興業(yè)證券發(fā)布研報稱，展望2026年，考慮國補退坡及高基數(shù)，預計家電內(nèi)銷有所承壓，趨勢上前低后高;26Q2起外銷進入較低基數(shù)區(qū)間，疊加關稅影響逐步緩和、美聯(lián)儲降息預期催化、歐美需求修復與新興市場高增兌現(xiàn)，預計外銷景氣優(yōu)于內(nèi)銷。投資主線聚焦出海勢能充足、估值具備支撐、且股息有保障的家電出口鏈龍頭標的。推薦白電龍頭美的集團（000333）(000333.SZ)、海爾智家（600690）(600690.SH);黑電龍頭海信視像（600060）(600060.SH)、TCL電子(01070);掃地機龍頭石頭科技(688189.SH)。

　　興業(yè)證券主要觀點如下：

　　家電復盤：內(nèi)部表現(xiàn)分化，整體經(jīng)營韌性

　　基本面方面：1)成本：2025年以來原材料價格波動上行，海運費持續(xù)回落，成本影響整體可控。2)地產(chǎn)：受益政策持續(xù)優(yōu)化，后周期廚電板塊估值及基本面弱復蘇。3)內(nèi)需：國補延續(xù)提振內(nèi)需景氣，家電社零顯著跑贏大盤。因基數(shù)走高及政策節(jié)奏影響，2025年家電內(nèi)銷增速前高后低。4)出口：關稅短期擾動經(jīng)營節(jié)奏，疊加高基數(shù)影響，2025Q2以來家電出口增速階段性回落。龍頭依托全球化布局優(yōu)勢及新興市場貢獻增量，外銷表現(xiàn)韌性。紅利資產(chǎn)屬性：中等分紅+估值偏低，家電板塊股息率優(yōu)勢突出。家電行業(yè)股息率均值為3.2%，在申萬31個一級行業(yè)排名第4�；�本面韌性+紅利屬性，2025年家電板塊絕對收益維穩(wěn)但相對收益表現(xiàn)偏弱。展望2026年，基數(shù)壓力下預計26H1內(nèi)銷承壓，外銷景氣較優(yōu)，優(yōu)選兼具出海與紅利屬性的家電龍頭。

　　白電：龍頭競爭壁壘穩(wěn)固，加速出海獲取增量

　　內(nèi)銷層面，2025年國補催化內(nèi)需景氣，受政策力度及基數(shù)影響，25H2增速環(huán)比回落;展望后續(xù)，高基數(shù)壓力主要集中在26H1，預計2026年增速前低后高、全年維持相對平穩(wěn)狀態(tài);若2026年國補政策延續(xù)，有望進一步推動內(nèi)需改善及格局優(yōu)化。外銷層面，2025年關稅擾動下經(jīng)營節(jié)奏有所波動，新興市場紅利為外銷增長注入動能;展望后續(xù)，26Q2起進入較低基數(shù)區(qū)間，疊加關稅影響緩和以及新興市場加速滲透貢獻增量，預計2026年外銷景氣優(yōu)于內(nèi)銷，格局上龍頭競爭優(yōu)勢充分，份額提升及盈利改善有望持續(xù)兌現(xiàn)。

　　黑電：內(nèi)銷延續(xù)升級，海外賽事催化加速出貨

　　國內(nèi)彩電市場維持結構優(yōu)化趨勢，國內(nèi)龍頭引領RGBMini LED產(chǎn)品普及有望貢獻新的利潤增量。海外新興市場持續(xù)增長，世界杯賽事有望提振海外彩電需求，中系廠商加強賽事營銷力度，提升本地渠道結構，加速提升海外出貨份額及結構。成本端，液晶面板價格波動減弱，對下游電視整機影響亦有降低。中系品牌內(nèi)外市場發(fā)力，有望持續(xù)搶占市場并提升結構。

　　小家電：內(nèi)需期待政策，外銷維持平穩(wěn)

　　內(nèi)銷層面，2025年初國補政策對于小家電內(nèi)銷具有一定提振作用，但隨著國補退坡，行業(yè)需求轉弱。展望2026年，該行認為國補政策及宏觀經(jīng)濟仍是左右小家電內(nèi)需的關鍵。外銷層面，地緣沖突下小家電出口風險加大，考慮到美國小家電產(chǎn)業(yè)對中國供應鏈依賴度較高，中國企業(yè)轉嫁關稅能力較強，且中小代工企業(yè)海外產(chǎn)能布局能力較弱，份額有望繼續(xù)向頭部代工廠集中。

　　掃地機：需求潛力仍充足，國補政策成關鍵

　　內(nèi)銷層面，若2026年國補政策能夠延續(xù)，不僅有助于加速國內(nèi)掃地機滲透率進一步提升，也有助于修復品牌自補沖擊下的內(nèi)銷盈利水平。格局上，2026年各品牌或?qū)⒀永m(xù)差異化的投放策略，預計市場份額仍會向頭部兩家品牌集中，行業(yè)格局邊際改善。外銷層面，該行預計2026年掃地機海外市場仍將延續(xù)過去幾年穩(wěn)增態(tài)勢。格局上，中國品牌全球擴張趨勢不變，但內(nèi)部競爭有所加劇，iRobot全面擁抱中國供應鏈后仍需觀察后續(xù)表現(xiàn)。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲;終端需求不及預期;行業(yè)競爭加劇;國內(nèi)外經(jīng)濟政策不確定性