2025年11月國內(nèi)炭黑行業(yè)理論毛利環(huán)比進一步走低，虧損幅度擴大。主因炭黑原料油價格先弱后強，中下旬炭黑企業(yè)生產(chǎn)成本壓力增加，炭黑雖跟漲成本但受制于下游議價運行，炭黑實單跟漲動力不足，進而導(dǎo)致炭黑月均價環(huán)比下滑幅度大于成本跌幅，行業(yè)虧損承壓。展望12月份，成本端預(yù)期高位波動，進而擠壓行業(yè)利潤空間，疊加供需博弈依舊偏弱，或進一步導(dǎo)致行業(yè)難以修復(fù)虧損局面。

　　11月炭黑行業(yè)理論毛利環(huán)比繼續(xù)下滑

　　2025年11月炭黑行業(yè)理論毛利呈現(xiàn)負(fù)值，且虧損幅度擴大。以山西地區(qū)為例，11月山西市場炭黑N330平均即期理論生產(chǎn)毛利值為-167元/噸，較10月份利潤減少125元/噸附近，較去年同期利潤減少316元/噸附近。2025年11月國內(nèi)炭黑市場盈利空間變化的主要原因：一方面，11月份炭黑主要原料高溫煤焦油價格先跌后寬幅上行至高位波動，華東華北乙烯焦油價格亦跌后低位上行，中下旬炭黑成本面壓力較前期增加，成本端偏強上漲擠壓炭黑行業(yè)利潤空間，廠家成本上漲，但多交付前期低價訂單發(fā)貨，導(dǎo)致行業(yè)虧損幅度走擴；另一方面，上旬炭黑廠接單情況多表現(xiàn)較好，中下旬企業(yè)庫存水平下滑，但社會庫存量增加，企業(yè)雖多跟漲成本上調(diào)價格，但由于下游及經(jīng)銷商多存提前低位備貨行為，中下旬炭黑調(diào)漲后下游接受度不高，且輪胎開工走低，市場實單成交推漲阻力較大下壓制利潤水平，炭黑價格難以跟漲成本，以修復(fù)虧損。

　　總體來看，以山西地區(qū)為例，截至11月30日，11月炭黑市場價格月均價下跌4.69%，而成本較上月下滑2.57%，行業(yè)虧損幅度進一步擴大。

　　炭黑原料油價格先抑后揚，成本面擠壓行業(yè)利潤空間

　　11月份炭黑主要原料高溫煤焦油價格先跌后漲運行，但炭黑實單成交漲幅不及成本漲幅，行業(yè)利潤空間進一步被擠壓。11月份焦化企業(yè)開工負(fù)荷環(huán)比小幅下滑2.16個百分點，但深加工盈利運行且開工提升，帶動煤焦油價格上漲，炭黑成本面壓力逐步增加，但受制于實單成交情況，炭黑價格跟漲動力受限。上旬下游深加工開工一般疊加炭黑企業(yè)虧損，對原料油承接能力較弱，煤焦油價格跌至低位后，炭黑被迫跟降成本跌至年內(nèi)新低，刺激下游制品企業(yè)低位備貨，炭黑企業(yè)低價接單較多；但中下旬深加工行業(yè)開工負(fù)荷走高至五成以上，且盈利運行下對煤焦油承接能力增強，煤焦油止跌回漲至高位水平，而炭黑成本面壓力增加，雖有跟漲成本調(diào)漲價格，但下游及經(jīng)銷商對炭黑漲價較為抵觸，多消耗原料庫存，炭黑廠受制于市場需求實單成交有限且漲幅不大，廠家交付前期低價訂單為主，導(dǎo)致行業(yè)虧損幅度擴大。

　　上下游開工呈現(xiàn)差異化，需求端提振有限導(dǎo)致行業(yè)難以修復(fù)虧損

　　11月炭黑與下游開工呈現(xiàn)分化趨勢，下游開工雖有恢復(fù)性走高但對漲價抵觸下議價運行，行業(yè)利潤水平在原有虧損的基礎(chǔ)上進一步走低。從卓創(chuàng)資訊（301299）調(diào)研情況來看，11月份炭黑行業(yè)平均開工負(fù)荷預(yù)估值為66.39%，較上月環(huán)比小幅走低1.61個百分點，較去年同期上升2.61個百分點。下游領(lǐng)域，11月卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的半鋼輪胎生產(chǎn)企業(yè)月均開工負(fù)荷為73.14%，較上月走高4.78個百分點，與去年同期相比降低5.62個百分點；山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工負(fù)荷為63.74%，較上月開工走高3.72個百分點。11月炭黑下游制品企業(yè)雖然開工環(huán)比多表現(xiàn)走高現(xiàn)象，但主要出于假期影響因素減弱，開工表現(xiàn)恢復(fù)性走高，整體提升幅度較小，而11月炭黑企業(yè)開工水平雖有小幅下滑但仍處歷史高位，行業(yè)整體供需失衡局面仍難以緩解，加之上旬下游企業(yè)多在低位備貨，中下旬炭黑調(diào)漲后下游拿貨積極性減弱，消耗前期備貨庫存為主，導(dǎo)致炭黑市場實盤高位成交一般，炭黑成本增加但炭黑企業(yè)多以交付前期低價訂單為主，進一步使得虧損幅度走擴。

　　12月炭黑理論毛利或依舊呈現(xiàn)負(fù)值

　　12月炭黑行業(yè)整體盈利水平仍有承壓，理論毛利預(yù)計仍呈現(xiàn)負(fù)值。成本方面，短期深加工行業(yè)利潤較好疊加剛需猶存，對原料油接貨表現(xiàn)穩(wěn)定，高溫煤焦油價格延續(xù)高位運行，但炭黑行業(yè)承接能力較弱，主要原料煤焦油或逐步存小幅趨弱態(tài)勢，炭黑企業(yè)成本面壓力緩解有限，但下游用戶新單議價情緒或仍濃厚，制約行業(yè)利潤修復(fù)；供需方面，12月部分北方炭黑廠存冬季供暖任務(wù)，開工負(fù)荷難以大幅下調(diào)，屆時行業(yè)開工或高位波動為主，然12月下游輪胎等部分制品企業(yè)開工水平不高，制約對炭黑的需求量，或進一步壓制炭黑市場價格，行業(yè)虧損局面難以修復(fù)，理論毛利或仍呈現(xiàn)負(fù)值，環(huán)比窄幅偏弱波動為主。