財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，輕工行業(yè)明年主要增長(zhǎng)來(lái)源于海外產(chǎn)能的擴(kuò)張和全球新消費(fèi)類目的滲透率提升。部分行業(yè)在經(jīng)歷了2024-2025年快速擴(kuò)張海外產(chǎn)能后，或?qū)⒃?026年實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)改善，使得收入利潤(rùn)重回增長(zhǎng)。同時(shí)新消費(fèi)類目由于自身α屬性，受宏觀影響較弱。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)相關(guān)行業(yè)將顯著受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇；若明年地產(chǎn)市場(chǎng)觸底企穩(wěn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將普遍迎來(lái)明顯恢復(fù)。

　　財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　寵物：寵物行業(yè)維持高景氣度，高增長(zhǎng)下關(guān)注α機(jī)會(huì)。目前寵物行業(yè)維持高景氣度，但各家策略發(fā)生變化，源飛寵物（001222）通過(guò)聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份（001206）則通過(guò)并購(gòu)迅速完成自有品牌覆蓋，后續(xù)均值得期待。

　　個(gè)護(hù)：國(guó)內(nèi)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品力成為關(guān)鍵。從目前產(chǎn)品分部看，該行認(rèn)為擁有產(chǎn)品矩陣的公司更容易產(chǎn)生爆款并將爆款流量轉(zhuǎn)化。海外則因?yàn)閷殱�、金佰利�?duì)于全球供應(yīng)體系的改變，給了國(guó)內(nèi)供應(yīng)商成為其全球供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。

　　出口鏈：產(chǎn)能爬坡&海外新消費(fèi)帶來(lái)機(jī)會(huì)。由于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性要求，海外客戶紛紛要求代工廠在海外布局產(chǎn)能，這給了部分企業(yè)獲得更多份額的機(jī)會(huì)。

　　基于性價(jià)比和創(chuàng)新的海外新消費(fèi)類目也得到快速增長(zhǎng)

　　地產(chǎn)鏈：高端化和出海成為后續(xù)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。志邦家居（603801）通過(guò)海外發(fā)展部分對(duì)沖了國(guó)內(nèi)下滑趨勢(shì)。而我樂(lè)家居（603326）在過(guò)去幾年快速進(jìn)行高端化改造也在近期收獲成效。

　　造紙：近期由于部分表觀需求的釋放以及成本價(jià)格上漲的推動(dòng)，紙價(jià)有所修復(fù)。然而考慮到終端需求依然較弱，紙廠近期累庫(kù)后，紙價(jià)將出現(xiàn)回調(diào)。行業(yè)仍處于產(chǎn)能消化階段，考慮到未來(lái)新增產(chǎn)能的減少，行業(yè)供需平衡有望在2027年前后實(shí)現(xiàn)。若行業(yè)“反內(nèi)卷”政策有效推進(jìn)，或推動(dòng)行業(yè)拐點(diǎn)提前。

　　建議關(guān)注：太陽(yáng)紙業(yè)（002078），博匯紙業(yè)（600966），仙鶴紙業(yè)，裕同科技（002831）；歐派家居（603833），顧家家居（603816），索菲亞（002572），志邦家居，金牌家居（603180），我樂(lè)家居；匠心家居（301061），潔雅股份（301108），恒林股份（603661），永藝股份（603600），依依股份，源飛寵物，嘉益股份（301004），哈爾斯（002615）；思摩爾國(guó)際，中煙香港，霧芯科技；雅迪控股，愛(ài)瑪科技（603529），九號(hào)公司，小牛電動(dòng)；登康口腔（001328），百亞股份（003006），穩(wěn)健醫(yī)療（300888）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)鏈需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。