中金發(fā)布研報(bào)稱，10月中旬以來，鎢價(jià)再度開啟上漲行情，并連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，該行持續(xù)看好鎢價(jià)牛市。該行預(yù)計(jì)補(bǔ)庫需求仍有較強(qiáng)支撐。未來3-5年全球鎢供給依然維持偏緊態(tài)勢，但各國對鎢資源的戰(zhàn)略性動(dòng)作值得關(guān)注。鎢價(jià)牛市未央，鎢業(yè)龍頭配置價(jià)值有望凸顯。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　行業(yè)近況

　　今年3月以來，中國鎢精礦價(jià)格自14.2萬元/噸上漲至9月10日28.8萬元/噸高位，隨后回落至26.7萬元附近企穩(wěn)。10月中旬以來，鎢價(jià)再度開啟上漲行情，并連續(xù)創(chuàng)下歷史新高。截至12月5日，鎢價(jià)達(dá)35.1萬元/噸，年初至今漲幅高達(dá)147%。該行持續(xù)看好鎢價(jià)牛市，并就市場關(guān)注的主要問題進(jìn)行解析。

　　一問：鎢價(jià)向下游的價(jià)格傳導(dǎo)情況如何?

　　首先，鎢價(jià)向APT、鎢粉的傳導(dǎo)較為順暢，且兩者加工費(fèi)均較年初明顯提升。其次，年初至今下游企業(yè)通過產(chǎn)品提價(jià)、推出新品等方式實(shí)現(xiàn)價(jià)格傳導(dǎo)，疊加原料庫存受益于鎢價(jià)上漲，毛利率持續(xù)提升。在3Q25鎢礦均價(jià)環(huán)比上漲近40%情況下，四家一體化鎢企毛利率19.2%，環(huán)比+0.5ppt;四家刀具龍頭毛利率37.7%，環(huán)比+3.8ppt。11月前后硬質(zhì)合金、鎢化工企業(yè)再次計(jì)劃提價(jià)，漲價(jià)呈擴(kuò)散態(tài)勢。

　　二問：產(chǎn)業(yè)鏈庫存情況如何?

　　生產(chǎn)商環(huán)節(jié)，庫存已去化至較低水平。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，10月國內(nèi)APT、碳化鎢生產(chǎn)商庫存為800噸、1027噸，環(huán)比-31%、-36%。下游企業(yè)環(huán)節(jié)，根據(jù)該行測算，三季度企業(yè)銷售較為順暢，且原材料庫存囤貨現(xiàn)象并不顯著，疊加產(chǎn)業(yè)鏈存在漲價(jià)預(yù)期，該行預(yù)計(jì)補(bǔ)庫需求仍有較強(qiáng)支撐。

　　三問：出口政策是否壓制鎢制品出口?

　　該行認(rèn)為對出口量壓制有限，并有望驅(qū)動(dòng)下游高附加值產(chǎn)品出口占比提升。數(shù)量上看，今年2月出口政策發(fā)布，當(dāng)月鎢制品出口量環(huán)比-50%至868噸。3-10月基本企穩(wěn)，月均出口1591噸，恢復(fù)至2024年月均值的84%。結(jié)構(gòu)上看，1-10月受政策影響的鎢制品出口量占比20.5%，較去年-20.8ppt;偏鎢酸銨+未鍛軋鎢占比28.4%，較去年+14.7ppt。

　　四問：鎢價(jià)牛市是否引發(fā)全球供給沖擊?

　　該行認(rèn)為，考慮到國內(nèi)供給由于品位下降、規(guī)范趨嚴(yán)等因素持續(xù)偏緊，海外除哈薩克斯坦之外，增量供應(yīng)不確定性較大且放量較慢，未來3-5年全球鎢供給依然維持偏緊態(tài)勢，但各國對鎢資源的戰(zhàn)略性動(dòng)作值得關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　全球鎢供給超預(yù)期增加;鎢價(jià)波動(dòng)超預(yù)期;下游需求不及預(yù)期。