東吳證券發(fā)布研報稱，展望2026年，投資端建議關(guān)注未來電解鋁業(yè)務(wù)占比高從而放大利潤空間、分紅比例有望進一步提升的高股息標(biāo)的。隨著美聯(lián)儲的進一步降息，以及全球經(jīng)濟的同步復(fù)蘇，以及供給端增量面臨失速的挑戰(zhàn)背景下，關(guān)注鋁價具備中樞上行的空間高電解鋁業(yè)務(wù)純度的企業(yè)。該行認(rèn)為2025年將會是中國電解鋁企業(yè)進一步提高分紅比例的轉(zhuǎn)折年度，電解鋁企業(yè)將完成從周期股到紅利資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　觀點一：復(fù)盤今年，成本端下行的驅(qū)動成為重要的投資邏輯鏈

　　隨著海外礦石的進一步增產(chǎn)，以及國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能完成結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變(從內(nèi)陸轉(zhuǎn)至沿海)，電解鋁產(chǎn)業(yè)端利潤從上游氧化鋁往冶煉端轉(zhuǎn)移，隨著鋁價中樞的上移，截至2025年11月，我國電解鋁行業(yè)噸盈利水平已突破4500-5000元，展望2026年，由成本端的持續(xù)改善到鋁價的中樞上行帶來的冶煉段利潤進一步走擴有望成為主線。

　　觀點二：我國電解鋁供給端增長見頂，需求端的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正帶來穩(wěn)定增長動力

　　供給端，國內(nèi)，截至2025年11月，中國電解鋁建成產(chǎn)能4776.90萬噸，開工4413.50萬噸，該行預(yù)計2026全年可投有效新增產(chǎn)能共59萬噸，該行預(yù)計2026年中國電解鋁產(chǎn)量增速僅為1.14%，較2020至2024年產(chǎn)量復(fù)合增速3.48%顯著降速，且后續(xù)國內(nèi)暫無電解鋁新增產(chǎn)能籌備;需求端，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，建筑用鋁占比將從2021年的29%下降至2025年的21%，而交運及電力行業(yè)用鋁占比將從2021年的23%和15%上升至2025年的25%以及25%，新動能將催動電解鋁需求長期穩(wěn)定增長，預(yù)計2026年鋁價中樞上行至21,500-22,000元/噸。

　　觀點三：全球電解鋁供給面臨失速風(fēng)險，關(guān)注銅鋁比價與極化世界下的庫存累積

　　該行測算2025Q4至2026Q4潛在新增有效產(chǎn)能約為246.1萬噸，在扣除因電力合同困境或電氣設(shè)備故障預(yù)計減產(chǎn)20-70萬噸后，全球2026年實際貢獻新增產(chǎn)量僅86-125萬噸，較經(jīng)該行預(yù)測的2025年全球產(chǎn)量增長僅1.2%至1.7%;在逆全球化背景下，該行認(rèn)為區(qū)域性的供需錯配將進一步加快全球鋁產(chǎn)業(yè)鏈重塑，海外鋁錠庫存或在近幾年或穩(wěn)步走高，這將成為“新的需求”，而當(dāng)下(2025.11)的銅鋁比價(3.8)意味著鋁價更多受到銅價上漲的牽引，鋁行業(yè)有望享受“鋁代銅”帶來的需求增量，以及自身電力成本剛性所形成的利潤壁壘這雙重紅利。

　　觀點四：我國電解鋁企業(yè)正在經(jīng)歷從周期股向紅利資產(chǎn)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵節(jié)點

　　電解鋁板塊自2021年以來進入去杠桿周期，行業(yè)從“增量競爭”轉(zhuǎn)向“存量優(yōu)化”。企業(yè)無法再通過擴張規(guī)模來競爭，資本開支逐年回落。供需格局在產(chǎn)能受限和需求(如新能源汽車、光伏)支撐下趨于緊平衡，行業(yè)利潤維持在較高水平，為企業(yè)改善資產(chǎn)負(fù)債表提供了充足的現(xiàn)金流，隨著企業(yè)資本開支率(CAPEX/EBITA)的下行，財務(wù)結(jié)構(gòu)更為健康，持續(xù)分紅具備了有利條件，整體電解鋁行業(yè)股息率有望進一步提升。

　　風(fēng)險提示：市場競爭格局加劇;地緣政治風(fēng)險;金屬價格不及預(yù)期。