中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，資本市場制度根基將持續(xù)完善，以更好服務(wù)“十五五”時(shí)期推進(jìn)金融強(qiáng)國建設(shè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向。近期金融監(jiān)管總局調(diào)整保險(xiǎn)股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子、證監(jiān)會(huì)明確券商行業(yè)發(fā)展優(yōu)化方向，正是政策協(xié)同發(fā)力的重要體現(xiàn)。圍繞“十五五”金融強(qiáng)國戰(zhàn)略，資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的核心功能將持續(xù)強(qiáng)化。中長期資金入市、券商資本空間適度打開、差異化特色化發(fā)展推進(jìn)等系列舉措將夯實(shí)市場制度根基，為金融強(qiáng)國建設(shè)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　事件：

　　12月5日，金融監(jiān)管總局近日發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子獲得適度調(diào)整。12月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會(huì)大會(huì)上明確，券商行業(yè)將“適度拓寬資本空間與杠桿上限”，并推動(dòng)行業(yè)從“價(jià)格競爭”轉(zhuǎn)向“價(jià)值競爭”，此外還強(qiáng)調(diào)頭部機(jī)構(gòu)整合、中小券商特色化發(fā)展，分類監(jiān)管將進(jìn)一步優(yōu)化。

　　資本市場制度根基將持續(xù)完善，以更好服務(wù)“十五五”時(shí)期推進(jìn)金融強(qiáng)國建設(shè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向。近期金融監(jiān)管總局調(diào)整保險(xiǎn)股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子、證監(jiān)會(huì)明確券商行業(yè)發(fā)展優(yōu)化方向，正是政策協(xié)同發(fā)力的重要體現(xiàn)。

　　“十五五”時(shí)期是我國加快建設(shè)金融強(qiáng)國的關(guān)鍵階段，資本市場作為金融體系的核心樞紐，其發(fā)展直接關(guān)乎金融強(qiáng)國建設(shè)進(jìn)程。結(jié)合吳清主席的發(fā)言內(nèi)容，資本市場正錨定雙重核心使命：一方面要深度對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，通過優(yōu)化資源配置為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)注入金融活水；另一方面要堅(jiān)守以投資者為中心的導(dǎo)向，豐富金融產(chǎn)品供給，助力居民資產(chǎn)優(yōu)化配置，讓投資者共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。而實(shí)現(xiàn)這一使命的關(guān)鍵抓手在于奮力打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，既需要頭部機(jī)構(gòu)通過整合提質(zhì)發(fā)揮引領(lǐng)作用，也鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)走特色化、差異化發(fā)展之路，通過提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、財(cái)富管理等專業(yè)能力，全面強(qiáng)化行業(yè)服務(wù)功能。近期金融監(jiān)管總局下調(diào)保險(xiǎn)公司長期股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子，與證監(jiān)會(huì)擬適度拓寬券商資本空間、優(yōu)化杠桿限制的政策導(dǎo)向一脈相承，正是監(jiān)管層為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好制度環(huán)境的具體體現(xiàn)，料將持續(xù)推動(dòng)金融資源更高效地服務(wù)于國家戰(zhàn)略與市場需求。

　　證券：吳清主席充分肯定證券行業(yè)多方面成就，系統(tǒng)闡述行業(yè)“十五五”發(fā)展框架，圍繞打開資本空間和杠桿限制、推進(jìn)國際化能力建設(shè)、以并購重組優(yōu)化頭部公司引領(lǐng)作用、推動(dòng)行業(yè)差異化特色化發(fā)展、完善重點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管要求等領(lǐng)域給予明確引導(dǎo)。

　　中信證券認(rèn)為，“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機(jī)構(gòu)將逐步成型。證券公司有望通過內(nèi)生增長和并購重組實(shí)現(xiàn)自身的長足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注兩條投資主線：1)沖擊國際一流投行的龍頭證券公司，2)具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司。

　　保險(xiǎn)：壯大耐心資本，服務(wù)出海戰(zhàn)略。

　　12月5日，金管總局發(fā)布關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知，核心內(nèi)容包括：保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27；保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4下調(diào)至0.36；保險(xiǎn)公司出口信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和中國出口信用保險(xiǎn)公司海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)因子從0.467下調(diào)至0.42，準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子從0.605下調(diào)至0.545。一方面，通知對(duì)持倉時(shí)間提出明確要求，并降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子，有利于增強(qiáng)和壯大保險(xiǎn)耐心資本，繼續(xù)入市，長期持倉，穩(wěn)定市場。另一方面，通知鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司加大對(duì)外貿(mào)企業(yè)支持力度、有效服務(wù)國家出海戰(zhàn)略。

　　保險(xiǎn)股迎來重大機(jī)遇期。銀行持續(xù)推動(dòng)存款利率下降，并減少3、5年期存款供給，促進(jìn)儲(chǔ)蓄資金到期向保險(xiǎn)公司遷移，保險(xiǎn)作為長期資金有利于滿足實(shí)體股票和債券融資需求，促進(jìn)直接融資發(fā)展，穩(wěn)定資本市場。目前保險(xiǎn)公司公司已經(jīng)顯著提升股票持倉比例，這和利率維持低位波動(dòng)、股市逐步慢牛的市場環(huán)境高度契合。保險(xiǎn)公司負(fù)債端和資產(chǎn)端均處于周期向好的階段，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評(píng)級(jí)。2025年貝塔屬性占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢，2026年建議選股更加重視保單價(jià)值率、新業(yè)務(wù)價(jià)值增快、盈利和股息具有較強(qiáng)持續(xù)性的品種。

　　從市場表現(xiàn)看，超預(yù)期的內(nèi)需變化出現(xiàn)前，震蕩和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的輪動(dòng)是常態(tài)，不擁擠的高切低(如保險(xiǎn)、券商)也是可行的選擇之一。

　　去年“9.24行情”以來，兩輪市場水位的整體抬升都伴隨著融資規(guī)模的系統(tǒng)性抬升，合計(jì)凈增了1.11萬億元，遠(yuǎn)超去年10月以來公募和私募主觀多頭產(chǎn)品新發(fā)總規(guī)模。在這兩波行情當(dāng)中，主要寬基和景氣行業(yè)都完成了絕大部分漲幅。當(dāng)前的市場震蕩可能是基本面超預(yù)期變化出現(xiàn)前的常態(tài)。未來人民幣的潛在升值壓力可能會(huì)帶來超預(yù)期的貨幣寬松。超預(yù)期的貨幣寬松可能會(huì)帶動(dòng)實(shí)際利率下行，并在一定程度上撬動(dòng)內(nèi)需(當(dāng)然這需要財(cái)政的配合)，而內(nèi)需的系統(tǒng)性提振是2026年市場整體打破震蕩僵局再上一個(gè)臺(tái)階的必要條件。在此之前，配置上除了延續(xù)資源/傳統(tǒng)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估(有色、化工、新能源等)和企業(yè)出海(工程機(jī)械、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備、軍工等)兩個(gè)方向外，也建議密切關(guān)注年末總量和行業(yè)政策變化。站在高切低的視角來看，保險(xiǎn)、券商等交易不擁擠的品種，也將成為不少資金輪動(dòng)的一個(gè)重要方向。