方正證券發(fā)布研報稱，營養(yǎng)保健品市場將長期持續(xù)保持較高景氣，萬億級超級市場規(guī)�；�?qū)⒃杏�超大市值公�?而今產(chǎn)業(yè)鏈變革正當(dāng)時，結(jié)構(gòu)性超高增長機會持續(xù)涌現(xiàn)，行業(yè)整體業(yè)績逐步企穩(wěn)并開啟向上突圍，基本面改善支撐行業(yè)進入估值修復(fù)期，板塊配置價值愈加顯現(xiàn)。橫向比較來看，結(jié)合長期發(fā)展?jié)摿�，以及中短期基本面和估值水平等綜合考量，推薦技源集團（603262）(603262.SH)等。

　　方正證券主要觀點如下：

　　全球萬億級營養(yǎng)保健食品市場，供需端變革孕育高增長結(jié)構(gòu)性機會

　　經(jīng)濟水平、人口結(jié)構(gòu)及健康觀念迭代，全球營養(yǎng)保健食品市場或?qū)㈤L期保持5%以上的復(fù)合增速，2027年增至2268億美元。美國、中國及歐洲分屬前三大區(qū)域市場，合計份額接近7成，歐美市場起步早，監(jiān)管體系、供應(yīng)鏈及消費者均相對成熟，中國市場正在逐步完善中平穩(wěn)增長。全球各區(qū)域市場，受消費人群、消費需求及銷售渠道等變化的影響，均在不同節(jié)奏下，迎來行業(yè)供需兩端的變革，并催生了諸如DTC品牌、電商渠道等結(jié)構(gòu)性高增長機遇。

　　營養(yǎng)保健食品行業(yè)專業(yè)化分工體系成熟，各環(huán)節(jié)增長與變革同步

　　營養(yǎng)保健食品發(fā)展至今已有上百年歷史，逐漸形成“上游原輔料供應(yīng)商，中游代工商及品牌商，下游渠道商”的專業(yè)化分工體系。其中，上游營養(yǎng)原料市場受益中下游旺盛需求，未來6年將以超過6%的CAGR擴張，并呈現(xiàn)一定頭部集中趨勢，其中綜合型原料商規(guī)模領(lǐng)先，專業(yè)型原料商盈利領(lǐng)先;中游品牌商毛利率優(yōu)于代工商20~30pct,但格局高度分散，長尾品牌市占率長期維持在40%左右，全球代工市場長期受益于此，中美合計約150億美元代工市場，并以4%左右復(fù)合增速持續(xù)擴張，其中區(qū)域分布、客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的頭部代工商將有望獲得更多份額;下游線上渠道已成為全球營養(yǎng)保健食品第一大銷售渠道，中國市場線上渠道滲透率甚至接近60%，線上營養(yǎng)保健食品市場規(guī)模CAGR長期保持在20%左右，內(nèi)容電商、跨境進口等新興線上細(xì)分賽道增長勢頭更強勁。

　　行業(yè)基本面拐頭向上，板塊及主流公司配置價值愈顯

　　行業(yè)收入、利潤及盈利水平和運營狀況均已觸底并逐步回暖，未來3年行業(yè)整體業(yè)績有望按20%以上的復(fù)合增速持續(xù)向上突圍至新階段。與此同時，行業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)相對合理，財務(wù)風(fēng)險較低，且基本面改善支撐估值水平逐步修復(fù)。綜合來看，營養(yǎng)保健品行業(yè)長期增長潛力十足，疊加中短期基本面或?qū)⒂瓉韽妱輳?fù)蘇，板塊配置價值愈加顯著。此外，板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)存在一定分化，部分企業(yè)相對優(yōu)勢凸顯，更為值得重視。

　　風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變動帶來的不確定性，產(chǎn)品質(zhì)量問題、虛假宣傳對品牌的毀滅性打擊，未能跟上成分或劑型創(chuàng)新潮流，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致費用上升和利潤率下滑。