中金發(fā)布研報稱，展望2026年，消費需求仍在溫和修復(fù)階段，各類紙種供給變化各異：漿紙系紙種供需仍然寬松，漿價成為行業(yè)補(bǔ)庫、及去庫關(guān)鍵推動力，漿紙一體化龍頭有望繼續(xù)獲得超額利潤;箱板瓦楞紙產(chǎn)能已基本收尾，有望率先走出本輪供需失衡周期，迎來產(chǎn)能利用率修復(fù)，噸紙價格中樞同比抬升的業(yè)績修復(fù)行情。

　　中金主要觀點如下：

　　漿紙系供需格局仍相對寬松

　　該行認(rèn)為，2026年造紙需求整體仍在溫和修復(fù)，雖然供給進(jìn)入收尾階段，但2025年新增產(chǎn)能爬坡釋放，判斷供需相對寬松，從邊際新增壓力來看，該行判斷文化紙>特種紙>白卡紙。原料端看，近年來在漿紙產(chǎn)業(yè)鏈激烈博弈下，漿價周期變得更短，成為造紙行業(yè)補(bǔ)庫和去庫關(guān)鍵推動力，也扮演投資決策“信號槍”角色，據(jù)該行統(tǒng)計，下一個大型商品漿項目或2027年投產(chǎn)，期間暫無確定性較高項目，該行預(yù)計2026年漿價同比修復(fù)，但近幾年自制漿新增產(chǎn)能集中，對漿價修復(fù)上限有阻礙，判斷闊葉漿價在550-650美元/噸區(qū)間震蕩。

　　箱板瓦楞紙價格中樞有望同比修復(fù)

　　該行認(rèn)為，箱板瓦楞紙在造紙中對消費敏感度最高，2023-24年消費量增速為8%、4%，該行預(yù)計2022-25年消費增量為~1,000萬噸;本輪供給擴(kuò)張已進(jìn)入收尾階段，該行統(tǒng)計2023-25年已投產(chǎn)能合計1,500萬噸+(四家龍頭占比~40%)，未來原有龍頭擴(kuò)張相對克制：玖龍2024年起暫停擴(kuò)產(chǎn)箱板瓦楞紙、山鷹安徽新增產(chǎn)能短期較難投產(chǎn)、理文暫無擴(kuò)張計劃，而2026年目前僅太陽70萬噸產(chǎn)能計劃年末釋放，該行認(rèn)為本輪行業(yè)擴(kuò)張進(jìn)入尾聲，該行看好2026年行業(yè)迎來產(chǎn)能利用率、價格中樞同比修復(fù)的行情。

　　優(yōu)質(zhì)林地、紙漿資產(chǎn)的稀缺性進(jìn)一步提升

　　考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長、優(yōu)質(zhì)林地資源有限，上游林、漿資源趨緊，該行看好擁有優(yōu)質(zhì)林漿資產(chǎn)的企業(yè)。具體看，短期玖龍、仙鶴積極布局自制漿環(huán)節(jié)，新基地帶來利潤增量;長期看，國內(nèi)太陽領(lǐng)跑行業(yè)建立林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈，該行看好其超額利潤持續(xù)累積、老撾林地的稀缺價值重估在望，海外Suzano亦受益于優(yōu)質(zhì)林漿資產(chǎn)布局。

　　風(fēng)險

　　需求不及預(yù)期;新增供給超預(yù)期;核心原料價格超預(yù)期波動。