中銀國際發(fā)布研報稱，監(jiān)管政策定調(diào)積極，券商板塊估值存在上修空間。當(dāng)前監(jiān)管政策定調(diào)積極，引導(dǎo)資本市場生態(tài)優(yōu)化與機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，證券行業(yè)“十五五”發(fā)展路徑清晰。截至12月5日，板塊市凈率1.36倍，位于近十年34%分位，在行業(yè)景氣度上升背景下存在上修空間。建議關(guān)注頭部綜合券商優(yōu)勢擴(kuò)大以及特色中小券商錯位發(fā)展兩條主線。

　　中銀國際主要觀點(diǎn)如下：

　　頂層設(shè)計為證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入動力

　　“十五五”規(guī)劃建議將“加快建設(shè)金融強(qiáng)國”納入頂層設(shè)計，明確提出“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性”，12月5日吳清主席署名文章中提出六大重點(diǎn)任務(wù)，為資本市場與證券行業(yè)發(fā)展明確方向。該行認(rèn)為，資本市場加速從“融資主渠道”向支持科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級、投融資平衡的“資源配置樞紐”升級，有望驅(qū)動證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)、財富管理與機(jī)構(gòu)服務(wù)三大板塊能力強(qiáng)化。

　　融資端

　　投行業(yè)務(wù)將聚焦國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，圍繞科技創(chuàng)新等領(lǐng)域深化服務(wù)。提升對實(shí)體企業(yè)全生命周期服務(wù)能力，服務(wù)鏈條需向兩端延伸：前端，與私募股權(quán)和創(chuàng)投基金更緊密協(xié)作，積極布局和培育早期科創(chuàng)企業(yè);后端，在“持續(xù)深化并購重組市場改革”政策推動下，助力已上市企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、做優(yōu)做強(qiáng)。盡調(diào)與估值定價能力，以及合規(guī)風(fēng)控體系有望顯著提升。伴隨著中資企業(yè)出海，該行預(yù)計券商將加速跨境業(yè)務(wù)布局。

　　投資端

　　居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的長期邏輯未改，財富管理業(yè)務(wù)將加速向買方模式轉(zhuǎn)型，推動券商強(qiáng)化資產(chǎn)配置與組合管理能力;豐富指數(shù)化、養(yǎng)老型、另類及跨境等產(chǎn)品供給;深化投資者教育，培育價值投資理念。機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)需深化綜合服務(wù)能力建設(shè)，圍繞社保、險資等耐心資本提供一站式服務(wù)，助力耐心資本提升A股配置水平;提升衍生品創(chuàng)設(shè)、定價與做市能力，滿足機(jī)構(gòu)客戶日漸旺盛且復(fù)雜的交易與風(fēng)險管理需求。伴隨資本市場雙向開放，券商將加速構(gòu)建跨境服務(wù)能力，適配境外投資者需求。

　　行業(yè)競爭格局將加速向差異化發(fā)展

　　近年來監(jiān)管持續(xù)推動頭部券商做優(yōu)做強(qiáng)，并鼓勵差異化特色化發(fā)展，分類監(jiān)管、扶優(yōu)限劣導(dǎo)向明確。在此定調(diào)下，頭部機(jī)構(gòu)需肩負(fù)起打造國際一流投行的使命，增強(qiáng)資源整合能力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)、渠道優(yōu)勢與雄厚資金實(shí)力，力爭形成若干家具有國際影響力的行業(yè)標(biāo)桿。與此同時，吳清主席于協(xié)會的致辭明確“一流”并非頭部機(jī)構(gòu)專利，鼓勵中小機(jī)構(gòu)把握自身優(yōu)勢，深耕細(xì)分賽道、區(qū)域市場或特定客群，向“小而美”的精品投行或特色服務(wù)商轉(zhuǎn)型。講話提出，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。全行業(yè)有望構(gòu)建起層次分明、優(yōu)勢互補(bǔ)的健康生態(tài)。

　　風(fēng)險提示

　　監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場流動性表現(xiàn)不及預(yù)期;證券市場及利率大幅波動導(dǎo)致業(yè)績波動加劇;資本市場開放加速帶來海外市場風(fēng)險與外資機(jī)構(gòu)競爭壓力;同質(zhì)化競爭或引發(fā)價格戰(zhàn);券商并購不確定性或影響板塊價格穩(wěn)定。