廣發(fā)證券 鄭峰、黃偉斌等

　　2025年，中國經(jīng)濟(jì)韌性超市場(chǎng)預(yù)期，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的階段，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但復(fù)雜的國際環(huán)境下市場(chǎng)波動(dòng)仍不小，黃金領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，傳統(tǒng)固收類資產(chǎn)陷入低潮，管理期貨（CTA）策略繼續(xù)顯現(xiàn)較好的配置價(jià)值。展望2026年，全球經(jīng)濟(jì)體寬松延續(xù)，人工智能（AI）難言泡沫化，繼續(xù)奠定權(quán)益牛市基礎(chǔ)，但不同于2025年，海內(nèi)外權(quán)益估值均已不低，A股市場(chǎng)將步入“以盈利驅(qū)動(dòng)為主、估值擴(kuò)張為輔”的新階段，海外權(quán)益也將進(jìn)入高波動(dòng)環(huán)境。對(duì)投資者而言，這一年既蘊(yùn)藏機(jī)遇，也需警惕風(fēng)險(xiǎn)。如何在復(fù)雜環(huán)境中優(yōu)化配置、穩(wěn)中求進(jìn)？廣發(fā)證券2026年大類資產(chǎn)配置策略展望，試圖為投資者勾勒出一條清晰的資產(chǎn)配置路徑。

　　宏觀圖景：內(nèi)需企穩(wěn)，海外軟著陸，人民幣匯率溫和升值

　　中國經(jīng)濟(jì)在“十五五”開局之年有望保持中高速平穩(wěn)運(yùn)行。通脹仍延續(xù)溫和上行，投資將有回補(bǔ)，消費(fèi)繼續(xù)發(fā)揮基礎(chǔ)性支撐作用，出口或略有回落。政策重心將更聚焦于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與“發(fā)展與安全”的平衡。大國博弈背景下，科技自立與產(chǎn)業(yè)鏈安全成為長期主線。

　　海外市場(chǎng)方面，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，短期通脹壓力可控，但關(guān)稅上調(diào)可能帶來通脹中樞的中長期抬升。與此同時(shí)，人工智能（AI）技術(shù)革命將持續(xù)深化，成為穿越經(jīng)濟(jì)周期的核心驅(qū)動(dòng)力。歐洲財(cái)政擴(kuò)張推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，印度企業(yè)盈利預(yù)期較為強(qiáng)勁，新興市場(chǎng)在全球資金版圖中的吸引力正在增強(qiáng)。

　　2026年美元指數(shù)預(yù)期溫和走弱，降息訴求、利差收縮及經(jīng)濟(jì)壓力將推動(dòng)美元指數(shù)逐步下行，推進(jìn)人民幣國際化政策下，幣值穩(wěn)定仍是主線，人民幣匯率有望延續(xù)溫和走強(qiáng)。

　　權(quán)益市場(chǎng)：盈利為王，聚焦四條主線

　　經(jīng)歷2025年的估值修復(fù)后，A股整體進(jìn)入“合理區(qū)間”，2026年的上漲動(dòng)能將更多依賴企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性改善。流動(dòng)性環(huán)境總體友好——海外或進(jìn)一步寬松，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性仍有釋放空間，但增量資金的性質(zhì)將影響市場(chǎng)節(jié)奏。

　　在此背景下，2026年投資主線應(yīng)聚焦四條路徑：一是景氣度持續(xù)向上的成長賽道；二是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的“龍頭出�！逼髽I(yè)；三是在行業(yè)“反內(nèi)卷”背景下供需關(guān)系改善的領(lǐng)域；四是前沿科技產(chǎn)業(yè)化落地帶來的新機(jī)遇。

　　港股方面，在內(nèi)外流動(dòng)性雙寬松的支撐下，南向資金預(yù)計(jì)持續(xù)凈流入，結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。投資者需更加關(guān)注基本面兌現(xiàn)程度與估值性價(jià)比。一方面可布局經(jīng)濟(jì)邊際改善預(yù)期下的順周期板塊，另一方面應(yīng)精選基本面扎實(shí)的細(xì)分行業(yè)與績優(yōu)個(gè)股。

　　海外市場(chǎng)方面，美股面臨中期選舉、美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆等政治擾動(dòng)，關(guān)稅對(duì)通脹的滯后傳導(dǎo)也可能影響降息節(jié)奏。美股估值處于相對(duì)高位，但隨著實(shí)際利率下行，處于周期底部的傳統(tǒng)行業(yè)有望復(fù)蘇，而AI產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)引領(lǐng)企業(yè)盈利增長。歐股需觀察財(cái)政支出向企業(yè)盈利的轉(zhuǎn)化效果，建議關(guān)注內(nèi)需導(dǎo)向的周期與價(jià)值板塊。印度市場(chǎng)企業(yè)盈利增速預(yù)期較高，若全球AI敘事短期松動(dòng)，印度這類非AI受益標(biāo)的或迎來資金的階段性青睞。

　　固收策略：維持區(qū)間震蕩格局，聚焦可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)

　　債券市場(chǎng)在2026年仍將維持區(qū)間震蕩格局。利率債“上有頂、下有底”，受資金面寬松和央行可能重啟國債買賣等支撐，但需警惕通脹回升、股債“蹺蹺板”效應(yīng)及監(jiān)管變化帶來的擾動(dòng)，適合以階段性交易思路應(yīng)對(duì)。

　　信用債方面，票息優(yōu)勢(shì)依然顯著，機(jī)構(gòu)配置需求穩(wěn)定。建議采取“中短久期+票息”策略，通過3-5年期工具型品種尋找防守反擊機(jī)會(huì)。

　　可轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于純債。權(quán)益市場(chǎng)韌性支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加供給偏緊格局，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍具吸引力。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值處于歷史極值水平，建議注重防御與均衡配置，規(guī)避高價(jià)高溢價(jià)品種，根據(jù)“雙低策略”尋找優(yōu)質(zhì)底倉。

　　美債方面，預(yù)期2026年美聯(lián)儲(chǔ)降息約3次，廣發(fā)模型測(cè)算當(dāng)前10年期美債收益率中樞約4.10%。美元降息周期下，利差較高的新興市場(chǎng)債券配置價(jià)值凸顯，繼續(xù)推薦短久期、高等級(jí)、高票息品種。

　　另類資產(chǎn)：黃金延續(xù)長牛，CTA策略可期

　　黃金在2026年有望延續(xù)牛市。美國財(cái)政赤字?jǐn)U張、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球央行持續(xù)購金以及個(gè)人投資者配置提升，構(gòu)成金價(jià)上行的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。短期交易擁擠度有所回落，2026年第一季度或迎來良好配置窗口。

　　原油市場(chǎng)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”走勢(shì)，全年主線或?yàn)椤跋U伏與突破”。上半年供需仍顯寬松，下半年隨著需求回暖或迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　CTA策略（商品期貨趨勢(shì)策略）配置價(jià)值顯著。2026年商品市場(chǎng)或呈震蕩向上趨勢(shì)：需求端，中美庫存周期有望轉(zhuǎn)向；供給端，“反內(nèi)卷”政策帶來部分品種供給收縮預(yù)期；流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口期利于商品表現(xiàn)。分板塊來看，貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品板塊機(jī)會(huì)突出，黑色與能化品亦有望邊際改善。

　　量化策略：超額收益環(huán)境良好

　　股票量化策略方面，量化資金在私募備案中占比已升至45%左右，新增資金穩(wěn)步入市，預(yù)計(jì)2026年超額收益環(huán)境良好，截至2025年11月底，中證2000指數(shù)交易擁擠度已大幅回落，但對(duì)于微盤股仍需警惕高估值風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨基差預(yù)計(jì)維持震蕩。

　　在這一背景下，指增策略與市場(chǎng)中性策略仍具中長期配置價(jià)值。低利率環(huán)境疊加權(quán)益波動(dòng)加大的市場(chǎng)環(huán)境中，市場(chǎng)中性產(chǎn)品能有效剝離系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取相對(duì)穩(wěn)健的阿爾法收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕三大核心擾動(dòng)因素

　　2026年投資需重點(diǎn)關(guān)注三大風(fēng)險(xiǎn)：一是關(guān)稅向通脹傳導(dǎo)可能打亂美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策節(jié)奏，引發(fā)全球流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)；二是市場(chǎng)對(duì)AI企業(yè)盈利的預(yù)期搶跑可能帶來階段性估值回調(diào)；三是大國博弈背景下，地緣政治沖突頻發(fā)或加劇資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。投資者需在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的同時(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與均衡配置，兼顧收益與安全邊際。

　　總體而言，2026年大類資產(chǎn)配置的核心邏輯是“把握盈利主線、聚焦結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)、平衡風(fēng)險(xiǎn)收益”。在權(quán)益市場(chǎng)應(yīng)錨定企業(yè)盈利與產(chǎn)業(yè)政策，在固收市場(chǎng)應(yīng)聚焦票息與階段性交易機(jī)會(huì)，另類資產(chǎn)應(yīng)把握黃金長牛與CTA策略機(jī)遇，通過多元配置應(yīng)對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境。

　　■【廣發(fā)證券“投研財(cái)富+”投資者教育專欄(九)】

　　一直以來，廣發(fā)證券主動(dòng)擔(dān)起金融機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，發(fā)揮業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造豐富的投教載體，貫徹資本市場(chǎng)人民性立場(chǎng)，樹牢金融為民的理念，引領(lǐng)投資者教育工作走在行業(yè)前列。隨著一系列新政策的出臺(tái)，我國資本市場(chǎng)進(jìn)入新發(fā)展階段，廣發(fā)證券特在中國證券報(bào)開設(shè)“投研財(cái)富+”投教專欄，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力方向和市場(chǎng)熱點(diǎn)，向廣大投資者普及專業(yè)投研框架、分享專業(yè)機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，幫助投資者掌握投資分析方法，更加有效維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，持續(xù)提升投資者的獲得感，聚力推動(dòng)我國資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。