東吳證券發(fā)布研報稱，五個方向選股，優(yōu)先確定性，自下而上于成長和困境反轉(zhuǎn)中捕捉估值切換收益，頭部零食企業(yè)、優(yōu)質(zhì)連鎖零售業(yè)態(tài)兼具“新且快”，迭代能力強，增速橫向比較更領(lǐng)先；低位布局積極出清的，2026年內(nèi)出現(xiàn)拐點可能性大的白酒、乳業(yè)以及大餐飲板塊，高度重視保健品大健康領(lǐng)域，銀發(fā)經(jīng)濟基本盤穩(wěn)固，年輕化新消費人群擴容，品類創(chuàng)新迭代積極，主要公司彈性體現(xiàn)在2026年。重視長生命周期與高壁壘生意龍頭，以及深度價值(穩(wěn)定格局，穩(wěn)健經(jīng)營，穩(wěn)定分紅)標(biāo)的。

　　東吳證券主要觀點如下：

　　消費長期承壓，邊際緩墜改善可期，2026可持相對樂觀預(yù)期

　　以CPI指標(biāo)為例，2020年9月份以來持續(xù)低位運行，其中2021年以來食品、煙、酒整體長期處于換檔降速通道，2023年中以來食品和酒類價格指數(shù)更是呈現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長狀態(tài)。宏觀消費指標(biāo)社會消費品零售總額顯示，2021年8月以來月度同比增長居于2%-5%的低速區(qū)間。結(jié)合餐飲和食品及酒類代表性上市公司經(jīng)營表現(xiàn)，消費持續(xù)承壓已久。2024Q3以來“提振消費”被屢次提及，一方面該行看到提振消費必要性得到高度重視，另一方面該行也看到一些政策開始落地，比如家電汽車國補、地方餐飲補貼，國家層面的生育補貼等，該行亦看到一些行業(yè)競爭格局優(yōu)化，積極有為的偏頭部企業(yè)觸底反彈，白酒行業(yè)的中觀周期值得高度重視，當(dāng)前正在積極兌現(xiàn)出清。該行認(rèn)為從中微觀層面可以逐步看到更多邊際上的改善，星星之火或可燎原，對2026基調(diào)上該行持相對樂觀態(tài)度。

　　從確定性著手，以估值切換為抓手，三個維度布局

　　不確定性仍然存在，但對于年末布局而言，估值切換是最為確定的策略，該行在消費投資上建議化繁為簡，從確定性著手，以估值切換為抓手。估值切換的前提是業(yè)績成長，從業(yè)績成長的驅(qū)動判斷來把握估值切換的確定性。連續(xù)成長和困境已反轉(zhuǎn)，是估值切換/修復(fù)的兩個重要維度，另外該行高度重視“消費長期承壓”下的白酒，“兌現(xiàn)出清”是白酒中觀周期向上的必要條件，因此兌現(xiàn)出清是該行必須高度重視的第三個維度，核心是白酒板塊。另外，如若宏觀確定性的提升以及消費β改善，餐飲及相關(guān)板塊的回升也可適當(dāng)期待，當(dāng)前部分餐飲及餐飲供應(yīng)鏈已經(jīng)處于觸底狀態(tài)，同店、翻臺也有改善，低位布局風(fēng)險可控。

　　五個方向選股，把握2026消費投資機會

　　該行自九、十月以來篩選建議五個領(lǐng)域，包含了從估值切換(連續(xù)成長，困境反轉(zhuǎn))到兌現(xiàn)出清：1)以功能食品保健品大健康為核心的創(chuàng)新高地彈性成長方向，2)供應(yīng)鏈精進&產(chǎn)品和渠道共振的頭部零食，3)以效率和有效場景支撐的具有擴張性的優(yōu)質(zhì)連鎖零售業(yè)態(tài)，4)長生命周期品類成長飲料龍頭，5)兌現(xiàn)出清有望困境向好(核心是白酒和乳業(yè))，其他順周期也將隨著宏觀變量而動，值得跟蹤關(guān)注。該行認(rèn)為零食行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生巨大變化，新的格局穩(wěn)定而延續(xù)，新的格局下量販龍頭和渠道適配的強研發(fā)型企業(yè)，依托已經(jīng)建立的品類和強供應(yīng)鏈基礎(chǔ)優(yōu)勢，將持續(xù)受益和領(lǐng)銜規(guī)模成長。優(yōu)質(zhì)連鎖業(yè)態(tài)更注重同店企穩(wěn)表現(xiàn)下的擴張空間；而保健品值得提高重視，在于其增量邏輯得到認(rèn)同，品類創(chuàng)新延伸空間打開，年輕消費人群規(guī)模擴大，銷售模式具有爆發(fā)性，連帶代工企業(yè)業(yè)務(wù)成長空間也得到擴展。白酒進入兌現(xiàn)出清關(guān)鍵期，股價先于基本面已見底，2026年新的庫存周期有望出現(xiàn)，白酒報表表現(xiàn)可預(yù)期在25H2大幅下滑的情況下收斂，部分公司呈現(xiàn)增長可期，總體2026預(yù)判前低后高，有利于良性預(yù)期形成，推薦方面化繁為簡，買入“出清可信度較高+管理運營能力居前+未來有成長空間邏輯”的標(biāo)的企業(yè)。

　　風(fēng)險提示：宏觀如繼續(xù)承壓對消費的傳導(dǎo)，需求探底和修復(fù)不及預(yù)期，原材料價格的加大波動，食安風(fēng)險，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴張和競爭加劇風(fēng)險，估值切換收益提前兌現(xiàn)使得2026收益空間縮小的風(fēng)險等。