中國(guó)銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，11月食品飲料指數(shù)持續(xù)修復(fù)，相較于大盤(pán)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)超額收益，主要得益于市場(chǎng)風(fēng)格切換以及CPI增速轉(zhuǎn)正形成催化。板塊內(nèi)部來(lái)看，預(yù)加工食品、烘焙食品與乳制品漲幅居前。展望2026年，該行核心觀點(diǎn)是新消費(fèi)仍具持續(xù)性但內(nèi)部將會(huì)輪動(dòng)，而傳統(tǒng)消費(fèi)有望迎來(lái)底部改善。

　　中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　商超定制貢獻(xiàn)α，餐飲渠道β修復(fù)，關(guān)注餐供鏈投資機(jī)會(huì)

　　2025年餐飲需求偏淡導(dǎo)致餐飲供應(yīng)鏈整體承壓，但該行認(rèn)為當(dāng)前已進(jìn)入筑底階段，展望2026年行業(yè)將迎來(lái)α和β雙重機(jī)會(huì)：1）與渠道合作開(kāi)發(fā)自有品牌貢獻(xiàn)α，對(duì)標(biāo)歐美與日本，預(yù)計(jì)我國(guó)商超自有品牌整體仍有2~3倍成長(zhǎng)空間，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)增量約千億元�；�于山姆、胖東來(lái)與盒馬的成功經(jīng)驗(yàn)，25H2永輝、沃爾瑪與大潤(rùn)發(fā)等加速打造自有品牌，規(guī)劃未來(lái)3年自有品牌占比提升至10%~30%；從品類來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)自有品牌重點(diǎn)布局預(yù)制和烘焙品類，而速凍、復(fù)調(diào)對(duì)標(biāo)海外提升空間明顯。從上游供應(yīng)鏈公司來(lái)看，該行認(rèn)為兩類公司有望充分受益，一是原先與商超渠道合作較少的公司，借助原有大B服務(wù)經(jīng)驗(yàn)在新渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，并且對(duì)凈利率造成的壓力有限；二是原來(lái)已經(jīng)與商超渠道合作的公司，通過(guò)推出差異化新產(chǎn)品，在不侵蝕原有產(chǎn)品銷售額的同時(shí)帶動(dòng)收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。2）餐飲渠道競(jìng)爭(zhēng)觸底帶來(lái)β修復(fù)，25Q3預(yù)加工食品歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比Q2明顯改善，主要系行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)觸底。此外，25Q3起禁酒令影響逐漸消退，政策推動(dòng)下2026年餐飲需求有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。

　　數(shù)據(jù)跟蹤：11月下旬飛天批價(jià)環(huán)比下跌

　　1）白酒批價(jià)，11月30日飛天整箱/散瓶批價(jià)為1580/1570元，較10月31日-95元/-70元，較去年同期-665/-620元。八代普五批價(jià)為850元，較10月31日-5元，較去年同期-100元。國(guó)窖1573批價(jià)為850元，較10月31日持平，較去年同期-10元。青花20批價(jià)為358元，較10月31日-2元，較去年同期持平。M6+批價(jià)為540元，較10月31日持平，較去年同期-10元。2）包裝材料，截至2025年11月28日，玻璃/PET/包膜價(jià)格同比-16.6%/-7.2%/-8.3%，鋁材/紙箱價(jià)格同比+5.4%/+16.6%。3）原材料，白糖/面粉/棕櫚油/豬肉/葵花籽價(jià)格同比-12.9%/-2.2%/-12.9%/-24.1%/-6.2%；鵪鶉蛋/大豆價(jià)格同比+7.8%/+7.8%。此外，2025年10月大麥進(jìn)口價(jià)格同比+3.2%。乳制品，11月20日，國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格3.03元/公斤，同比-3.2%；GDT拍賣全脂奶粉中標(biāo)價(jià)3503美元/噸，同比-5.7%，環(huán)比-3.0%。

　　行情跟蹤：11月食品飲料指數(shù)行情回暖

　　2025年11月，食品飲料行業(yè)漲幅0.8%，相對(duì)于全A指數(shù)的超額收益為3.1%，在31個(gè)子行業(yè)中排名第11，相較于10月進(jìn)一步提升。10個(gè)子板塊中5個(gè)子板塊實(shí)現(xiàn)月度正收益，其中預(yù)加工食品、乳品、烘焙食品漲幅居前，分別為+9.1%、+6.6%、+4.2%。

　　相關(guān)重點(diǎn)公司建議關(guān)注：1）大眾品板塊，關(guān)注東鵬飲料（605499）、農(nóng)夫山泉、萬(wàn)辰集團(tuán)（300972）、鍋圈、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)?/a>（002847）、勁仔食品（003000）、新乳業(yè)（002946）、安井食品（603345）、寶立食品（603170）、立高食品（300973）、海天味業(yè)（603288）、青島啤酒（600600）等；2）白酒板塊，關(guān)注貴州茅臺(tái)（600519）、山西汾酒（600809）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游渠道變革效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。