中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，飲料消費旺季結(jié)束，龍頭公司三季報平穩(wěn)收官、優(yōu)勢進一步強化。軟飲料行業(yè)需求景氣不懼環(huán)境擾動、基本面韌性更優(yōu)。建議在飲料內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性成長賽道，優(yōu)選功能飲料及無糖茶行業(yè)龍頭;利潤端，飲料行業(yè)原材料及包材成本紅利預計延續(xù)，持續(xù)關(guān)注各企業(yè)競爭策略及新品進展。主線一：優(yōu)選有增速的景氣賽道、緊握行業(yè)龍頭，演繹行業(yè)增長紅利+市占率提升邏輯。主線二：原材料及包材成本紅利延續(xù)，業(yè)績確定性較好+高分紅率。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　1.2025年軟飲料行業(yè)回顧

　　1.1行情回顧：截至2025年11月28日，申萬軟飲料指數(shù)年初以來漲幅7.6%，相對上證指數(shù)/食品飲料指數(shù)超額收益分別為-8.4%/12.4%。估值層面，軟飲料行業(yè)最新PE-TTM(剔除負值)約28.3倍，位于近三年46%分位數(shù)，三季度以來板塊估值水平回落。

　　1.2行業(yè)層面：量增推動銷額較好增長、品類表現(xiàn)分化。按照尼爾森數(shù)據(jù)，我國軟飲料銷售額近年保持中高個位數(shù)增長，量增為主、價基本持平，其中MAT2503銷售額、銷售量、單價分別同比增長7.4%、7.2%、0.2%;分月度看，25H1軟飲料全渠道銷售額同比增速均為正，7月份開始轉(zhuǎn)負且下滑趨勢在8、9月有所擴大，主要受外賣大戰(zhàn)及新興渠道如會員店、零食集合店崛起(尼爾森數(shù)據(jù)尚未覆蓋)影響。細分品類看，馬上贏數(shù)據(jù)顯示僅運動飲料連續(xù)3個季度保持較好增長，植物飲料H1銷額雙位數(shù)增長但價格略承壓，即飲果汁個位數(shù)增長、單價上行，其他品類銷售額則不同程度承壓，Q3全品類增長放緩或降幅擴大的趨勢與尼爾森數(shù)據(jù)相照應(yīng)。

　　2.2026年展望：健康化、功能化主導的結(jié)構(gòu)性繁榮，需求延續(xù)景氣

　　2.1宏觀周期：積極價格信號已現(xiàn)，軟飲料需求不懼環(huán)境擾動。2025年10月CPI同比轉(zhuǎn)正、PPI同比跌幅持續(xù)收窄且環(huán)比實現(xiàn)年內(nèi)首次上漲，積極價格信號已現(xiàn)但PPI轉(zhuǎn)正時點及企業(yè)盈利企穩(wěn)回升仍需要進一步觀察。同時，2025年下半年以來社零同比增速在高基數(shù)及補貼退坡影響下有所放緩，而中期維度考慮居民收入增速仍受資產(chǎn)價格拖累、消費意愿偏低及宏觀環(huán)境弱復蘇等影響，內(nèi)需修復尚需一定時間。展望2026年，可關(guān)注供給端優(yōu)化的經(jīng)營拐點機會、新品類新渠道推動的消費結(jié)構(gòu)性增長、提振消費政策催化的行業(yè)β機會。

　　疫后軟飲料行業(yè)需求修復好于其他快消品，行業(yè)營收復合增速亦在食飲子板塊中位居前列。尼爾森數(shù)據(jù)顯示2023-2024年我國飲料品類銷額同比增速分別為6.6%、8.7%，高于整體快消品的-0.5%、2.8%;收入端看，2022-2024年申萬飲料板塊營收復合增速為12.8%，位列食飲子板塊增速第三，25Q1-3營收同比增速分別為2.4%、17.8%、14.4%。飲料行業(yè)近年呈現(xiàn)出的需求更快修復、韌性更佳的主要影響因素如下：1)新品類、新消費屬性，無糖茶、功能飲料、中式養(yǎng)生水等快速增長，滿足消費者“水+營養(yǎng)+功能+情緒”多樣化需求;2)持續(xù)拓展下沉渠道，而餐飲渠道占比尚低。

　　2.2品類周期：健康化、功能化結(jié)構(gòu)性繁榮，心/質(zhì)價比、性價比共存。從消費人群及消費需求角度看，軟飲料品類的健康化、功能化及更具性價比的大包裝將依然是行業(yè)的重要發(fā)展趨勢，我國軟飲料市場規(guī)模預計將維持穩(wěn)健增長：1)飲料在Z世代、千禧一代這兩類關(guān)鍵消費群體的滲透率達到90%以上，二者具備消費能力強、注重悅己消費及自我投資消費的特征，形成對飲料的健康營養(yǎng)、功能、特殊飲食及情緒等方面的多元化需求;2)居民收入仍受房地產(chǎn)市場調(diào)整的影響，對未來收入預期及消費信心有待進一步恢復，消費決策更偏理性消費、性價比/質(zhì)價比，飲料大包裝的百毫升更低價滿足消費者劃算心理，也逐漸成為分享、健身、辦公等多場景首選。

　　2.3成本周期：價格漲跌不一，預計成本紅利延續(xù)。展望2026核心看白砂糖、PET價格預計延續(xù)偏弱，瓦楞紙價格上漲具備支撐性，飲料行業(yè)或持續(xù)受益成本紅利但邊際影響減弱。

　　2.4競爭格局：集中度提升+平臺化，龍頭擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。2019年以來龍頭公司在營收抗風險性、成長性及利潤率提升等方面表現(xiàn)好于區(qū)域性及細分品類公司，2019-2024年二類公司營收CAGR分別為8.6%、-0.7%，歸母凈利潤CAGR分別為15.5%、4.6%，在飲料行業(yè)品類結(jié)構(gòu)性增長、終端競爭加劇背景下，龍頭公司優(yōu)勢進一步強化。1)原因一：景氣賽道如功能飲料、無糖茶等行業(yè)龍頭公司市占率提升，包裝水行業(yè)格局松動農(nóng)夫市占率有望持續(xù)修復;2)原因二：龍頭公司邁向平臺化，賽道選擇圍繞需求景氣、適配自身渠道特性、品類升級等趨勢。東鵬核心競爭力在于性價比及下沉渠道，品牌力持續(xù)提升;農(nóng)夫則踐行長期主義，“天然、健康”理念深入人心，兩大超百億單品驗證平臺化能力。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇、終端需求不及預期、渠道變革進度不及預期、新品推廣