自2021年公司開始組裝iPhone后，它在蘋果公司業(yè)務的市場份額處于領先。立訊精密的收入和利潤表現(xiàn)可能會受到年度iPhone產品周期變化的重大影響。任何iPhone出貨量下降程度超預期可能會令公司收入更大承壓。 　高客戶集中度：立訊精密2023年來自最大客戶蘋果公司的收入貢獻持續(xù)增長(銷售貢獻超過73%)。蘋果訂單分配的任何變化都可能對立訊精密的增長前景產生重大影響。 　規(guī)格升級有限和市場競爭導致單價下滑：2021-2024年期間智能手機規(guī)格升級較少，如果這一趨勢不斷延續(xù)，可能會限制立訊精密的單價增長潛力。隨著新供應商進入供應鏈并實施更激進的定價策略，立訊精密可能面臨更激烈的競爭，如果其主要客戶尋求供應鏈多元化以增強議價能力，則可能會讓公司利潤率承壓。 

　　天宇股份 

　　天宇股份（300702）2025年三季報點評—業(yè)績短期承壓，創(chuàng)新轉型下未來可期 

　　核心觀點： 　天宇股份深耕心血管原料藥領域，是全球規(guī)模最大、品種最為齊全的沙坦類抗高血壓藥物原料藥及中間體生產企業(yè)之一，具有上下游一體化優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢。原料藥領域，沙坦類API需求持續(xù)增長，價格有望企穩(wěn)回升，公司的產品高標準，法規(guī)市場/大藥企占比逐年提升，同時非沙坦類原料藥儲備豐富，未來隨原研專利到期，預計將帶來更多增量。2025年前三季度，公司業(yè)績端受益于降血糖、抗哮喘等原料藥和中間體業(yè)務實現(xiàn)快速增長，此外，CDMO業(yè)務公司客戶/項目儲備豐富，制劑業(yè)務憑借集采東風批量布局，未來有望依靠原料藥制劑一體化的成本控制優(yōu)勢以量換價，進入高速增長階段。參考可比公司估值，我們給予公司2025年44倍PE，對應目標價27元。 

　　梅花生物 

　　訴訟或影響有限，注重研發(fā)，長期發(fā)展可期 

　　事件描述 　公司于近日收到廣東高院受理的由日本味之素株式會社提起的侵害專利權的《民事起訴狀》等文件，原告擁有專利號為201480005332.7號、名稱為“L-氨基酸的制造方法”的發(fā)明專利。原告認為被告在味精的生產、銷售過程中侵犯了原告201480005332.7號的專利權，故向廣東高院提起訴訟：(1)判令被告立即停止侵犯原告200580045189.5號專利權的制造、銷售、使用、許諾銷售侵權行為，并銷毀專用于生產被控侵權產品的設備，以及銷毀所有庫存侵權產品；(2)判令被告連帶賠償原告因侵犯200580045189.5號專利權而造成的經濟損失共計人民幣1.3億元；(3)判決被告承擔本案的訴訟費用。 　事件評論 　公司生產經營一切正常，公司將積極應訴，采取必要法律措施堅決維護公司和股東的合法權益。鑒于本次案件尚未開庭審理，訴訟結果存在不確定性，暫無法判斷是否會對公司損益產生影響。 　公司一貫尊重知識產權，重視自主研發(fā)與技術創(chuàng)新。2025年7月公司完成對味之素之外日本最大的氨基酸協(xié)和發(fā)酵氨基酸和HMO業(yè)務的跨境并購交割。此次并購使公司獲得協(xié)和發(fā)酵歷史悠久的菌種平臺，公司將在吸收相關平臺優(yōu)勢基礎上，持續(xù)增加相關專利布局，穩(wěn)步構建合成生物學領域的核心競爭優(yōu)勢。截至2025年10月底，公司累計擁有專利超過400項，形成涵蓋菌種構建、發(fā)酵工藝優(yōu)化、產物分離提純等環(huán)節(jié)的全產業(yè)鏈技術壁壘。2024年度，公司研發(fā)投入達到7.33億元，近五年累計投入超過35億元，研發(fā)投入強度持續(xù)位居行業(yè)前列。公司以合成生物學為核心技術引擎，系統(tǒng)構建了“基礎研究—中試驗證—產業(yè)轉化”三級創(chuàng)新體系。公司位于吉林的中試研發(fā)平臺已正式投入使用，可滿足氨基酸、膠體、多糖等多系列產品的小試與中試放大需求，有效加速科研成果產業(yè)化落地。同時，公司正加快建設新疆與通遼中試車間進度；公司也在積極選址籌建新研發(fā)中心，將整合全球優(yōu)勢研發(fā)資源，引入先進AI研發(fā)平臺，持續(xù)進行技術迭代，為公司國際化戰(zhàn)略競爭力奠定基礎。 　跨境并購增強公司研發(fā)能力。公司系統(tǒng)性獲得協(xié)和發(fā)酵30余個專利家族的核心知識產權，填補了我國在合成生物與醫(yī)藥氨基酸領域的專利空白。公司同時獲得多項國際市場的氨基酸原料藥注冊證書及GMP認證，打破了以味之素等國際企業(yè)為代表的高端醫(yī)藥級氨基酸技術與供應壟斷。并購完成后，公司將正式進入歐美原料藥市場，成為多家國際頂級制藥企業(yè)的核心供應商，進一步鞏固其在全球高端氨基酸領域的領先地位。未來，公司將以更開放的全球視野，積極布局新興原料和高附加值功能產品領域，致力于從“氨基酸領先者”邁向“全球生物智造生態(tài)構建者”，為中國生物制造業(yè)的高質量發(fā)展貢獻更大力量。 　公司是味精和氨基酸全球龍頭，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，同時搭建合成生物學平臺，成長動力強。預計25-27年歸屬凈利潤為32.6、25.5、30.8億元。維持“買入”評級。 　風險提示 　1、全球養(yǎng)殖需求不景氣； 　2、主要原材料價格大幅波動的風險。 

　　豪威集團 

　　新管理層助力豪威進一步提升運營效率 

　　公司公告高文寶博士為公司新任總經理。 　手機CIS需求朝中高端進一步聚焦。 　重申“買入”評級和目標價人民幣159.00元。 　根據(jù)豪威科技在2025年11月13日公告，公司于2025年11月12日召開第七屆董事會第七次會議，公司董事會同意聘任高文寶博士為公司總經理。高文寶博士在加入豪威之前擔任京東方第十一屆董事會副董事長，擁有豐富的制造和供應鏈管理能力。在手機和汽車CIS豐富技術積累之上，我們認為管理層變更有望幫助豪威進一步提升運營效率助力汽車和手機CIS業(yè)務發(fā)展。 　汽車CIS業(yè)務維持全球市占率領導者地位。根據(jù)豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關系活動記錄表，豪威科技在2024年全球汽車CIS市場市占率達32.9%，2024年豪威集團（603501）在全球汽車CIS市場的份額位居全球第一。我們認為豪威有望在2024-2026年持續(xù)提升在汽車CIS市場市占率。根據(jù)比亞迪（002594）官網，豪威汽車CIS業(yè)務的客戶之一比亞迪于2025年7月16日宣布將進行天神之眼史上最大規(guī)模的智駕OTA升級，全面覆蓋泊車、行車、安全三大板塊十余項功能，涉及天神之眼A/B/C三大平臺多款車型。根據(jù)比亞迪官網，采用天神之眼C方案的車型配置12顆攝像頭(包括3顆前視8M攝像頭、4顆側視攝像頭、4顆環(huán)視攝像頭以及1顆后視攝像頭)，相比以往的全車4-6顆攝像頭有明顯提升，有望直接帶動豪威集團訂單。我們預計下游客戶訂單有望直接拉動豪威2025/26年汽車CIS收入同比增長31%/30%。手機CIS需求朝中高端進一步聚焦。根據(jù)豪威科技于2025年11月3日披露的投資者關系活動記錄表，高端手機CIS市場，公司推出了5000萬像素、一英寸高動態(tài)范圍圖像傳感器OV50X已于3Q25實現(xiàn)量產交付，1H25公司2億像素圖像傳感器產品已獲得客戶驗證導入，將為公司市場份額提升打開新空間。 　重申“買入”評級和目標價人民幣159.00元。我們目標價對應32.00倍2026年P/E的目標估值倍數(shù)，低于行業(yè)均值(34.2倍2026年預期市盈率)，這是由于我們對于公司2024-2027年每股稀釋收益增速的預測(28%)低于行業(yè)平均增速(30%)，基于FactSet一致預期。 　風險提示：全球汽車銷量下滑；汽車攝像頭制造競爭加劇；智能手機攝像頭競爭加劇；模擬芯片和分立器件擴展慢于預期；主要供應商產能緊張。 

　　睿創(chuàng)微納 

　　營收增長毛利率提升，單季度利潤創(chuàng)歷史新高 

　　2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.86億元，同比增長29.72%；歸母凈利潤7.07億元，同比增長46.21%；扣非歸母凈利潤6.67億元，同比增長50.83%；基本每股收益1.54元/股，同比增長41.28%。 　2025Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.42億元，同比增長36.70%，環(huán)比增長9.59%，主要系紅外熱成像及光電業(yè)務銷售收入增長所致；歸母凈利潤3.56億元，同比增長37.33%，環(huán)比增長73.38%，主要系產品銷售收入增長以及產品銷售結構變動導致毛利增加所致；扣非歸母凈利潤3.38億元，同比增長44.49%，環(huán)比增長72.68%。 　前三季度毛利率同比有所增加。2025年前三季度，公司毛利率51.97%，同比增加0.85pct；歸母凈利率17.30%，同比增加1.95pct；加權平均凈資產收益率11.99%，去年同期加權平均資產收益率為9.76%，同比增加2.23pct。2025Q3，公司毛利率為54.05%，同比減少0.06pct；歸母凈利率23.07%，同比增加0.11pct。 　經營現(xiàn)金流凈額大幅增加。2025年前三季度，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額7.67億元，去年同期為1.82億元，同比增長322.20%，主要系公司銷售商品收到的現(xiàn)金較上年同期增長導致；投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額-9.36億元，去年同期為-4.90億元，同比減少4.46億元；籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額0.32億元，去年同期為-2.59億元，同比增加2.91億元。 　期間費用率小幅下降。2025年前三季度，公司期間費用合計12.70億元，同比增長23.25%，期間費用率為31.09%，同比減少1.63pct。 　應收賬款、存貨與合同負債較年初有所增長。截至2025年前三季度末，公司應收賬款、應收票據(jù)和應收款項融資合計16.48億元，較年初增長9.69%；其中，應收賬款15.42億元，較年初增長17.03%；存貨21.21億元，較年初增長21.58%；合同負債3.20億元，較年初增長120.49%。 　我們根據(jù)最新財報調整盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為9.57/11.96/14.43億元，EPS分別為2.08/2.60/3.13元，對應10月24日收盤價PE為37.3/29.9/24.8倍，維持“增持”評級。 　風險提示：特種訂單不及預期；海外業(yè)務拓展不及預期；市場競爭加劇。 

　　凱賽生物 

　　2025前三季度公司業(yè)績同比增長，生物基產品放量與多項目推進支撐成長 

　　事件：2025年10月30日，凱賽生物發(fā)布2025年三季報，公司2025年前三季度營業(yè)收入為25.45億元，同比增長14.90%；歸母凈利潤4.51億元，同比上漲30.56%；扣非凈利潤4.29億元，同比上漲27.83%。對應3Q25公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元，同比上漲13.43%；歸母凈利潤1.42億元，同比上漲45.30%；扣非凈利潤1.32億元，同比上漲38.25%。 　點評：2025年前三季度公司盈利水平同比提升。2025年前三季度公司總體銷售毛利率為34.75%，較上年同期上漲2.55pcts。前三季度財務費用同比下跌55.64%；銷售費用同比上漲9.80%；管理費用同比上漲2.58%；研發(fā)費用同比上漲5.79%。2025年前三季度公司銷售凈利率為16.62%，較上年同期上漲1.34pcts。根據(jù)公司2025年三季報披露，由于公司系列長鏈二元酸持續(xù)放量，新產品生物基哌啶的產能穩(wěn)步提升，生物制造提效降本持續(xù)推進，公司營業(yè)和歸母凈利同比雙增。 　公司2025年前三季度經營活動產生的現(xiàn)金流同比下降。2025年前三季度公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為2.73億元，同比下降59.60%；投資性活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-14.43億元，同比下降135.04%；籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額為40.72億元，同比上漲1084.37%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為80.63億元，同比增加73.99%。應收賬款3.26億元，同比上漲4.10%，應收賬款周轉率上升，從2024年同期7.96次變?yōu)?.87次。存貨周轉率上升，從2024年同期1.10次變?yōu)?.35次。 　生物基產品產能穩(wěn)步釋放，產品優(yōu)勢逐步凸顯。根據(jù)公司《2025年9月投資者關系活動記錄表》，公司依托生物制造技術在既有業(yè)務上實現(xiàn)降本提效，另有多款生物基核心產品實現(xiàn)市場落地。生物基聚酰胺已在民用紡絲、電子電器、汽車等領域形成銷售，如與浙江東企合作開發(fā)1/68NM45%泰綸?45%萊賽爾5%羊絨5%絹絲混紡紗線。同時，公司開發(fā)了生物基高溫聚酰胺、長鏈聚酰胺等產品的聚合工藝，其中高溫聚酰胺比傳統(tǒng)高溫尼龍的聚合時間和聚合成本大幅降低。公司開發(fā)的生物基熱塑型連續(xù)纖維復合材料已經在新能源、現(xiàn)代建筑、交運物流等領域開始樣品試制和驗證，例如和中外運集裝箱運輸有限公司、上海寰宇青島箱廠聯(lián)合打造全球首個生物基復合材料冷藏集裝箱正式交付。此外，公司完成了生物基哌啶的許可證辦理，已開始正常生產銷售，產能穩(wěn)步提升，其質量與傳統(tǒng)石油基產品相當，或可逐步實現(xiàn)市場替代。我們認為，通過現(xiàn)有產品的降本增效與新興生物基產品的持續(xù)放量，公司業(yè)績有望延續(xù)增長。 　核心業(yè)務持續(xù)推進，募投項目適度延期。根據(jù)公司2025半年報、《2025年9月投資者關系活動記錄表》及《2025年11月20日投資者關系活動記錄表》，生物基聚酰胺復合材料已在新能源、現(xiàn)代建筑等領域完成樣品試制；與相關方聯(lián)合設立的復合材料公司將主要從事生物基復合材料電池殼體、儲能箱體、汽車零部件以及其他產品的研發(fā)、生產和銷售。該項目處于建設階段，公司將根據(jù)下游推廣進度分批建設投產；物流運輸輕量化領域，公司自行加工或委托第三方加工小批量訂單，如集裝箱冷藏箱，客戶認可度較高，產業(yè)化產線建成后有望快速發(fā)展；2024年公司農業(yè)廢棄物高值化利用項目在太原的示范性取得階段性進展，公司持續(xù)進行新工藝和新秸稈基產品的研發(fā)，并在全國進行生物質資源的調研。 　根據(jù)公司發(fā)布的《關于部分募投項目延期的公告》，因項目所在園區(qū)配套基礎設施和投產條件尚待完善，公司將“年產50萬噸生物基戊二胺及90萬噸生物基聚酰胺項目”預定可使用狀態(tài)日期從2025年12月31日調整至2027年12月31日，項目建設內容、投資總額及實施主體未發(fā)生變更。 　我們認為，在生物制造產業(yè)政策支持加碼、下游綠色替代需求升級的背景下，公司憑借產品性能優(yōu)勢與全鏈條布局，有望持續(xù)擴大市場份額，利好業(yè)績增長。 　投資建議：預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為33.07/45.40/56.66億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.47/8.12/10.23億元，對應EPS分別為0.90/1.13/1.42元，當前股價對應的PE倍數(shù)分別為53.4X、42.6X、33.8X。我們基于以下兩個方面：1)公司生物基聚酰胺、生物基吡啶，生物基復合材料等多種生物基產品逐步落地，隨著后續(xù)產品放量和更多品類的開發(fā)，有望支撐公司持續(xù)成長；2)公司與相關方聯(lián)合設立的復合材料公司進行生物基復合材料電池殼體、儲能箱體等產品開發(fā)，隨著該項目逐漸建成及投產，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。我們看好公司的長期成長，維持“買入”評級。 　風險提示：核心競爭力風險；項目建設不及預期風險；行業(yè)波動風險；產品價格波動風險等。 

　　圣諾生物 

　　圣諾生物2025年三季報點評—2025Q1-Q3公司業(yè)績增長迅速，多肽業(yè)務快速放量 

　　核心觀點： 　受益多肽原料業(yè)務放量，公司2025Q1-Q3收入和利潤端快速增長。2025年前三季度凈利率有所提升，費用率控制良好。公司募投項目逐步投產，產能進入收獲期，后續(xù)產能釋放有望推動業(yè)績持續(xù)增長。我們給予公司2025年目標價46元，維持“買入”評級。 

　　科德數(shù)控 

　　下游客戶持續(xù)突破，加碼軸向磁通電機 

　　結論與建議： 　公司主營五軸聯(lián)動機床等先進產品，在飛機制造領域護城河深厚，并逐步拓展至醫(yī)療、半導體等新領域，客戶結構日趨多元化。得益于自制主軸、轉臺等核心部件，公司在精密加工方面積累了深厚的經驗，目前正開展軸向磁通電機的研發(fā)工作，有望打造成長新曲線。我們認為公司技術領先、護城河優(yōu)秀，給予“買進”的投資建議。 　公司在飛機、醫(yī)療、半導體等新領域持續(xù)突破，客戶結構日趨多元化：公司2025Q1-Q3實現(xiàn)收入4.0億元，YOY+5.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，YOY-11.5%，主因海外收入增速暫緩以及股權激勵產生的費用(約0.1億元)。但從新簽訂單來看，3Q訂單環(huán)比二季度明顯增長，未來收入得到保障；并且客戶結構也逐漸多元化，航空航天、機械設備、能源、半導體、醫(yī)療分別占比約63%、14%、12%、4%、3%。其中： 　①航空航天：公司聯(lián)合沈陽航空產業(yè)集團等組建國內首個完全基于國產高端五軸數(shù)控機床的“大飛機結構件工藝驗證中試基地”，直接服務于C919/C929等國產大飛機制造；11月和上海飛機制造有限公司簽署卓越創(chuàng)新中心(COE)共建協(xié)議，圍繞大飛機核心零件的加工進行研究和成果轉化。截至2025Q3，公司機床產品已在航天科工、航天科技（000901）、中航工業(yè)、航發(fā)集團四大集團項下有50余家用戶單位廣泛應用。②醫(yī)療領域：公司獲得醫(yī)療領域首批訂單，旗下德創(chuàng)系列DMC55五軸立式加工中心被國內骨科醫(yī)療器械的重點企業(yè)采購，用于骨釘、臼杯、手術醫(yī)療銼刀的加工；③半導體：公司持續(xù)與客戶達成合作，在半導體設備制造、零部件、光學儀器模具加工等方面的訂單增速加快。 　公司拓展軸向磁通電機，有望打造成長新曲線：軸向磁通電機是一種磁通量方向與電機旋轉軸平行的新型電機，核心優(yōu)勢在于功率及扭矩密度高、體積小、重量輕，同等性能下較傳統(tǒng)徑向磁通電機更適配“輕量化、緊湊型”需求，因而在新能源汽車、低空經濟、人形機器人等領域應用空間廣闊。公司正積極推進軸向磁通電機研發(fā)，依托在伺服驅動、電主軸等領域的積累，有望快速將技術實力、加工經驗轉化為該領域的競爭優(yōu)勢。公司計劃于2026年初推出樣機，該業(yè)務有望形成新的業(yè)績增長曲線，為公司長期發(fā)展注入動力。 　盈利預測及投資建議：預計2024-2026年公司實現(xiàn)凈利潤1.2億元、1.7億元、2.1億元，yoy分別為-8%、+40%、+27%，EPS為0.9元、1.3元、1.6元，當前A股價對應PE分別為65倍、47倍、37倍，給予“買進”的投資建議。 　風險提示：行業(yè)競爭加劇、海外市場開拓不順、制造業(yè)景氣回落 

　　航亞科技 

　　業(yè)績短期波動不改行業(yè)長期景氣，下游客戶賽峰上調LEAP發(fā)動機2025年交付預期 

　　投資要點： 　航亞科技的下游客戶賽峰上調了LEAP發(fā)動機2025年交付預期。商用發(fā)動機LEAP發(fā)動機是航亞科技產品配套的重要發(fā)動機，LEAP發(fā)動機由通用電氣航空航天和賽峰集團聯(lián)合生產。據(jù)通用電氣定期報告，2024年LEAP發(fā)動機交付1407臺，同比減少15.75%；2025Q1/Q2/Q3分別交付LEAP發(fā)動機319/410/511臺，同比分別變化-13.1%/+38.0%/+40.0%，LEAP發(fā)動機的交付量在2025Q2實現(xiàn)了同比增長，2025年前三季度LEAP發(fā)動機合計交付1240臺，同比增長20.51%。賽峰集團官網公布的2025Q3業(yè)績展示材料中，將2025年LEAP發(fā)動機交付量增速由15%至20%的區(qū)間上調至20%以上。 　前三季度收入保持穩(wěn)定，凈利潤小幅下滑。2025前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.30億元，同比增長1.95%；歸母凈利潤0.78億元，同比減少16.04%；扣非歸母凈利潤0.65億元，同比減少27.93%；基本每股收益0.30元，同比減少16.04%。剔除股份支付費用影響后，前三季度歸母凈利潤9259.32萬元,同比下降7.30%。 　公司2024年限制性股票激勵計劃中，第二個歸屬期對應考核年度(2025年)業(yè)績目標觸發(fā)值的達成存在一定的不確定性。截至2025年9月30日，該歸屬期已確認的股份支付費用累計為856萬元。公司將繼續(xù)堅持穩(wěn)健經營，努力實現(xiàn)業(yè)務持續(xù)增長與長期高質量發(fā)展。 　前三季度毛利率和歸母凈利率小幅減少。2025前三季度，公司毛利率38.32%，同比減少3.59pct；歸母凈利率14.69%，同比減少3.15pct；加權平均凈資產收益率6.65%，同比減少2.01pct。2025Q3，公司毛利率34.90%，同比減少5.57pct，環(huán)比減少3.65pct；歸母凈利率10.36%，同比減少3.80pct，環(huán)比減少5.28pct。 　經營性現(xiàn)金流短期同比增加，三季度末存貨較年初增長。2025前三季度，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額1.19億元，同比增長47.58%。存貨2.29億元，較年初增長26.19%，存貨周轉率1.59次，同比減少0.15次。 　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.38/2.07/2.86億元，EPS分別為0.53/0.80/1.10元，對應11月24日收盤價PE為43.9/29.2/21.2倍，維持“增持”評級。 　風險提示：國內外市場需求不及預期，新產品開發(fā)存在技術風險，產能建設不及預期。