華源證券發(fā)布研報稱，預(yù)計2026年壽險新單保費及新業(yè)務(wù)價值將保持較快增長。行業(yè)剛性負債成本呈現(xiàn)下降趨勢，主要公司新單成本已顯著降低，利差風(fēng)險大幅緩解。預(yù)計最晚至2027年，壽險合同服務(wù)邊際（CSM）余額將重回正增長，為后續(xù)利潤釋放奠定基礎(chǔ)。

　　華源證券主要觀點如下：

　　預(yù)計26年壽險新單保費和新業(yè)務(wù)價值將保持較快增長

　　銀保渠道：預(yù)計26年銀行存款到期再配置需求較大，這些低風(fēng)險偏好資金或部分流入安全屬性較高且有收益彈性的銀保產(chǎn)品，主要上市公司在戰(zhàn)略上重視銀保渠道，增長驅(qū)動因素或來自于銀行網(wǎng)點數(shù)量的持續(xù)滲透和高客的開發(fā)，該行預(yù)計26年上市險企的銀保渠道新單保費增速有望達到30%以上。

　　個險渠道：新增代理人數(shù)量尚未到拐點，該行認為26年的驅(qū)動因素或來自于“產(chǎn)品+服務(wù)”和“差異化賬戶”帶來的產(chǎn)能提升，該行預(yù)測主要上市公司26年個險渠道的新業(yè)務(wù)價值增速或在0%-10%。

　　壽險剛性成本有效下降，預(yù)計最晚27年壽險的服務(wù)邊際（CSM）出現(xiàn)向上拐點

　　在預(yù)定利率三輪下調(diào)，以及主要上市公司積極轉(zhuǎn)型分紅險后，各家上市主要公司的剛性負債成本出現(xiàn)下降趨勢，以新單為例，國壽、太保和新華的24年新保單剛性負債成本分別同比下降52、52和94bp至2.43%、2.60%和2.98%，利差風(fēng)險大幅緩解；

　　該行預(yù)計最晚27年起壽險CSM余額或?qū)⒅鼗卣�增長,主要原因包括：1）在銀保渠道的驅(qū)動下，NBV或回歸較高增長；2）無風(fēng)險利率或企穩(wěn)：基于國內(nèi)反內(nèi)卷政策以及近期公募銷售新規(guī)對債基的贖回費規(guī)則的修改，該行認為長債利率可能走穩(wěn)；3）23-24年投資精算假設(shè)已經(jīng)過調(diào)整，近期再次下調(diào)的概率較低；但受各家上市主體積極轉(zhuǎn)型分紅險，而分紅險需要將較多的利潤分出，其CSM相比傳統(tǒng)險稍低，因此綜合判斷，該行認為主要公司的CSM余額將逐漸企穩(wěn)，最晚或于27年實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，有利于后續(xù)利潤的釋放。

　　風(fēng)險提示：新單保費大幅下降、權(quán)益市場大幅下跌、長端利率大幅下降、自然災(zāi)害大幅增加。