據(jù)港交所11月28日披露，牧原食品股份有限公司(簡稱：牧原股份（002714）)遞表港交所主板，摩根士丹利、中信證券、高盛為其聯(lián)席保薦人。

　　據(jù)招股書，牧原股份(002714.SZ)是一家科技驅(qū)動的豬肉龍頭企業(yè)，是智慧生豬養(yǎng)殖的領(lǐng)航者。公司采取的垂直一體化商業(yè)模式已覆蓋生豬育種、生豬養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰肉食的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　公司通過兩大業(yè)務(wù)板塊運(yùn)營，即生豬業(yè)務(wù)，養(yǎng)殖并銷售商品豬、仔豬及種豬，以及屠宰肉食業(yè)務(wù)，包括生豬屠宰及銷售白條、分割品及副產(chǎn)品。

　　牧原股份的主要產(chǎn)品包括生豬(即商品豬、仔豬及種豬)以及鮮、凍肉類產(chǎn)品。通過自繁自養(yǎng)生豬業(yè)務(wù)和屠宰肉食業(yè)務(wù)，公司能夠?qū)φ麄�生產(chǎn)過程保持完全透明、品質(zhì)控制和可追溯性，從而確保食品安全，并為客戶提供優(yōu)質(zhì)的生豬及肉類產(chǎn)品。

　　公司以生豬業(yè)務(wù)下銷售商品豬作為主要產(chǎn)品。于2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，來自商品豬的收入(分部間抵銷前)分別占總收入的92.8%、96.5%、95.2%、93.0%及92.7%。

　　產(chǎn)能方面，公司已建立廣泛的生豬養(yǎng)殖場網(wǎng)絡(luò)。截至2025年6月30日，公司在中國23個省份設(shè)立運(yùn)營超過1,000個生豬養(yǎng)殖場。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，自2021年起，按生豬產(chǎn)能及出欄量計量，公司是全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，生豬出欄量連續(xù)四年全球第一。按生豬出欄量計算，公司的全球市場份額從2021年的2.6%增長到2024年的5.6%，于2024年已經(jīng)超過第二至第四的市場參與者的合計市場份額數(shù)。

　　公司自2019年開始進(jìn)軍生豬屠宰肉食業(yè)務(wù)，以增強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營的優(yōu)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，按屠宰頭數(shù)計量，公司于2024年的屠宰與肉食業(yè)務(wù)位列全球第五、中國第一。按照收入計量，2021年至 2024年間，公司的屠宰肉食業(yè)務(wù)的收入復(fù)合年均增長率居于中國大型同行業(yè)企業(yè)之首。

　　財務(wù)資料

　　收入

　　于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六個月，公司分別錄得收入1248.26億元(人民幣，下同)、1108.61億元、1379.47億元及764.63億元。

　　凈利潤

　　于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六個月，公司分別錄得凈利潤149.33億元、-41.68億元、189.25億元及107.9億元。

　　毛利率

　　于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六個月，公司毛利率分別為17.5%、3.1%、19.1%及19%。

　　公司的毛利率主要受生豬業(yè)務(wù)的毛利率的影響。中國生豬市場售價的波動主要是由于中國生豬供應(yīng)量發(fā)生變化，而生豬供應(yīng)量則受如生豬養(yǎng)殖周期、動物疾病、政府政策和天氣狀況等多種因素影響。

　　行業(yè)概覽

　　全球豬肉消費(fèi)概況

　　數(shù)十年來，在人口增長、發(fā)展中國家收入增加及飲食偏好變化的推動下，全球肉類消費(fèi)量呈上升趨勢。2020年至2024年全球豬肉消費(fèi)復(fù)合年均增長率為4.9%，2024年達(dá)115.3百萬噸及占全球肉類消費(fèi)量的32.9%。

　　中國豬肉消費(fèi)在經(jīng)歷階段性波動后漸趨穩(wěn)定。于2024年，中國豬肉消費(fèi)量達(dá)58.2 百萬噸，預(yù)計2025年至2029年，中國豬肉消費(fèi)量將在約59百萬噸上下波動，整體進(jìn)入相對穩(wěn)定的消費(fèi)階段。2020年至2024年，中國豬肉出口量呈現(xiàn)先升后穩(wěn)的趨勢。于 2024年，中國的豬肉總出口量為27.7千噸。整體而言，中國是全球最大的豬肉生產(chǎn)國及消費(fèi)國。

　　中國生豬產(chǎn)能及出欄量

　　中國能繁母豬數(shù)量由2020年的41.6百萬頭降至2024年的40.8百萬頭。生豬出欄量為中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)。從動物疾病爆發(fā)中恢復(fù)后，生豬出欄量由2020年的527.0百萬頭回升至2024年的702.6百萬頭，復(fù)合年均增長率為7.5%。未來，隨著政府對能繁母豬規(guī)模的調(diào)控、大型生豬養(yǎng)殖場的市場份額不斷增加及持續(xù)的技術(shù)升級，將令產(chǎn)能保持大致穩(wěn)定。于2029年，中國的生豬出欄量預(yù)計將達(dá)到約707.3百萬頭。

　　仔豬出欄量與市場對未來生豬價格的期望緊密相關(guān)。當(dāng)市場預(yù)計生豬價格上漲時，仔豬出欄量往往會相應(yīng)增加。于2020年，在動物疾病爆發(fā)的影響導(dǎo)致需求急升的推動下，仔豬出欄量達(dá)到216.1百萬頭的頂峰。自2021年開始，在從爆發(fā)中恢復(fù)后，仔豬的需求逐步恢復(fù)正常水平，并在其后展現(xiàn)出符合市場對未來生豬價格期望的短期波動。仔豬出欄量預(yù)期將在2029年達(dá)到187.4百萬頭，2025年至2029年的復(fù)合年均增長率為-1.9%。

　　中國屠宰量

　　按中國大型生豬屠宰公司屠宰的生豬量計，于2021年至2024年，屠宰量穩(wěn)定增長，由2021年的264.9百萬頭增加至2024年337.7百萬頭。展望未來，隨著大型屠宰公司的進(jìn)一步滲透，屠宰量預(yù)計將逐步由2025年的363.4百萬頭增加至2029年的452.7百萬頭，2025年至2029年的復(fù)合年均增長率為5.6%。

　　按中國生豬屠宰公司的肉類產(chǎn)品銷量計，于2020年至2024年，肉類產(chǎn)品的銷量由47.7百萬噸增加至66.0百萬噸，并預(yù)期將于2029年達(dá)到73.7百萬噸。按產(chǎn)品分部計，分割品仍為主導(dǎo)類別。其銷量由2020年的41.5百萬噸增長至2024年的58.2百萬噸，復(fù)合年均增長率為8.8%，高于副產(chǎn)品的復(fù)合年均增長率5.8%。這主要是由于消費(fèi)端對分割品需求的增長較副產(chǎn)品的需求更快，加上供應(yīng)端的生豬養(yǎng)殖技術(shù)進(jìn)步，其導(dǎo)致過去五年屠宰比例的穩(wěn)步增長。

　　中國生豬市場售價

　　過去十年，受供需的動態(tài)變化、政策干預(yù)及飼料成本波動的多種因素的影響，中國的生豬市場售價歷來呈周期性波動。2018年動物疾病爆發(fā)對生豬行業(yè)的生產(chǎn)活動造成嚴(yán)重干擾，其導(dǎo)致生產(chǎn)急劇下降及其后豬肉供應(yīng)短缺，導(dǎo)致平均市場售價大幅上漲。2020年的生豬市場售價飆升至每公斤人民幣33.9元(每頭約人民幣4,200元 )。然而，隨著中國豬產(chǎn)能于2022年快速恢復(fù)，中國的生豬市場售價亦相應(yīng)降低。于2023 年，因生豬供應(yīng)增加令平均價格進(jìn)一步下跌至每公斤人民幣15.1元(每頭約人民幣 2,100元 )。 2025年下半年生豬價格的下跌處于正常范圍，主要受供需短期波動所推動。

　　董事會資料

　　公司董事會由七名董事組成，包括三名執(zhí)行董事、一名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事。公司董事任期三年，并可重選連任。

　　股權(quán)架構(gòu)

　　截至2025年11月20日，公司的控股股東集團(tuán)(由秦英林先生、錢瑛女士及牧原集團(tuán)組成)共同持有約54.91%的總股本及控制公司55.62%的投票權(quán)。

　　中介團(tuán)隊

　　聯(lián)席保薦人：摩根士丹利亞洲有限公司、中信證券(香港)有限公司、高盛(亞洲)有限責(zé)任公司。

　　公司法律顧問：就香港及美國法律而言：高偉紳律師行；就中國法律而言：方達(dá)律師事務(wù)所。

　　聯(lián)席保薦人法律顧問：就香港及美國法律而言：凱易律師事務(wù)所；就中國法律而言：金杜律師事務(wù)所。

　　審計師及申報會計師：畢馬威華振會計師事務(wù)所(特殊普通合伙)。

　　行業(yè)顧問：弗若斯特沙利文(北京)咨詢有限公司上海分公司。

　　獨(dú)立生物資產(chǎn)估值師：仲量聯(lián)行企業(yè)評估及咨詢有限公司

　　合規(guī)顧問：新百利融資有限公司。