浙商證券（601878）發(fā)布研報(bào)稱，2025年11月銷售各類挖掘機(jī)20027臺(tái)，同比增長13.9%其中國內(nèi)銷量9842臺(tái)，同比增長9.1%;出口量10185臺(tái)，同比增長18.8%。國內(nèi)周期筑底上行主要受益于農(nóng)林、市政需求驅(qū)動(dòng)小微挖需求增長。按8-10年為更新周期測算，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)更新周期有望逐步啟動(dòng)，有望周期筑底上行。中國工程機(jī)械行業(yè)是全球優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)(性價(jià)比等優(yōu)勢)，有望從進(jìn)口替代逐步走向供應(yīng)全球。該行建議持續(xù)聚焦行業(yè)龍頭。

　　浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　11月挖掘機(jī)總銷量同比增長14%，其中內(nèi)銷同比增長9%，外銷同比增長19%

　　11月挖掘機(jī)總銷量20027臺(tái)，同比增長14%，其中國內(nèi)銷量9842臺(tái)，同比增長9%;出口量10185臺(tái)，同比增長19%。1-11月挖掘機(jī)總銷量212162臺(tái)，同比增長17%;其中國內(nèi)銷量108187臺(tái)，同比增長19%;出口103975臺(tái)，同比增長15%。

　　工程機(jī)械海外市占率提升，國內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)。考慮到我國工程機(jī)械主機(jī)廠海外市占率提升，“一帶一路”區(qū)域城鎮(zhèn)化與工業(yè)化推進(jìn)帶來的基建和地產(chǎn)需求增長等因素影響，我國工程機(jī)械出口正增長趨勢有望延續(xù)。國內(nèi)周期筑底上行主要受益于農(nóng)林、市政需求驅(qū)動(dòng)小微挖需求增長，我國主機(jī)廠在礦山機(jī)械領(lǐng)域持續(xù)突破及水利需求帶來的大挖及超大挖需求，以及國內(nèi)更新需求逐步啟動(dòng)等因素。

　　11月裝載機(jī)總銷量同比增長32%，內(nèi)銷同比增長29%，外銷同比增長35%

　　2025年11月銷售各類裝載機(jī)11419臺(tái)，同比增長32.1%。其中國內(nèi)銷量5671臺(tái)，同比增長29.4%;出口量5748臺(tái)，同比增長34.8%。2025年1-11月，共銷售各類裝載機(jī)115831臺(tái)，同比增長17.2%。其中國內(nèi)銷量61039臺(tái)，同比增長22.5%;出口量54792臺(tái)，同比增長11.9%。

　　工程機(jī)械：海外市占率提升，國內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)

　　1)出口：全球化持續(xù)推進(jìn)，海外市占率有望不斷提升。中國工程機(jī)械行業(yè)是全球優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)(性價(jià)比等優(yōu)勢)，有望從進(jìn)口替代逐步走向供應(yīng)全球。據(jù)KHL，2024年全球Top50工程機(jī)械制造商總銷售額2376億美元，其中徐工機(jī)械（000425）/三一重工（600031）/中聯(lián)重科（000157）市占率為5.4%/4.6%/2.4%(合計(jì)12.4%)，未來提升空間大。

　　2)內(nèi)需：7月19日上午，雅魯藏布江下游水電工程開工儀式在西藏自治區(qū)林芝市舉行，工程總投資約1.2萬億元。據(jù)財(cái)聯(lián)社8月8日消息，近日，新藏鐵路有限公司成立，法定代表人為馬殷軍，注冊資本950億人民幣。2025年4月，交通運(yùn)輸部新聞發(fā)布會(huì)介紹，2025年2月，交通運(yùn)輸部編制印發(fā)了《加快建設(shè)交通強(qiáng)國重大工程和重大項(xiàng)目(2025年版)》，其中謀劃了新藏鐵路等重大項(xiàng)目。新藏鐵路等項(xiàng)目前期工作正在加快推進(jìn)，力爭年內(nèi)開工建設(shè)。工程機(jī)械內(nèi)需有望邊際改善。

　　3)更新：國內(nèi)更新周期逐步啟動(dòng)，周期有望筑底向上。2015年為挖掘機(jī)上輪周期底點(diǎn)，按8-10年為更新周期測算，預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)更新周期有望逐步啟動(dòng)，有望周期筑底上行。

　　工程機(jī)械主機(jī)廠擬赴港股上市，徐工機(jī)械發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

　　10月28日，三一重工H股(06031)上市，共發(fā)售約6.3億股，最終發(fā)售價(jià)21.30港元，募資凈額約133億港元。5月28日晚，山推股份（000680）公告擬于H股上市。工程機(jī)械主機(jī)廠赴港股上市有助于提升品牌國際影響力，提供高效融資渠道，吸引全球資本，助力海外市場拓展、產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)與海外產(chǎn)能擴(kuò)張等。9月2日晚，徐工機(jī)械發(fā)布2025年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬向不超過4700人授予權(quán)益激勵(lì)，包括股票期權(quán)激勵(lì)和限制性股票激勵(lì)，擬授予權(quán)益總計(jì)4.7億股，約占公司股本總額的4%。10月30日晚，中聯(lián)重科公告稱擬發(fā)行不超過人民幣60億元H股可轉(zhuǎn)換公司債券，債券期限5年，年化到期收益率1.8%，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股H股9.75港元，較董事會(huì)決議日前一個(gè)交易日(2025年10月28日)收市價(jià)每股7.21港元溢價(jià)約35.23%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期;海外貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目落地不及預(yù)期。